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Gate 研究院：超 500 万枚 BTC 处于亏损，市场暴跌后逆势放量走强代币盘点

进阶

4/11/2025, 10:20:23 AM

Gate 研究院报告指出：3 月 27 日至 4 月 10 日，近两周 ETH 的波动率变化整体高于 BTC，显示出更强的价格波动性。BTC 多空比在价格反弹初期逐步回升，但仍低于月初水平，显示市场信心修复有限。整体合约市场日平均爆仓金额为 3.8 亿美元，较前期上升 90%。超 500 万枚 BTC 处于亏损状态，逼近多次阶段性底部水平。部分代币在恐慌下杀中交易量爆增，呈现典型“放量修复”走势。

前言

本次量化双周报（3 月 27 日至 4 月 10 日）通过多维度数据分析，深入剖析加密货币市场动态与趋势，重点关注比特币与以太坊的关键指标及合约爆仓情况，并聚焦本轮因关税政策扰动引发的市场回调过程与结构性修复迹象。

摘要

BTC 价格反弹至 82,000 USDT，而 ETH 仅回升至 1,600 USDT 附近，表现相对疲软。
近两周 ETH 的波动率变化整体高于 BTC，显示出更强的价格波动性。
BTC 多空比在价格反弹初期逐步回升，但仍低于月初水平，显示市场信心修复有限。
整体合约市场日平均爆仓金额为 3.8 亿美元，较前期上升 90%。
超 500 万枚 BTC 处于亏损状态，逼近多次阶段性底部水平。
部分代币在恐慌下杀中交易量爆增，呈现典型“放量修复”走势。

市场概况

比特币与以太坊的价格波动率分析

近两周受关税政策影响，BTC 呈现先震荡回落 → 快速下跌 → 急速反弹的走势。下跌幅度超 15%，但反弹力度也较强，显示多空双方博弈激烈。当前价格已基本收复 4 月初下跌失地。ETH 与 BTC 走势高度相关，ETH 跌幅略大，最高至最低跌约 30%，ETH 反弹未能恢复至月初高位。

图一：BTC 价格反弹至 82,000 USDT，而 ETH 仅回升至 1,600 USDT 附近，表现相对疲软

自 4 月初开始，加密市场整体波动显著加剧，BTC 与 ETH 波动率同步上行，反映出市场活跃度迅速升温，情绪由观望转向博弈。数据显示，BTC 波动率自 3 月 28 日的 0.0025 稳步攀升，4 月 1 日达到 0.0261，4 月 2 日晚间突破至 0.0460，随后在 4 月 9 日和 10 日分别升至 0.0345 与 0.0442，形成本阶段的波动高点。ETH 波动更为剧烈，从 3 月底的 0.0047 上涨至 4 月 2 日的 0.0488，4 月 7 日冲高至 0.0724，4 月 10 日进一步飙升至 0.0812，显示出在行情波动中资金情绪极易传导至更高 Beta 的资产中。【1】【2】

图二：ETH 的波动率变化整体高于 BTC，显示出更强的价格波动性

比特币与以太坊多空交易规模比率（LSR）分析

从 3 月 27 日至 4 月 6 日，BTC 和 ETH 的多空比整体呈现逐步下降趋势，反映出在价格持续走弱的背景下，市场看多意愿减弱，空头情绪增强。BTC 多空比自 3 月 27 日的 0.97 小幅回落至 4 月 6 日的 0.91，同期价格从 85,823 USDT 震荡下跌至 77,151 USDT，而 ETH 的多空比则从 1.00 降至 0.91，价格则从 1,987 USDT 急跌至 1,537 USDT，可见 ETH 投资者情绪转弱更为迅速。在市场下跌过程中，多空比维持低位徘徊，表明投资者普遍谨慎，追涨意愿偏低，反而在下行行情中形成空头占优格局。

进入 4 月 7 日至 10 日，BTC 与 ETH 开始反弹，但多空比率表现出明显分化与波动。BTC 多空比在价格反弹初期逐步回升，从 0.99 到 1.01，直至 4 月 10 日冲高至 0.91，但仍低于月初水平，显示市场信心修复有限。相较之下，ETH 多空比在 4 月 9 日达到 1.03，但 4 月 10 日骤降至 0.85，即使价格反弹至 1,628 USDT，多头并未形成持续主导，反映出 ETH 市场中短线多头流动性偏弱、空头情绪压制更强。因此，从多空结构来看，BTC 的结构更稳健，ETH 则表现出情绪更易波动的特征，在交易策略上需注意节奏把控与止盈止损管理。【3】

图三：BTC 多空比在价格反弹初期逐步回升，但仍低于月初水平，显示市场信心修复有限

图四：ETH 短线多头流动性偏弱、空头情绪压制更强

合约持仓金额分析

据 Coinglass 数据，从 3 月 27 日起，BTC 和 ETH 的合约持仓量呈现先下跌后反弹的结构性走势，与价格波动节奏高度一致。BTC 持仓量在 3 月 27 日为 547.7 亿美元，此后随价格回落逐步下降，在 4 月 7 日触及阶段性低点 509.5 亿美元，4 月 8 日继续回落至 508 亿美元，整体下降幅度达 7.2%。ETH 的合约持仓则从 3 月 27 日的 214.9 亿美元降至 4 月 8 日的 170.4 亿美元，跌幅高达 20.7%，显示市场在调整阶段对 ETH 的杠杆配置变化更为显著。

进入 4 月 9 日至 10 日，随着 BTC 与 ETH 价格出现强势反弹，合约持仓也同步回升，体现出多头杠杆资金的重新介入。BTC 的 OI 自低位回升至 556.8 亿美元（4 月 9 日）和 553.6 亿美元（4 月 10 日），两日净增近 48 亿美元。ETH 合约持仓也从低点快速反弹至 184.1 亿美元（4 月 9 日），4 月 10 日虽略有回落至 179.4 亿美元，但整体维持在相对高位，表明市场短期内多头信心有所修复。不过，ETH 的持仓恢复速度仍慢于 BTC，显示出资金偏好上仍倾向于更具抗跌属性的主流资产。整体来看，合约持仓的变化与价格波动形成良好映射，交易策略中需警惕持仓过快上升所带来的潜在清算压力。【4】

图五：ETH 的合约持仓跌幅高达 20.7%，显示市场在调整阶段对 ETH 的杠杆配置变化更为显著

资金费率

BTC 与 ETH 的资金费率持续高频震荡，整体走势偏弱，显示出市场在上涨乏力的背景下，杠杆情绪反复，多空分歧显著。期间 BTC 资金费率多次转负，最低逼近 -0.01%，反映出空头资金阶段性占据主导，部分时段市场存在明确的看空预期。而 ETH 资金费率则整体维持在窄幅震荡区间，波动幅度略小于 BTC，显示其杠杆布局相对克制，市场投机情绪较为温和。

值得注意的是，尽管近期 BTC 与 ETH 价格在 4 月 9 日出现反弹，但资金费率未能同步走强，反而多次在高点后迅速回落，表明当前反弹缺乏持续性的杠杆资金支持。整体来看，市场仍处于多空拉锯阶段，资金方向尚未形成一致性，后续价格走势仍存在不确定性。【5】【6】

图六：BTC 资金费率多次跌入负值区间，反映空头资金在部分时段占据主导地位

加密货币合约爆仓图表

根据 Coinglass 数据，自 3 月 26 日以来，加密货币合约市场爆仓金额整体呈现高位震荡态势。期间在 4 月 6 日与 4 月 8 日出現显著放大，分别触及多单爆仓 7.4 亿美元与空单爆仓 3.7 亿美元的高点，反映出在价格剧烈波动下，市场杠杆资金遭遇双向清算。

多单爆仓仍显著高于空单，尤其在 4 月 6 日前后，因关税政策导致的回调引发大量多头被动平仓，显示反弹行情缺乏持续承接，部分投资者高位追涨后迅速遭遇止损。而空单爆仓则相对集中在局部反弹阶段，说明市场仍存在短线踏空与情绪摇摆现象。

整体来看，当前爆仓数据相较 3 月中旬有明显升温，市场杠杆风险尚未完全释放，情绪修复仍待价格与成交量的进一步确认。【7】

图七： 3 月 26 日至 4 月 10 日，整体合约市场日平均爆仓金额为 3.8 亿美元，较前期上升 90%。

比特币亏损供应占比升至 25.8%

据 CryptoQuant 数据，目前约有 25.8% 的比特币供应处于亏损状态，对应数量为 5,124,348 枚 BTC。随着 BTC 在过去两周自高点约 88,500 USDT 回落至最低约 74,000 USDT，亏损供应比例同步大幅上升，类似于 2024 年几次主要下跌时的水平。

图中显示，该比例在多次阶段性底部区域均曾达到类似水位，暗示当前市场情绪已进入较重承压区间。大量短期持仓陷入账面亏损，投降式卖压与清算行为集中释放，构成当前市场的主要特征。然而值得注意的是，历史经验显示，这一指标在达到高位的同时，也往往伴随中长期资金的逐步入场，成为结构性底部区域的重要参考信号。

从链上行为角度来看，当超过四分之一的比特币供应处于亏损状态时，市场通常正处于去杠杆与情绪出清的过程之中，虽非明确底部判定工具，但具备一定周期反转的参考价值。【8】

图八：目前约有 25.8% 的比特币供应处于亏损状态，对应数量为 5,124,348 枚 BTC

本轮加密市场回调与修复分析

（免责声明：本文所有预测是基于历史数据及市场趋势得出的分析结果，仅供参考，不应被视为投资建议或未来市场走势的保证。投资者在进行相关投资时，应充分考虑风险并谨慎决策。）

4 月 7 日，加密货币市场出现明显下跌，据 CoinGecko 数据，比特币当日最低跌至约 74,600 USDT，主流币种普遍录得双位数跌幅，单日整体市值蒸发约 7%。根据统计，平均最低价格出现在 4 月 7 日 14:00（UTC+8）。【9】

本轮回调的导火索是美国总统特朗普于 4 月 2 日提出“对等关税”政策，宣布自 4 月 5 日起对包括中国在内的 18 个经济体征收进口商品关税，引发全球贸易紧张局势再度升温，避险情绪上升，导致全球股市与加密市场同步下挫。随着后续政策于 4 月 9 日宣布暂缓关税 90 天，市场风险情绪快速缓解，价格也自低点开始修复。

1. 4 月 3 日至 4 月 7 日跌幅统计概览

我们对市值前 500 名的代币进行分组统计，观察不同市值区间在 4 月 3 日至 4 月 7 日期间的平均跌幅。整体平均跌幅为 13.74%，而各市值区间的跌幅分布相对接近，波动差异不大。

其中，市值排名 201–300 的代币平均跌幅最大，为 14.31%，而 101–200 区间的代币则相对抗跌，平均跌幅为 12.97%。整体来看，市值排名前后对跌幅的影响并不显著，说明此次市场调整属于一致性下行，并非单一市值区间或个别币种所引发的结构性回调。这一现象也反映出，在市场系统性波动下，大多数资产难以独善其身，资金更倾向于全面撤出，而非仅调整特定区段的配置。

图九：整体平均跌幅为 13.74%，各市值区间之间的跌幅差异不大，市场呈现一致性回调

1.1 涨跌幅前 20 名币种

部分币种在本轮下跌中呈现出显著的分化走势，跌幅与涨幅极端案例同时出现。跌幅最大的前五名分别是 AI16Z（-38.08%）、KET（-32.00%）、IBERA（-31.77%）、MEW（-31.39%）和 BERA（-31.30%），多为新兴项目或市场情绪高度敏感的资产，在本轮回调中出现较大幅度下跌。

相对而言，也有部分币种在整体下行趋势中实现了逆势上涨。其中，涨幅居前的包括 FUN（+100.00%）、SAROS（+48.95%）、LAYER（+11.85%）、USUAL（+11.57%）以及 OKB（+8.56%）。其中，FUN 代币的快速上涨或与其在游戏与博彩应用场景中的推广有关，近期项目团队积极扩展支付渠道、上线多项合作活动，同时社区宣传活跃，短期内带动市场关注度飙升，形成资金集中涌入的现象。【10】

整体来看，叙事明确或机制设计激励强的项目，具备在震荡行情中脱颖而出的能力；而市场热度叠加短线交易情绪，也为部分代币带来超额收益的可能性。

图十：部分新兴项目或情绪敏感资产在本轮回调中出现明显的两极分化，跌幅较大

1.2 市值前 100 名涨跌分析

在市值前 100 名的代币中，跌幅较大的项目主要集中在公链代币与新兴平台币。这类资产通常具有较高的 Beta 值，价格波动性较大，在市场出现恐慌情绪或流动性收紧时更容易遭遇抛售。由于其“高成长、高风险”的属性，它们往往成为下行周期中资金优先出逃的对象，跌幅也显著高于相对成熟的代币。

相对而言，跌幅较小的代币多具备稳健的基本面或生态支撑。剔除稳定币后，市值前 100 名的代币中跌幅最小的前五名分别为 OKB、FTN、WBT、ATOM 与 DEXE。其中 OKB 在本轮回调中逆势上涨（+3.53%），表现尤为突出；FTN、WBT 跌幅也相对有限，而 ATOM 和 DEXE 跌幅均控制在 5% 以内，展现出一定的抗跌能力。这些代币多数具备实际应用场景或生态价值，例如部分代币与交易平台密切相关，拥有较稳定的用户基础与机制支持；ATOM 则作为跨链生态的核心资产，受益于其技术定位与网络效应，具有一定的防御属性。

整体来看，具备明确功能定位或生态支撑的代币，在市场剧烈波动期间更容易获得资金青睐，成为行情调整中的“避风港”，也体现出市场对防御型资产的相对偏好。

图十一：在市值前 100 名的代币中，跌幅较大的项目主要集中在公链代币与新兴平台币

图十二：在市值前 100 名的代币中，跌幅较小的代币多具备稳健的基本面或生态支撑

2. 市值排名与涨跌幅关系

为进一步分析加密市场中币种市值与价格回调幅度之间的关系，我们绘制了市值前 500 名代币的散点图，将市值排名（数值越小代表市值越大）与 4 月 3 日至 4 月 7 日的价格涨跌幅进行对比。每一个点代表一个代币，X 轴为市值排名（1 为最大市值），Y 轴为对应的价格变动（%）。

从整体走势来看，市值排名与跌幅之间并未呈现明显的线性相关性。多数代币的跌幅集中在 -10% 至 -25% 区间内，说明不同市值区间的代币在此次回调中表现较为一致，未出现显著的市值分化。

不过，值得注意的是，市值较小的代币在分布边缘表现出更大的波动性。例如，部分排名靠后的代币出现超过 -40% 的下跌，或在短期内反弹超过 50%，显示出个别小市值币种仍具有显著的风险暴露。说明市值并非本轮回调的主导因子，反而强调了系统性情绪主导下的“一致性卖压”特征。

图十三：市值排名与跌幅之间并未呈现明显的线性关系，多数代币的跌幅集中在 -10% 至 -25% 区间

3. 反弹分析，谁在下跌后迅速修复

为补充回调行情后的走势结构，我们进一步追踪各代币在 4 月 7 日低点之后的价格表现，以识别“超跌修复”与“V 型反转”特征。大多数代币的反弹幅度相对温和，集中在 0% 至 20% 区间。但也有部分项目表现亮眼，例如 ARDR、GAS 等，反弹幅度超过 50%，显示出明显的超跌修复走势。

其中，一些代币更是形成了典型的 “V 型反转”——即前期跌幅超过 30%，随后短时间内实现超过 20% 的强劲反弹。这类代币多为中小市值项目，波动性较高，价格走势更易受到市场情绪与题材炒作的驱动。

图十四：大多数代币反弹幅度集中在 0% 至 20% 区间，但如 ARDR、GAS 等个别项目反弹超过 50%，展现出明显的超跌修复动能

从反弹币种的结构来看，除了热门题材项目（如 AI、Layer2、公链生态、Meme 概念）外，部分基础设施类代币如 ARDR、GAS 等也表现突出。虽然这类项目市场热度较低，但在回调中可能因技术面触底或阶段性低估而受到资金关注，推动价格快速修复。由此可见，强反弹代币既可能源自情绪炒作的热门题材，也可能反映基本面修复所带动的结构性反弹，呈现出市场多元资金的博弈格局。

同时，反弹幅度较大的项目多为市值排名靠后的中小型代币，进一步印证了：小市值代币虽然回调时波动较大，但在短期行情修复中也具备更强的上涨弹性。

下表列示本轮反弹幅度排名前十的代币，这些代币的反弹幅度均超过 35%，其中 FARTCOIN 与 ARDR 反弹超过 60%，涨幅显著。其中既包括如 ARDR（-29.4%）、MOG（-30.07%）等经历深度回调的代币，也有如 FARTCOIN（-1.04%）、UXLINK（+1.75%）等跌幅相对有限的项目，显示出反弹并不完全取决于前期跌幅大小。

图十五：本轮反弹幅度排名前十的代币，其中 FARTCOIN 与 ARDR 反弹超过 60%，涨幅显著

综合来看，本轮反弹行情呈现结构性特征，虽整体市场表现温和，但部分中小市值代币展现出强势修复能力。无论是热门题材项目还是基础设施类代币，只要具备资金关注、技术面触底或情绪驱动因素，均有机会实现短期内的大幅反弹。此外，反弹幅度并非完全取决于前期跌幅，部分跌幅有限的代币同样表现亮眼，显示市场在短线修复中更关注资金动能与博弈逻辑，而非单一的技术走势。

总体而言，本轮市场的回调与反弹走势呈现出明显分化。部分小市值代币在放量下杀后迅速反弹，展现出“超跌即机会”的特征，或可作为未来极端行情中资金动向的重要观察指标。

4. 异常放量代币观察

4.1 成交量增长倍率

在分析代币反弹表现的基础上，我们进一步观察了各代币在 4 月 7 日市场低点时的成交量变化。我们以 4 月 3 日至 4 月 6 日的平均成交量为对比基准，计算每个代币在 4 月 7 日的成交量增长倍率，以判断其在市场下跌时是否存在异常放量行为。

值得关注的是，本次成交量放大的前五名代币多为基础设施与跨链相关资产，例如 OSETH（以太坊流动性质押代币）、CLBTC 与 STBTC（跨链比特币资产）、VENOM（新公链代币）以及 STRAX（企业级链平台代币）。这些项目虽然并非当前主流热点题材，但在市场回调期间却出现了异常放量，可能反映出恐慌性抛售、大户低位建仓，或是短线交易活跃度的集中释放。

放量行为未必直接对应价格反弹，但通常意味着资金正在积极进出，具备一定的市场关注度与短期交易价值，后续表现值得持续跟踪。

图十六：本次成交量放大的前五名代币多为基础设施与跨链相关资产

4.2 成交量增长倍率与反弹幅度

为进一步观察成交量变化与价格走势之间的关系，我们绘制了成交量增长倍率（Volume Increase Multiple）与反弹幅度（Rebound %）的散点图。图中横轴为 4 月 7 日的成交量相较于 4 月 3 日至 4 月 6 日的增长倍率，纵轴为价格反弹幅度。

从图中可以观察到，部分代币如 FARTCOIN、GAS、ARDR，不仅在 4 月 7 日交易量爆增，同时也实现了超过 60% 的强劲反弹，表现出典型的“放量修复”特征；而 OSETH、VENOM、STRAX 等则为典型的“交易量爆增但反弹温和”类型，仍显示有一定承接力道。

整体而言，交易量爆增并不必然带来价格反弹，但结合反弹数据来看，成交量激增确实是短线资金进出的一个重要信号，亦可作为观察市场回暖动能的辅助指标。

图十七：部分代币如 FARTCOIN、GAS 与 ARDR，不仅在 4 月 7 日交易量爆增，同时也实现了超过 60% 的强劲反弹

5. 分析总结

综合来看，本轮市场在剧烈下跌后出现了明显的“量价异动”现象，揭示出部分代币在极端行情中的结构性特征。成交量的异常放大反映了市场在高波动环境下的集中行为，无论是恐慌性抛售还是资金主动布局，往往预示着后续走势的潜在转折。

部分代币在交易量爆增的同时实现强劲反弹，属于典型的“放量修复型”资产，通常具备更强的资金弹性与市场关注度；而另一些虽交易量爆增但未明显反弹的代币，可能仍处于换手或消化阶段，需结合技术形态与基本面进一步判断。

对于交易者而言，结合成交量变化与价格动能进行筛选，有助于识别市场修复初期的潜力标的，尤其在极端行情过后，更容易通过交易量爆增行为捕捉到资金流向的优先方向。

随着市场情绪逐步回稳、宏观不确定性缓解，行情或将进入“结构轮动”阶段，建议持续关注资金流向与叙事题材的联动表现，以提升交易判断的前瞻性与灵活性，理性判断、谨慎操作，仍需谨慎控制下行的风险。

总结

3 月 27 日至 4 月 10 日，市场在高波动与情绪博弈中震荡运行，BTC 与 ETH 价格剧烈起伏，波动率、资金费率与合约爆仓同步升温，反映短期交易情绪极不稳定。多空比与合约持仓结构显示 ETH 杠杆情绪更为敏感，市场仍处于情绪出清与方向不明阶段，尽管局部已有初步回稳迹象，中短期风险尚未完全解除。

而在本轮市场回调中，部分代币在下跌阶段出现异常放量，并快速完成反弹修复，呈现出典型的“放量修复型”走势，量价异动揭示出极端行情下的结构性资金切换特征。整体来看，当前市场进入结构轮动与分化博弈阶段，投资者应结合多维数据信号与风险管理机制，理性判断、谨慎应对。

参考资料：

Gate 研究院
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ผู้เขียน: Evelyn、Shirley

นักแปล: Sonia

ผู้ตรวจทาน: Ember、Mark

ผู้ตรวจสอบการแปล: Joyce

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BTC 价格反弹至 82,000 USDT，而 ETH 仅回升至 1,600 USDT 附近，表现相对疲软。
近两周 ETH 的波动率变化整体高于 BTC，显示出更强的价格波动性。
BTC 多空比在价格反弹初期逐步回升，但仍低于月初水平，显示市场信心修复有限。
整体合约市场日平均爆仓金额为 3.8 亿美元，较前期上升 90%。
超 500 万枚 BTC 处于亏损状态，逼近多次阶段性底部水平。
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