À medida que enfrentamos o ataque em toda ações e mercados de criptomoedas devido a condições macro perigosas, penso que é importante dar um passo atrás e olhar para os fundamentos. A ação de preço descendente elimina os traders e oferece uma oportunidade para novos investidores de primeira linha entrarem. Especialmente experienciamos isto com um ativo como HYPE, dado que uma grande parte da base de detentores são traders de futuros perpétuos (como natureza da distribuição do airdrop). Como tal, as tendências de mercado descendentes resultam em chamadas de margem para os referidos traders de futuros perp que vendem o seu HYPE para cobrir o colateral – resultando numa venda a descoberto do HYPE em toda a linha. Por outro lado, condições de mercado voláteis frequentemente resultam em maior volume de negociação e, por extensão, taxas mais altas tornando o HYPE mais lucrativo para investidores fundamentais.

A seguir, vamos discutir:

• Por que estou entusiasmado com a Hyperliquid hoje?
• Uma perspetiva de prazo a longo prazo sobre Hyperliquid
• Potenciais obstáculos na estrada
• Um modelo de avaliação comparativa para HYPE

Porque estou animado com o Hyperliquid hoje?

Acredito que um livro de ordens on-chain eficiente oferece uma melhoria de função de etapa sobre os paradigmas existentes. Os marketplaces devem ser um ponto de encontro para investidores em termos iguais, mas os mercados de hoje atendem às instituições e empresas de HFT desde o início. Os livros de ordens on-chain mudam isso, e o Hyperliquid oferece os meios para isso.

Na finança tradicional, as empresas de HFT pagam vários milhões para mover os seus servidores um centímetro mais perto dos servidores do mercado de ações enquanto os utilizadores independentes têm de pagar vários milhares de dólares para configurar e manter servidores de co-localização pessoais. Da mesma forma, as bolsas de criptomoedas centralizadas criam mercados desiguais ao terem acordos internos de criação de mercado e co-localização de servidores preferenciais. Por outro lado, ao permitir o acesso ao fluxo de pedidos através de livros de ordens on-chain, a Hyperliquid oferece a qualquer pessoa a capacidade de criar a sua própria Citadel e Jane Street essencialmente sem custos. Além disso, os poderosos e fáceis de usar SDKs da Hyperliquid oferecem uma integração fácil para utilizadores não nativos de criptomoedas experimentarem estratégias.

Embora os usuários provavelmente não superem a Wintermute na criação de mercado, pelo menos têm uma oportunidade igual, enquanto os paradigmas existentes nem mesmo os deixam entrar em campo. Além disso, os usuários podem alavancar o cofre nativo de criação de mercado da Hyperliquid, HLP, e obter um aconchegante ~10-20% de APY em seus dólares.

Através do acima, Hyperliquid cria mercados iguais. Em particular, estou entusiasmado com as seguintes coisas que virão para o Hyperliquid:

1. BTC/SOL/ETH não custodial e apps associadas: As pessoas querem um local on-chain para negociar e pedir emprestado contra o seu BTC. Através @hyperunit, Hyperliquid oferece uma das formas mais simples de ligar o seu BTC a um local on-chain. O Hyperliquid permite a resolução de baixa latência para estratégias de negociação através de ofertas spot e perp no mesmo plataforma. Assim, estou entusiasmado por ver casos de uso como negociações de base de futuros spot on-chain, cobertura delta spot e resolução em tempo real de posições de opções.
2. Ações e outros RWAs + frontend Hyperliquid backend/TradFi: A equipe da Unit está supostamente construindo soluções para trazer ações e RWAs para o livro de pedidos Hyperliquid. Embora eu espere demanda on-chain para isso, estou mais animado para ver casos de uso em que o Hyperliquid serve como blockchain e trilhos de liquidez para trazer oportunidades de outra forma inacessíveis para EMs. Por exemplo, não seria uma farsa supor ações da AAPL sendo oferecidas a mercados fora dos EUA por meio de uma interface que usa o livro de ordens da Hyperliquid no backend e obscurece a parte "blockchain" da experiência de integração do usuário final.
3. BTC e HYPE como garantia: Atualmente, a Hyperliquid apenas permite USDC como garantia para perps. Ao vermos BTC e HYPE serem oferecidos como garantia para perps, o que faz com que os traders liquidem seus ativos por chamadas de margem. Oferecer BTC e HYPE pode permitir uma pressão de venda reduzida e uma eficiência de capital melhorada.
4. Native USDC: Hyperliquid atualmente oferece USDC bridged Arbitrum. Assim, não é resgatável por dólares sem retornar ao Arbitrum, uma vez que está bloqueado num contrato inteligente. Além disso, o USDC bridged não é compatível com o CCTP. Assim, com a implementação do USDC nativo, o Hyperliquid desbloqueará mais eficiência de capital. Para saber mais sobre a necessidade de USDC nativo ou outro estável nativo no Hyperliquid, leia @0xBroze's post aqui:https://x.com/0xBroze/status/1896935589309567031
5. Os mercados de empréstimos estão a tornar-se ativos: Vai levar a uma maior atividade, uma vez que os detentores do airdrop HYPE agora podem pedir emprestado contra o seu HYPE e ser participantes mais ativos no mercado. Aqui, estou entusiasmado por ver protocolos de empréstimo como @felixprotocolentre vários outros para entrar em funcionamento.
6. Integração direta: Soluções como @HanaNetworkpermitir-lhe-á entrar/sair diretamente do Apple Pay, PayPal, Wise, cartão de débito. A redução do atrito na integração resultará numa maior atividade.
7. Tragendo utilizadores não criptográficos para a cadeia: Hyperliquid é a primeira aplicação criptográfica que vários dos meus amigos não criptográficos começaram a usar. A maioria deles foi integrada através @pvp_dot_tradeonde nos envolvemos em competições comerciais uns com os outros. Mesmo após o programa de pontos, eles continuam a ser utilizadores fiéis.

Visão de longo prazo

Com base nos fatores acima, vejo a Hyperliquid tornar-se um poderoso ímã de liquidez. Como vimos várias vezes no mundo das criptomoedas, a liquidez gera liquidez. Como tal, vejo a Hyperliquid tornar-se o principal centro de negociação e liquidez para todas as atividades on-chain.

Como discutido acima, o BTC nativo não custodial desbloqueará um novo conjunto de oportunidades na interseção de um CLOB eficaz e liquidez BTC. Isso resultará em uma liquidez mais profunda para o próprio CLOB, AMMs na EVM e pools de empréstimos. Até certo ponto, também podemos testemunhar a migração de spot ETH/SOL + outras altcoins para o Hyperliquid. Isso roubará participação de mercado das DEXs em outras cadeias e secará esses livros de ordens e pools de liquidez.

Eu também acredito que a Hyperliquid competirá com as CEXs pelas listagens de tokens. Isso já é evidente através de projetos como Swell e Plume comprando tickers na Hyperliquid. Comprar um ticker na Hyperliquid fornece acesso à liquidez da Hyperliquid. Dado que os leilões de tickers acontecem a cada 31 horas, só pode haver ~282 leilões em um ano. À medida que a Hyperliquid se torna o local de negociação on-chain padrão, o 'espaço de tickers' se tornará cada vez mais caro, mas provavelmente continuará mais barato do que dar à Binance 5% do fornecimento de tokens. Se a Hyperliquid executar como um hub de liquidez, acredito que podemos esperar leilões médios de tickers de ~$500k.

Por último, como mencionado acima, acho que as aplicações de backend do Hyperliquid/Retail frontend trarão oportunidades financeiras de outra forma inacessíveis aos mercados não americanos e desbloquearão liquidez de segmentos de utilizadores atualmente intocados pela criptomoeda.

Possíveis obstáculos na estrada

1. Pressão regulatória: A Hyperliquid não está alinhada com o MAGA, enquanto várias outras cadeias têm bajulado os políticos em DC. Isso é bem evidenciado pelas compras de tokens da World Liberty Finance. Além disso, vários VCs são investidores em cadeias e DEXs concorrentes, de onde a Hyperliquid rouba liquidez e atenção e têm sido muito vocais contra a legitimidade regulatória da Hyperliquid desde o seu início. A Hyperliquid não tem uma voz vocal como essa nos EUA e, portanto, não seria natural esperar alguma pressão regulatória nesse sentido.
2. Implantação da EVM: A versão alfa da EVM da Hyperliquid não foi executada com a mesma qualidade que a HyperCore. Limites de gás baixos, tempos de bloco ocasionalmente lentos, falta de USDC nativo, entre outras coisas, levaram a uma implantação mais lenta de aplicativos no HypeEVM. Como tal, são necessárias melhorias e espera-se que sejam implementadas em breve. Além disso, se as aplicações EVM não conseguirem oferecer novas aplicações líquidas ou se testemunharem um baixo TVL/volume, poderemos assistir a uma perda de participação mental e, por extensão, de TVL para outras L1/L2s como Monad, MegaETH. No entanto, pelas minhas conversas com os programadores, a equipa da Hyperliquid está a trabalhar ativamente com as aplicações para receber feedback sobre a HyperEVM e está a implementar melhorias com tempos de resposta extremamente rápidos.
3. Rede de validadores: Enquanto o Hyperliquid está a caminhar para um sistema de validadores sem permissão, os detalhes exatos do que os validadores fazem são obscurecidos por um binário opaco. Para se tornar um hub seguro de liquidez através de uma verdadeira descentralização, o Hyperliquid precisaria de se tornar mais transparente sobre as operações dos validadores ao longo do tempo.

Um modelo de avaliação comparativa para HYPE

Abaixo, tento projetar uma análise simples de P/E para o token nativo da Hyperliquid, HYPE, para os próximos quatro anos.

Eu acho importante conduzir essa análise no contexto de entender os efeitos das recompras do Fundo de Assistência. Inspirado por @Keisan_Crypto's análise, introduzimos o conceito do Valor Total Ajustado onde Valor Total Ajustado = Preço * Oferta Totalmente Diluída Ajustada. Aqui, definimos Oferta Totalmente Diluída Ajustada para o próximo ano como Oferta Totalmente Diluída para o ano anterior - recompras de AF - Queima

Para aqueles que não estão familiarizados com o Fundo de Assistência, as taxas recolhidas na Hyperliquid são direcionadas para o Fundo de Assistência, que compra HYPE no mercado aberto, reduzindo assim o fornecimento. Para efeitos desta análise, vamos fazer a suposição de que o HYPE comprado pelo Fundo de Assistência nunca entrará novamente no mercado aberto e é como se fosse queimado.

Hyperliquid tem três amplas fontes de receita: Taxas de negociação, taxas EVM e taxas de leilão.

Nota: Realizamos os cálculos abaixo assumindo o preço do token HYPE = $15.

As taxas de negociação são cobradas quando os utilizadores abrem e fecham posições perpétuas. Para projetar a taxa de negociação anual da Hyperliquid, obtive primeiro as receitas semanais dos 12 meses de 23 de dezembro a 10 de março. Em seguida, anualizamos a média semanal de quatro semanas em oito instâncias de receita anualizada para obter uma estimativa equilibrada das taxas de negociação. Como tal, estimo que a Hyperliquid deverá arrecadar cerca de 600 milhões de dólares em taxas de negociação para 2025.

No entanto, embora isso sirva como um proxy razoável para o ano de 2025, é difícil extrapolar as taxas de crescimento YoY para 2025-2028 a partir deste método. Como tal, olhamos para o volume de negociação perps histórico suavizado em CEXs e assumimos que a Hyperliquid capturará uma certa percentagem do volume total da CEX. Isso nos permite capturar melhor a natureza cíclica dos volumes de negociação em criptomoedas. Em seguida, assumimos que a percentagem de participação da Hyperliquid para cada ano se situa dentro de uma determinada faixa por ano. Aplicar simplesmente uma quota de mercado de 5% para um determinado ano pode generalizar até ao ponto de erro. Assim, assumimos que, para 2025, a Hyperliquid captura entre 3-6% do volume e enquadrar a captura de volume como 3% + [(6%-3%) * RAND()]. Esta análise baseada em intervalos aleatórios oferece uma imagem mais realista da captura de volume mensal. Além disso, assumindo que a taxa média da Hyperliquid seja de 0,025% do volume de negociação, podemos concluir que a Hyperliquid ganhará cerca de $600 milhões em taxas de negociação em 2025. Observamos que este número está próximo do nosso método anterior de média móvel de 4 semanas acima, permitindo-nos reforçar as nossas conclusões.

Avançando com a análise de captura de volume, assumimos que a participação de mercado da Hyperliquid aumenta ao longo dos anos. Como tal, vamos assumir que a Hyperliquid captura 3-6% em 2025, 6-8% em 2026, 8-10% em 2027 e 10-12% em 2028. Resumimos nossas descobertas abaixo.

Estimamos as taxas EVM como uma função das receitas anuais de outras L2s, como Base. Dada uma combinação da nascença do HypeEVM e taxas de gás naturalmente mais baixas, espero que o HypeEVM capture 50% da receita anual da Base em 2024. Como tal, estimo que a Hyperliquid deva recolher ~$54 milhões em taxas EVM para 2025.

Por último, como já foi mencionado anteriormente, a Hyperliquid realiza um leilão de símbolos para o seu mercado à vista. Para estimar a receita proveniente da venda de símbolos, primeiro precisamos pensar na distribuição dos preços dos símbolos em si. Após analisar dados anteriores e de acordo com a nossa tese sobre o espaçoticker anteriormente, acredito que uma distribuição normal é suficiente para mapear os preços de leilão para um ano. As figuras abaixo representam a distribuição e a receita de cada segmento de preço. Como tal, estimo que a Hyperliquid deva arrecadar cerca de $40 milhões em taxas de leilão para 2025.

Isso implica que apenas em 2025, a Hyperliquid irá arrecadar cerca de $700 milhões em taxas. Dado que se espera que a maioria das taxas seja direcionada para o Fundo de Assistência para recomprar HYPE, isso se traduz em $700 milhões de pressão de compra para HYPE em 2025 apenas do Fundo de Assistência.

Pressupondo que o entusiasmo mantido pelo Fundo de Assistência é semelhante a ser queimado (nunca entrará no mercado novamente) juntamente com os 176.113 HYPE projetados queimados da taxa de transação na HyperCore, aproximadamente 46 milhões de tokens HYPE serão removidos da circulação em 2025.

Assim, à medida que as taxas aumentam e o fornecimento diminui, o índice P/E da HYPE diminui ao longo dos anos, tornando-a um ativo mais valioso com o tempo. Além disso, essa remoção regular da HYPE do fornecimento também ajuda a absorver melhor as desbloqueios de tokens da Hyper Foundation, Equipa e Futuras Emissões & Recompensas Comunitárias.

Vamos partir do pressuposto de que as taxas do EVM e dos leilões seguem amplamente a mesma taxa de crescimento anual das taxas de negociação. Isso nos permite compilar nosso balanço financeiro final que apresentamos abaixo:

Por último, comparamos e contrastamos o índice P/E da HYPE com base no seu P/E FDV e P/E de Market Cap em comparação com concorrentes como Solana e Ethereum, ativos relacionados como Coinbase e Robinhood, e ativos TradFi como Apple, Nvidia e o S&P 500.

PS: Uma nota sobre a comunidade Hyperliquid

Tenho escrito frequentemente sobre a comunidade Hyperliquid no Twitter, por isso não vou alongar-me muito aqui, uma vez que isso distrai do objetivo principal deste artigo, mas quero apenas partilhar este excerto de um tweet anterior que realmente encapsula a comunidade Hyperliquid para mim:

“fazer dinheiro ou perder dinheiro, estou a sair com novas amizades disto. Hyperliquid é a primeira aplicação de criptomoedas a permitir isto para mim — e para mim, isso é uma característica muito importante.”

Se estiver interessado em ler mais dos meus pensamentos sobre a comunidade Hyperliquid, sinta-se à vontade para o fazer aqui:

Sobre as comunidades, seria negligente não fazer um shoutout @HypioHLque fez um trabalho realmente incrível em criar comunidades poderosas em torno dos NFTs (nunca pensei que acabaria dizendo isso).

Na despedida,

Afasta-te, relaxa e desfruta da viagem (e não te deixes cortar nem vendas o teu entusiasmo para cobrir a margem).

Graças a@Keisan_Cryptopara inspirar a base para o quadro de valoração. Graças a @0xBroze @rpal_ @0xDuckworthpara oferecer sugestões e fazer a revisão!

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