紹介

近年、暗号資産市場の急速な発展に伴い、伝統的な金融インストゥルメントがこの新興分野に徐々に統合され、上場投資信託（ETF）およびその派生物である先物商品が特に注目されています。2024年11月、BlackRockのiShares Bitcoin Trust（IBIT）先物商品が正式に開始されました。この出来事は、暗号資産が伝統的な金融システムにさらに統合されたことを示すだけでなく、11月末にビットコイン価格を史上最高値に押し上げる上で重要な役割を果たしました。

この記事では、ETF先物商品がビットコイン価格や将来の暗号資産市場に与える影響を、先物取引の観点から分析し、他の資産の先物商品と比較することで、それらの潜在的な長期的意義を探ります。

暗号資産先物ETFの歴史

初期の探索（2013-2017年）：暗号資産デリバティブはゼロから出現し、先物契約が基盤を築き、CFTC規制の推進によって推進されました。

先物ETFの突破（2018-2021年）：SECは次第に先物ベースのETFを受け入れ、機関投資家の参加を増やしていきました。

スポットおよび分散（2022-2024年）：スポットETFの承認により、市場の徐々の成熟が示され、イーサリアムETFがデリバティブの領域を拡大しています。

主要な暗号資産ETF先物

2025年3月27日現在、主要な暗号資産ETF先物商品は主にBitcoinとEthereumに焦点を当てています。

これらの製品は通常、よく知られた資産管理会社によって立ち上げられ、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）などの規制された取引所で取引されます。以下は、現在の代表的な主要な暗号資産ETF先物製品の一部を紹介し、その特長や発行機関を強調しています。

製品の特長

1. ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO)

初のビットコイン先物ETF：BITOは、米国市場で承認された初のビットコイン先物ETFです。ビットコインを直接保持するのではなく、ビットコイン先物への露出を提供します。
CMEビットコイン先物に基づく：このETFは、シカゴマーカンタイル取引所（CME）のビットコイン先物契約に投資し、現金で清算されます。
SECによって規制されています：BITOは直接的なBitcoin投資とは異なり、SECによって規制されたETFであり、退職口座（401k/IRAなど）などの伝統的な投資口座に適しています。
高い流動性：最も活発に取引されている暗号資産先物ETFの1つとして、BITOは高い市場流動性を提供しています。
手数料が高い： 管理手数料は0.95%で、現物ビットコインETFと比較してコスト面で不利をもたらします。

ソース: https://www.proshares.com/our-etfs/strategic/bito

2. iShares Bitcoin Trust Futures (IBIT先物)

ブラックロックのビットコイン先物ETF：世界最大の資産運用会社であるブラックロックが発行し、強力なブランド認知と機関投資家の信頼を持っています。
CMEビットコイン先物に投資：ETFは直接ビットコインを保有せず、シカゴマーカンタイル取引所（CME）に上場されているビットコイン先物契約を保有しています。ビットコインの保管と規制リスクを避けるために現金決済を利用しています。
SECによって規制され、高いコンプライアンス：米国証券取引委員会（SEC）によって規制される金融商品として、機関投資家やコンプライアンスのある投資口座（例：401k/IRA）に適しています。
高い流動性、機関投資家向け：ブラックロックの強力な市場影響力により、このETFは高い流動性を期待され、大規模な機関取引に適しています。
2024年11月にオプション取引が開始されます。これにより市場の流動性がさらに向上し、投資家にさらなる取引戦略の選択肢が提供されます。
手数料の引き下げ：経費率は1％未満になると予想され、他のビットコイン先物ETFに対してコストの優位性を提供します。

ソース:https://www.ishares.com/us/products/333011/ishares-bitcoin-trust-ETF

3. ProShares Ether Strategy ETF (EETH)

シカゴマーカンタイル取引所（CME）にリストされているイーサリアム先物契約に主に投資するEETHは、直接ETH現物を保有するのではなく、現金決済モデルを使用して、直接暗号資産を保有することに関連するコンプライアンスリスクを回避します。
ProSharesによって発行されました。ProSharesは、グローバルで最大のレバレッジおよび逆ETFプロバイダーの1つであり、世界初のBitcoin先物ETF（BITO）も立ち上げました。ProSharesは、暗号資産先物ETFにおいて幅広い経験を有しています。
SECによって規制され、高いコンプライアンス：米国証券取引委員会（SEC）によって承認されたイーサリアム先物ETFとして、EETHは機関投資家やコンプライアンスの投資口座（例：401k/IRA）に適しています。
2023年10月2日に開始され、EETHは2023年10月2日に米国市場で取引を開始し、最初のイーサリアム先物ETFの1つとして取引が開始されました。
EETHの管理手数料率は0.95%で、ProSharesのビットコイン先物ETF（BITO）と同じであり、競合他社（例：VanEckのEFUTは0.66%よりわずかに高い）よりもわずかに高いです。

ソース: https://www.proshares.com/our-etfs/strategic/eeth

4. VanEck Ethereum Strategy ETF (EFUT)

CMEのイーサリアム先物契約に基づく：EFUTは、シカゴマーカンタイル取引所（CME）のイーサリアム先物契約に投資し、直接イーサリアム現物を保有するのではなく、キャッシュ決済モデルを使用して、暗号資産を直接保有する際に関連するコンプライアンス問題やカストディリスクを回避しています。
C-Corp構造と税の最適化：EFUTはC-Corp構造を採用しており、米国投資における税の最適化メリットを提供しています。この構造はファンドの特定の税金負担を回避し、特に税務計画に重点を置く投資家のために純利益を向上させるのに役立ちます。
SECによって規制され、高いコンプライアンス: SECによって承認された先物ETFであるEFUTは、高いコンプライアンスを確保し、機関投資家や個人投資家の両方に適しています。ETFは規制された先物市場を通じて合法的なイーサリアム市場への露出を提供します。
市場の他の暗号資産先物ETFと比較して、EFUTは0.66%という低い管理手数料率を提供しており、投資家にとって魅力的です。 ProShares Ether Strategy ETF（EETH）の0.95%に対してコストメリットがあります。

ソース：https://www.vaneck.com/us/en/investments/ethereum-etf-ethv/overview/

5. Bitwise Bitcoin and Ether Equal Weight Strategy ETF

多様な露出、均等配分：Bitwise BitcoinおよびEther均等ウェイト戦略ETFは、Bitcoin（BTC）およびEthereum（ETH）に投資し、均等ウェイトまたは時価総額加重戦略を採用しています。このETFは、これら2つの主要な暗号資産に多様な露出を提供し、BitcoinとEthereumの市場パフォーマンスの恩恵を受ける投資家に利益をもたらします。
CME先物契約に基づいて：ETFは、スポット暗号資産を直接保有するのではなく、CMEのビットコインおよびイーサリアム先物契約に投資します。現金決済により、暗号資産の保管と規制に関連するコンプライアンスリスクが低減されます。
資産規模の小ささ（AUM）：一部の大規模な暗号資産ETFに比べて、Bitwise Bitcoin and Ether Equal Weight Strategy ETFの資産規模は通常数千万ドルです。この小規模さは、より高いボラティリティとリスクをもたらすかもしれませんが、投資家には潜在的な高いリターンの機会も提供します。
費用率：ETFの費用率は0.85％から1％までと幅広く、1.24％のValkyrie Bitcoin and Ether Strategy ETFなどの一部の高コストの暗号資産先物ETFよりも適度で低いです。コスト効果の高い多様化された暗号資産への露出を求める投資家に適しています。

ソース: https://btopetf.com/

6. ワルキューレ・ビットコインおよびイーサ戦略ETF（BTF）

ビットコインとイーサリアムの柔軟な割り当て: Valkyrie Bitcoin and Ether Strategy ETF（BTF）は、ビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）の先物契約に投資しています。
他のETFとは異なり、BTFは動的配分戦略を採用しており、市場トレンドに基づいてビットコインとイーサリアムの割合を調整することができ、柔軟な資産配分を提供しています。
CME先物契約に基づく: このETFは、直接スポットの暗号資産を保有するのではなく、CMEのBitcoinおよびEthereum先物契約に投資しています。現金決済を利用することで、保管リスクやコンプライアンスの問題を軽減することができます。
資産規模（AUM）：BTFの資産規模は数千万ドルから1億ドルに及ぶことがあります。これは比較的小規模ですが、柔軟な配分を求める投資家に多様な選択肢を提供します。大規模な暗号資産ETFに比べて、BTFは柔軟な配分においてより多くの利点を提供しています。
1.24％の経費率：BTFの経費率は1.24％で、市場の他の暗号資産ETFよりも高いです。 高い手数料にもかかわらず、柔軟な配分戦略とポートフォリオ調整の利点が、動的資産配分を求める投資家を惹きつけるかもしれません。

ソース: https://www.nasdaq.com/market-activity/etf/btf

他の資産先物商品との比較

暗号資産市場におけるETF先物商品の影響をよりよく理解するためには、先物取引導入後の金や石油など他の資産クラスのパフォーマンスを見ることができます。

1. ゴールド先物の経験

ゴールド先物は1974年に米国で導入され、その後世界の金市場の重要な部分となりました。研究によると、ゴールド先物の導入によりスポット市場の変動が大幅に減少し、価格の透明性が向上しました。
同様に、IBIT先物の発売はビットコイン市場に同様の効果をもたらす可能性があります。機関資金の引き付けや価格発見の改善により、徐々にビットコインの「高いボラティリティ」のレッディングを軽減するかもしれません。しかし、金とは異なり、ビットコインは固定供給量を持ち物理的な使用価値を欠いているため、その価格は市場センチメントにより大きく左右されます。その結果、先物の影響は長期的な安定性よりも短期的な増幅に傾く可能性があります。

ソース:https://etfdb.com/etfs/commodity/gold/

2. 石油先物からの教訓

原油先物市場の発展はレバレッジ取引の別の側面を示しています。1983年にWTI原油先物が開始された後、市場の流動性が大幅に改善されましたが、投機ファンドの関与により価格の変動も激化しました。
例えば、2008年の原油価格の急騰急落は、先物市場における過剰なレバレッジが一因でした。ビットコインにおいても、IBIT先物取引のレバレッジ取引の性質は将来のブルマーケットで急激な価格上昇を引き起こす可能性がありますが、その一方で、熊市では一連の清算を引き起こし、市場リスクを増大させる可能性もあります。

ソース: https://futures.tradingcharts.com/historical/CO/1983/3/barchart.html

3. 暗号資産の独自性

従来の資産と比較して、ビットコイン市場の参加者構造はより分散化しており、小売投資家の割合が高いです。IBIT先物の開始は機関投資家の関与を引き付けていますが、小売のセンチメントはスポット市場を通じて先物価格に影響を与える可能性があります。この双方向の相互作用により、ビットコイン先物の影響はより複雑になり、金や石油よりも強い短期的なボラティリティを示す可能性があります。

ETF先物が将来の市場に与える影響

ETF先物商品（例：ビットコインやイーサリアム先物ETFなど）は、将来の市場に多面的な影響を与え、価格メカニズム、市場構造、投資家の行動、規制環境に影響を与えるでしょう。現行のトレンドや潜在的な展開を基に、以下の分析では、将来の暗号資産市場への短期、中期、長期的な影響を探ります。

短期的な影響（1-2年）

1. 増幅された価格の変動

ETF先物のレバレッジの性質（例：10倍のレバレッジ）と投機的資本は価格の変動を増幅させます。例えば、2021年にBITOが開始された後、ビットコインは20％以上の短期的な上昇を見せ、清算による修正が続きました。将来の製品（IBIT先物など）は、特に牛市の初期段階や好意的な規制ニュースなどの重要イベント中に、この効果を悪化させる可能性があります。

Source: https://www.gate.io/trade/BTC_USDT

2. 増加した流動性

先物ETFは機関投資家と小売資本の両方を惹き付け、市場取引量を増加させます。例えば、BITOの日次取引量は1億ドルを超え、CMEビットコイン先物取引の流動性を大幅に向上させています。短期的には、これにより市場の効率が向上しますが、投機取引による波乱も増加する可能性があります。

3. 投機的なセンチメントが支配しています

レバレッジ商品は短期的な投機家を惹き付け、潜在的な「高値で買い、安値で売る」行動を引き起こします。例えば、2024年11月には、ビットコインは先物市場での強気なセンチメントに部分的によるもので、10万ドルを超えました。短期間では、投機が価格の動きを支配し、市場バブルのリスクを高めます。

ソース: https://www.coingecko.com/ja/coins/bitcoin

中長期的な影響（3-5年）

1. 市場の成熟度と制度化

先物ETFは機関資金を惹きつける橋渡しとして機能します。たとえば、BlackRockのIBITはすでに500億ドル以上の資産を蓄積しており、将来的には先物版が機関投資家の参加をさらに促進する可能性があります。中期的には、市場は小売り中心から機関中心に移行し、徐々にボラティリティが低下し、伝統的な資産と同様の状況になるでしょう。

2. 価格発見最適化

先物市場（現物価格と先物価格の差など）での裁定取引は価格発見メカニズムを向上させます。たとえば、CME先物はビットコイン価格をより透明にしました。今後3〜5年で、価格は供給と需要をより確実に反映するようになり、純粋に市場の感情に依存するのではなくなります。

3. 製品多様化

BITOなどの成功事例は、EthereumやSolanaの先物ETFなどのさらなる派生商品の立ち上げを促すことになるでしょう。中期的には、投資家はロングとショートの両方の戦略を採用し、リスクを多様化させたリッチな市場エコシステムを築くことができます。

長期的な影響（5〜10年以上）

1. メインストリーミングと合法化

先物ETFは、金ETFの普及と同様に、暗号資産をさらに伝統的な金融市場に押し進める可能性があります。規制当局の支援が続けば、ビットコインやイーサリアムは標準的な資産となり、市場規模は現在の2兆-3兆ドルから10兆ドルに拡大する可能性があります。

2. ボラティリティ安定化

市場の深さが増すと参加者のベースが多様化するため、ボラティリティは低下します。例えば、ビットコインの年間ボラティリティは50％から80％から20％から30％に低下し、金や商品のボラティリティに近づき、保守的な資本を引き付けます。

3. 競争と代替効果

スポットETF（資産が1120億ドルを超えるFBTCなど）は、低コストのために将来的に先物ETFに徐々に取って代わる可能性があります。長期的には、先物ETFは主に投機とヘッジのツールとなり、市場はスポット保有に焦点を移すことがあります。

投資家が参加する際に注意を払う必要があること

投資家は、先物ETFに参加する際に、高いボラティリティとレバレッジ効果に注意する必要があります。これらの要因はリスクを増幅する可能性があります。先物ETFには、運用手数料やロールオーバーコストを含む高い手数料がかかる傾向があり、これが収益に影響を与える可能性があります。

彼らは短期の投機やヘッジに適しており、一方で長期投資家は現物ETFを検討すべきです。さらに、投資家は市場の流動性、規制政策、およびマクロ経済要因に注意を払い、リスクを管理する明確な戦略を立てる必要があります。

リスク

ETF先物商品（例：BitcoinまたはEthereum先物ETF）は、暗号資産への便利な露出を提供しますが、その独自の金融構造や市場特性はさまざまなリスクももたらします。以下に、市場、運用、構造、および外部要因に関連するETF先物商品の主要リスクを示します。

1. 市場リスク

高いボラティリティ：暗号資産市場自体が非常にボラティルであり、先物ETFはさらにレバレッジを通じて価格の変動を増幅させます。例えば、ビットコインの1日の変動率が10％の場合、先物ETFの純資産価値により大きな変動が生じる可能性があります。

投機主導: 先物市場は投機的なセンチメントの影響を受けやすく、短期間における根本的な価値から逸脱した非合理な価格変動をもたらす可能性があります（Bitcoin、Ethereumなどの基礎資産）。

清算リスク：極端な市況（2022年の暗号資産の熊市など）では、レバレッジ取引ポジションが強制的に清算され、投資家には予想を超える損失が発生する可能性があります。

具体例：2021年にBITOが発売された後、Bitcoinの価格が急上昇しましたが、その後の市場の修正により、レバレッジ清算による損失を被った投資家もいました。

ソース:https://www.cnbc.com/2022/07/14/why-the-2022-crypto-winter-is-unlike-previous-bear-markets.html

2. ロールリスク

ローリングコスト：先物ETFは、満期に定期的に次の期間に契約をロールする必要があります。「コンタンゴ」市場では、先物価格が現物価格よりも高い場合、ローリングには「高く買って安く売る」が含まれ、長期的な収益を侵食するコストが発生します。

バックワーデーションの影響: 先物価格が現物価格よりも低い「バックワーデーション」市場では、ローリングによって追加の利益をもたらすことができますが、この状況は稀で予測不能です。

トラッキングエラー：ローリングコストと市場の変動のため、先物ETFのリターンはスポット価格のパフォーマンスから逸脱する可能性があります。

事例: 2022年、BITOはコンタンゴ市場で年間ローリングコストが5%〜10%に直面し、長期保有者の収益を著しく妨げました。

3. レバレッジリスク

増幅効果：先物契約には、本来レバレッジ（10倍以上など）が付随しており、少額の資本でも大きなポジションをコントロールできます。これにより利益が増幅されますが、下降局面では損失も拡大します。

証拠金要件: 市場が不利に動くと、ブローカーは追加の証拠金（マージンコール）を要求する場合があり、この要件を満たせないと強制清算につながる可能性があります。

システミックリスク：大規模なレバレッジド・リクイデーションは連鎖反応を引き起こし、市場の下降を悪化させる可能性があります。

具体的な事例：2021年、ビットコイン先物市場での過剰なレバレッジが5月の暴落中に大量の清算を引き起こし、関連するETFのパフォーマンスに影響を与えました。

4. 流動性リスク

取引高低: 一部の先物ETF（EFUTなどの小規模なもの）は流動性が低く、入札-質問の幅が広がり、取引コストが高くなったり、ポジションを素早く決済する際に困難が生じることがあります。

市場深度の問題：極端な市況下では、BITOなどの取引量の多い商品でも、板が薄いためスリッページが発生することがあります。

時間のずれ：先物ETFは従来の株式市場の営業時間に従って取引されます（24時間営業の暗号資産市場ではなく）、一晩で起こる価格変動を見逃す可能性があり、執行効率に影響を与えるかもしれません。

その証拠として、2023年の暗号市場の低迷期に、小規模な先物ETFは、取引量が1百万ドル未満になり、投資家が撤退する際に大きな売買差額による大きな損失が発生しました。

5. 手数料リスク

運用手数料が高い：先物ETFは通常、現物ETFよりも運用手数料が高くなります（例：BITOは0.95％を請求し、FBTCの0.25％と比較して、長期保有コストが高くなります）。

隠れたコスト：運用手数料に加えて、ローリングコスト、仲介手数料、およびスプレッドが、特に高頻度取引において全体的なコストに寄与します。手数料の変動：一部のETFは市場競争により手数料率を調整することがありますが、短期間では手数料率の不確実性に直面することがあります。

事例: BITOの投資家は2022年に、組み合わされたコスト（運用手数料+ローリングコスト）が予想を大幅に上回り、実際のリターンがBitcoinの現物価格の上昇を下回ることを発見しました。

Source: https://finimize.com/content/should-you-buy-into-the-worlds-first-bitcoin-etf

6. 規制上のリスクと政策上のリスク

規制変更：米国のSECまたはCFTCは、先物ETFの規制政策を調整する可能性があります（たとえば、レバレッジ比率や取引量の制限など）、製品の運用や投資家のアクセスに影響を与えます。

税金の不確実性：一部の管轄区域では、先物ETFの利益は短期キャピタルゲイン（より高い税率で）として課税される場合があり、政策はいつでも変更される可能性があります。

国際的な違い：投資家の国が暗号資産やデリバティブに制限を設けている場合、取引禁止や資産凍結のリスクに直面する可能性があります。

その証拠として、2021年に中国は暗号資産取引を完全に禁止し、一部の国際投資家が地元口座を通じてBITO取引に参加するのを阻止しました。

7. オペレーションおよびテクニカルリスク

ファンド管理リスク：ETFマネージャー（ProShares、BlackRockなど）が運用上のエラー（不正確なロールタイミングなど）を犯す可能性があり、ファンドのパフォーマンスに影響を与える可能性があります。

テクニカル障害：取引所やブローカープラットフォームのシステム障害など、技術的な問題が発生すると、特に高いボラティリティの期間中には取引がタイムリーに行えないことがあります。

カウンターパーティリスク：CMEのような取引所が規制されているとしても、先物契約には依存先信用リスクがまだ存在しています。清算所に問題が発生した場合、決済に影響を及ぼす可能性があります。

具体例: 2020年、テクニカルな問題によりCMEビットコイン先物取引が一時停止し、関連するETFの流動性に影響を与えました。

ソース: https://www.inc.com/associated-press/trading-is-halted-on-nyse-because-of-technical-outage.html

8. マクロ経済および外部リスク

金利の変動：連邦準備制度の金利引き上げにより、先物市場の資本コストが増加し、高リスク資産（ビットコインなど）の魅力が低下し、ETFのパフォーマンスに間接的に影響します。

市場センチメント：暗号資産の価格はハッカー攻撃やセレブリティの発言などの外部イベントに非常に影響されやすく、先物ETFはこれらの変動を増幅する可能性があります。

競争圧: スポットETF(例: IBIT、FBTC)がより人気を集めるにつれて、先物ETFはコストの不利から魅力を失い、資本流出を招く可能性があります。

ポイントは次のとおりです: 2022年の連邦準備制度の利上げサイクル中、ビットコインの価格が圧力を受け、BITOの純資産価値がそれに応じて下落し、一部の投資家がより低コストの現物ETFにシフトしています。

将来の展望

今後、ETF先物商品は以下のように暗号資産市場を変える可能性があります:

1. メインストリーム採用と制度化

IBIT先物の成功は、暗号資産がさらに主流の金融システムに統合されることを示しています。 より多くの機関投資家の参加により、市場の流動性が深まり、規制フレームワークの改善が促進される可能性があります。 これにより、より多くの伝統的資本が暗号空間に流入し、市場規模が拡大するでしょう。

2. 多様化した製品エコシステム

ブラックロックの先駆的な取り組みは、他の資産運用会社が同様の商品を発売するきっかけになるかもしれません。例えば、イーサリアム、ソラナ、その他の仮想通貨の先物ETFが展開され、仮想通貨デリバティブの多様なエコシステムが形成される可能性があります。この傾向は、投資家により多くの選択肢を与え、個々の資産のリスクを分散させるでしょう。

3. 価格の波動の新しい常態

短期的には、先物取引商品のレバレッジ効果がビットコインの価格変動を増幅する可能性があります、特に極端な市場センチメント時には特にそうです。しかし、市場の成熟度と参加者の多様性が増すにつれて、長期的なボラティリティは徐々に低下すると予想され、ビットコインは徐々に伝統的な資産により密接に連動する可能性があります。

結論

ブラックロックのIBIT先物商品の立ち上げは、暗号資産市場における重要な節目であることは間違いありません。先物取引の観点から見ると、流動性を高め、レバレッジを導入し、リスク管理を向上させることで、IBIT先物は11月下旬にビットコインを新たな高値に押し上げました。金や石油などの伝統的資産の先物開発と比較すると、IBIT先物は同様の市場深化効果を示す一方、暗号資産の固有の性質により、より強力な短期的な増幅効果を示しています。

将来、ETF先物商品がより普及するにつれて、暗号資産市場はより成熟し多様化した段階に入ると予想されます。ただし、投資家はレバレッジ取引の二重リスクに注意を払い、この新興市場に参加する際には慎重なアプローチを取る必要があります。