Onların fikri basitti: Bitcoin satın almak, bunu kurumsal bir ambalaja sarmak ve traderların hisseler için prim ödemesini izlemek. Sonra daha fazla hisse senedi ihraç etmek. Yıkayıp durulamak. Kağıt üzerinde, bu sürekli bir para basma makinesi.
Sorun ne? Capriole Investments tarafından takip edilen 156 halka açık kripto hazine firmasından biri, artık bir piyasa net varlık değeri (mNAV) çarpanı olan birin altında işlem görüyor. Bu, yatırımcıların bu işletmeleri, Bitcoin'lerinin değeri kadar düşük bir değere sahip olarak değerlendirdiği anlamına geliyor. Diğerleri bu oranı yedide bir olarak belirtiyor.
Ve farkın genişlemesi bekleniyor.
“Bazı hazine şirketleri için mNAV'ların düşmeye devam edeceğini öne süren yapısal nedenler var,” GSR'den araştırma VP'si Carlos Guzmán, DL News'e söyledi.
Bu, birçok şirketin Bitcoin'i satın almak için kullandıkları borçları ödemek amacıyla ayrım gözetmeksizin satmalarını zorlayabilir. Bu durum, Coinbase'in Haziran raporunda uyardığı gibi, hisse senedi ve kripto fiyatlarını aşağı çeken bir satış baskısı negatif geri bildirim döngüsü yaratabilir ve kripto hazine şirketlerinin sistemik riskler taşıdığını öne sürmektedir.
Çoğu hazine firması, bir prim haklı çıkarmak için gereken agresif birikimi sürdüremez, Bitcoin analisti James Check, Haziran bülteninde savundu.
mNAV'ler kaçınılmaz olarak birine doğru kayarken, hisse senedi ihraç etme penceresi - ve gelirleri daha fazla Bitcoin'e dönüştürme - daralır.
İşletme maliyetlerini, seyreltilmeyi, tutarsız alımları ve Bitcoin satın alma konusunda tamamen kararlı olmayan stratejilere yönelik yatırımcı yorgunluğunu ekleyin ve başarısızlık daha olası hale gelir, Check söyledi.
Primler indirimlere dönüşüyor
Bir Bitcoin hazine sunumunun tamamı, bir stratejinin yaptığı gibi: bir yığın coin’i, primli olarak işlem gören bir hisse senedine dönüştürmektir.
Bu, strateji için hâlâ geçerli; çünkü yıllarca hissedarlarla güven inşa etme çabası ve fikri kriptonun en sıcak trendlerinden biri haline getirme çabası sayesinde 71 milyar doları aşan Bitcoin stokuna %34'lük bir prim uyguluyor.
Ancak, birçok firma bu stratejiyi kopyalamakta başarısız oluyor.
Sektörün ortalama mNAV'ı Mayıs ayından bu yana düşüş gösteriyor, Blockworks verilerine göre. Boğa piyasasına rağmen, bir mNAV'ın altında kalan şirketlerin listesi büyüyor - bu, yatırımcıların hangi firmaların premium almaya değer olduğunu daha seçici hale geldiğinin bir işareti.
NAV iki yönlüdür: bir şirketin hisselerine olan talep düşerse, fiyat, sahip olduğu varlıkların değerinin altına düşebilir ve bu da bir indirim yaratır.
Kripto firmaları buna yabancı değil. Grayscale'in Bitcoin Trust'ı bir zamanlar %50 indirimle işlem görüyordu. Spot borsa yatırım fonuna dönüştükten sonra, aradaki fark daralmış olsa da, BlackRock ve Fidelity tarafından sunulan daha ucuz rakiplere milyarlarca dolar akmaya devam etti.
Hikaye Devam Ediyor. Bir mNAV'nin altındaki değer otomatik olarak değersiz anlamına gelmez. Boğalar fırsat görüyor, ayılar ise haklı şüphe ve risk görüyor. Ancak her kurumsal Bitcoin cüzdanının prim talep edebildiği günler sona ermiş olabilir.
Gerçekten, hisse senedi fiyatları Bitcoin'in yükselişine rağmen zorlanıyor, bu da temel varlıklardan ayrıştıklarını gösteriyor.
Strateji son bir ayda %20 düştü.
Jack Mallers’in Twenty One Capital’ı son 30 günde %16, Metaplanet ise %33 değer kaybetti.
Diğer oyuncular, Semler Scientific gibi, Aralık sonundaki zirvelerinden hisse fiyatı değerlerinin yarısından fazlasını kaybettiler.
Hatta KULR Technology — 2025 koşuşturmasına kıyasla erken bir benimseyici — hisselerinin %87 kadar düşmesine neden oldu.
Bu firmalardan hiçbiri yorum talebine yanıt vermedi.
'Kıyamet sarmalı'
Bu olmamalıydı. Bitcoin'in Ağustos'taki 124,000 $ üzerindeki tüm zamanların en yüksek seviyesi, teorik olarak bu hisse senetlerini yükseltmeliydi.
Düşüşün arkasındaki nedenlerden biri, çoğu yeni katılımcının Strateji Başkanı Michael Saylor’un kaldıraç, yatırımcı tabanı ve geçmiş performansından yoksun olmasıdır, dedi Check. Onlar için bir alt bir mNAV, artan borç yükleri, seyreltilme riski ve değerlemeleri aşağı çeken güvenilirlik sorunları anlamına geliyor.
Bu, efsanevi kısa satış uzmanı Jim Chanos'a göre, birçok Bitcoin hazinesinin kripto stoklarının dışında pek bir şeyinin olmaması nedeniyle bir sorun. Bazıları, tamamen kriptoya yönelmek için temel işlerini bile terk etmiştir.
Guzmán, piyasada kanıtlanmamış liderliğe olan güvenin de eksik olabileceğini söyledi.
Yeni dijital varlık firmaları, yatırımcı ilgisini sürdürmekte zorlanabilir.
Guzmán, "Dikkat genellikle sınırlı sayıda yüksek kaliteli, başarılı takımlara odaklanır," diye ekledi.
"Bu, dijital varlık hazinelerinin uzun kuyruklarının primle ticaret yapmasını zorlaştırıyor ve ayı piyasası koşullarında indirim bölgesine kaymalarına neden olabilir."
Zayıf yönetim, seyreltilme riski ve sınırlı marka tanınırlığı karışımı felaketi getirebilir.
Strateji Al. Pazartesi günü, şirket seyreltme kurallarını değiştirdi ve eski Goldman Sachs analisti Dom Kwok, "korkunç bir spiral" konusunda uyardı.
Eğer firma, ayakta kalmak için daha düşük primlerle hisseleri satmak zorunda kalırsa, hissedar değeri erozyona uğrar, faiz maliyetleri artar ve Strateji, yükümlülüklerini karşılamak için Bitcoin satmak zorunda kalabilir, dedi Kwok.
Strateji, DL News'ten gelen bir yorum talebine yanıt vermedi.
Korkular abartılıyor mu?
Yine de, herkes piyasa genelinde bir çöküşün kaçınılmaz olduğunu düşünmüyor.
André Dragosch, Bitwise'ın Avrupa araştırma başkanı, DL News'e tehlikelerin abartıldığını söyledi.
"Riskler nispeten sınırlıdır," dedi. Bazı Strateji taklitçilerinin daha yüksek maliyet temeli, varlık, uygulama ve iletişim stratejisi konusunda yeterli anlayış eksikliği nedeniyle zorlanabileceğini ekledi.
Yine de, Dragosch, kaldıraçlı alımların hem yukarı hem de aşağı yönlü volatiliteyi artıran bir mekanizma görevi gördüğünü söyledi.
Çoğu mNAV indirimlerinin Bitcoin'in fiyat hareketinden kaynaklandığına, temel sorunlardan değil, inanıyor.
"Kişisel olarak, orta ve uzun vadede mNAV indirimlerinde artan bir sayı göreceğimizi düşünmüyorum," dedi.
Yığmanın ötesinde değer
Yine de, birikim yapma isteği yok olmamış durumda.
“Pazarın kripto hazine şirketlerinin daha fazla varlık biriktirmeye istekli olduğu açık,” BlockSpaceForce'dan yönetici ortak Spencer Yang, DL News'e söyledi.
"Ama bu şirketlerin varlık birikiminin ötesinde kripto ekosistemine daha fazla değer katmasını görmek isterim."
Pedro Solimano, DL News'in Buenos Aires merkezli piyasa muhabiri. İpucu mu aldınız? psolimano@dlnews.com adresine e-posta gönderin.
Kyle Baird, DL News’ Hafta Sonu Editörü. İpucu mu aldınız? Email atkbaird@dlnews.com.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Bir Bitcoin hazine'sinin üçte biri, ‘kıyamet spiraline’ dair korkular arttıkça değerinin altına düşüyor.
Bitcoin hazinesi şirketleri zor durumda.
Onların fikri basitti: Bitcoin satın almak, bunu kurumsal bir ambalaja sarmak ve traderların hisseler için prim ödemesini izlemek. Sonra daha fazla hisse senedi ihraç etmek. Yıkayıp durulamak. Kağıt üzerinde, bu sürekli bir para basma makinesi.
Sorun ne? Capriole Investments tarafından takip edilen 156 halka açık kripto hazine firmasından biri, artık bir piyasa net varlık değeri (mNAV) çarpanı olan birin altında işlem görüyor. Bu, yatırımcıların bu işletmeleri, Bitcoin'lerinin değeri kadar düşük bir değere sahip olarak değerlendirdiği anlamına geliyor. Diğerleri bu oranı yedide bir olarak belirtiyor.
Ve farkın genişlemesi bekleniyor.
“Bazı hazine şirketleri için mNAV'ların düşmeye devam edeceğini öne süren yapısal nedenler var,” GSR'den araştırma VP'si Carlos Guzmán, DL News'e söyledi.
Bu, birçok şirketin Bitcoin'i satın almak için kullandıkları borçları ödemek amacıyla ayrım gözetmeksizin satmalarını zorlayabilir. Bu durum, Coinbase'in Haziran raporunda uyardığı gibi, hisse senedi ve kripto fiyatlarını aşağı çeken bir satış baskısı negatif geri bildirim döngüsü yaratabilir ve kripto hazine şirketlerinin sistemik riskler taşıdığını öne sürmektedir.
Çoğu hazine firması, bir prim haklı çıkarmak için gereken agresif birikimi sürdüremez, Bitcoin analisti James Check, Haziran bülteninde savundu.
mNAV'ler kaçınılmaz olarak birine doğru kayarken, hisse senedi ihraç etme penceresi - ve gelirleri daha fazla Bitcoin'e dönüştürme - daralır.
İşletme maliyetlerini, seyreltilmeyi, tutarsız alımları ve Bitcoin satın alma konusunda tamamen kararlı olmayan stratejilere yönelik yatırımcı yorgunluğunu ekleyin ve başarısızlık daha olası hale gelir, Check söyledi.
Primler indirimlere dönüşüyor
Bir Bitcoin hazine sunumunun tamamı, bir stratejinin yaptığı gibi: bir yığın coin’i, primli olarak işlem gören bir hisse senedine dönüştürmektir.
Bu, strateji için hâlâ geçerli; çünkü yıllarca hissedarlarla güven inşa etme çabası ve fikri kriptonun en sıcak trendlerinden biri haline getirme çabası sayesinde 71 milyar doları aşan Bitcoin stokuna %34'lük bir prim uyguluyor.
Ancak, birçok firma bu stratejiyi kopyalamakta başarısız oluyor.
Sektörün ortalama mNAV'ı Mayıs ayından bu yana düşüş gösteriyor, Blockworks verilerine göre. Boğa piyasasına rağmen, bir mNAV'ın altında kalan şirketlerin listesi büyüyor - bu, yatırımcıların hangi firmaların premium almaya değer olduğunu daha seçici hale geldiğinin bir işareti.
NAV iki yönlüdür: bir şirketin hisselerine olan talep düşerse, fiyat, sahip olduğu varlıkların değerinin altına düşebilir ve bu da bir indirim yaratır.
Kripto firmaları buna yabancı değil. Grayscale'in Bitcoin Trust'ı bir zamanlar %50 indirimle işlem görüyordu. Spot borsa yatırım fonuna dönüştükten sonra, aradaki fark daralmış olsa da, BlackRock ve Fidelity tarafından sunulan daha ucuz rakiplere milyarlarca dolar akmaya devam etti.
Hikaye Devam Ediyor. Bir mNAV'nin altındaki değer otomatik olarak değersiz anlamına gelmez. Boğalar fırsat görüyor, ayılar ise haklı şüphe ve risk görüyor. Ancak her kurumsal Bitcoin cüzdanının prim talep edebildiği günler sona ermiş olabilir.
Gerçekten, hisse senedi fiyatları Bitcoin'in yükselişine rağmen zorlanıyor, bu da temel varlıklardan ayrıştıklarını gösteriyor.
Strateji son bir ayda %20 düştü.
Jack Mallers’in Twenty One Capital’ı son 30 günde %16, Metaplanet ise %33 değer kaybetti.
Diğer oyuncular, Semler Scientific gibi, Aralık sonundaki zirvelerinden hisse fiyatı değerlerinin yarısından fazlasını kaybettiler.
Hatta KULR Technology — 2025 koşuşturmasına kıyasla erken bir benimseyici — hisselerinin %87 kadar düşmesine neden oldu.
Bu firmalardan hiçbiri yorum talebine yanıt vermedi.
'Kıyamet sarmalı'
Bu olmamalıydı. Bitcoin'in Ağustos'taki 124,000 $ üzerindeki tüm zamanların en yüksek seviyesi, teorik olarak bu hisse senetlerini yükseltmeliydi.
Düşüşün arkasındaki nedenlerden biri, çoğu yeni katılımcının Strateji Başkanı Michael Saylor’un kaldıraç, yatırımcı tabanı ve geçmiş performansından yoksun olmasıdır, dedi Check. Onlar için bir alt bir mNAV, artan borç yükleri, seyreltilme riski ve değerlemeleri aşağı çeken güvenilirlik sorunları anlamına geliyor.
Bu, efsanevi kısa satış uzmanı Jim Chanos'a göre, birçok Bitcoin hazinesinin kripto stoklarının dışında pek bir şeyinin olmaması nedeniyle bir sorun. Bazıları, tamamen kriptoya yönelmek için temel işlerini bile terk etmiştir.
Guzmán, piyasada kanıtlanmamış liderliğe olan güvenin de eksik olabileceğini söyledi.
Yeni dijital varlık firmaları, yatırımcı ilgisini sürdürmekte zorlanabilir.
Guzmán, "Dikkat genellikle sınırlı sayıda yüksek kaliteli, başarılı takımlara odaklanır," diye ekledi.
"Bu, dijital varlık hazinelerinin uzun kuyruklarının primle ticaret yapmasını zorlaştırıyor ve ayı piyasası koşullarında indirim bölgesine kaymalarına neden olabilir."
Zayıf yönetim, seyreltilme riski ve sınırlı marka tanınırlığı karışımı felaketi getirebilir.
Strateji Al. Pazartesi günü, şirket seyreltme kurallarını değiştirdi ve eski Goldman Sachs analisti Dom Kwok, "korkunç bir spiral" konusunda uyardı.
Eğer firma, ayakta kalmak için daha düşük primlerle hisseleri satmak zorunda kalırsa, hissedar değeri erozyona uğrar, faiz maliyetleri artar ve Strateji, yükümlülüklerini karşılamak için Bitcoin satmak zorunda kalabilir, dedi Kwok.
Strateji, DL News'ten gelen bir yorum talebine yanıt vermedi.
Korkular abartılıyor mu?
Yine de, herkes piyasa genelinde bir çöküşün kaçınılmaz olduğunu düşünmüyor.
André Dragosch, Bitwise'ın Avrupa araştırma başkanı, DL News'e tehlikelerin abartıldığını söyledi.
"Riskler nispeten sınırlıdır," dedi. Bazı Strateji taklitçilerinin daha yüksek maliyet temeli, varlık, uygulama ve iletişim stratejisi konusunda yeterli anlayış eksikliği nedeniyle zorlanabileceğini ekledi.
Yine de, Dragosch, kaldıraçlı alımların hem yukarı hem de aşağı yönlü volatiliteyi artıran bir mekanizma görevi gördüğünü söyledi.
Çoğu mNAV indirimlerinin Bitcoin'in fiyat hareketinden kaynaklandığına, temel sorunlardan değil, inanıyor.
"Kişisel olarak, orta ve uzun vadede mNAV indirimlerinde artan bir sayı göreceğimizi düşünmüyorum," dedi.
Yığmanın ötesinde değer
Yine de, birikim yapma isteği yok olmamış durumda.
“Pazarın kripto hazine şirketlerinin daha fazla varlık biriktirmeye istekli olduğu açık,” BlockSpaceForce'dan yönetici ortak Spencer Yang, DL News'e söyledi.
"Ama bu şirketlerin varlık birikiminin ötesinde kripto ekosistemine daha fazla değer katmasını görmek isterim."
Pedro Solimano, DL News'in Buenos Aires merkezli piyasa muhabiri. İpucu mu aldınız? psolimano@dlnews.com adresine e-posta gönderin.
Kyle Baird, DL News’ Hafta Sonu Editörü. İpucu mu aldınız? Email at kbaird@dlnews.com.
Yorumları Görüntüle