Perp DEX'in "Simgesel Anı": Hyperliquid neden on-chain türetmenin kapısını açabiliyor?

Yazan: imToken

“Türev ürünler DeFi'nin kutsal kasesidir”, zincir üstü perp protokolleri için DeFi'nin ikinci yarısına giriş biletidir, bu konu 2020 yılında piyasada zaten bir uzlaşmaya varılmıştır.

Ancak gerçek şu ki, son 5 yılda hem performans hem de maliyet açısından, perp DEX her zaman “performans” ile “merkeziyetsizlik” arasında zor bir seçim yapmak zorunda kaldı. Bu süre zarfında, GMX'in temsil ettiği AMM modeli, izin gerektirmeyen işlemleri gerçekleştirmiş olsa da, işlem hızı, kayma ve derinlik açısından CEX ile rekabet edememiştir.

Hyperliquid'in benzersiz zincir üstü emir defteri mimarisi sayesinde, tamamen kendi kendine saklanan blok zincirinde CEX ile karşılaştırılabilir akıcı bir deneyim sağlanmıştır. Son zamanlarda kabul edilen HIP-3 teklifi ise, Kripto ile TradFi arasındaki duvarları yıkarak zincir üstü daha fazla varlık ticareti yapmanın sonsuz olasılıklarını açmıştır.

Bu makale, Hyperliquid'in çalışma mekanizmasını, gelir kaynaklarını derinlemesine analiz edecek, potansiyel risklerini nesnel bir şekilde inceleyecek ve DeFi türevleri alanına getirdiği devrim niteliğindeki değişkenleri tartışacaktır.

perp DEX pisti döngüsü

Kaldıraç, finansın temel bir terimidir; olgun finansal piyasalarda, türev ürün ticareti likidite, sermaye büyüklüğü ve işlem hacmi açısından spot piyasalardan çok daha fazladır. Sonuçta, teminat ve kaldıraç mekanizması sayesinde sınırlı bir sermaye, daha büyük bir piyasa büyüklüğünü harekete geçirebilir ve hedge, spekülasyon, gelir yönetimi gibi çeşitli ihtiyaçları karşılayabilir.

Kripto dünyası, en azından CEX alanında, bu kuralı doğrulamaktadır; 2020 yılında, CEX'in vadeli işlem sözleşmeleri ile temsil edilen türev ürün ticareti, spot ticareti yerini almaya başladı ve yavaş yavaş piyasa üzerinde hakimiyet kurdu.

Coinglass verilerine göre, son 24 saatte, önde gelen CEX vadeli işlem günlük işlem hacmi yüz milyarlarca dolar seviyesine ulaştı, Binance ise 130 milyar doları aştı.

Kaynak: Coinglass

Buna karşılık, zincir üzerindeki perp DEX beş yıllık uzun bir yolculuk oldu. Bu süreçte dYdX, zincir üzerindeki emir defteri ile daha merkezi bir deneyim arayışında bulundu, ancak performans ile merkeziyetsizlik arasındaki dengeyi sağlamakta zorluklarla karşılaştı. GMX'in temsil ettiği AMM modeli izin gerektirmeyen işlemleri gerçekleştirmiş olsa da, işlem hızı, kayma ve derinlik açısından CEX ile hâlâ büyük farklar var.

Aslında, 2022 yılının Kasım ayı başında FTX'in ani çöküşü, bir süreliğine GMX, dYdX gibi zincir üzerindeki türev protokollerinin işlem hacminde ve yeni kullanıcı sayısında büyük bir artışa neden oldu. Ancak piyasa koşulları, zincir üzerindeki işlem performansı, işlem derinliği ve işlem çeşitliliği gibi faktörler nedeniyle, tüm alan hızla tekrar duraklama dönemine girdi.

Gerçekten de, kullanıcılar zincir üzerindeki işlemlerin aynı tasfiye riskini taşıdığını ancak CEX düzeyinde bir likidite ve deneyim elde edemediklerini fark ettiklerinde, göç etme isteği doğal olarak sıfıra iner.

Bu nedenle sorunun anahtarı, “blok zinciri türev ürünlerinin talebi olup olmadığı” değil, sürekli olarak hem CEX'in yerini alamayacak bir değer sunan hem de performans darboğazlarını çözebilen bir ürün biçiminin eksikliğidir.

Pazarın boşluğu çok net: DeFi, CEX düzeyinde bir deneyim sunabilen gerçek bir perp DEX protokolüne ihtiyaç duyuyor.

Bu bağlamda, Hyperliquid'in ortaya çıkışı, tüm sektöre yeni bir değişken getirdi. Pek bilinmeyen bir gerçek, Hyperliquid'in bu yıl resmi olarak tanıtılmadan önce, 2023 yılında piyasaya sürüldüğü ve son iki yılda sürekli olarak güncellemeler ve birikimler yaptığıdır.

Hyperliquid, “on-chain CEX” in son hali mi?

Uzun vadeli “performans vs. merkeziyetsizlik” sorunuyla yüzleşen perp DEX alanında, Hyperliquid'in hedefi oldukça açıktır - CEX'in akıcı deneyimini doğrudan zincir üzerinde yeniden oluşturmak.

Bu amaçla, mevcut kamu zincirinin performans kısıtlamalarına bağımlı kalmayan radikal bir yol seçti, bunun yerine Arbitrum Orbit teknoloji yığınına dayalı olarak özel bir L1 uygulama zinciri inşa etti ve tamamen zincir üzerinde çalışan bir emir defteri ve eşleştirme motorunu üzerine yerleştirdi.

Bu, sipariş verme, eşleştirme ve uzlaşma dahil tüm işlem aşamalarının şeffaf bir şekilde zincir üzerinde gerçekleştiği ve aynı zamanda milisaniye seviyesinde işleme hızına ulaştığı anlamına gelir. Bu nedenle, mimari açıdan bakıldığında, Hyperliquid dYdX'in “tamamen zincir üzerinde versiyonu” gibi görünmektedir; artık herhangi bir zincir dışı eşleştirmeye bağımlı değildir ve hedefi “zincir üzerinde CEX”'in nihai şekline odaklanmıştır.

Bu radikal yaklaşımın etkisi hemen görülüyor.

Bu yılın başından itibaren, Hyperliquid'in günlük işlem hacmi sürekli olarak artarak bir ara 20 milyar dolara ulaştı. 25 Eylül 2025 itibarıyla toplam işlem hacmi ise 2,7 trilyon doları geçti. Gelir ölçeği, çoğu ikinci kademe CEX'i bile aşıyor; bu durum, zincir üzerindeki türevlerin talep eksikliğinden değil, DeFi özelliklerine gerçekten uyum sağlayan ürün biçimlerinin eksikliğinden kaynaklandığını açıkça gösteriyor.

Kaynak: Hyperliquid

Elbette, bu kadar güçlü bir büyüme, hızlı bir şekilde ona ekosistem çekiciliği kazandırdı. Kısa süre önce HyperLiquid tarafından başlatılan USDH ihale savaşının, Circle, Paxos, Frax Finance gibi önemli oyuncuları açıkça mücadeleye çekmesinin sebebi (detaylı okuma için “HyperLiquid'in USDH'sının neden çok istenen bir şey haline geldiği: DeFi stabilcoinlerinin dayanağı nerede?”), en iyi örneğidir.

Ancak, yalnızca CEX deneyimini kopyalamak Hyperliquid'in sonu değildir. Yakın zamanda kabul edilen HIP-3 teklifi, temel altyapıda geliştiricilerin konuşlandırabileceği izin gerektirmeyen sürekli sözleşme pazarını tanıttı. Daha önce yalnızca çekirdek ekip ticaret çiftlerini başlatabiliyordu, ancak şimdi 1 milyon HYPE stake eden herhangi bir kullanıcı doğrudan zincir üzerinde kendi pazarını konuşlandırabilir.

Kısacası, HIP-3, Hyperliquid üzerinde izin almadan herhangi bir varlığın türev piyasa oluşturulmasına ve başlatılmasına olanak tanır. Bu, geçmişte Perp DEX'in yalnızca ana akım kripto para birimlerini ticaret yapma sınırlamalarını tamamen ortadan kaldırır. HIP-3 çerçevesinde, gelecekte Hyperliquid üzerinde muhtemelen şunları görebiliriz:

Hisse senedi piyasası: Tesla (TSLA), Apple (AAPL) gibi dünya genelindeki finansal piyasa başlı varlıkları ticaret yapın;

Emtia ve döviz: Altın (XAU), gümüş (XAG) veya Euro/Dolar (EUR/USD) gibi geleneksel finansal ürünleri ticaretini yapın;

Tahmin Pazarları: Çeşitli olaylara bahis yapma, örneğin “Federal Rezerv bir sonraki toplantısında faiz indirimine gidecek mi?”, “belirli bir mavi çip NFT'sinin taban fiyatı” gibi;

Bu, şüphesiz Hyperliquid'in varlık kategorilerini ve potansiyel kullanıcı tabanını büyük ölçüde genişletecek, DeFi ile TradFi arasındaki sınırları belirsizleştirecek. Başka bir deyişle, bu, dünya çapındaki herhangi bir kullanıcının, merkeziyetsiz, izin gerektirmeyen bir şekilde geleneksel dünyanın temel varlıklarına ve finansal oyunlarına erişmesini sağlıyor.

Paranın diğer yüzü nedir?

Ancak, Hyperliquid'in yüksek performansı ve yenilikçi modeli heyecan verici olsa da, özellikle henüz büyük kriz “stres testinden” geçmediği bu dönemde göz ardı edilemeyecek riskler de vardır.

Köprüler arası sorunlar öncelikli bir konu, bu, topluluğun en çok tartıştığı bir mesele. Hyperliquid, 3/4 çoklu imza ile kontrol edilen bir köprü aracılığıyla ana ağa bağlanıyor, bu da merkezi bir güven noktası oluşturuyor. Eğer bu imzalardan bazıları beklenmedik (örneğin, özel anahtar kaybı) veya kötü niyetli (örneğin, anlaşma yapma) bir durum nedeniyle sorun yaşarsa, bu durum köprüdeki tüm kullanıcıların varlık güvenliğini doğrudan tehdit edecektir.

İkincisi, HLP kasasının getirilerinin garanti edilmemesi nedeniyle kasa stratejisi riski vardır. Eğer piyasa yapıcıların stratejisi belirli bir piyasa koşulunda zarar ederse, kasaya yatırılan ana para da azalacaktır. Kullanıcılar yüksek getiri beklentisinden faydalanırken, stratejinin başarısız olma riskini de üstlenmelidir.

Aynı zamanda bir zincir üzeri protokol olarak, Hyperliquid de akıllı sözleşme açıkları, oracle fiyat besleme hataları ve kullanıcıların kaldıraçlı işlemlerde tasfiye edilmesi gibi yaygın DeFi riskleriyle karşı karşıya. Aslında, son birkaç ayda, platform, bazı düşük piyasa değerine sahip kripto paraların fiyatlarının kötü niyetli bir şekilde manipüle edilmesi nedeniyle büyük ölçekli aşırı piyasa tasfiye olaylarıyla sık sık karşılaştı; bu da risk kontrolü ve piyasa düzenlemesi açısından hala geliştirilmesi gereken alanlar olduğunu ortaya koydu.

Ayrıca, nesnel olarak bakıldığında, birçok kişinin göz önüne almadığı bir konu daha var; yani hızlı büyüyen bir platform olarak Hyperliquid, bugüne kadar büyük bir uyum denetiminden veya ciddi bir güvenlik kazasından geçmedi. Bir platformun hızlı bir genişleme aşamasında, risk genellikle hızlı büyümenin getirdiği cazibe ile gizlenir.

Genel olarak, perp DEX hikayesi henüz sona ermedi.

Hyperliquid sadece bir başlangıçtır, yüksek hızlı yükselişi hem zincir üstü türev ürünlere olan gerçek talebi kanıtlamakta hem de mimari yenilikler sayesinde performans darboğazlarını aşmanın mümkünü göstermektedir. HIP-3, hayal gücünü hisse senetleri, altın, döviz ve hatta tahmin piyasalarına kadar genişleterek DeFi ile TradFi arasındaki sınırları ilk kez gerçekten belirsiz hale getirmektedir.

Yüksek getiri ile yüksek risk her zaman birbiriyle bağlantılı olsa da, makro açıdan bakıldığında, DeFi türevleri alanının çekiciliği tek bir projenin riskinden dolayı azalmayacaktır. Gelecekte Hyperliquid/Aster'in yerini alacak yeni zincir üzerindeki türev projelerinin ortaya çıkması muhtemeldir. Bu nedenle, DeFi ekosisteminin ve türev alanının cazibesi ve hayal gücü alanına inandığımız sürece, benzer tohum oyuncularına yeterince dikkat göstermeliyiz.

Belki de birkaç yıl sonra geriye dönüp baktığımızda, bu yeni bir tarih fırsatı olacak.