Uzun zamandır düşündüğüm bir soru hakkında yazmak istiyorum: Bitcoin'in başlangıcından bu yana hiç yaşamadığı bir durum olan sermaye akışlarında büyük bir değişiklik olması durumunda Bitcoin'in nasıl davranabileceği.
Kaldıraç azaltma sona erdiğinde Bitcoin için inanılmaz bir ticaret fırsatı olacağını düşünüyorum. Bu yazıda düşüncelerimi detaylandıracağım.
Bitcoin fiyatının tarihsel temel itici güçleri nelerdir?
Michael Howell'ın Bitcoin fiyatının tarihsel itici güçleri hakkındaki araştırmasını alacağım ve bu geçişlerin yakın gelecekte nasıl gelişeceğini daha iyi anlamak için kullanacağım.
!
Yukarıdaki grafikte gösterildiği gibi, Bitcoin'in itici güçleri şunları içerir:
Yatırımcıların yüksek riskli, yüksek β varlıklara yönelik genel iştahı
Altın ile korelasyon
Küresel Hareketlilik
2021'den bu yana, 2021'den beri küresel piyasalara hakim olan mali teşviki anlamanın kolay bir yolu olarak, GSYİH'nın bir yüzdesi olarak mali açıklara odaklanmak olan risk iştahını, altın performansını ve küresel likiditeyi anlamak için basit bir çerçeve kullandım.
GSYİH'nın bir yüzdesi olarak daha yüksek bir mali açık, mekanik olarak daha yüksek enflasyona, daha yüksek nominal GSYİH'ya ve dolayısıyla işletmeler için daha yüksek toplam gelire yol açar, çünkü gelir nominal bir göstergedir. Ölçek ekonomilerinden yararlanabilen şirketler için bu, karlı büyümeleri için bir nimettir.
Çoğunlukla, para politikası riskli varlık faaliyetlerinde ikincil bir rol oynarken, mali teşvik ana itici güç olmuştur. Düzenli olarak güncellenen @BickerinBrattle grafiğin gösterdiği gibi, ABD'deki parasal teşvik, mali teşvike göre o kadar zayıf ki, bu tartışma için bir kenara koyuyorum.
!
Aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, büyük gelişmiş Batı ekonomileri arasında, GSYİH'nın yüzdesi olarak ABD'nin mali açığı diğer tüm ülkelerinkinden çok daha yüksektir.
!
ABD bu kadar büyük bir açık verirken, gelir artışı baskın oldu ve ABD borsasının diğer modern ekonomilerden daha iyi performans göstermesine yol açtı:
Bu dinamiğin bir sonucu olarak, ABD borsası, riskli varlıkların büyümesinin, servet etkisinin, küresel likiditenin önemli bir marjinal itici gücü ve dolayısıyla küresel sermaye için bir cazibe merkezi haline geldi: Amerika Birleşik Devletleri. ABD'ye sermaye girişlerinin bu dinamiğinin bir sonucu olarak, ABD'nin yabancı kaynaklı dolarlar için emtia ticareti yapmasına yol açan büyük bir ticaret açığı ile birleştiğinde, ABD daha sonra Hazine tahvilleri ve MAG 7 gibi dolar cinsinden varlıklara yeniden yatırıldı, ABD küresel risk iştahının önemli bir itici gücü haline geldi.
!
Şimdi, yukarıdaki Michael Howell'ın araştırmasına geri dönelim. Risk iştahı ve küresel likidite, son on yılda büyük ölçüde ABD tarafından yönlendirildi ve bu, ABD'nin diğer ülkelere kıyasla bu kadar büyük mali açıklar verdiği pandemiden bu yana hızlanan bir eğilim.
Sonuç olarak, Bitcoin, küresel bir likit varlık olmasına rağmen (sadece ABD'de değil), 2021'den beri ABD borsası ile pozitif korelasyona sahiptir.
!
Şimdi, ABD borsası ile korelasyonun sahte olduğunu düşünüyorum. Burada "sahte korelasyon" terimini kullandığımda, istatistiksel olarak korelasyon analizinde görünmeyen üçüncü bağımlı değişkenin gerçek sürücü olduğunu düşünüyorum. Bu faktörün, yukarıda belirttiğimiz gibi, neredeyse on yıldır ABD'nin egemen olduğu küresel hareketlilik olduğuna inanıyorum.
İstatistiksel anlamlılığın derinliklerine indikçe, sadece pozitif korelasyonlar değil, nedensel ilişkiler de kurmalıyız. Neyse ki, Michael Howell bu alanda da harika işler yaptı ve Granger nedensellik testi aracılığıyla küresel likidite ile Bitcoin arasında nedensel bir ilişki kurdu.
!
Peki, bu bize nasıl bir ölçüt veriyor?
Bitcoin öncelikle küresel likidite tarafından yönlendirilir ve Amerika Birleşik Devletleri artan küresel likiditenin ana itici gücü olduğundan, yanlış bir korelasyon ortaya çıkmıştır.
Geçtiğimiz ay boyunca, Trump'ın ticaret politikası hedefleri ve küresel sermaye ve emtia akışlarının yeniden yapılandırılması hakkındaki spekülasyonlarımız arasında bazı ana anlatılar ortaya çıktı. Ben bunu şöyle düşünüyorum:
Trump yönetimi, diğer ülkelerle olan ticaret açığını azaltmak istiyor, bu da mekanik olarak ABD varlıklarına yeniden yatırılmayacak yabancı ülkelere dolar akışını azaltmak anlamına geliyor. Ticaret açığında bir azalma bu olmadan gerçekleşemez.
Trump yönetimi, yabancı para birimlerinin yapay olarak baskılandığına ve bu nedenle doların yapay olarak güçlü olduğuna inanıyor ve bunu yeniden dengelemek istiyor. Kısacası, daha zayıf bir dolar ve daha güçlü yabancı para birimleri, diğer ülkelerde daha yüksek faiz oranlarına yol açacak ve sermaye geri dönüşünün, kur etkisinden arındırılmış koşullar altında daha iyi performans gösteren bu faiz oranlarını ve yerel hisse senetlerini yakalamasına yol açacaktır.
Trump'ın ticaret müzakerelerine "önce vur, sonra sor" yaklaşımı, dünyanın geri kalanının ABD'ye kıyasla yetersiz bir mali açıktan uzaklaşmasına (yukarıda belirtildiği gibi) ve bunun yerine savunma, altyapı ve genel olarak korumacı hükümet yatırımlarına yatırım yapmasına neden oldu. Tarife müzakerelerinin düşürülüp düşürülmediğine bakılmaksızın (örneğin Çin'de), bunun kaçınılmaz bir sonuç olduğuna ve ülkelerin bu hedefi takip etmeye devam edeceğine inanıyorum.
Trump, diğer ülkelerin savunma harcamalarını GSYİH'nın bir yüzdesi olarak artırmalarını ve NATO harcamalarına daha fazla katkıda bulunmalarını istiyor, çünkü ABD bu konuda önemli bir masraf taşıyor. Bu aynı zamanda mali açığı da artıracaktır.
Bu noktalar hakkındaki kişisel görüşlerimi bir an için bir kenara bırakacağım ve bu anlatıların mantıksal uç noktalarından devam edersek sahip olabilecekleri sonuçlara odaklanacağım:
Sermaye, dolar cinsinden varlıkları terk edecek ve kendi ülkesine geri dönecektir. Bu, ABD borsasının dünyanın geri kalanına göre düşük performans gösterdiği, tahvil getirilerinin yükseldiği ve doların zayıfladığı anlamına geliyor.
Bu sermaye, mali açıkların artık kısıtlanmadığı yerlere geri akacak ve diğer modern ekonomiler bu artan açıkları finanse etmek için para harcamaya ve basmaya başlayacak.
ABD, küresel bir sermaye ortağından daha korumacı bir role geçerken, dolar varlıklarının sahipleri, bir zamanlar mükemmel olan bu varlıklar üzerindeki risk primini artırmak ve onlar için daha geniş bir güvenlik marjı işaretlemek zorunda kalacaklar. Bu süreç ilerledikçe, daha yüksek tahvil getirilerine yol açacak ve yabancı merkez bankaları bilançolarını sadece ABD Hazine tahvillerinden altın gibi diğer nötr emtialara doğru çeşitlendirmeye çalışacaklar. Benzer şekilde, yabancı egemen varlık fonları ve emekli maaşlarının bu çeşitlendirmeyi sürdürmesi muhtemeldir.
Bu argümanların ters tarafı, ABD'nin inovasyon ve teknoloji odaklı büyümenin merkez üssü olduğu ve hiçbir ülkenin bu fikri tersine çevirmeyeceğidir. Avrupa, ABD kadar kapitalizmin peşinden gidemeyecek kadar bürokratik ve sosyalisttir. Bu görüşe sempati duyuyorum, bu da bunun çok yıllı bir eğilim değil, orta vadeli bir eğilim olduğu anlamına gelebilir, çünkü bu teknoloji şirketlerinin değerlemeleri bir süre yukarı yönlü yönlerini sınırlayacaktır.
Bu makalenin başlığına geri dönersek, ilk ticaret, devam eden kaldıraç azaltmayı önlemek için dünyanın çok fazla tuttuğu dolar varlıklarını satmaktır. Dünya bu varlıklardan çok fazla tuttuğu için, büyük para yöneticileri ve sıkı stop-loss'lara sahip çok stratejili hedge fonları gibi daha spekülatif oyuncular tarafından risk limitlerine dokunulduğunda bu kaldıraç azaltma kaotik hale gelebilir. Bu gerçekleştiğinde, nakit toplamak için tüm varlıkların satılması gereken benzer marj çağrıları günleri görüyoruz. Şimdi, ticaret stratejisi hayatta kalmak ve paranızı bol tutmaktır.
Bununla birlikte, kaldıraç azaltma azaldıkça, ticarette bir sonraki adım başlar – daha çeşitlendirilmiş bir portföye geçiş: yabancı hisse senetleri, yabancı tahviller, altın, emtialar ve hatta Bitcoin.
Piyasa rotasyon günlerinde ve marj dışı çağrı günlerinde, bu dinamiğin oluştuğunu görmeye başladık bile. ABD doları endeksi (DXY) düştü, ABD hisse senetleri başka yerlerde düşük performans gösterdi, altın yükseldi ve bitcoin geleneksel ABD teknoloji hisselerine göre beklenmedik bir şekilde güçlendi.
Bu gerçekleştiğinde, küresel hareketlilikteki marjinal artışın, alışık olduğumuzun tam tersi dinamiklere kayacağına inanıyorum. Diğer bölgeler artan küresel likidite ve risk iştahının yükünü üstlenecek.
Küresel bir ticaret savaşı bağlamında bu çeşitlendirmenin risklerini düşündüğümde, diğer ülkelerdeki riskli varlıkların kuyruk riskine çok fazla girmekten endişe duyuyorum çünkü potansiyel olarak kötü tarife haberleri açısından bazı kara mayınları var. Bu, bu nedenle, bu değişimde küresel çeşitlendirme için altın ve bitcoin seçenekleri haline getiriyor.
Altın mutlak anlamda yükseliyor ve şimdi bu kurumsal değişimi yansıtarak her gün tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaşıyor. Bununla birlikte, Bitcoin rejim değişikliği boyunca beklenmedik bir şekilde güçlü olsa da, risk iştahı ile beta korelasyonu şimdiye kadar performansını sınırladı ve altının performansına ayak uyduramadı.
Dolayısıyla, sermayenin küresel olarak yeniden dengelenmesine doğru ilerlerken, bundan sonraki ticaretin Bitcoin olduğuna inanıyorum.
Bu çerçeveyi Howell'in korelasyon çalışmasıyla karşılaştırdığımda, bunların bir araya geldiğini görebiliyorum:
ABD borsası küresel likiditeden etkilenemez, yalnızca mali teşvikler ve bazı sermaye girişleri ile ölçülen likiditeden etkilenir (ancak bu akışın bazı yönlerinin durabileceğini veya hatta tersine dönebileceğini belirledik). Bununla birlikte, Bitcoin, bu geniş küresel likidite perspektifini yansıtan küresel bir varlıktır.
Bu anlatı yerleştikçe ve risk ayırıcılar yeniden dengelenmeye devam ettikçe, risk iştahının ABD'den ziyade diğer bölgeler tarafından yönlendirileceğine inanıyorum.
Altın çok iyi gidiyor, bu yüzden altınla ilgili Bitcoin kısmı için burayı da işaretleyebiliriz.
Tüm bunların ışığında, finansal piyasalarda ilk kez, Bitcoin'in ABD teknoloji hisselerinden kopma potansiyeli görüyorum. Bu fikrin genellikle Bitcoin'in yerel zirvesini işaret ettiğini biliyorum. Aradaki fark, bu sefer sermaye akışlarında onları dayanıklı kılacak önemli değişiklikler potansiyeli görmemizdir.
Bu nedenle, benim gibi riskten kaçınan bir makro tüccar için Bitcoin, buradaki en saf ticaret gibi geliyor. Bitcoin'e tarife uygulayamazsınız, hangi sınırda olduğu umurunda değil, ABD teknolojisiyle ilişkili mevcut kuyruk riski olmadan portföye yüksek bir beta sağlıyor ve AB'nin işlerini düzene sokup koyamayacağı ve sadece ABD likiditesine değil, küresel likiditeye saf maruz kalma sağlayıp sağlayamayacağı konusunda tek kelime etmeme gerek yok.
Bu piyasa sistemi, Bitcoin'in doğma nedenidir. Toz kaldıraç azaltma üzerine çöktüğünde, hızlanan en hızlı at olacak.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Kaldıraç azaltımından sonra Bitcoin, küresel sermaye akışlarının bir sonraki kazananı
Orijinal yazar: Fejau
Orijinal derleme: Deep Tide TechFlow
Uzun zamandır düşündüğüm bir soru hakkında yazmak istiyorum: Bitcoin'in başlangıcından bu yana hiç yaşamadığı bir durum olan sermaye akışlarında büyük bir değişiklik olması durumunda Bitcoin'in nasıl davranabileceği.
Kaldıraç azaltma sona erdiğinde Bitcoin için inanılmaz bir ticaret fırsatı olacağını düşünüyorum. Bu yazıda düşüncelerimi detaylandıracağım.
Bitcoin fiyatının tarihsel temel itici güçleri nelerdir?
Michael Howell'ın Bitcoin fiyatının tarihsel itici güçleri hakkındaki araştırmasını alacağım ve bu geçişlerin yakın gelecekte nasıl gelişeceğini daha iyi anlamak için kullanacağım.
!
Yukarıdaki grafikte gösterildiği gibi, Bitcoin'in itici güçleri şunları içerir:
2021'den bu yana, 2021'den beri küresel piyasalara hakim olan mali teşviki anlamanın kolay bir yolu olarak, GSYİH'nın bir yüzdesi olarak mali açıklara odaklanmak olan risk iştahını, altın performansını ve küresel likiditeyi anlamak için basit bir çerçeve kullandım.
GSYİH'nın bir yüzdesi olarak daha yüksek bir mali açık, mekanik olarak daha yüksek enflasyona, daha yüksek nominal GSYİH'ya ve dolayısıyla işletmeler için daha yüksek toplam gelire yol açar, çünkü gelir nominal bir göstergedir. Ölçek ekonomilerinden yararlanabilen şirketler için bu, karlı büyümeleri için bir nimettir.
Çoğunlukla, para politikası riskli varlık faaliyetlerinde ikincil bir rol oynarken, mali teşvik ana itici güç olmuştur. Düzenli olarak güncellenen @BickerinBrattle grafiğin gösterdiği gibi, ABD'deki parasal teşvik, mali teşvike göre o kadar zayıf ki, bu tartışma için bir kenara koyuyorum.
!
Aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, büyük gelişmiş Batı ekonomileri arasında, GSYİH'nın yüzdesi olarak ABD'nin mali açığı diğer tüm ülkelerinkinden çok daha yüksektir.
!
ABD bu kadar büyük bir açık verirken, gelir artışı baskın oldu ve ABD borsasının diğer modern ekonomilerden daha iyi performans göstermesine yol açtı:
! Kaldıraç kaldırıldıktan sonra Bitcoin, küresel sermaye akışlarının bir sonraki kazananı
Bu dinamiğin bir sonucu olarak, ABD borsası, riskli varlıkların büyümesinin, servet etkisinin, küresel likiditenin önemli bir marjinal itici gücü ve dolayısıyla küresel sermaye için bir cazibe merkezi haline geldi: Amerika Birleşik Devletleri. ABD'ye sermaye girişlerinin bu dinamiğinin bir sonucu olarak, ABD'nin yabancı kaynaklı dolarlar için emtia ticareti yapmasına yol açan büyük bir ticaret açığı ile birleştiğinde, ABD daha sonra Hazine tahvilleri ve MAG 7 gibi dolar cinsinden varlıklara yeniden yatırıldı, ABD küresel risk iştahının önemli bir itici gücü haline geldi.
!
Şimdi, yukarıdaki Michael Howell'ın araştırmasına geri dönelim. Risk iştahı ve küresel likidite, son on yılda büyük ölçüde ABD tarafından yönlendirildi ve bu, ABD'nin diğer ülkelere kıyasla bu kadar büyük mali açıklar verdiği pandemiden bu yana hızlanan bir eğilim.
Sonuç olarak, Bitcoin, küresel bir likit varlık olmasına rağmen (sadece ABD'de değil), 2021'den beri ABD borsası ile pozitif korelasyona sahiptir.
!
Şimdi, ABD borsası ile korelasyonun sahte olduğunu düşünüyorum. Burada "sahte korelasyon" terimini kullandığımda, istatistiksel olarak korelasyon analizinde görünmeyen üçüncü bağımlı değişkenin gerçek sürücü olduğunu düşünüyorum. Bu faktörün, yukarıda belirttiğimiz gibi, neredeyse on yıldır ABD'nin egemen olduğu küresel hareketlilik olduğuna inanıyorum.
İstatistiksel anlamlılığın derinliklerine indikçe, sadece pozitif korelasyonlar değil, nedensel ilişkiler de kurmalıyız. Neyse ki, Michael Howell bu alanda da harika işler yaptı ve Granger nedensellik testi aracılığıyla küresel likidite ile Bitcoin arasında nedensel bir ilişki kurdu.
!
Peki, bu bize nasıl bir ölçüt veriyor?
Bitcoin öncelikle küresel likidite tarafından yönlendirilir ve Amerika Birleşik Devletleri artan küresel likiditenin ana itici gücü olduğundan, yanlış bir korelasyon ortaya çıkmıştır.
Geçtiğimiz ay boyunca, Trump'ın ticaret politikası hedefleri ve küresel sermaye ve emtia akışlarının yeniden yapılandırılması hakkındaki spekülasyonlarımız arasında bazı ana anlatılar ortaya çıktı. Ben bunu şöyle düşünüyorum:
Bu noktalar hakkındaki kişisel görüşlerimi bir an için bir kenara bırakacağım ve bu anlatıların mantıksal uç noktalarından devam edersek sahip olabilecekleri sonuçlara odaklanacağım:
Bu makalenin başlığına geri dönersek, ilk ticaret, devam eden kaldıraç azaltmayı önlemek için dünyanın çok fazla tuttuğu dolar varlıklarını satmaktır. Dünya bu varlıklardan çok fazla tuttuğu için, büyük para yöneticileri ve sıkı stop-loss'lara sahip çok stratejili hedge fonları gibi daha spekülatif oyuncular tarafından risk limitlerine dokunulduğunda bu kaldıraç azaltma kaotik hale gelebilir. Bu gerçekleştiğinde, nakit toplamak için tüm varlıkların satılması gereken benzer marj çağrıları günleri görüyoruz. Şimdi, ticaret stratejisi hayatta kalmak ve paranızı bol tutmaktır.
Bununla birlikte, kaldıraç azaltma azaldıkça, ticarette bir sonraki adım başlar – daha çeşitlendirilmiş bir portföye geçiş: yabancı hisse senetleri, yabancı tahviller, altın, emtialar ve hatta Bitcoin.
Piyasa rotasyon günlerinde ve marj dışı çağrı günlerinde, bu dinamiğin oluştuğunu görmeye başladık bile. ABD doları endeksi (DXY) düştü, ABD hisse senetleri başka yerlerde düşük performans gösterdi, altın yükseldi ve bitcoin geleneksel ABD teknoloji hisselerine göre beklenmedik bir şekilde güçlendi.
Bu gerçekleştiğinde, küresel hareketlilikteki marjinal artışın, alışık olduğumuzun tam tersi dinamiklere kayacağına inanıyorum. Diğer bölgeler artan küresel likidite ve risk iştahının yükünü üstlenecek.
Küresel bir ticaret savaşı bağlamında bu çeşitlendirmenin risklerini düşündüğümde, diğer ülkelerdeki riskli varlıkların kuyruk riskine çok fazla girmekten endişe duyuyorum çünkü potansiyel olarak kötü tarife haberleri açısından bazı kara mayınları var. Bu, bu nedenle, bu değişimde küresel çeşitlendirme için altın ve bitcoin seçenekleri haline getiriyor.
Altın mutlak anlamda yükseliyor ve şimdi bu kurumsal değişimi yansıtarak her gün tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaşıyor. Bununla birlikte, Bitcoin rejim değişikliği boyunca beklenmedik bir şekilde güçlü olsa da, risk iştahı ile beta korelasyonu şimdiye kadar performansını sınırladı ve altının performansına ayak uyduramadı.
Dolayısıyla, sermayenin küresel olarak yeniden dengelenmesine doğru ilerlerken, bundan sonraki ticaretin Bitcoin olduğuna inanıyorum.
Bu çerçeveyi Howell'in korelasyon çalışmasıyla karşılaştırdığımda, bunların bir araya geldiğini görebiliyorum:
Tüm bunların ışığında, finansal piyasalarda ilk kez, Bitcoin'in ABD teknoloji hisselerinden kopma potansiyeli görüyorum. Bu fikrin genellikle Bitcoin'in yerel zirvesini işaret ettiğini biliyorum. Aradaki fark, bu sefer sermaye akışlarında onları dayanıklı kılacak önemli değişiklikler potansiyeli görmemizdir.
Bu nedenle, benim gibi riskten kaçınan bir makro tüccar için Bitcoin, buradaki en saf ticaret gibi geliyor. Bitcoin'e tarife uygulayamazsınız, hangi sınırda olduğu umurunda değil, ABD teknolojisiyle ilişkili mevcut kuyruk riski olmadan portföye yüksek bir beta sağlıyor ve AB'nin işlerini düzene sokup koyamayacağı ve sadece ABD likiditesine değil, küresel likiditeye saf maruz kalma sağlayıp sağlayamayacağı konusunda tek kelime etmeme gerek yok.
Bu piyasa sistemi, Bitcoin'in doğma nedenidir. Toz kaldıraç azaltma üzerine çöktüğünde, hızlanan en hızlı at olacak.