Şirketiniz iflas etme tehlikesiyle karşı karşıya kaldığında, sadece satın almak için ek hisseler ihraç ederek veya Bitcoin'i bir varlık rezervi olarak ilan ederek sinir bozucu ayıları kolayca yenebileceğinizi ve tasfiyenin eşiğinden ilgi odağına geri dönebileceğinizi hayal edin. Bu doğru olsaydı, yapar mıydınız?
$MSTR bir kez daha yatırım camiasında yılın moda kelimesi haline geldikten sonra, Bitcoin hızla küresel şirketlerin bilançolarına tecavüz ediyor ve Bitcoin etrafındaki bu yeni sermaye oyununda, bazı insanlar trendi takip ediyor, bazıları beceriksiz taklitler ve bazı insanlar yeni iş fırsatları keşfediyor ve "fiyat mucizesinin" yaratılmasının arkasındaki oyunculara dönüşüyor.
MSTR dünyaya akıyor
2024'te MSTR'nin hisse senedi fiyatı %477 artarak ABD'de piyasa değeri 5 milyar dolardan fazla olan teknoloji şirketleri arasında AppLovin'in ardından ikinci sırada yer aldı. Bitcoin yatırımı aynı zamanda şirkete 13,14 milyar dolarlık büyük bir kağıt kazancı getirdi ve piyasa değerini bir noktada 100 milyar doları aşarak ABD borsasında yıldız bir şirket haline geldi.
Nisan 2025 itibarıyla şirket, yaklaşık 33,14 milyar dolarlık elde tutma maliyeti, ortalama 66.385 dolarlık satın alma fiyatı ve yaklaşık 43 milyar dolarlık toplam piyasa değeri ile toplam 528.185 BTC'ye sahiptir ve Bitcoin'in yaklaşık 81.400 dolarlık mevcut fiyatına göre küresel dolaşımın %2,5'inden fazlasını oluşturmaktadır.
Related Reading: "Madeni para satın almak için tahvil ihraç etme" stratejisi değişmedi, MSTR primi neden aniden yükseldi? 》
Ağustos 2020 gibi erken bir tarihte, kripto piyasası ayı piyasasının sonundayken, MicroStrategy, 10.000 dolarlık Bitcoin aralığında ilk kez 21.454 BTC satın alarak "Bitcoin Hazine Stratejisini" başlattı ve kurumsal fonları Bitcoin'e büyük ölçekte yatıran ilk halka açık şirket oldu.
O zamandan beri şirket, 2020'den 2022'ye kadar dip sırasında konumunu artırmaya devam etti ve 2023'te varlıklarını istikrarlı bir şekilde artırdı. Bitcoin 2024'ten 2025'e kadar boğa piyasasına girdikten sonra MicroStrategy, pozisyonların oluşturulmasını daha da hızlandıracak ve "ayı piyasasında bir dip oluşturmak ve boğa piyasasında hızlanmak" için net bir operasyon yolu oluşturacak. Hisse senedi fiyatının çılgınlığı, bir gölete atılan ve dalgalanmaları karıştıran bir çakıl taşı gibidir. İşletmeler kendilerine şu soruyu sormaya başlıyor: Bitcoin'den daha iyi performans gösteremiyorsak, neden sadece satın almıyoruz?
!
Bitcointreasuries'e göre, 16 Nisan 2025 itibariyle, toplam 178 kuruluş toplu olarak 3,16 milyondan fazla BTC'ye sahipti ve bunların borsada işlem gören şirketler yaklaşık 665.636 BTC'ye sahipti ve bu sayı hızla artıyor. Bu "mikro" trend, Amerika Birleşik Devletleri'nde borsada işlem gören 26 şirketi, Kanada'da borsada işlem gören 22 şirketi ve Çin'de (Hong Kong dahil) borsada işlem gören 8 şirketi kapsayarak dünyayı kasıp kavurdu.
!
Kaynak: bitcointreauries.net
Hong Kong Asia Holdings tarafından temsil edilen, başlangıçta marjinal bölgede bulunan bir grup geleneksel işletme, Bitcoin'i tahsis ederek iş anlatılarını yeniden inşa ediyor.
Başlangıçta, esas olarak SIM kartlar ve katma değerli kuponlar gibi ön ödemeli ürünlerin toptan ve perakende işiyle uğraşan, çok az varlığı olan marjinal bir şirketti. Şubat 2025'te şirket ilk kez 1 bitcoin'e 96.150 dolar harcadı ve haber çıkar çıkmaz şirketin hisse senedi fiyatı %93 arttı.
Tatlılığın tadına baktıktan sonra, Hong Kong Asya arka arkaya üç gün boyunca pozisyonunu artırdı ve Büyük Çin'de Bitcoin'i resmi olarak bilançosuna yazan ilk borsaya kote şirket oldu.
2021 "perakende savaşları" ile ünlenen bir perakendeci olan GameStop, 27 Mart 2025'te bitcoin satın almak için 1,3 milyar dolarlık sıfır kuponlu dönüştürülebilir tahvil duyurmadan önce söylentiler üzerine piyasa öncesi işlemlerde %18'den fazla yükseldi. Japonya'nın Metaplanet'i, 2025'te 10.000 BTC hedefiyle Nisan 2024'te Bitcoin satın aldığından bu yana hisse fiyatının yaklaşık %4.000 artmasıyla bir istisna değil.
GameStop, Gangya Holdings ve Metaplanet gibi yüksek profilli şirketlere ek olarak, dünya çapında kripto alanıyla hiçbir ilgisi olmayan borsada işlem gören daha fazla şirket, mikrostrateji modelini sessizce kopyalıyor ve enflasyona karşı cesur bir bahis yapıyor ve Bitcoin ile geleceğe bahse giriyor.
Örneğin, bir Amerikan tıp şirketi olan Semler Scientific'in CEO'su Eric Semler, açıkça "Bitcoin'e sahip değilseniz, hissedarlara karşı sorumsuzsunuz" dedi. Ayrıca, bitcoin'de büyük bir pozisyon oluşturmayı onaylayan Hindistan'ın Jerking şirketinin yönetim kurulu da var. KULR Technology, şirketin nakit rezervlerinin %90'ını toplu olarak madeni para satın almak için doğrudan kullandı, Kanadalı esrar şirketi LEEF Brands, Bitcoin'i desteklemek için 5 milyon dolarlık bir tahvil çıkardı ve Hong Kong'lu Boyaa, Bitcoin için 50 milyon dolarlık Ethereum takas etti.
Related reading: "Borsada İşlem Gören Şirketler BTC Satın Almak İçin "Bir Araya Geliyor": En İyi 15 Kâr Listesi Açıklandı, Kim Yaklaşık 30 Kat Büyüdü? 》
Tıptan esrara, Kuzey Amerika'dan Asya'ya, farklı sektörlerden şirketler, sanki aynı çılgınlığa kapılmış gibi, tamamen yabancı olabilecekleri bir alana kafa kafaya dalıyor. O zamandan beri, Bitcoin giderek daha fazla şirketin bilançolarında "yeni kahraman" haline geliyor.
Fiyat mucizesinin, bahisçinin, beyaz eldivenin ve Eric Trump'ın arkasındaki "altın parmak"
Sermaye siyasi kavrayışla buluştuğunda, her zaman birçok "fiyat mucizesi" olacaktır ve mikro-stratejinin temsil ettiği bu eğilim göründüğünden çok daha basittir. "Kripto başkanı" Donald Trump'ın yeniden seçilmesiyle başlayan piyasa çılgınlığından başlayarak, her şey dramatik bir şekilde ısınmaya başladı.
Trump yönetiminin Bitcoin Stratejik Rezerv Programı'nın uygulanması için bastırması ve SEC'in kripto düzenlemelerini tekrar tekrar gevşetmesiyle, bu politikalar Bitcoin fiyatını tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 110.000 dolara iten bir rüzgar gibidir. Kripto endüstrisi ve politikacılar birbirlerini arbitraj ettiğinde, arkasındaki dip akıntılar genellikle nadiren anlaşılır.
Küresel borsa dalgalanması ve kripto piyasası çılgınlığının yaşandığı bu sermaye şöleninde, UTXO Management ve Sora Ventures fırsatı değerlendirdi ve sermaye piyasasında "piyasa yapıcılara" dönüştü ve sırayla bir dizi "iblis hissesini" ön plana çıkardı.
Amplifikasyon etkisi
Son zamanlarda Hong Kong veya Japon borsalarına dikkat ediyorsanız, birkaç garip şirketteki ani artış sizi şaşırtabilir.
Ucuz oteller yapan bir operatör, Texas Hold'em oynamaya dayanan bir oyun üreticisi ve trafik kartları satan eski bir telekomünikasyon şirketi, işleri temelde parlak noktalar olmasa da, hisse senedi fiyatlarını kısa sürede birkaç kez, hatta binlerce puan artırabilir.
Metaplanet'in en tipik örneğiyle başlayalım. Başlangıçta Kızıl Gezegen olarak adlandırılan şirket, ekonomik bir otel işletmecisiydi. 2024 yılında, Tokyo'daki Goldman Sachs'ın Harvard doğumlu CEO'su ve Tokyo'daki eski bir Goldman Sachs yöneticisi olan Simon, otel işletmesinin çoğunu sattıktan sonra adını Metaplanet olarak değiştirdi ve CEO aynı zamanda Red Planet Hotels'in başkanı ve Tayland'da bir emlak şirketinin başkanı.
Metaplanet, temel BTC stratejisine ek olarak, şirkete hazine ve operasyonlardan bitcoin eğitimine kadar her şey için tek durak noktası sağlamak amacıyla kalan otellerinden birini 2025'in üçüncü çeyreğinde açılacak olan "The Bitcoin Hotel" olacak şekilde yeniden geliştiriyor.
Bu sermaye operasyonları dizisiyle Metaplanet, kısa bir süre içinde yaklaşık 3.050 BTC tutan ve pozisyon oluşturmaya devam etmek için 2024'te 2 milyar yen tahvil ihraç eden "Japonya'da halka açık ilk şirket" haline geldi. Hisse senedi fiyatı da 50 yen'in altındaki uzun vadeli bir düşüşten %4.000'den fazla yükseldi.
Nisan 2024'te Sora Ventures'ın kurucusu Jason Fang, kişisel Twitter hesabında Metaplanet'in "Asya'nın ilk mikro stratejisi" olduğunu ve Metaplanet'in UTXO Management, Mark Yusko ve diğerleri ile ortaklıklar yoluyla Bitcoin'i bilançosuna koymasına yardımcı olduğunu ve Japonya'da kripto para birimini elinde tutan ilk halka açık şirket olduğunu yazdı.
!
Jason Fang, Sora Venture'ı Metaplanet'in yönetmeni olarak ilk kez sahneye taşıyor. Aslında Sora, "mikro stratejileri çatallama" yolunda her zaman çok agresif olmuştur.
Benzer bir operasyon, aynı yıl Hong Kong'da listelenen oyun şirketi Boyaa Interactive'in de başına gelmiş gibi görünüyor.
2004 yılında kurulan Boyaa, Texas Hold'em gibi masa oyunlarında uzmanlaşmıştır ve kurucusu Zhang Wei, bir zamanlar hisse senedi fiyatını 5,35 HK$'dan 15,16 HK$'a yükseltmek için Çinli oyuncuların coşkusuna güvenen Shenzhen Üniversitesi mezunudur. Ancak sıcaklık azaldıkça, şirket hızla dibe vurdu ve uzun yıllar 1 HK$'ın altında seyretti. 14 Kasım 2023'te Boya, Bitcoin ve Ethereum'da uzmanlaşarak kripto para birimine 100 milyon dolarlık bir giriş yaptığını duyurdu.
Kasım 2024'te şirket aniden bilançosunda 14.200 ETH'yi 515 BTC ile değiştireceğini duyurdu ve toplam varlıkları 3.183'e fırlayarak Japonya'nın Metaplanet'ini bir çırpıda geride bıraktı ve hisse senedi fiyatı bir yılda 9 kez fırladı. Ardından Aralık ayında Sora Venture, Asya'da borsada işlem gören şirketler tarafından Bitcoin hazine stratejilerinin benimsenmesini sağlamaya adanmış 150 milyon dolarlık fonunu açıkladı ve Boyaa Interactive ilk kez pilot uygulama yaptı.
Dikkat çeken bir diğer detay ise Temmuz 2024'te Boyaa'nın, Bitcoin Magazine gibi BTC Inc. kaynakları aracılığıyla Boyaa'nın dönüşümünün görünürlüğünü artırmayı umarak UTXO Management'ın Bitcoin Ekosistem Fonu'na 1 milyon dolarlık bir yatırım yaptığını kamuoyuna duyurmasıdır.
Sora Venture, çoğaltma yolundaki tek kişi değil ve her iki durumda da başka bir "iyi yardımcı" olan UTXO Management'ın gölgesini görebiliyoruz.
UTXO Management, ortağı Dylan LeClair'in Metaplanet'in Bitcoin Strateji Direktörü ve Tyler Evans'ın Metaplanet'in ana yatırımcısı olan Metaplanet'in Bağımsız Direktörü olarak görev yapmasıyla Metaplanet'in Bitcoin benimseme stratejisini ilerletmede de önemli bir rol oynadı.
Ve bu yıl, iki kurum Hong Kong borsasında başka bir "fiyat mucizesi" gerçekleştirmek için tekrar güçlerini birleştirdi.
2025'in başında Sora Ventures ve UTXO Management, Hong Kong Asia Holdings'in hisselerinin %70'inden fazlasını satın almak için ortaklaşa yaklaşık 126 milyon HK$ yatırım yaptı.
Hong Kong Asia Holdings, aslen trafik kartları satmaya ve geleneksel dağıtım yapmaya dayanan, son derece düşük kârlı bir şirketti ve uzun süredir Hong Kong borsası tarafından "kuruş hisse senetleri" (hisse senedi fiyatı 1 HK $ 'dan az) saflarına girmiştir. Satın alma işleminin tamamlanmasının ardından şirket adını Moon Inc. olarak değiştirdi ve yönetim kurulundan yönetime tam bir "kripto" değişikliği gerçekleştirdi ve hızlı bir şekilde "bitcoin merkezli" hazine stratejisini belirledi.
!
Kaynak:
Bununla birlikte, bu yazının yazıldığı an itibariyle, şirketin defterlerinde yalnızca 28,88 BTC var ve Hong Kong finans yorumcusu Li Ming de açıkça şunları söyledi: "Bu pozisyon bir cazibe bile değil". Buna rağmen, şirketin hisse fiyatı, 1 BTC alımının ilk duyurusunun ardından yaklaşık %31'lik bir artışla hızla 0,29 HK$'dan 0,38 HK$'a yükseldi. 17 Nisan 2025 itibariyle, 52 haftanın en yüksek seviyesinden %32,5 düşüşle 4,84 HK$'dan kapandı, ancak yine de yılın başındaki 0,29 HK$'dan yaklaşık %1669 arttı.
Kritik derecede hasta olan şirketler genellikle düşük maliyetli, yüksek getirili iyileştirmelerin hedefidir. Bitcoin stratejisinin uygulanmasından önce hisse senedi fiyatları uzun süre baskılanan Metaplanet ve Hong Kong Asia Holdings, bu şirketlerin işleriyle hiçbir zaman ilgilenmedi, ancak ucuz paravan kaynakları ve potansiyel sermaye büyütme etkisi.
Trump Ailesinin "Bitcoin Tüccarları"
2024'te küresel borsada Sora Ventures ve UTXO Management iki yetenekli satranç oyuncusu gibidir.
2024'te Sora Ventures ve UTXO Management, Ordinals protokolü kapsamında TTP ekosistemine bahis oynayarak 2 milyon dolarlık Sora TTP Fonu'nu başlatacak ve BTSE ve Origin Protocol'ün kurucularının katılımını çekerek Ordinals'e dayalı dünyanın ilk merkezi olmayan endeksleme fonu olacak. UTXO ve Bitcoin Magazine promosyonunun yardımıyla, $PIPE token bir ayda %150 arttı.
Sora Ventures'ın hikayesi, 2017 yılında Hong Kong'da, kurucu Jason Fang'ın BTSE borsasında geniş deneyim kazanması ve Bitcoin ekosistemine odaklanan bu yatırım kurumunu kurmasıyla başladı. Başlangıçta Sora, yönetimi altında 100 milyon doların üzerinde olan erken aşama Web3 yatırımlarına odaklandı. 2024 yılına gelindiğinde, şirketin tutkusu belirginleşiyor: Asya'da listelenen şirketlerin Bitcoin'i temel bir hazine stratejisi olarak benimsemeleri için büyük bir itici güç.
Sora'nın genişleme hızı aynı zamanda UTXO'larla yakın işbirliğinden de kaynaklanmaktadır. Metaplanet davasında UTXO, Trump'ın ikinci oğlu Eric Trump'ı danışman olarak getirdi. Bir süredir, kripto inananı Trump ailesine World Liberty Financial aracılığıyla kriptoya yeşil ışık yakıyor.
!
Solda: Eric ve Simon, sağda: Metaplanet çekirdek üyeleri; Görüntü kaynağı: X, Metaplanet
Peki UTXO'ların kökeni nedir?
UTXO Management'ın hikayesi, BTC Inc.'in (Bitcoin Magazine ve Bitcoin Konferansı'nın organizatörü) yatırım kolu olarak ABD'nin Tennessee eyaletinde başlıyor. Başlangıçta Bitcoin varlıklarını yüksek net değerli müşterilere tahsis etmeye odaklanan şirket, 2013'ten bu yana 60'tan fazla madencilik ve erken aşama proje şirketine yatırım yaptı.
2024'te Bitcoin ETF'nin onaylanmasıyla (BlackRock %5'lik bir tahsisat öneriyor ve geleneksel sermaye Bitcoin'e "yapılandırılabilir" sinyali gönderiyor), UTXO kurumsal sermayenin iş fırsatlarının kokusunu hemen aldı ve dönüşmeye başladı ve UTXO'nun hedge fonu 210k Capital, Strategy ve Metaplanet gibi "Bitcoin hazine hisse senetlerindeki" ağır pozisyonlarla yıllık %164'lük getiri ile bu dönüşümde yeni bir yıldız oldu ve ilk beş HFR arasında yer aldı.
Baş Yatırım Sorumlusu Tyler Evans, gururla, "Portföyümüzün %80'i Bitcoin ile ilgili hisse senetlerinde yoğunlaşıyor ve Metaplanet ve Strategy ana gelir kaynağı" dedi. Bu şirketler, kurumsal yatırımcıların (örneğin, Wisconsin Öğretmenler Emeklilik Fonu, Abu Dabi Egemen Varlık Fonu) "Bitcoin'i menkul kıymetleştirerek" Bitcoin'e girmeleri için en rahat giriş noktasını sağlar.
Aynı zamanda, UTXO Management'ın The Smarter Web Company'ye yaptığı yatırım, İngiltere'nin Aquis borsasında "Metaplanet'in İngiltere versiyonu" olarak adlandırılan bir halka arz planlıyor ve bitcoin hazine modeli Avrupa pazarına giriyor. UTXO'ların bu düzen dizisinin arkasında, becerikli ana şirket BTC Inc.'den ayrılamaz ve Trump ailesinin siyasi kaynaklarından örtük yardım eksikliği yoktur.
!
BTC Inc.'in Trump ailesiyle olan ilişkisi, yüzeysel işbirliğinin çok ötesine geçiyor ve ticari çıkarların ve siyasi kaynakların iç içe geçmesine derinden dayanıyor.
Bitcoin Magazine'in ve dünyanın en büyük Bitcoin konferansının organizatörü BTC Inc., Trump ailesine güçlü endüstri etkisi sayesinde kamuoyunu kontrol etmeleri için bir platform sağladı ve ayrıca bir dizi iş ortaklığı yoluyla Trump ailesine yardımcı oldu.
Bu ilişkinin kökleri, Trump'ın BTC Inc.'in ev sahipliğinde düzenlenen Bitcoin 2024 konferansında başkan adayı olarak kripto endüstrisini ilk kez halka açık bir şekilde desteklediği 2024 kampanyasına kadar uzanabilir. BTC Inc. CEO'su David Bailey, kişi başı 844.600 dolara varan bilet fiyatlarıyla kişisel olarak yüksek profilli bir bağış yemeği düzenledi ve kampanya fonlarında 25 milyon dolar topladı.
Trump konuşmasında defalarca BTC Inc.'in desteğinden bahsetti ve onu "Bitcoin topluluğunun temel direği" olarak övdü. Kampanya sırasında BTC Inc., Bitcoin Magazine aracılığıyla Trump'ın kripto politikası duruşu hakkında rapor vermeye devam etti ve kripto endüstrisindeki çok sayıda seçmenin desteğini aldı.
Başarılı kampanyanın ardından BTC Inc., ev sahipliği yaptığı kongreler aracılığıyla Trump ailesinin kripto politikasına zemin hazırlamaya devam etti. 9-10 Aralık 2024'te Trump'ın oğlu Eric Trump, Abu Dabi'deki Bitcoin MENA konferansında açılış konuşmacısıydı ve Bitcoin'in 1 milyon dolara ulaşacağını öngördü ve babasının "tarihin en kripto yanlısı başkanı" olacağını vurguladı.
!
BTC Inc.'in Trump ailesiyle olan ilişkisinin özü, kamuoyunun kontrolünde ve karşılıklı yarar sağlayan siyasi kaynak alışverişinde yatmaktadır. BTC Inc.'in Bitcoin Magazine'i, Trump ailesinin Amerikan Bitcoin'inin yaratılması ve World Liberty Financial'ın ilerlemesi hakkında rapor vermek gibi kripto projelerini desteklemeye devam ediyor.
Seçim kampanyası sırasındaki mali destekten, konferanstaki politika tanıtımına, madencilik işletmelerinin iş düzenine kadar, ikisi el ele gider. Bu "pas de deux", kaçınılmaz olarak, arkasındaki siyasi etki ve ticari hırslarla birçok çağrışım uyandırıyor.
"ABD hisse senetlerinde giderek daha fazla mikro strateji olacak"
Michael Saylor'ın dediği gibi, ABD borsasında giderek daha fazla "mikro strateji" şirketi ortaya çıkıyor. Bu "mikro strateji" şirketlerine daha yakından bakıldığında, arkalarındaki motivasyonların aynı olmadığı ortaya çıkıyor. Herkes Sora ve UTXO'ya Metaplanet kadar derinden bağlı değildir ve bazıları daha çok bilançolarını optimize etmek veya piyasa değeri yönetimi amacıyla Bitcoin tutan "madeni para ödünç almak" gibidir.
ABD hisse senedi şirketleri neden Bitcoin satın almalı?
Bitcoin satın alan ABD şirketleri arasında GameStop tipik bir temsilci olabilir. Eski çevrimdışı oyun perakende devi, enflasyonist baskıları ve mali tablolarındaki çirkin verileri hafifletmek için Bitcoin riskinden korunmayı kullanarak, "satın almak zorunda kalmaktan" çok "satın almak istemek" olan "madeni para tutma dönüşümü" yoluyla hayatta kalmaya çalışıyor.
Dönüştürülebilir bir tahvil yoluyla 1,5 milyar dolarlık bitcoin alımının duyurulması ve CEO Ryan Cohen'in hisselerindeki 10,7 milyon dolarlık artış, hisse senedi fiyatında kısa vadeli bir ralliyi teşvik etti ve hızla geri çekildi. Bu 1,5 milyar dolarlık yatırım küçük olmasa da, GameStop'un 2024 mali raporundaki 100 milyon dolardan fazla kayba kıyasla yine de kovada bir düşüş.
GameStop'un operasyon serisi, Bitcoin patlaması yoluyla 2021 meme hisse senedi patlamasının ihtişamını yeniden yaratma girişimi gibidir ve strateji, iş dönüşümünden çok sermaye piyasası operasyonlarına yöneliktir.
Cohen'in fazla kilosu daha çok kısa vadeli bir uyarıcıdır. Evcil hayvan e-ticareti Chewy'yi 3,2 milyar dolara satma deneyimine bakılırsa, Ryan Cohen'in tarzı her zaman güçlü bir e-ticaret pazarlama tadına sahip olmuştur.
Basında çıkan açıklamalara göre, GameStop'un toplam varlıkları 5.875 milyar dolara ulaşmasına rağmen, bunların yaklaşık %81'i nakit rezerviydi ve işletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı sadece 146 milyon dolardı. Şirketin varlıklarının dörtte birini Bitcoin'e yatırması, GameStop'un ana işini ele almak yerine spekülatif stratejilere güvenmesinin kısa vadeli doğasını vurguluyor.
Ayrıca sessiz bir hisse fiyatına ve bol miktarda nakit paraya sahip bir şirket de Semler Scientific'tir. Yönetim kurulu başkanı Eric Semler iki yıl önce yönetim kuruluna katıldı ve kendisini "yönetim kurulundaki radikal" olarak tanımlıyor. O sırada Semler'i 2020 mikro stratejisine çok benzer bir varlık yapısına sahip "para kazanan ancak pazarda tanınmayan bir zombi şirket" olarak tanımladı: daha fazla nakit, daha az büyüme ve düşük değerlemeler.
Semler, birleşme ve satın almaları veya sert iş reformlarını tercih etmek yerine, şirketi Bitcoin'i hazine stratejisine dahil etmeye zorladı ve Microstrategy'den sonra bunu yapan ABD'de listelenen ikinci şirket oldu. Hareket, değerinin yeniden değerlenmesine yol açtı ve aksi takdirde ihmal edilen bir işletmeye uzun süredir kaybedilen dikkati getirdi.
Bununla birlikte, tüm şirketler bitcoin hazine operasyonlarının "mikro stratejisini" körü körüne takip etmez. Ekim 2024'te Microsoft, hissedarlar toplantısında Bitcoin'i bilançosuna dahil edip etmemeyi ciddi bir şekilde tartıştı, ancak nihayetinde teklifi ezici bir oyla reddetti. Asıl endişe, Bitcoin'in yüksek volatilitesinin şirketin finansal istikrarını bozabileceği gerçeğine odaklanıyor. Microsoft CFO'su Amy Hood da bunu açıkça belirtti: "Sermaye tahsisimiz, spekülatif varlıklarla uğraşmak yerine yapay zeka ve bulut bilişim gibi temel büyüme alanlarına daha fazla odaklanıyor."
Herkes mikro strateji yapabilir mi?
Bu şirketleri karşılaştırdığımızda, mikrostratejinin Bitcoin'i uzun süre finansal yapıya derinden bağlamak olduğunu bulmak zor değil. Diğer şirketler, bazıları Bitcoin ile kendilerini kurtarmaya çalışıyor (Hong Kong ve Asya), bazıları onu finansal bir hedge olarak kullanıyor (Metaplanet) ve bazıları sadece bir alfa yapmak istiyor olabilir (GameStop).
"Kötü öğrenciler" taklidi şampiyonları olduklarını genellemek mümkün değil, ancak hepsinin Bitcoin ile bir şeyler yapmak istediğini söylemek daha doğru olur, ancak farklı yönlerde.
Şu anda, MicroStrategy'nin varlıkları Hong Kong Asia Holdings'in 27.987 katı, Metaplanet'in 125 katı, GameStop'un 30 katı ve bir dizi diğer küçük şirket de çok küçük.
Daha kritik fark, finansman yeteneğinin ezilmesi, mikro stratejinin sınırsız mühimmata sahip olması, tahvil ihraç etmek için yeterli paranın olmaması ve ultra düşük borçlanma faiz oranları gibidir, Bitcoin'in itfa edilmiş kapsamlı maliyeti daha düşüktür.
2020'den bu yana tahvil ve hisse artışları yoluyla 10 milyar dolardan fazla para topladı ve 2024'te ek 1 milyar dolar hisse ihraç ederek pozisyonunu artırmaya devam edecek, 2025'in ilk çeyreğinde toplam 7,69 milyar dolar ve döviz alımları için 4,4 milyar dolar artıracak.
Öte yandan, Hong Kong Asia Holdings'in madeni para satın alma fonları yalnızca Sora Ventures ve UTXO Management'ın (126 milyon yuan karşılığında) satın alınmasından geldi ve takip eden finansman kabiliyeti neredeyse sıfır. Metaplanet, sıfır kuponlu tahvil ihracı yoluyla fon toplamış olsa da, toplam yatırım yalnızca yaklaşık 250 milyon dolardı, bu da MicroStrategy'nin ölçeğinden çok daha az. GameStop'un 1,5 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil ihracı, ancak duyurunun ardından hisse fiyatı %22,1 düştü ve bu, piyasanın finansmanına olan bariz güven eksikliğinin açık bir göstergesi.
Borsa perspektifinden bakıldığında, ABD borsası oldukça likittir ve Saylor'un eylemleri hisse senedi fiyatlarına hızla yansıma eğilimindedir. Bununla birlikte, Hong Kong Asia Holdings, Hong Kong borsasının düşük likiditesi ile sınırlıdır ve küçük sermayeli hisse senetlerinin manipüle edilmesi kolaydır ve eğilime daha çok perakende duyarlılığı hakimdir. Öte yandan Metaplanet, Japon pazarının tavanı ile sınırlıdır ve büyüme alanı nispeten sınırlıdır.
Kurumsal hissedarlık perspektifinden bakıldığında, Metaplanet ve Hong Kong Asia Holdings ve GameStop'un hissedarlık yapısı, hissedar kompozisyonunda tek veya az sayıda büyük hissedardan ziyade çok sayıda küçük ve orta ölçekli yatırımcı ile oldukça parçalıdır. Örneğin, GameStop'un hisselerinin yaklaşık %40'ı perakende yatırımcıların elindedir ve Reddit veya Twitter'daki tek bir gönderi, hisse senedi fiyatını on veya yirmi puandan fazla artırabilir.
İkincil piyasa yatırımcıları için, belki de daha çok kaldıraçlı bir BTC konsept bileti gibidirler.
MicroStrategy'nin arkasında, BlackRock ve Vanguard gibi istikrarlı büyük varlık yönetimi şirketlerinin yanı sıra şirket hisselerinin %20'sini elinde bulunduran kurucu Saylor duruyor ve genel istikrar çok daha yüksek. Biri bir madeni para spekülasyon grubu gibi, diğeri ise bir hazine bonosu fonu gibi, bu hangisi daha iyi değil, ancak bir rüzgar esintisini kovalamak mı yoksa bir oyuna basmak mı istediğinize bağlı.
Piyasanın dikkati ve dikkati açısından, 2024'te mikro strateji Nasdaq 100 endeksine dahil edilecek ve kurumsal varlıkların oranı da %60'a yükselecek, Defiance ve T-REX art arda kaldıraçlı ETF'leri (MSTX, SMST, MSTU gibi) 2x uzun ve kısa mikro stratejilerle piyasaya sürdü ve şu an itibariyle, mikro strateji 216 ETF tarafından tutuluyor ve VanEck buna en ağır tahsise sahip ve ETF halesi "ABD Hisse Senetlerinin Büyük Yedilisi" ile karşılaştırılabilir.
GameStop, Metaplanet ve Hong Kong Asia Holdings gibi diğer "takipçilere" gelince, hiçbirinin özel ETF ürünleri yok ve büyük ölçekte ana akım ETF'lere bile dahil edilmediler.
"Fentanil bağımlılığı": sistemik bir borsa çöküşü riski
7 Nisan 2025 itibariyle, Trump'ın tarife açıklamasının etkisiyle küresel piyasa şiddetli bir şekilde sarsıldı ve Bitcoin fiyatındaki düşüş soğuk bir rüzgar gibi esti ve Hong Kong hisse senetleri 1723 (Hong Kong Asia Holdings), GameStop, Metaplanet ve MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatları buna tepki olarak düştü.
Bu şirketlerin hisse fiyatları ile bitcoin fiyatı arasındaki yüksek korelasyon derecesi bariz bir riski ortaya çıkarmaktadır: aynı dağa dikilmiş aynı ağaçlar gibidirler ve bir fırtına vurursa, kaçınılmaz olarak topluca düşecektir. Bu "kopya iş" Bitcoin stratejisi kısa vadeli bir patlama gibi görünebilir, ancak aynı zamanda sistemik bir çöküş riskini de beraberinde getiriyor.
Şirket, kaderini çeşitlendirilmiş destekten yoksun tek bir bitcoin varlığına yatırır ve bitcoin piyasası duyarlılığı değiştiğinde veya düzenlemeler sıkılaştığında, sermaye zinciri kırılır, borç baskısı ve piyasa güveni çöküşü birbiri ardına meydana gelebilir ve zincirleme bir reaksiyon oluşturabilir.
MicroStrategy, ölçek ve ilk hamle avantajı açısından biraz istikrarlı olsa da, 440.000 BTC'den fazla pozisyonu yüksek kaldıraçlı finansmanla destekleniyor ve borç temerrüdü riski göz ardı edilemezken, Hong Kong hisse senetleri 1723, GameStop ve Metaplanet daha küçük sermayeye ve neredeyse sıfır risk direncine sahip. Bu stratejinin özü, spekülasyonu aşırı derecede büyütmek, ancak ana iş üzerine bir hendek inşa etmekte başarısız olmaktır.
Related Reading: MicroStrategy, BTC Satmak Zorunda Kalırsa Piyasaya Ne Kadar Satış Baskısı Uygulayacak? 》
Daha derin sorun, bu şirketlerin çoğunun "gerçek şeyi" yapmamasıdır. Hong Kong Asia Holdings'in SIM kart işi umutsuz, GameStop'un gerçek mekanda faaliyet gösteren perakende satışı düşüşte, Metaplanet'in Web3 dönüşümü sadece ismen ve MicroStrategy'nin yazılım işi bile uzun süredir marjinalleşmiş durumda.
Bitcoin'i ana işleriyle olan sinerjisi nedeniyle değil, sermaye piyasası için bir "cankurtaran" olarak gördükleri için seçtiler. Borsadaki tüm şirketler sektörü terk eder ve bunun yerine BTC gibi spekülatif çıkışların peşinden koşarsa, tüm ekonomik ekolojinin dengesiz olabileceğini hayal etmeye cesaret edemiyorum.
Bir düşünün, Microsoft ve Apple gibi devler de Bitcoin biriktirmek için teknolojik yeniliklerden vazgeçerse, küresel endüstrinin temeli nedir? Endüstri, ekonominin bel kemiğidir, balon oluşturmak için yalnızca finansal kaldıraca güvenmek yerine değer yaratır ve talebi karşılar.
Özetle, tarife şoku durduğuna ve gelgit geri çekildiğine göre, sağlam iş desteğine sahip olmayan şirketler çıplak yüzmeye mahkumdur. Sermaye piyasaları, spekülatif hikayelerin peşinden koşmak yerine, ayakları yere basan ve uzun vadeli değer yaratan şirketleri ödüllendirmelidir. Sonuçta, sağlıklı bir orman, tek bir spekülatif ağaç değil, çeşitli ağaç türleri gerektirir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
"Bitcoin Fentanil"e Borsa Girişleri
Şirketiniz iflas etme tehlikesiyle karşı karşıya kaldığında, sadece satın almak için ek hisseler ihraç ederek veya Bitcoin'i bir varlık rezervi olarak ilan ederek sinir bozucu ayıları kolayca yenebileceğinizi ve tasfiyenin eşiğinden ilgi odağına geri dönebileceğinizi hayal edin. Bu doğru olsaydı, yapar mıydınız?
$MSTR bir kez daha yatırım camiasında yılın moda kelimesi haline geldikten sonra, Bitcoin hızla küresel şirketlerin bilançolarına tecavüz ediyor ve Bitcoin etrafındaki bu yeni sermaye oyununda, bazı insanlar trendi takip ediyor, bazıları beceriksiz taklitler ve bazı insanlar yeni iş fırsatları keşfediyor ve "fiyat mucizesinin" yaratılmasının arkasındaki oyunculara dönüşüyor.
MSTR dünyaya akıyor
2024'te MSTR'nin hisse senedi fiyatı %477 artarak ABD'de piyasa değeri 5 milyar dolardan fazla olan teknoloji şirketleri arasında AppLovin'in ardından ikinci sırada yer aldı. Bitcoin yatırımı aynı zamanda şirkete 13,14 milyar dolarlık büyük bir kağıt kazancı getirdi ve piyasa değerini bir noktada 100 milyar doları aşarak ABD borsasında yıldız bir şirket haline geldi.
Nisan 2025 itibarıyla şirket, yaklaşık 33,14 milyar dolarlık elde tutma maliyeti, ortalama 66.385 dolarlık satın alma fiyatı ve yaklaşık 43 milyar dolarlık toplam piyasa değeri ile toplam 528.185 BTC'ye sahiptir ve Bitcoin'in yaklaşık 81.400 dolarlık mevcut fiyatına göre küresel dolaşımın %2,5'inden fazlasını oluşturmaktadır.
Related Reading: "Madeni para satın almak için tahvil ihraç etme" stratejisi değişmedi, MSTR primi neden aniden yükseldi? 》
Ağustos 2020 gibi erken bir tarihte, kripto piyasası ayı piyasasının sonundayken, MicroStrategy, 10.000 dolarlık Bitcoin aralığında ilk kez 21.454 BTC satın alarak "Bitcoin Hazine Stratejisini" başlattı ve kurumsal fonları Bitcoin'e büyük ölçekte yatıran ilk halka açık şirket oldu.
O zamandan beri şirket, 2020'den 2022'ye kadar dip sırasında konumunu artırmaya devam etti ve 2023'te varlıklarını istikrarlı bir şekilde artırdı. Bitcoin 2024'ten 2025'e kadar boğa piyasasına girdikten sonra MicroStrategy, pozisyonların oluşturulmasını daha da hızlandıracak ve "ayı piyasasında bir dip oluşturmak ve boğa piyasasında hızlanmak" için net bir operasyon yolu oluşturacak. Hisse senedi fiyatının çılgınlığı, bir gölete atılan ve dalgalanmaları karıştıran bir çakıl taşı gibidir. İşletmeler kendilerine şu soruyu sormaya başlıyor: Bitcoin'den daha iyi performans gösteremiyorsak, neden sadece satın almıyoruz?
!
Bitcointreasuries'e göre, 16 Nisan 2025 itibariyle, toplam 178 kuruluş toplu olarak 3,16 milyondan fazla BTC'ye sahipti ve bunların borsada işlem gören şirketler yaklaşık 665.636 BTC'ye sahipti ve bu sayı hızla artıyor. Bu "mikro" trend, Amerika Birleşik Devletleri'nde borsada işlem gören 26 şirketi, Kanada'da borsada işlem gören 22 şirketi ve Çin'de (Hong Kong dahil) borsada işlem gören 8 şirketi kapsayarak dünyayı kasıp kavurdu.
!
Kaynak: bitcointreauries.net
Hong Kong Asia Holdings tarafından temsil edilen, başlangıçta marjinal bölgede bulunan bir grup geleneksel işletme, Bitcoin'i tahsis ederek iş anlatılarını yeniden inşa ediyor.
Başlangıçta, esas olarak SIM kartlar ve katma değerli kuponlar gibi ön ödemeli ürünlerin toptan ve perakende işiyle uğraşan, çok az varlığı olan marjinal bir şirketti. Şubat 2025'te şirket ilk kez 1 bitcoin'e 96.150 dolar harcadı ve haber çıkar çıkmaz şirketin hisse senedi fiyatı %93 arttı.
Tatlılığın tadına baktıktan sonra, Hong Kong Asya arka arkaya üç gün boyunca pozisyonunu artırdı ve Büyük Çin'de Bitcoin'i resmi olarak bilançosuna yazan ilk borsaya kote şirket oldu.
2021 "perakende savaşları" ile ünlenen bir perakendeci olan GameStop, 27 Mart 2025'te bitcoin satın almak için 1,3 milyar dolarlık sıfır kuponlu dönüştürülebilir tahvil duyurmadan önce söylentiler üzerine piyasa öncesi işlemlerde %18'den fazla yükseldi. Japonya'nın Metaplanet'i, 2025'te 10.000 BTC hedefiyle Nisan 2024'te Bitcoin satın aldığından bu yana hisse fiyatının yaklaşık %4.000 artmasıyla bir istisna değil.
! Bitcoin Fentanil'e Borsa Girişleri
GameStop, Gangya Holdings ve Metaplanet gibi yüksek profilli şirketlere ek olarak, dünya çapında kripto alanıyla hiçbir ilgisi olmayan borsada işlem gören daha fazla şirket, mikrostrateji modelini sessizce kopyalıyor ve enflasyona karşı cesur bir bahis yapıyor ve Bitcoin ile geleceğe bahse giriyor.
Örneğin, bir Amerikan tıp şirketi olan Semler Scientific'in CEO'su Eric Semler, açıkça "Bitcoin'e sahip değilseniz, hissedarlara karşı sorumsuzsunuz" dedi. Ayrıca, bitcoin'de büyük bir pozisyon oluşturmayı onaylayan Hindistan'ın Jerking şirketinin yönetim kurulu da var. KULR Technology, şirketin nakit rezervlerinin %90'ını toplu olarak madeni para satın almak için doğrudan kullandı, Kanadalı esrar şirketi LEEF Brands, Bitcoin'i desteklemek için 5 milyon dolarlık bir tahvil çıkardı ve Hong Kong'lu Boyaa, Bitcoin için 50 milyon dolarlık Ethereum takas etti.
Related reading: "Borsada İşlem Gören Şirketler BTC Satın Almak İçin "Bir Araya Geliyor": En İyi 15 Kâr Listesi Açıklandı, Kim Yaklaşık 30 Kat Büyüdü? 》
Tıptan esrara, Kuzey Amerika'dan Asya'ya, farklı sektörlerden şirketler, sanki aynı çılgınlığa kapılmış gibi, tamamen yabancı olabilecekleri bir alana kafa kafaya dalıyor. O zamandan beri, Bitcoin giderek daha fazla şirketin bilançolarında "yeni kahraman" haline geliyor.
! Bitcoin Fentanil'e Stok Girişi
Fiyat mucizesinin, bahisçinin, beyaz eldivenin ve Eric Trump'ın arkasındaki "altın parmak"
Sermaye siyasi kavrayışla buluştuğunda, her zaman birçok "fiyat mucizesi" olacaktır ve mikro-stratejinin temsil ettiği bu eğilim göründüğünden çok daha basittir. "Kripto başkanı" Donald Trump'ın yeniden seçilmesiyle başlayan piyasa çılgınlığından başlayarak, her şey dramatik bir şekilde ısınmaya başladı.
Trump yönetiminin Bitcoin Stratejik Rezerv Programı'nın uygulanması için bastırması ve SEC'in kripto düzenlemelerini tekrar tekrar gevşetmesiyle, bu politikalar Bitcoin fiyatını tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 110.000 dolara iten bir rüzgar gibidir. Kripto endüstrisi ve politikacılar birbirlerini arbitraj ettiğinde, arkasındaki dip akıntılar genellikle nadiren anlaşılır.
Küresel borsa dalgalanması ve kripto piyasası çılgınlığının yaşandığı bu sermaye şöleninde, UTXO Management ve Sora Ventures fırsatı değerlendirdi ve sermaye piyasasında "piyasa yapıcılara" dönüştü ve sırayla bir dizi "iblis hissesini" ön plana çıkardı.
Amplifikasyon etkisi
Son zamanlarda Hong Kong veya Japon borsalarına dikkat ediyorsanız, birkaç garip şirketteki ani artış sizi şaşırtabilir.
Ucuz oteller yapan bir operatör, Texas Hold'em oynamaya dayanan bir oyun üreticisi ve trafik kartları satan eski bir telekomünikasyon şirketi, işleri temelde parlak noktalar olmasa da, hisse senedi fiyatlarını kısa sürede birkaç kez, hatta binlerce puan artırabilir.
Metaplanet'in en tipik örneğiyle başlayalım. Başlangıçta Kızıl Gezegen olarak adlandırılan şirket, ekonomik bir otel işletmecisiydi. 2024 yılında, Tokyo'daki Goldman Sachs'ın Harvard doğumlu CEO'su ve Tokyo'daki eski bir Goldman Sachs yöneticisi olan Simon, otel işletmesinin çoğunu sattıktan sonra adını Metaplanet olarak değiştirdi ve CEO aynı zamanda Red Planet Hotels'in başkanı ve Tayland'da bir emlak şirketinin başkanı.
Metaplanet, temel BTC stratejisine ek olarak, şirkete hazine ve operasyonlardan bitcoin eğitimine kadar her şey için tek durak noktası sağlamak amacıyla kalan otellerinden birini 2025'in üçüncü çeyreğinde açılacak olan "The Bitcoin Hotel" olacak şekilde yeniden geliştiriyor.
! Bitcoin Fentanil'e Stok Girişi
Metaplanet'in iş kapsamı (btc, btc eğitimi, btc temalı oteller), kaynak: Metaplanet
Bu sermaye operasyonları dizisiyle Metaplanet, kısa bir süre içinde yaklaşık 3.050 BTC tutan ve pozisyon oluşturmaya devam etmek için 2024'te 2 milyar yen tahvil ihraç eden "Japonya'da halka açık ilk şirket" haline geldi. Hisse senedi fiyatı da 50 yen'in altındaki uzun vadeli bir düşüşten %4.000'den fazla yükseldi.
Nisan 2024'te Sora Ventures'ın kurucusu Jason Fang, kişisel Twitter hesabında Metaplanet'in "Asya'nın ilk mikro stratejisi" olduğunu ve Metaplanet'in UTXO Management, Mark Yusko ve diğerleri ile ortaklıklar yoluyla Bitcoin'i bilançosuna koymasına yardımcı olduğunu ve Japonya'da kripto para birimini elinde tutan ilk halka açık şirket olduğunu yazdı.
!
Jason Fang, Sora Venture'ı Metaplanet'in yönetmeni olarak ilk kez sahneye taşıyor. Aslında Sora, "mikro stratejileri çatallama" yolunda her zaman çok agresif olmuştur.
Benzer bir operasyon, aynı yıl Hong Kong'da listelenen oyun şirketi Boyaa Interactive'in de başına gelmiş gibi görünüyor.
2004 yılında kurulan Boyaa, Texas Hold'em gibi masa oyunlarında uzmanlaşmıştır ve kurucusu Zhang Wei, bir zamanlar hisse senedi fiyatını 5,35 HK$'dan 15,16 HK$'a yükseltmek için Çinli oyuncuların coşkusuna güvenen Shenzhen Üniversitesi mezunudur. Ancak sıcaklık azaldıkça, şirket hızla dibe vurdu ve uzun yıllar 1 HK$'ın altında seyretti. 14 Kasım 2023'te Boya, Bitcoin ve Ethereum'da uzmanlaşarak kripto para birimine 100 milyon dolarlık bir giriş yaptığını duyurdu.
Kasım 2024'te şirket aniden bilançosunda 14.200 ETH'yi 515 BTC ile değiştireceğini duyurdu ve toplam varlıkları 3.183'e fırlayarak Japonya'nın Metaplanet'ini bir çırpıda geride bıraktı ve hisse senedi fiyatı bir yılda 9 kez fırladı. Ardından Aralık ayında Sora Venture, Asya'da borsada işlem gören şirketler tarafından Bitcoin hazine stratejilerinin benimsenmesini sağlamaya adanmış 150 milyon dolarlık fonunu açıkladı ve Boyaa Interactive ilk kez pilot uygulama yaptı.
Dikkat çeken bir diğer detay ise Temmuz 2024'te Boyaa'nın, Bitcoin Magazine gibi BTC Inc. kaynakları aracılığıyla Boyaa'nın dönüşümünün görünürlüğünü artırmayı umarak UTXO Management'ın Bitcoin Ekosistem Fonu'na 1 milyon dolarlık bir yatırım yaptığını kamuoyuna duyurmasıdır.
Sora Venture, çoğaltma yolundaki tek kişi değil ve her iki durumda da başka bir "iyi yardımcı" olan UTXO Management'ın gölgesini görebiliyoruz.
UTXO Management, ortağı Dylan LeClair'in Metaplanet'in Bitcoin Strateji Direktörü ve Tyler Evans'ın Metaplanet'in ana yatırımcısı olan Metaplanet'in Bağımsız Direktörü olarak görev yapmasıyla Metaplanet'in Bitcoin benimseme stratejisini ilerletmede de önemli bir rol oynadı.
Ve bu yıl, iki kurum Hong Kong borsasında başka bir "fiyat mucizesi" gerçekleştirmek için tekrar güçlerini birleştirdi.
2025'in başında Sora Ventures ve UTXO Management, Hong Kong Asia Holdings'in hisselerinin %70'inden fazlasını satın almak için ortaklaşa yaklaşık 126 milyon HK$ yatırım yaptı.
Hong Kong Asia Holdings, aslen trafik kartları satmaya ve geleneksel dağıtım yapmaya dayanan, son derece düşük kârlı bir şirketti ve uzun süredir Hong Kong borsası tarafından "kuruş hisse senetleri" (hisse senedi fiyatı 1 HK $ 'dan az) saflarına girmiştir. Satın alma işleminin tamamlanmasının ardından şirket adını Moon Inc. olarak değiştirdi ve yönetim kurulundan yönetime tam bir "kripto" değişikliği gerçekleştirdi ve hızlı bir şekilde "bitcoin merkezli" hazine stratejisini belirledi.
!
Kaynak:
Bununla birlikte, bu yazının yazıldığı an itibariyle, şirketin defterlerinde yalnızca 28,88 BTC var ve Hong Kong finans yorumcusu Li Ming de açıkça şunları söyledi: "Bu pozisyon bir cazibe bile değil". Buna rağmen, şirketin hisse fiyatı, 1 BTC alımının ilk duyurusunun ardından yaklaşık %31'lik bir artışla hızla 0,29 HK$'dan 0,38 HK$'a yükseldi. 17 Nisan 2025 itibariyle, 52 haftanın en yüksek seviyesinden %32,5 düşüşle 4,84 HK$'dan kapandı, ancak yine de yılın başındaki 0,29 HK$'dan yaklaşık %1669 arttı.
Kritik derecede hasta olan şirketler genellikle düşük maliyetli, yüksek getirili iyileştirmelerin hedefidir. Bitcoin stratejisinin uygulanmasından önce hisse senedi fiyatları uzun süre baskılanan Metaplanet ve Hong Kong Asia Holdings, bu şirketlerin işleriyle hiçbir zaman ilgilenmedi, ancak ucuz paravan kaynakları ve potansiyel sermaye büyütme etkisi.
Trump Ailesinin "Bitcoin Tüccarları"
2024'te küresel borsada Sora Ventures ve UTXO Management iki yetenekli satranç oyuncusu gibidir.
2024'te Sora Ventures ve UTXO Management, Ordinals protokolü kapsamında TTP ekosistemine bahis oynayarak 2 milyon dolarlık Sora TTP Fonu'nu başlatacak ve BTSE ve Origin Protocol'ün kurucularının katılımını çekerek Ordinals'e dayalı dünyanın ilk merkezi olmayan endeksleme fonu olacak. UTXO ve Bitcoin Magazine promosyonunun yardımıyla, $PIPE token bir ayda %150 arttı.
Sora Ventures'ın hikayesi, 2017 yılında Hong Kong'da, kurucu Jason Fang'ın BTSE borsasında geniş deneyim kazanması ve Bitcoin ekosistemine odaklanan bu yatırım kurumunu kurmasıyla başladı. Başlangıçta Sora, yönetimi altında 100 milyon doların üzerinde olan erken aşama Web3 yatırımlarına odaklandı. 2024 yılına gelindiğinde, şirketin tutkusu belirginleşiyor: Asya'da listelenen şirketlerin Bitcoin'i temel bir hazine stratejisi olarak benimsemeleri için büyük bir itici güç.
! Bitcoin Fentanil'e Borsa Girişi
Sora'nın genişleme hızı aynı zamanda UTXO'larla yakın işbirliğinden de kaynaklanmaktadır. Metaplanet davasında UTXO, Trump'ın ikinci oğlu Eric Trump'ı danışman olarak getirdi. Bir süredir, kripto inananı Trump ailesine World Liberty Financial aracılığıyla kriptoya yeşil ışık yakıyor.
!
Solda: Eric ve Simon, sağda: Metaplanet çekirdek üyeleri; Görüntü kaynağı: X, Metaplanet
Peki UTXO'ların kökeni nedir?
UTXO Management'ın hikayesi, BTC Inc.'in (Bitcoin Magazine ve Bitcoin Konferansı'nın organizatörü) yatırım kolu olarak ABD'nin Tennessee eyaletinde başlıyor. Başlangıçta Bitcoin varlıklarını yüksek net değerli müşterilere tahsis etmeye odaklanan şirket, 2013'ten bu yana 60'tan fazla madencilik ve erken aşama proje şirketine yatırım yaptı.
2024'te Bitcoin ETF'nin onaylanmasıyla (BlackRock %5'lik bir tahsisat öneriyor ve geleneksel sermaye Bitcoin'e "yapılandırılabilir" sinyali gönderiyor), UTXO kurumsal sermayenin iş fırsatlarının kokusunu hemen aldı ve dönüşmeye başladı ve UTXO'nun hedge fonu 210k Capital, Strategy ve Metaplanet gibi "Bitcoin hazine hisse senetlerindeki" ağır pozisyonlarla yıllık %164'lük getiri ile bu dönüşümde yeni bir yıldız oldu ve ilk beş HFR arasında yer aldı.
Baş Yatırım Sorumlusu Tyler Evans, gururla, "Portföyümüzün %80'i Bitcoin ile ilgili hisse senetlerinde yoğunlaşıyor ve Metaplanet ve Strategy ana gelir kaynağı" dedi. Bu şirketler, kurumsal yatırımcıların (örneğin, Wisconsin Öğretmenler Emeklilik Fonu, Abu Dabi Egemen Varlık Fonu) "Bitcoin'i menkul kıymetleştirerek" Bitcoin'e girmeleri için en rahat giriş noktasını sağlar.
Aynı zamanda, UTXO Management'ın The Smarter Web Company'ye yaptığı yatırım, İngiltere'nin Aquis borsasında "Metaplanet'in İngiltere versiyonu" olarak adlandırılan bir halka arz planlıyor ve bitcoin hazine modeli Avrupa pazarına giriyor. UTXO'ların bu düzen dizisinin arkasında, becerikli ana şirket BTC Inc.'den ayrılamaz ve Trump ailesinin siyasi kaynaklarından örtük yardım eksikliği yoktur.
!
BTC Inc.'in Trump ailesiyle olan ilişkisi, yüzeysel işbirliğinin çok ötesine geçiyor ve ticari çıkarların ve siyasi kaynakların iç içe geçmesine derinden dayanıyor.
Bitcoin Magazine'in ve dünyanın en büyük Bitcoin konferansının organizatörü BTC Inc., Trump ailesine güçlü endüstri etkisi sayesinde kamuoyunu kontrol etmeleri için bir platform sağladı ve ayrıca bir dizi iş ortaklığı yoluyla Trump ailesine yardımcı oldu.
Bu ilişkinin kökleri, Trump'ın BTC Inc.'in ev sahipliğinde düzenlenen Bitcoin 2024 konferansında başkan adayı olarak kripto endüstrisini ilk kez halka açık bir şekilde desteklediği 2024 kampanyasına kadar uzanabilir. BTC Inc. CEO'su David Bailey, kişi başı 844.600 dolara varan bilet fiyatlarıyla kişisel olarak yüksek profilli bir bağış yemeği düzenledi ve kampanya fonlarında 25 milyon dolar topladı.
Trump konuşmasında defalarca BTC Inc.'in desteğinden bahsetti ve onu "Bitcoin topluluğunun temel direği" olarak övdü. Kampanya sırasında BTC Inc., Bitcoin Magazine aracılığıyla Trump'ın kripto politikası duruşu hakkında rapor vermeye devam etti ve kripto endüstrisindeki çok sayıda seçmenin desteğini aldı.
Başarılı kampanyanın ardından BTC Inc., ev sahipliği yaptığı kongreler aracılığıyla Trump ailesinin kripto politikasına zemin hazırlamaya devam etti. 9-10 Aralık 2024'te Trump'ın oğlu Eric Trump, Abu Dabi'deki Bitcoin MENA konferansında açılış konuşmacısıydı ve Bitcoin'in 1 milyon dolara ulaşacağını öngördü ve babasının "tarihin en kripto yanlısı başkanı" olacağını vurguladı.
!
BTC Inc.'in Trump ailesiyle olan ilişkisinin özü, kamuoyunun kontrolünde ve karşılıklı yarar sağlayan siyasi kaynak alışverişinde yatmaktadır. BTC Inc.'in Bitcoin Magazine'i, Trump ailesinin Amerikan Bitcoin'inin yaratılması ve World Liberty Financial'ın ilerlemesi hakkında rapor vermek gibi kripto projelerini desteklemeye devam ediyor.
Seçim kampanyası sırasındaki mali destekten, konferanstaki politika tanıtımına, madencilik işletmelerinin iş düzenine kadar, ikisi el ele gider. Bu "pas de deux", kaçınılmaz olarak, arkasındaki siyasi etki ve ticari hırslarla birçok çağrışım uyandırıyor.
"ABD hisse senetlerinde giderek daha fazla mikro strateji olacak"
Michael Saylor'ın dediği gibi, ABD borsasında giderek daha fazla "mikro strateji" şirketi ortaya çıkıyor. Bu "mikro strateji" şirketlerine daha yakından bakıldığında, arkalarındaki motivasyonların aynı olmadığı ortaya çıkıyor. Herkes Sora ve UTXO'ya Metaplanet kadar derinden bağlı değildir ve bazıları daha çok bilançolarını optimize etmek veya piyasa değeri yönetimi amacıyla Bitcoin tutan "madeni para ödünç almak" gibidir.
ABD hisse senedi şirketleri neden Bitcoin satın almalı?
Bitcoin satın alan ABD şirketleri arasında GameStop tipik bir temsilci olabilir. Eski çevrimdışı oyun perakende devi, enflasyonist baskıları ve mali tablolarındaki çirkin verileri hafifletmek için Bitcoin riskinden korunmayı kullanarak, "satın almak zorunda kalmaktan" çok "satın almak istemek" olan "madeni para tutma dönüşümü" yoluyla hayatta kalmaya çalışıyor.
Dönüştürülebilir bir tahvil yoluyla 1,5 milyar dolarlık bitcoin alımının duyurulması ve CEO Ryan Cohen'in hisselerindeki 10,7 milyon dolarlık artış, hisse senedi fiyatında kısa vadeli bir ralliyi teşvik etti ve hızla geri çekildi. Bu 1,5 milyar dolarlık yatırım küçük olmasa da, GameStop'un 2024 mali raporundaki 100 milyon dolardan fazla kayba kıyasla yine de kovada bir düşüş.
GameStop'un operasyon serisi, Bitcoin patlaması yoluyla 2021 meme hisse senedi patlamasının ihtişamını yeniden yaratma girişimi gibidir ve strateji, iş dönüşümünden çok sermaye piyasası operasyonlarına yöneliktir.
Cohen'in fazla kilosu daha çok kısa vadeli bir uyarıcıdır. Evcil hayvan e-ticareti Chewy'yi 3,2 milyar dolara satma deneyimine bakılırsa, Ryan Cohen'in tarzı her zaman güçlü bir e-ticaret pazarlama tadına sahip olmuştur.
Basında çıkan açıklamalara göre, GameStop'un toplam varlıkları 5.875 milyar dolara ulaşmasına rağmen, bunların yaklaşık %81'i nakit rezerviydi ve işletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışı sadece 146 milyon dolardı. Şirketin varlıklarının dörtte birini Bitcoin'e yatırması, GameStop'un ana işini ele almak yerine spekülatif stratejilere güvenmesinin kısa vadeli doğasını vurguluyor.
Ayrıca sessiz bir hisse fiyatına ve bol miktarda nakit paraya sahip bir şirket de Semler Scientific'tir. Yönetim kurulu başkanı Eric Semler iki yıl önce yönetim kuruluna katıldı ve kendisini "yönetim kurulundaki radikal" olarak tanımlıyor. O sırada Semler'i 2020 mikro stratejisine çok benzer bir varlık yapısına sahip "para kazanan ancak pazarda tanınmayan bir zombi şirket" olarak tanımladı: daha fazla nakit, daha az büyüme ve düşük değerlemeler.
Semler, birleşme ve satın almaları veya sert iş reformlarını tercih etmek yerine, şirketi Bitcoin'i hazine stratejisine dahil etmeye zorladı ve Microstrategy'den sonra bunu yapan ABD'de listelenen ikinci şirket oldu. Hareket, değerinin yeniden değerlenmesine yol açtı ve aksi takdirde ihmal edilen bir işletmeye uzun süredir kaybedilen dikkati getirdi.
Bununla birlikte, tüm şirketler bitcoin hazine operasyonlarının "mikro stratejisini" körü körüne takip etmez. Ekim 2024'te Microsoft, hissedarlar toplantısında Bitcoin'i bilançosuna dahil edip etmemeyi ciddi bir şekilde tartıştı, ancak nihayetinde teklifi ezici bir oyla reddetti. Asıl endişe, Bitcoin'in yüksek volatilitesinin şirketin finansal istikrarını bozabileceği gerçeğine odaklanıyor. Microsoft CFO'su Amy Hood da bunu açıkça belirtti: "Sermaye tahsisimiz, spekülatif varlıklarla uğraşmak yerine yapay zeka ve bulut bilişim gibi temel büyüme alanlarına daha fazla odaklanıyor."
Herkes mikro strateji yapabilir mi?
Bu şirketleri karşılaştırdığımızda, mikrostratejinin Bitcoin'i uzun süre finansal yapıya derinden bağlamak olduğunu bulmak zor değil. Diğer şirketler, bazıları Bitcoin ile kendilerini kurtarmaya çalışıyor (Hong Kong ve Asya), bazıları onu finansal bir hedge olarak kullanıyor (Metaplanet) ve bazıları sadece bir alfa yapmak istiyor olabilir (GameStop).
"Kötü öğrenciler" taklidi şampiyonları olduklarını genellemek mümkün değil, ancak hepsinin Bitcoin ile bir şeyler yapmak istediğini söylemek daha doğru olur, ancak farklı yönlerde.
Şu anda, MicroStrategy'nin varlıkları Hong Kong Asia Holdings'in 27.987 katı, Metaplanet'in 125 katı, GameStop'un 30 katı ve bir dizi diğer küçük şirket de çok küçük.
Daha kritik fark, finansman yeteneğinin ezilmesi, mikro stratejinin sınırsız mühimmata sahip olması, tahvil ihraç etmek için yeterli paranın olmaması ve ultra düşük borçlanma faiz oranları gibidir, Bitcoin'in itfa edilmiş kapsamlı maliyeti daha düşüktür.
2020'den bu yana tahvil ve hisse artışları yoluyla 10 milyar dolardan fazla para topladı ve 2024'te ek 1 milyar dolar hisse ihraç ederek pozisyonunu artırmaya devam edecek, 2025'in ilk çeyreğinde toplam 7,69 milyar dolar ve döviz alımları için 4,4 milyar dolar artıracak.
Öte yandan, Hong Kong Asia Holdings'in madeni para satın alma fonları yalnızca Sora Ventures ve UTXO Management'ın (126 milyon yuan karşılığında) satın alınmasından geldi ve takip eden finansman kabiliyeti neredeyse sıfır. Metaplanet, sıfır kuponlu tahvil ihracı yoluyla fon toplamış olsa da, toplam yatırım yalnızca yaklaşık 250 milyon dolardı, bu da MicroStrategy'nin ölçeğinden çok daha az. GameStop'un 1,5 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil ihracı, ancak duyurunun ardından hisse fiyatı %22,1 düştü ve bu, piyasanın finansmanına olan bariz güven eksikliğinin açık bir göstergesi.
Borsa perspektifinden bakıldığında, ABD borsası oldukça likittir ve Saylor'un eylemleri hisse senedi fiyatlarına hızla yansıma eğilimindedir. Bununla birlikte, Hong Kong Asia Holdings, Hong Kong borsasının düşük likiditesi ile sınırlıdır ve küçük sermayeli hisse senetlerinin manipüle edilmesi kolaydır ve eğilime daha çok perakende duyarlılığı hakimdir. Öte yandan Metaplanet, Japon pazarının tavanı ile sınırlıdır ve büyüme alanı nispeten sınırlıdır.
Kurumsal hissedarlık perspektifinden bakıldığında, Metaplanet ve Hong Kong Asia Holdings ve GameStop'un hissedarlık yapısı, hissedar kompozisyonunda tek veya az sayıda büyük hissedardan ziyade çok sayıda küçük ve orta ölçekli yatırımcı ile oldukça parçalıdır. Örneğin, GameStop'un hisselerinin yaklaşık %40'ı perakende yatırımcıların elindedir ve Reddit veya Twitter'daki tek bir gönderi, hisse senedi fiyatını on veya yirmi puandan fazla artırabilir.
İkincil piyasa yatırımcıları için, belki de daha çok kaldıraçlı bir BTC konsept bileti gibidirler.
! Bitcoin Fentanil'e Stok Girişi
İllüstrasyon: Metaplanet hissedarları yükseliyor
MicroStrategy'nin arkasında, BlackRock ve Vanguard gibi istikrarlı büyük varlık yönetimi şirketlerinin yanı sıra şirket hisselerinin %20'sini elinde bulunduran kurucu Saylor duruyor ve genel istikrar çok daha yüksek. Biri bir madeni para spekülasyon grubu gibi, diğeri ise bir hazine bonosu fonu gibi, bu hangisi daha iyi değil, ancak bir rüzgar esintisini kovalamak mı yoksa bir oyuna basmak mı istediğinize bağlı.
Piyasanın dikkati ve dikkati açısından, 2024'te mikro strateji Nasdaq 100 endeksine dahil edilecek ve kurumsal varlıkların oranı da %60'a yükselecek, Defiance ve T-REX art arda kaldıraçlı ETF'leri (MSTX, SMST, MSTU gibi) 2x uzun ve kısa mikro stratejilerle piyasaya sürdü ve şu an itibariyle, mikro strateji 216 ETF tarafından tutuluyor ve VanEck buna en ağır tahsise sahip ve ETF halesi "ABD Hisse Senetlerinin Büyük Yedilisi" ile karşılaştırılabilir.
GameStop, Metaplanet ve Hong Kong Asia Holdings gibi diğer "takipçilere" gelince, hiçbirinin özel ETF ürünleri yok ve büyük ölçekte ana akım ETF'lere bile dahil edilmediler.
"Fentanil bağımlılığı": sistemik bir borsa çöküşü riski
7 Nisan 2025 itibariyle, Trump'ın tarife açıklamasının etkisiyle küresel piyasa şiddetli bir şekilde sarsıldı ve Bitcoin fiyatındaki düşüş soğuk bir rüzgar gibi esti ve Hong Kong hisse senetleri 1723 (Hong Kong Asia Holdings), GameStop, Metaplanet ve MicroStrategy'nin hisse senedi fiyatları buna tepki olarak düştü.
Bu şirketlerin hisse fiyatları ile bitcoin fiyatı arasındaki yüksek korelasyon derecesi bariz bir riski ortaya çıkarmaktadır: aynı dağa dikilmiş aynı ağaçlar gibidirler ve bir fırtına vurursa, kaçınılmaz olarak topluca düşecektir. Bu "kopya iş" Bitcoin stratejisi kısa vadeli bir patlama gibi görünebilir, ancak aynı zamanda sistemik bir çöküş riskini de beraberinde getiriyor.
Şirket, kaderini çeşitlendirilmiş destekten yoksun tek bir bitcoin varlığına yatırır ve bitcoin piyasası duyarlılığı değiştiğinde veya düzenlemeler sıkılaştığında, sermaye zinciri kırılır, borç baskısı ve piyasa güveni çöküşü birbiri ardına meydana gelebilir ve zincirleme bir reaksiyon oluşturabilir.
MicroStrategy, ölçek ve ilk hamle avantajı açısından biraz istikrarlı olsa da, 440.000 BTC'den fazla pozisyonu yüksek kaldıraçlı finansmanla destekleniyor ve borç temerrüdü riski göz ardı edilemezken, Hong Kong hisse senetleri 1723, GameStop ve Metaplanet daha küçük sermayeye ve neredeyse sıfır risk direncine sahip. Bu stratejinin özü, spekülasyonu aşırı derecede büyütmek, ancak ana iş üzerine bir hendek inşa etmekte başarısız olmaktır.
Related Reading: MicroStrategy, BTC Satmak Zorunda Kalırsa Piyasaya Ne Kadar Satış Baskısı Uygulayacak? 》
Daha derin sorun, bu şirketlerin çoğunun "gerçek şeyi" yapmamasıdır. Hong Kong Asia Holdings'in SIM kart işi umutsuz, GameStop'un gerçek mekanda faaliyet gösteren perakende satışı düşüşte, Metaplanet'in Web3 dönüşümü sadece ismen ve MicroStrategy'nin yazılım işi bile uzun süredir marjinalleşmiş durumda.
Bitcoin'i ana işleriyle olan sinerjisi nedeniyle değil, sermaye piyasası için bir "cankurtaran" olarak gördükleri için seçtiler. Borsadaki tüm şirketler sektörü terk eder ve bunun yerine BTC gibi spekülatif çıkışların peşinden koşarsa, tüm ekonomik ekolojinin dengesiz olabileceğini hayal etmeye cesaret edemiyorum.
Bir düşünün, Microsoft ve Apple gibi devler de Bitcoin biriktirmek için teknolojik yeniliklerden vazgeçerse, küresel endüstrinin temeli nedir? Endüstri, ekonominin bel kemiğidir, balon oluşturmak için yalnızca finansal kaldıraca güvenmek yerine değer yaratır ve talebi karşılar.
Özetle, tarife şoku durduğuna ve gelgit geri çekildiğine göre, sağlam iş desteğine sahip olmayan şirketler çıplak yüzmeye mahkumdur. Sermaye piyasaları, spekülatif hikayelerin peşinden koşmak yerine, ayakları yere basan ve uzun vadeli değer yaratan şirketleri ödüllendirmelidir. Sonuçta, sağlıklı bir orman, tek bir spekülatif ağaç değil, çeşitli ağaç türleri gerektirir.