引言：为什么需要重新思考TGE

TGE（代币生成事件）通常是一个项目生命周期中的决定性节点。它标志着项目从私人领域到公共领域的最显著转变。不同的利益相关者对 TGE 有不同的预期，而平衡这些预期往往是一项需要小心协调的艰巨任务。

在过去的 18 个月中，我们见证了两种主流的 TGE 模式——低流通/高 FDV 发行和公平发行（Fair Launch）。这两者位于极端的两端，各自有着明显的优势和不足。然而，在实现长期可持续性方面，两者都未能达到预期目标。随着加密行业的不断发展，我们认为现在是时候回顾历史，评估是否需要改变现有模式。

本文提出了一种折中的 TGE 模式，它利用链上流动性，促进真实的公共价格发现，并确保团队与投资者在长期成功的激励上保持一致。在深入探讨这一机制之前，让我们先看看两种显著的 TGE 模式如何因自身的缺陷而崩溃，市场的反应教会了我们什么，以及为何合乎逻辑的是，那些追求持久成功的项目接下来采用以链上为中心的模式。

近期 TGE 模型的陷阱

1.低流通 / 高FDV：快速获利，迅速幻灭

低流通/高 FDV 模式通常包括多个预先融资轮次，并在不断攀升的估值下进行，之后在 TGE 的第一天，流通供应量非常小。最初，这可能会营造出稀缺感，推动价格迅速上涨。然而，随着时间推移，我们看到几个问题逐渐显现：

• 私有预售价格发现：团队在多个融资轮次中以逐步升高的估值筹集资金，并协商确保在 TGE 第一天上线主要交易所。TGE 发生时，价格的增值大部分已经完成，公共市场中的购买者几乎不存在。

• 昂贵的 Tier-1 交易所上市：对于许多项目来说，第一天上市就需要支付 10% 或更多的代币供应量作为上市费用。这种费用极具稀释性，往往会损害项目的长期前景。

• 过度依赖市场做市商（MM）协议：为了确保初期流动性，项目将大量代币分配给第三方市场做市商，且协议条件相当优厚。这些协议通常缺乏透明度，常常造成激励失衡，并且可能给项目带来永久性的费用负担。

• 投资者对锁仓位置进行对冲：随着代币长期锁仓，精明的投资者或基金会在外部市场上做空该资产，从而有效地中和他们的风险敞口，并为解锁后的更多抛压做准备。

• 折扣 OTC 出售：投资者和团队常常将代币以低价 OTC 出售给寻求优惠交易的买家，然后这些买家对他们新获得的折扣仓位进行对冲，并在解锁后平仓。

• 向流动资金回扣：团队可能会提供战略性的“甜头”或私下协议，诱使流动资金在 TGE 后期买入，从而人为地抬高价格。这种行为，虽可被视为非法，为团队提供了足够的时间，在 OTC 市场上以人为抬高的估值退出一部分仓位。

• 投资者解锁带来难以逾越的抛压：当大量代币解锁时，散户投资者必须考虑是否会有大量的供给涌入市场。如果产品（或代币）的需求不足，解锁可能会导致代币价格因新的卖盘而停滞甚至崩溃。

本质上，低流通/高 FDV 模式创造了一个让内部人员能够迅速获利的环境。通常，这使得散户或后期买家处于不利地位。许多项目在第一年后难以生存，因为很多早期获利的内部人士缺乏继续参与的动力。

2.公平发行的转变——及其自身的缺陷

由于对低流通/高 FDV 模式的失望，市场转而支持公平发行。公平发行旨在创建公开且平等的 TGE 结构，从一开始就将代币分发给公众，尽量减少内部人的优势和大规模的私募份额。尽管其初衷良好，但随着时间的推移，这一发行策略暴露出了自己的缺陷：

• 资金有限：公平发行的团队通常会以有限的资金或甚至无资金进行 TGE。由于团队在代币供应中的持有份额较小，TGE 后筹集资金变得非常困难。因此，项目的长期可行性可能受到威胁，尤其是在代币价格持续下跌时更是如此。

• 流动性不足，执行差：在缺乏市场做市商的情况下，公平发行的代币通常在发布和发展过程中流动性不足，导致市场波动性加大，滑点严重。

• CEX 永续合约放大下行压力：许多公平发行的代币，尤其是在 AI 领域的代币，在现货市场上市之前便在 CEX 上市了永续合约，允许做空者利用杠杆打压代币价格，导致价格下跌。

• 长期价格上限：有限的链上流动性与杠杆做空的结合，最终创造了一个环境，使得需求难以超越压制性抛压。

最初，公平发行让人感觉如同一股新鲜空气，因为它鼓励了更多“公开”参与。然而，它最终未能创建一个长期可行的市场结构。看到这一点，市场再次开始寻找替代方案。

市场反应的教训

市场反应的教训
低流通/高 FDV 和公平发行这两种模式在各自的方式下都失败了。通过观察市场对这两者的反应，我们总结出以下教训：

1. 公共价格发现至关重要：如果公众买家无法有意义地参与价格发现，他们将失去兴趣，尤其是当他们发现内部人士早早就已套现时更是如此。

2. 深度与流动性比任何短期炒作更重要：快速投机或人为抬高价格无法解决市场本质的流动性问题。持续的流动性深度，尤其是链上的流动性，至关重要。

3. 团队需要资金，流动买家需要上涨空间：团队必须筹集足够的资金以确保项目的长期生存，同时为市场中的新进入者留下有意义的上涨空间。

4. 市场需求推动结构变化：从低流通/高 FDV 到公平发行的演变表明，如果市场不支持有问题的发行，团队将会调整。然而，单靠公平发行并不能确保成功，特别是当缺乏建设流动性和长期可持续市场结构的战略时。

5. 透明度必须是不可妥协的：当内部人士滥用不透明的市场结构快速退出时，信任会受到侵蚀。公平发行代表了对更多链上开放性的推动，但真正的问责制和透明度仍然不完整。

为何链上流动性是合乎逻辑的下一步

回顾这些失败及市场的反应，我们得出一个中心原则：长期可持续的市场在价格发现公开且链上完成时能够蓬勃发展，而内部人士不能轻易在幕后抛售代币。链上交易促进了对谁持有什么代币以及他们以何种价格卖出的实时问责。

确保在代币生命周期的每个阶段都拥有足够的流动性，要求建立一种结构，整合：

• 透明的链上市场深度

• 强有力的机制来抑制突如其来的抛压

• 激励团队和投资者在 TGE 后长期保持参与

这直接引出了 DeFi 原生 TGE 的概念——一种结合资本筹集和公共流动性形成的方式，使得内部人士与项目的长期命运保持一致。

我们提出的 DeFi 原生 TGE 方案

我们的核心提案旨在：

1. 将潜在的抛售压力转化为结构化的链上流动性

2. 引入基于价格/时间的解锁机制，避免大幅度的价格波动

3. 提供一种透明且可持续的方式来推动主要中心化交易所（CEX）的上市

4. 使内部人员（包括投资者和团队）使用链上机制，甚至可能要求这样做

以下是具体实施方式：

1.分阶段流动性提供（单边和双边）

• 单边流动性提供（LP）：投资者可仅将原生代币存入集中流动性池（例如 Uniswap V3）。通过选择特定的价格区间，投资者实际上设置了条件性卖单，只有当市场价格到达这些区间时，代币才会被卖出。
• 双边流动性提供（LP）：为了提高流动性深度并减少滑点，参与者（包括团队）可以将代币与稳定币或其他资产（如 ETH）配对，这有助于增强市场的即时深度。

2.基于价格的解锁和流动性提供锁仓

• 逐步解锁：项目限制每个投资者在 TGE 时可以提供多少流动性。随着时间的推移或价格达到某些阈值，更多的代币将符合解锁条件，从而避免了突如其来的供应冲击。
• 锁仓流动性提供者（LP）：为了防止操纵价格（如通过推高价格来触及 LP 区间），流动性提供者在代币转换后仍需在一定期限内锁仓，无法立即撤回或重新进入，确保流动性稳定。

3.鼓励早期投资者在 TGE 前退出

• 低价格用户 vs. 早期投资者：团队可鼓励那些成本极低的早期投资者部分退出，通过将其代币转移到新一轮较高定价且超额认购的投资者手中，从而避免在公开市场上卖出。最终，这些转移将由团队批准。在这种情况下，早期投资者可以实现盈利，而不会直接向公开市场出售，而新投资者则以更高的入场价格获得代币，减少了他们在项目启动后的抛售动机。
• 更健康的后 TGE 结构：因此，TGE 时的投资者基础更有可能持有代币，等待更高的回报，从而减少了立即的抛售压力，并使流动性更加均衡地分布在不同的价格区间。

4.智能合约控制和合规性

• 合规池和结构化提现：通过政策强制约束（如 AML 资金流动检查），锁仓的代币只能以公开、规则化的方式流入批准的链上市场。
• 逐步访问：智能合约控制流动性提供者如何调整价格区间、领取手续费或提现，确保没有内幕人士的抛售潮席卷市场。

5.TGE 定价和团队参与

• 吸引人且可持续的估值：项目可能以较低的估值进行 TGE，相较于典型的低流通/高 FDV 模式，这能吸引真实买家的兴趣。随着时间的推移，链上的价格和交易量可以自然增长，最终吸引主要的 CEX 上市。
• 引入团队配额：团队可对其持有的代币施加相同的 LP 约束，表明与项目的真实对齐。在市场要求透明度的环境中，团队的持仓可能会公开监控，避免隐性 OTC 交易或突然的内部人员退出。

6.逐步过渡到 CEX 上市

• 延迟早期上市：初期尽量减少在大型交易所的上市，有助于市场在没有即时退出通道的情况下发现链上价格。
• 获得的催化剂：随着使用量、交易量和社区参与度的增长，上市主要 CEX 将成为真正的需求驱动，而非短期的套利场景。

感知收益：对利益相关者的持久价值对齐

这种 DeFi 原生 TGE 形式解决了许多问题，同时支持更深层次的公开价格发现：

• 真实的链上发现：以公平价格启动并要求内部人员提供流动性，有助于形成实时、透明的价格。

• 更健康的解锁模式：基于价格的代币解锁减少了大规模抛售的恐惧。如果买方未将价格推入某些区间，内部人员的代币仍然会被锁仓。

• 更强的流动性、更少的做市商（MM）依赖：关键利益相关者成为初始流动性提供者，从而减少了依赖可能有冲突动机的做市商。

• 团队与投资者的团结：如果核心贡献者也面临流动性限制，他们不能偷偷退出项目，成功是共同的。

• 强大的市场支持：结合逐步 CEX 上市，项目在建立更强的链上声誉时会经历渐进的催化剂。

• 实验空间：因为这种方法是可编程的，团队可以调整锁仓时间、价格阈值或白名单池，以追求最佳效果。

最重要的是，它将所有人——创始人、早期投资者和新参与者——引导向可持续的长期增长，而非快速的机会性退出。

未解问题与考虑因素

即使这种模式解决了常见的 TGE 失败，它仍然值得进一步探讨：

• 流动性集中：是否会有许多大户聚集在相似的价格区间，形成价格“墙”？如果是，如何避免？

• 订单簿与 AMM：集中流动性 AMM 是否总是优于其他方式，还是混合模式可能更适合某些代币？

• 合规与监管：是否存在任何合规要求（如KYC/AML），以便投资者参与？

• 投资者教育与工具：是否需要专门的仪表板或第三方管理工具，帮助经验较少的内部人员处理复杂的流动性提供策略？

• 团队透明度：虽然远期合约或旁门交易可能仍然存在，但要求内部人员完全或几乎完全公开持仓，能够提升透明度和诚实性。

结论：迈向更可持续的长期未来

从低流通/高 FDV 到公平启动，区块链项目经历了极端的波动——一个为内部人员带来短期利润，另一个缺乏足够资金或可持续流动性以取得成功。两种选择都让参与者追求极短期的回报，对短暂的炒作和操控行为感到失望。

通过引入 DeFi 原生 TGE——以分阶段的链上流动性、基于指标的逐步解锁和强制透明为基础——我们寻找到了一种中间道路：

• 项目可以筹集足够的资金，而无需依赖剥削性的交易。

• 真实的价格发现和流动性在链上发展，建立了零售和机构投资者的信任。

• 早期投资者在 TGE 前可以安全退出，转让给新投资者，优化二级市场的健康发展。

• 主要 CEX 上市作为真正的催化剂，而非即时的退出通道。

• 市场，作为最终裁判，能根据这些原则的对齐情况奖励或拒绝这些项目。

虽然没有一种 TGE 模型适用于所有项目，但显然我们需要一个能促进真实链上价格发现、强大市场流动性和利益相关者深度对齐的蓝图。DeFi 原生 TGE 形式旨在朝着这些目标迈出重要一步。

我们欢迎读者深入审视这些想法，提出改进方案，并尝试在现实中进行部署。加密领域依赖创新与迭代。通过挑战常规的低流通/高 FDV 和公平启动模式，我们可以为更健康的激励结构创造有利条件——确保长期价值创造超过短暂的炒作。

最终，如果这篇文章能够激发关于融合各类 TGE 模型最佳特点的讨论，鼓励新的解决方案，这些方案奖励真正的增长而非快速退出，那我们就达成了目标。让我们共同努力，打造一个令所有参与者都能从持续成功中受益的代币发行环境，市场能够真正回报那些为加密未来奋斗的建设者、投资者和社区成员。

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