A sede da Stripe Inc. em South San Francisco, Califórnia, EUA, na terça-feira, 16 de abril de 2024. ... [+]© 2024 Bloomberg Finance LP

Stripe’s recente aquisiçãoA notícia do investimento de mais de um bilhão de dólares da Bridge, uma startup de orquestração de stablecoins, causou grande impacto no mundo criptográfico. Pela primeira vez, uma grande empresa de pagamentos se comprometeu a acelerar o uso dessa tecnologia. Embora esta não seja a primeira tentativa da Stripe no campo das criptomoedas, o momento parece diferente. O entusiasmo pelas stablecoins está em alta e Zach Abrams, co-fundador da Bridge, posicionou a empresa de forma magistral, apresentando-a como a 'Stripe das criptomoedas', garantindo assim a atenção dos irmãos Collison.

O que a maioria perde: A Bridge pode valer $1,1 bilhão para a Stripe, mas por si só, provavelmente não teria atingido essa marca. Isso não se deve a qualquer falta de talento - Zach e sua equipe reuniram um grupo de engenheiros de ponta - mas sim porque ganhar dinheiro com stablecoins é extremamente desafiador. Seja por meio da emissão, orquestração (ou seja, conversão entre stablecoins) ou integração com os trilhos bancários herdados, alcançar a lucratividade a longo prazo será um desafio significativo.

Mas como pode ser? Afinal, Circle e Tether têm arrecadadolucros substanciaisapós os aumentos das taxas de juros dos últimos dois anos, e com a contínua expectativa em torno de um IPO da Circle, o mercado parece pronto para mais crescimento e consolidação.

A realidade é que os efeitos de rede no mercado de stablecoins são provavelmente muito mais fracos do que a maioria antecipa, e está longe de ser um ambiente de vencedor leva tudo. Na verdade, as stablecoins podem muito bem funcionar como líderes de perda, e sem ativos complementares essenciais, poderiam até se tornar um empreendimento perdedor. Enquanto os insiders da indústria frequentemente citam a liquidez como a razão principal pela qual apenas algumas stablecoins dominarão, a verdade é muito mais complexa.

Então, quais são os maiores equívocos sobre as stablecoins? Vamos dar uma olhada mais de perto.

Paolo Ardoino, diretor executivo da Tether Holdings Ltd. Fotógrafo: Nathan Laine/Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP

1. As stablecoins necessitam de um modelo de negócio complementar.

Quando nós Libra projetada, ficou claro para nós que as stablecoins exigem um modelo de negócio complementar para prosperar. O ecossistema da Libra foi estruturado em torno de uma associação sem fins lucrativos que reuniu carteiras, comerciantes e plataformas digitais para apoiar tanto a emissão de stablecoins quanto as vias de pagamento nas quais esses ativos se movimentariam.

Depender exclusivamente dos juros das reservas não é uma forma sustentável de monetizar uma stablecoin. Aprendemos isso desde cedo, pois estávamos planejando emitir stablecoins lastreadas por moedas com taxas de juros mínimas (Euro) ou até mesmo negativas (Iene) na época. Parece que emissores de stablecoins como Circle e Tether ignoram que o ambiente de juros altos de hoje é uma anomalia e que um negócio sustentável não pode ser construído sobre uma base que provavelmente desmoronará quando as condições de mercado mudarem.

Claro, não é apenas o ‘estoque’ de stablecoins que pode ser monetizado; seu ‘fluxo’ também pode ser. O recente aumento nas taxas de resgate da Circle sugere que eles estão começando a perceber isso. No entanto, essa abordagem viola um princípio fundamental nos pagamentos: para construir a confiança e retenção do usuário, a entrada e saída devem ser perfeitas. Embora as taxas de saída possam ser aceitáveis nos jogos, elas não se encaixam bem nos pagamentos convencionais, pois minam a expectativa básica de que o dinheiro deve se sentir irrestrito e prontamente disponível. Isso deixa as taxas de transação como uma fonte potencial de receita — mas aplicá-las em uma blockchain é desafiador sem um controle rígido sobre o protocolo. Mesmo assim, é impossível impor taxas em transações entre usuários dentro do mesmo provedor de carteira. Estes são todos cenários que exploramos exaustivamente com o Libra, destacando o quão complexo e incerto era o modelo de negócios para a associação sem fins lucrativos.

Então, quais opções têm os emissores de stablecoins? A menos que estejam contando com brechas regulatórias temporárias - o que é improvável que dure a longo prazo (mais sobre isso na próxima seção) - eles precisarão começar a competir com seus próprios clientes.

As iniciativas recentes da Circle – incluindo carteiras programáveis, um protocolo de cadeia cruzada e o programa Mint – revelam exatamente para onde a empresa está indo. E essa é uma notícia indesejável para muitos de seus parceiros mais próximos. Isso não é novidade na estratégia da plataforma: nunca permita que um parceiro fique entre você e seus clientes. No entanto, muitas empresas de câmbio e pagamentos estão fazendo exatamente isso, permitindo que a Circle entre em seu ecossistema. Para a Circle sobreviver, ela deve fazer a transição para uma empresa de pagamentos, mesmo que isso signifique invadir o território de seus aliados. É um padrão familiar – pense na Amazon com vendedores terceirizados, plataformas de viagens com redes de hotéis ou Facebook com editores de notícias. À medida que as plataformas são bem-sucedidas, elas frequentemente trazem internamente as funções que inicialmente dependiam de parceiros para inicializar e refinar, adotando e monetizando o que funciona. Os desenvolvedores dentro dos ecossistemas da Apple e do Google estão muito familiarizados com isso.

Stripe não enfrenta esse dilema. Como uma das empresas de pagamentos mais bem-sucedidas do mundo, eles dominaram a arte de implantar e rentabilizar uma camada de software simplificada sobre o movimento de dinheiro global - um modelo que escala de forma eficiente por meio de efeitos de rede sem ser retardado pela necessidade de licenças bancárias específicas para cada país. As stablecoins aceleram essa abordagem atuando como uma ponte entre o Stripe e os trilhos bancários e de pagamento domésticos. O que antes era uma rede limitada por instituições legadas - incluindo empresas de cartão - agora pode superar seu problema de última milha, entregando significativamente mais valor para comerciantes e consumidores.

É por isso que o PayPal lançou sua própria stablecoin, assim como outros gigantes fintechs como Revolut e gate.Robinhoodem breve se juntando à briga. Competir em protocolos abertos é uma mudança em relação à sua estratégia habitual, mas eles podem ajustar sua estratégia de stablecoin para complementar suas ofertas principais. Ao fazer isso, eles tornarão as stablecoins excepcionalmente acessíveis e convenientes tanto para consumidores quanto para empresas.

Notas de peso argentino equivalentes a 1.000 dólares americanos arranjadas em Buenos Aires, Argentina, em ... [+]© 2023 Bloomberg Finance LP

2. A dolarização não é um produto

A cripto tem uma história de subestimar enormemente a influência da regulamentação em seu futuro. Aprendemos isso da maneira mais difícil com o lançamento do primeiro whitepaper do Libra, que levou a dois anos desgastantes de intensas interações regulatórias para alinhar o projeto com as expectativas de formuladores de políticas e reguladores.

O mesmo é verdade para stablecoins hoje. Muitos assumem que as stablecoins operarão perfeitamente como contas de dólar globais e de baixo custo para consumidores e empresas. Afinal, em uma crise, todos no mundo prefeririam manter dólares em uma instituição financeira americana grande demais para falir. Além disso, pode-se pensar que o governo dos EUA apoiaria isso, já que fortalece a posição do dólar como moeda de reserva mundial.

A realidade é muito mais complexa. Embora os Estados Unidos corram o risco de perder muito se sua infraestrutura financeira e de sanções não for mais o padrão global - e enfrentaria consequências ainda maiores se o 'privilégio exorbitante' do dólar se erodir, como aconteceu com todas as moedas de reserva antes dele - isso não significa que o Tesouro dos EUA sempre favorecerá a aceleração da dolarização. Na verdade, seu Escritório de Assuntos Internacionais consideraria isso um desafio significativo tanto para a diplomacia quanto para a estabilidade financeira global.

Os países que valorizam a independência da política monetária, temem a fuga de capitais em uma crise e se preocupam em desestabilizar seus bancos domésticos se oporão fortemente à adoção em larga escala de contas de stablecoin USD sem atrito. Eles usarão todas as ferramentas disponíveis para bloquear ou limitar essas contas, assim como resistiram a outras formas de dolarização. E embora possa ser impossível parar completamente as transações de criptomoedas, como a Internet mostrou, os governos têm várias maneiras de restringir o acesso e restringir a adoção generalizada.

Isso significa que as stablecoins estão condenadas em economias emergentes com controle de capital ou preocupações com a fuga de capital? De forma alguma - o surgimento de stablecoins domésticas que seguem as estruturas bancárias e regulatórias locais é inevitável. Embora o dólar americano tenha tradicionalmente dominado o mercado de stablecoins, as coisas podem mudar rapidamente. Na Europa, após a implementação do regulamento Mercados em Ativos Cripto (MiCA), bancos, empresas fintech e novos entrantes estão correndo para emitir stablecoins denominadas em euro. Essa abordagem tem o benefício de preservar a estabilidade do sistema bancário local e será ainda mais importante em regiões como América Latina, África e Ásia.

Regulamentação clara também permite que os bancos finalmente entrem e compitam em pé de igualdade, algo que ainda não ocorreu nos Estados Unidos. Os bancos podem emitir depositar tokensAlém de stablecoins totalmente lastreadas, permitindo-lhes aumentar a receita por meio da criação de dinheiro. Isso coloca os emissores de stablecoin puros - que não possuem licenças bancárias, acesso à janela de desconto ou seguro de depósito governamental - em uma significativa desvantagem competitiva.

Ícones de vários serviços de pagamento são exibidos em Hong Kong, China. Fotógrafo: Anthony … [+]© 2016 Bloomberg Finance LP

3. Não haverá um único vencedor de stablecoin

Sim, um emissor pode construir efeitos de rede em torno da liquidez global e disponibilidade para sua stablecoin, mas, como os protocolos DEX bem sabem, a liquidez é tão facilmente perdida quanto encontrada. Da mesma forma, as economias de escala em branding e marketing podem ajudar os emissores a capturar a atenção, mas nem sempre se traduzem em uma posição verdadeiramente defensável.

A realidade é que a característica mais importante de uma stablecoin - seu vínculo com uma moeda como o dólar americano ou o euro - também é sua maior fraqueza. Hoje, esses ativos são vistos como distintos, mas uma vez que a regulamentação padronize as stablecoins e as torne igualmente seguras, indivíduos e empresas as verão simplesmente como dólares ou euros. Embora distinções legais existam - como destacado durante a corrida do Silicon Valley Bank - a maioria das pessoas não diferencia entre dólares mantidos no Bank of America e aqueles no Chase. Esse é o poder mágico desses dólares funcionando como dinheiro - uma façanha orquestrada nos bastidores pelo Federal Reserve.

O mesmo será verdade para stablecoins. Embora possa haver dezenas em cada mercado principal, essa complexidade será abstraída para os usuários. Quando isso acontecer, o economia das stablecoinsfavorecerá entidades com um modelo de negócios complementar, conforme descrito acima, ou aquelas que controlam a interface entre stablecoins e os ativos que as respaldam - sejam depósitos bancários, tesouros americanos ou fundos de mercado monetário.

Essa é uma má notícia para emissores exclusivos como a Circle, cujas interfaces atuais do sistema bancário dependem de entidades como BlackRock e BNY Mellon. Esses gigantes financeiros estão bem posicionados para se tornarem concorrentes diretos. Por exemplo, a BlackRock já opera o maior fundo tokenizado de letras do Tesouro dos EUA e operações compromissadas (BUIDL).

Um equívoco comum na história da interrupção tecnológica é a frequência com que os titulares conseguem resistir. Até mesmo o exemplo chave de inovação disruptiva de Clayton Christensen - a ascensão de produtores menores de discos rígidos na indústria de discos rígidos - está errado: a Seagate não apenas sobreviveu à interrupção, mas continua sendo o maior fabricante do mundo até hoje. Em setores altamente regulamentados, como serviços financeiros, as chances estão ainda mais fortemente contra novos entrantes.

BERLIM, ALEMANHA - 05 DE DEZEMBRO: Fundador e CEO da Revolut, Nikolay Storonsky, Fundador e CEO da N26, Valentin ... [+] Getty Images para TechCrunch,

Empresas de tecnologia com licenças bancárias, como Revolut, Monzo e Nubank, estão bem posicionadas para liderar em seus mercados, e outros players provavelmente acelerarão seus esforços de licenciamento para obter vantagens semelhantes. No entanto, muitos players no mercado de stablecoins terão dificuldades para competir com bancos estabelecidos e podem enfrentar aquisição ou falência. Bancos e empresas de cartão de crédito resistirão a um mercado dominado por uma ou duas stablecoins. Em vez disso, eles advogarão por um cenário com emissores múltiplos interoperáveis e intercambiáveis. Quando isso acontecer, a liquidez e a disponibilidade serão impulsionadas pelos canais de distribuição existentes para consumidores e comerciantes - uma vantagem já mantida por neobanks e empresas de pagamento como Stripe ou Adyen.

Stablecoins totalmente suportadas, como USDC e USDT, precisarão de casos de uso de alta velocidade para permanecerem viáveis, como permitir a movimentação de dinheiro entre fronteiras, ou precisarão atrair um ecossistema DeFi que possa introduzir uma fracionamento transparente para subsidiar seu modelo de banco estreito. Enquanto isso, tokens de depósito emitidos por bancos ou fundos tokenizados se beneficiarão de uma economia subjacente mais forte, o que impulsionará sua adoção tanto em casos de uso do consumidor quanto institucionais. Os usuários institucionais, em particular, estão acostumados a gerenciar ativos diversos, como fundos de mercado monetário, e prestam muita atenção ao custo de oportunidade de seu capital. A corrida para o fundo no compartilhamento de rendimentos de stablecoin já está em pleno andamento nesse segmento.

Em todas as regiões, campeões nacionais - de bancos a empresas de criptomoedas - se posicionarão como o ponto de entrada essencial no mercado local. No entanto, eles precisarão considerar cuidadosamente como as stablecoins, ao vincular trilhos domésticos às redes blockchain, também poderiam reduzir as barreiras para que concorrentes estrangeiros entrem e compitam. Afinal, a transformação central aqui, do ponto de vista dos negócios, é que esses sistemas funcionarão em protocolos abertos.

Agustin Carstens, o Gerente Geral do Banco de Compensações Internacionais. (Foto por Vernon … [+]NurPhoto via Getty Images

Então, o que tudo isso significa?

O futuro é promissor para os principais players de pagamentos, fintech e neobank, que podem alavancar stablecoins para otimizar operações e acelerar a expansão global. Também abre novas oportunidades para os emissores domésticos de stablecoin se posicionarem e prepararem seus sistemas de pagamento para interoperabilidade global - uma área onde as stablecoins estão prontas para ter sucesso onde a burocracia'Finternet' do BISa visão logo ficará aquém.

As principais bolsas de criptomoedas também usarão stablecoins para entrar de forma mais agressiva no espaço de pagamentos para consumidores e comerciantes, se posicionando como desafiantes credíveis para grandes empresas de fintech e pagamentos.

Embora haja dúvidas sobre como as stablecoins irão dimensionar os controles de AML (lavagem de dinheiro) e conformidade à medida que se tornarem populares, não há dúvida de que elas oferecem uma oportunidade de modernizar rapidamente nossa infraestrutura de serviços financeiros e abalar a liderança do setor.

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