Їхня ідея була простою: купити Біткойн, упакувати його в корпоративну обгортку і спостерігати, як трейдери платять премію за акції. Потім випустити більше акцій. Промити та повторити. На папері це вічний друкар грошей.
Проблема? Одна з трьох з 156 публічно зареєстрованих крипто-скарбничок, які відстежуються Capriole Investments, наразі торгуються нижче ринкової чистої вартості активів, або mNAV, множник одного. Це означає, що інвестори оцінюють ці компанії менше, ніж коштує їхній Біткойн. Інші вказують цю цифру як одну з семи.
І розрив, як очікується, буде розширюватися.
“Є структурні причини, які свідчать про те, що ми можемо продовжувати спостерігати за зниженням mNAV для деяких казначейських компаній,” сказав Карлос Гузман, віце-президент з досліджень у GSR, в інтерв'ю DL News.
Це може змусити багато компаній безрозбірно продавати Біткойн, щоб погасити борг, витрачений на його придбання. Це, в свою чергу, може створити негативний зворотний зв'язок тиску на продаж, який знижує ціни акцій і криптовалют, попередила Coinbase у червневому звіті, зазначивши, що крипто-казначейські компанії становлять системні ризики.
Більшість казначейських фірм не можуть підтримувати агресивне накопичення, необхідне для виправдання премії, стверджував аналітик Біткойн Джеймс Чек у червневому інформаційному бюлетені.
Оскільки mNAVs неминуче наближаються до одиниці, вікно для випуску акцій за премією — та конвертації коштів у більше Біткойн — звужується.
Додайте операційні витрати, розмивання, непослідовні покупки та втомленість інвесторів щодо стратегій, які не є абсолютно орієнтованими на купівлю Біткойна, і ймовірність недостатньої продуктивності зростає, - сказав Чек.
Премії перетворюються на знижки
Уся суть скарбниці Біткойна полягає в тому, щоб зробити те, що зробила Стратегія: перетворити запас монет на акції, які торгуються з премією.
Це все ще актуально для Стратегії, яка має 34% премію до свого більш ніж 71 мільярда доларів Біткойн-скарбу, завдяки багаторічним зусиллям з побудови довіри у акціонерів та масштабування ідеї в один з найгарячіших трендів криптовалют.
Проте багато компаній не можуть скопіювати цю стратегію.
Середнє mNAV сектора зменшується з травня, свідчать дані Blockworks. Незважаючи на бичачий ринок, список компаній з мNAV нижче одного зростає — ознака того, що інвестори стають вибагливішими щодо того, які фірми заслуговують на премію.
NAV зменшує вартість в обидва боки: якщо попит на акції компанії падає, ціна може знизитися нижче вартості активів, які вона має, створюючи знижку.
Крипто-компанії не є чужими до цього. Траст Біткойна Grayscale колись торгувався зі знижкою в 50%. Навіть після того, як він перетворився на фонд, що торгується на спотовій біржі, який звузив розрив, мільярди потікли до дешевших конкурентів, наданих BlackRock та Fidelity.
Історія продовжується. Під один mNAV не означає автоматично, що актив недооцінений. Бики бачать можливості, тоді як ведмеді бачать виправданий скептицизм та ризик. Але дні, коли будь-який корпоративний Біткойн-гаманець міг би вимагати премію, можуть бути вже в минулому.
Дійсно, ціни акцій страждають, незважаючи на зростання Біткойна, що вказує на те, що вони відокремилися від основних активів.
Стратегія знизилася на 20% за минулий місяць.
Компанія Jack Mallers’ Twenty One Capital втратила 16%, а Metaplanet впала на 33% за останні 30 днів.
Інші гравці, такі як Semler Scientific, втратили понад половину своєї вартості акцій від свого піку наприкінці грудня.
Навіть KULR Technology — ранній адоптер у порівнянні з бурхливим 2025 роком — спостерігала, як її акції впали на 87%.
Жодна з цих компаній не відповіла на запити для коментарів.
‘Спіраль загибелі’
Цього не повинно бути. Серпневе історичне максимальне значення Біткойна понад $124 000 мало теоретично підняти ці акції.
Однією з причин зниження є те, що більшість новачків не мають важелів, інвесторської бази та досвіду голови стратегії Майкла Сейлора, сказав Чек. Для них суб-мNAV означає збільшення боргових навантажень, ризик розмивання та проблеми з репутацією, які тягнуть оцінки вниз.
Це проблема, оскільки багато з Bitcoin-скарбниць мають мало чого, крім свого крипто-скарбу, згідно з легендарним шорт-селлером Джимом Чаносом. Деякі навіть покинули свої основні бізнеси, щоб повністю зосередитися на крипто.
Ринок також може не мати впевненості в неперевіреному керівництві, сказав Гузман.
Новіші компанії цифрових активів також можуть мати проблеми з підтримкою інтересу інвесторів.
“Увага зазвичай зосереджується на обмеженій кількості високоякісних, успішних команд,” додав Гусман.
“Це ускладнює торгівлю довгим хвостом цифрових активів на премії, і може призвести до їх зниження в зону дисконту в умовах ведмежого ринку.”
Комбінація слабкого управління, ризику розведення та обмеженого визнання бренду може призвести до катастрофи.
Візьміть стратегію. У понеділок компанія змінила свої правила розведення, що змусило колишнього аналітика Goldman Sachs Дома Квока застерегти про "спіраль загибелі".
Якщо компанія буде змушена продавати акції за тоншими преміями лише для того, щоб зберегти свою діяльність, вартість акціонерів буде знижуватись, витрати на відсотки зростатимуть, і Стратегія може бути змушена реалізувати Біткойн, щоб покрити свої зобов'язання, сказав Квок.
Стратегія не відповіла на запит про коментар від DL News.
Чи перебільшені страхи?
Проте не всі вважають, що колапс на ринку є неминучим.
Андре Драгосч, європейський керівник досліджень у Bitwise, сказав DL News, що небезпеки перебільшені.
"Ризики відносно обмежені," сказав він. Він додав, що деякі копії Стратегії можуть стикнутися з труднощами через їх вищу ціну, відсутність належного розуміння активу, виконання та комунікаційної стратегії.
Навіть так, Драгош сказав, що кредитні покупки діють як маховик, який посилює як зростання, так і падіння волатильності.
Він вважає, що більшість знижок mNAV викликані коливаннями ціни Біткойна, а не фундаментальними проблемами.
“Я особисто не вважаю, що ми побачимо зростання кількості знижок на mNAV у середньостроковій та довгостроковій перспективі,” сказав він.
Цінність за межами накопичення
Проте, апетит до накопичення не зник.
"Очевидно, що ринок прагне, щоб крипто-скарбничі компанії накопичували більше активів," сказав Спенсер Янг, керуючий партнер BlockSpaceForce, в інтерв'ю DL News.
“Але я б хотів побачити, як ці компанії додають ще більше цінності в екосистему криптовалют, окрім накопичення активів.”
Педро Солімано - кореспондент ринків DL News у Буенос-Айресі. Маєте підказку? Напишіть на psolimano@dlnews.com.
Кайл Бaird є вихідним редактором DL News. Маєте пораду? Напишіть наkbaird@dlnews.com.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Кожен третій Біткойн-скарбниця опускається нижче вартості через зростання страхів «спіралі загибелі»
Біткойн казначейські компанії мають проблеми.
Їхня ідея була простою: купити Біткойн, упакувати його в корпоративну обгортку і спостерігати, як трейдери платять премію за акції. Потім випустити більше акцій. Промити та повторити. На папері це вічний друкар грошей.
Проблема? Одна з трьох з 156 публічно зареєстрованих крипто-скарбничок, які відстежуються Capriole Investments, наразі торгуються нижче ринкової чистої вартості активів, або mNAV, множник одного. Це означає, що інвестори оцінюють ці компанії менше, ніж коштує їхній Біткойн. Інші вказують цю цифру як одну з семи.
І розрив, як очікується, буде розширюватися.
“Є структурні причини, які свідчать про те, що ми можемо продовжувати спостерігати за зниженням mNAV для деяких казначейських компаній,” сказав Карлос Гузман, віце-президент з досліджень у GSR, в інтерв'ю DL News.
Це може змусити багато компаній безрозбірно продавати Біткойн, щоб погасити борг, витрачений на його придбання. Це, в свою чергу, може створити негативний зворотний зв'язок тиску на продаж, який знижує ціни акцій і криптовалют, попередила Coinbase у червневому звіті, зазначивши, що крипто-казначейські компанії становлять системні ризики.
Більшість казначейських фірм не можуть підтримувати агресивне накопичення, необхідне для виправдання премії, стверджував аналітик Біткойн Джеймс Чек у червневому інформаційному бюлетені.
Оскільки mNAVs неминуче наближаються до одиниці, вікно для випуску акцій за премією — та конвертації коштів у більше Біткойн — звужується.
Додайте операційні витрати, розмивання, непослідовні покупки та втомленість інвесторів щодо стратегій, які не є абсолютно орієнтованими на купівлю Біткойна, і ймовірність недостатньої продуктивності зростає, - сказав Чек.
Премії перетворюються на знижки
Уся суть скарбниці Біткойна полягає в тому, щоб зробити те, що зробила Стратегія: перетворити запас монет на акції, які торгуються з премією.
Це все ще актуально для Стратегії, яка має 34% премію до свого більш ніж 71 мільярда доларів Біткойн-скарбу, завдяки багаторічним зусиллям з побудови довіри у акціонерів та масштабування ідеї в один з найгарячіших трендів криптовалют.
Проте багато компаній не можуть скопіювати цю стратегію.
Середнє mNAV сектора зменшується з травня, свідчать дані Blockworks. Незважаючи на бичачий ринок, список компаній з мNAV нижче одного зростає — ознака того, що інвестори стають вибагливішими щодо того, які фірми заслуговують на премію.
NAV зменшує вартість в обидва боки: якщо попит на акції компанії падає, ціна може знизитися нижче вартості активів, які вона має, створюючи знижку.
Крипто-компанії не є чужими до цього. Траст Біткойна Grayscale колись торгувався зі знижкою в 50%. Навіть після того, як він перетворився на фонд, що торгується на спотовій біржі, який звузив розрив, мільярди потікли до дешевших конкурентів, наданих BlackRock та Fidelity.
Історія продовжується. Під один mNAV не означає автоматично, що актив недооцінений. Бики бачать можливості, тоді як ведмеді бачать виправданий скептицизм та ризик. Але дні, коли будь-який корпоративний Біткойн-гаманець міг би вимагати премію, можуть бути вже в минулому.
Дійсно, ціни акцій страждають, незважаючи на зростання Біткойна, що вказує на те, що вони відокремилися від основних активів.
Стратегія знизилася на 20% за минулий місяць.
Компанія Jack Mallers’ Twenty One Capital втратила 16%, а Metaplanet впала на 33% за останні 30 днів.
Інші гравці, такі як Semler Scientific, втратили понад половину своєї вартості акцій від свого піку наприкінці грудня.
Навіть KULR Technology — ранній адоптер у порівнянні з бурхливим 2025 роком — спостерігала, як її акції впали на 87%.
Жодна з цих компаній не відповіла на запити для коментарів.
‘Спіраль загибелі’
Цього не повинно бути. Серпневе історичне максимальне значення Біткойна понад $124 000 мало теоретично підняти ці акції.
Однією з причин зниження є те, що більшість новачків не мають важелів, інвесторської бази та досвіду голови стратегії Майкла Сейлора, сказав Чек. Для них суб-мNAV означає збільшення боргових навантажень, ризик розмивання та проблеми з репутацією, які тягнуть оцінки вниз.
Це проблема, оскільки багато з Bitcoin-скарбниць мають мало чого, крім свого крипто-скарбу, згідно з легендарним шорт-селлером Джимом Чаносом. Деякі навіть покинули свої основні бізнеси, щоб повністю зосередитися на крипто.
Ринок також може не мати впевненості в неперевіреному керівництві, сказав Гузман.
Новіші компанії цифрових активів також можуть мати проблеми з підтримкою інтересу інвесторів.
“Увага зазвичай зосереджується на обмеженій кількості високоякісних, успішних команд,” додав Гусман.
“Це ускладнює торгівлю довгим хвостом цифрових активів на премії, і може призвести до їх зниження в зону дисконту в умовах ведмежого ринку.”
Комбінація слабкого управління, ризику розведення та обмеженого визнання бренду може призвести до катастрофи.
Візьміть стратегію. У понеділок компанія змінила свої правила розведення, що змусило колишнього аналітика Goldman Sachs Дома Квока застерегти про "спіраль загибелі".
Якщо компанія буде змушена продавати акції за тоншими преміями лише для того, щоб зберегти свою діяльність, вартість акціонерів буде знижуватись, витрати на відсотки зростатимуть, і Стратегія може бути змушена реалізувати Біткойн, щоб покрити свої зобов'язання, сказав Квок.
Стратегія не відповіла на запит про коментар від DL News.
Чи перебільшені страхи?
Проте не всі вважають, що колапс на ринку є неминучим.
Андре Драгосч, європейський керівник досліджень у Bitwise, сказав DL News, що небезпеки перебільшені.
"Ризики відносно обмежені," сказав він. Він додав, що деякі копії Стратегії можуть стикнутися з труднощами через їх вищу ціну, відсутність належного розуміння активу, виконання та комунікаційної стратегії.
Навіть так, Драгош сказав, що кредитні покупки діють як маховик, який посилює як зростання, так і падіння волатильності.
Він вважає, що більшість знижок mNAV викликані коливаннями ціни Біткойна, а не фундаментальними проблемами.
“Я особисто не вважаю, що ми побачимо зростання кількості знижок на mNAV у середньостроковій та довгостроковій перспективі,” сказав він.
Цінність за межами накопичення
Проте, апетит до накопичення не зник.
"Очевидно, що ринок прагне, щоб крипто-скарбничі компанії накопичували більше активів," сказав Спенсер Янг, керуючий партнер BlockSpaceForce, в інтерв'ю DL News.
“Але я б хотів побачити, як ці компанії додають ще більше цінності в екосистему криптовалют, окрім накопичення активів.”
Педро Солімано - кореспондент ринків DL News у Буенос-Айресі. Маєте підказку? Напишіть на psolimano@dlnews.com.
Кайл Бaird є вихідним редактором DL News. Маєте пораду? Напишіть на kbaird@dlnews.com.
Переглянути коментарі