Я помітив щось важливе, що відбувається всередині Федеральної резервної системи в ці дні. Внутрішні дебати кардинально змінилися — більше не «коли ми почнемо знижувати ставки», а швидше «за яких умов нам можливо доведеться підвищити ставки». Це суттєва зміна парадигми.

Нік Тіміраос з Wall Street Journal повідомив про цей переломний момент 2 травня як про той час, коли ФРС фактично перейшла через важливу межу. У протоколі голосування за політичне засідання у середу троє регіональних президентів ФРС — Логан з Далласа, Хамак з Клівленда і Кашкарі з Міннеаполісу — офіційно виступили проти мови, яка натякає на можливе зниження ставок наступного разу. Це перший опір такій формулюванню з вересня 2020 року. Практично рідкісна подія.

Що мене вразило, так це те, як Пауелл у своїй останній прес-конференції повністю підтвердив аргументи опонентів, назвавши їх «повністю обґрунтованими», описуючи дискусії як «інтенсивні». Він не скасував м’який сигнал через процедурні причини, але послання було ясним: цей м’який тон не переживе наступної зустрічі під новим керівництвом. Насправді, ФРС частково змістила сигнал з потенційного зниження ставок у нейтральну позицію очікування.

Каталізатором є протока Ормуз. На відміну від тимчасового цінового шоку, ця збурення є структурною — обмеженням ланцюга постачання, яке може тримати енергетичні ціни високими місяцями, підживлюючи очікування інфляції саме тоді, коли ФРС сподівалася перейти до політики послаблення. Кашкарі чітко окреслив сценарій підвищення ставок у п’ятничній промові, попереджаючи, що можуть знадобитися підвищення навіть за рахунок ослаблення ринку праці. Вільям Енґліш, колишній старший економіст ФРС, додав, що утримання ставок на рівні, коли інфляція зростає, становить «пасивне послаблення», яке стає все важче виправдовувати.

Таймінг цікавий ще й з іншої причини. Кевін Ворш візьме на себе посаду голови ФРС наприкінці травня, успадкувавши значно розділену інституцію. Наступне засідання FOMC заплановане приблизно через місяць після відходу Пауелла — тобто Ворш проведе своє перше засідання у сценарії, коли комітет активно обговорює, чи буде наступним кроком утримання, зниження або, можливо, перше підвищення у поточному циклі. Це відбувається у зовсім неспокійний час.

Що стосується Біткойна та активів з ризиком, перехід ФРС від м’яких сигналів до нейтральної позиції очікування знімає один із стовпів, що підтримували нарратив відновлення у квітні. Ринки заклали можливе послаблення як підтримку для ризикових активів, але з червневим засіданням, яке показує ймовірність утримання на рівні 94,9%, і відкритими обговореннями підвищення ставок чиновниками ФРС, контекст став менш сприятливим. Нездатність Біткойна утримувати рух вище за 79 000 доларів частково може відображати цю переоцінку курсу ставок — головний опір, який може тривати, доки ситуація з Ормузом не вирішиться і інфляційний тиск не зменшиться.