Phân tích sự chuyển đổi hệ thống của ngành tài chính toàn cầu

I. Luận điểm

Trật tự tiền tệ quốc tế đang được tái cấu trúc sâu rộng; quá trình này không xuất phát từ các quyết định chủ động của ngân hàng trung ương hay tổ chức đa phương, mà từ sự vận động nổi lên của một thực thể ngoài khơi mà đa số nhà hoạch định chính sách vẫn chưa phân loại được. Tether Holdings Limited, đơn vị phát hành stablecoin USDT, đã xây dựng một hệ thống tài chính vừa mở rộng quyền lực tiền tệ Mỹ đến tận cùng các nền kinh tế phi chính thức toàn cầu, vừa tạo ra hạ tầng cho việc né tránh ảnh hưởng này trong tương lai.

Đây không phải là câu chuyện về tiền mã hóa. Đó là câu chuyện về tư nhân hóa việc phát hành đô la, sự phân mảnh chủ quyền tiền tệ, và sự xuất hiện của một chủ thể hệ thống mới tồn tại giữa vùng giao thoa của tài chính quản lý và vốn không quốc tịch. Việc thông qua Đạo luật GENIUS vào tháng 7 năm 2025 đã biến đổi này thành lựa chọn nhị phân cho người dùng đô la toàn cầu: hoặc tuân thủ quyền tài phán Mỹ, hoặc hoạt động trong hệ thống tiền tệ song song mà Washington chỉ có thể giám sát chứ không kiểm soát hoàn toàn.

Những hệ quả này vượt xa phạm vi tài sản số. Tether đã vô tình tạo ra minh chứng cho việc phát hành tiền tư nhân ở quy mô chủ quyền. Câu hỏi đặt ra cho các nhà hoạch định chính sách, nhà đầu tư, và chiến lược gia không còn là liệu mô hình này có khả thi, mà là liệu thành công của nó là sự mở rộng quyền lực tài chính Mỹ hay khởi đầu cho sự phân tán quyền lực này.

II. Quy mô chuyển đổi

Báo cáo tài chính quý III năm 2025 của Tether cho thấy công ty đã vượt xa vai trò ban đầu là công cụ giao dịch. Tổng tài sản hợp nhất đạt 181,2 tỷ USD, nợ phải trả 174,4 tỷ USD chủ yếu là các token số lưu hành. Bộ đệm vốn chủ sở hữu là 6,8 tỷ USD dự trữ vượt mức, dùng để duy trì tỷ giá đô la, cùng vốn chủ sở hữu bổ sung đưa tổng vốn lên khoảng 14,2 tỷ USD.

Những con số này cần đặt trong bối cảnh. Khoản nắm giữ trái phiếu kho bạc của Tether gồm 112,4 tỷ USD tiếp xúc trực tiếp với trái phiếu, cộng thêm 21 tỷ USD hợp đồng mua lại đảo ngược và quỹ thị trường tiền tệ, đưa công ty vào top hai mươi tổ chức nắm giữ nợ chính phủ Mỹ lớn nhất toàn cầu. Quy mô này vượt dự trữ ngoại hối chính thức của Hàn Quốc, một nền kinh tế G20 với thị trường vốn phát triển và ngân hàng trung ương tuân thủ tiêu chuẩn quốc tế nghiêm ngặt.

Lợi nhuận cũng ấn tượng. Lợi nhuận ròng từ đầu năm đến tháng 9 vượt 10 tỷ USD, chủ yếu nhờ chênh lệch giữa khoản nợ không lãi suất và danh mục đầu tư sinh lời khoảng 4,5% mỗi năm. Biên lợi nhuận này được tạo ra bởi chưa đến một trăm nhân viên, năng suất bình quân đầu người vượt xa mọi tổ chức tài chính truyền thống.

Dù ấn tượng, các con số này lại che lấp sự phát triển cấu trúc quan trọng hơn. Tether đã trở thành cơ chế chính truyền tải thanh khoản đô la tới cộng đồng mà hệ thống ngân hàng chính thức loại bỏ hoặc bỏ mặc. Ước tính hơn 400 triệu người ở các thị trường mới nổi tiếp cận tiết kiệm và giao dịch bằng đô la qua USDT, vượt xa mọi ngân hàng phát triển hay chương trình tài chính toàn diện.

III. Sự phân tách quản lý

Đạo luật GENIUS, ký thành luật ngày 18 tháng 7 năm 2025, là phản ứng quyết đoán của Washington trước quá trình tư nhân hóa phát hành đô la. Luật này thiết lập khung pháp lý toàn diện cho Các tổ chức phát hành Stablecoin thanh toán được phép, tạo thành hệ thống hai tầng phân chia hệ sinh thái đô la toàn cầu.

Các yêu cầu tuân thủ rất nghiêm ngặt. Tài sản dự trữ phải hoàn toàn là tiền tệ Mỹ, tiền gửi bảo hiểm tại các tổ chức thành viên FDIC, trái phiếu kho bạc thời hạn không quá 90 ngày hoặc hợp đồng mua lại đảm bảo bằng các công cụ này. Tiền khách hàng phải được tách biệt hợp pháp và không liên quan đến hoạt động sở hữu của tổ chức phát hành khi phá sản. Tổ chức phát hành phải chịu kiểm tra của cơ quan liên bang và duy trì chương trình phòng chống rửa tiền toàn diện.

Những quy định này loại bỏ rõ ràng mô hình vận hành hiện tại của Tether. Dự trữ của công ty gồm khoảng 12,9 tỷ USD kim loại quý, 9,9 tỷ USD Bitcoin, 14,6 tỷ USD các khoản vay đảm bảo và gần 4 tỷ USD đầu tư khác. Theo Đạo luật GENIUS, không tài sản nào trong số này được phép làm dự trữ hợp lệ. Để tuân thủ, Tether phải thanh lý hơn 40 tỷ USD vị thế, có thể gây ra sự kiện hệ thống trên thị trường tiền mã hóa.

Quy định về tổ chức phát hành nước ngoài của luật này càng làm phức tạp. Mục 18 thiết lập cơ chế đối ứng, cho phép stablecoin ngoài khơi tiếp cận thị trường Mỹ nếu Bộ Tài chính xác định chế độ quản lý nước ngoài đáp ứng tiêu chuẩn tương đương. Tether đặt trụ sở tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, nơi không có khung pháp lý riêng cho stablecoin, khiến con đường này gần như bị đóng lại nếu không có can thiệp ngoại giao đặc biệt.

Ý đồ chiến lược rõ ràng. Washington dựng nên biên giới tiền tệ số, chỉ cho phép stablecoin đô la trong phạm vi Mỹ khi chúng vận hành như ngân hàng hẹp, chỉ nắm giữ nghĩa vụ chủ quyền. Kinh tế đô la ngoài khơi, nơi Tether chiếm ưu thế, bị cô lập pháp lý khỏi hạ tầng tài chính Mỹ.

IV. Phản ứng chiến lược

Phản ứng của Tether trước sự phân tách quản lý cho thấy nhận thức rõ về các hạn chế. Thay vì điều chỉnh USDT để tuân thủ quy định Mỹ, điều sẽ phá hủy mô hình kinh tế, công ty triển khai chiến lược song song.

USAT, stablecoin riêng biệt được thiết kế tuân thủ Đạo luật GENIUS, là minh chứng cho sự chuyển hướng này. Công cụ mới phát hành bởi thực thể đặt trụ sở trong nước, dự trữ chỉ gồm trái phiếu kho bạc và tiền mặt tại đơn vị giám sát đủ điều kiện. Anchorage Digital Bank, một trong số ít tổ chức tiền mã hóa có giấy phép ngân hàng liên bang, được chọn làm đơn vị lưu ký và thanh toán. Cantor Fitzgerald quản lý danh mục trái phiếu kho bạc.

Bổ nhiệm Bo Hines làm giám đốc điều hành USAT mang ý nghĩa đặc biệt. Ông từng là Giám đốc điều hành Hội đồng cố vấn tổng thống về tài sản số và đóng vai trò quan trọng trong xây dựng Đạo luật GENIUS. Sự hiện diện của ông thể hiện đồng thuận thể chế với tầm nhìn quản lý của Washington, đồng thời tạo kênh trực tiếp với Bộ Tài chính và các cơ quan giám sát liên quan.

Kiến trúc hai sản phẩm cho phép Tether theo đuổi hai mục tiêu đối lập cùng lúc. USAT cạnh tranh với USDC của Circle trong phân khúc tuân thủ, nhắm đến khách hàng tổ chức Mỹ. USDT tiếp tục mở rộng toàn cầu, đặc biệt tại các thị trường mới nổi nơi quy định Mỹ không có hiệu lực, duy trì dự trữ đa dạng để tối ưu hóa lợi nhuận.

Logic kinh tế rõ ràng. Lợi nhuận USDT chủ yếu đến từ tài sản mà Đạo luật GENIUS cấm. Tách biệt hoạt động tuân thủ và không tuân thủ giúp Tether giữ được lõi tạo dòng tiền và xây dựng vị thế tại thị trường Mỹ có quản lý. Rủi ro là hành động quản lý đối với USDT có thể ảnh hưởng tiêu cực đến thương hiệu USAT, hoặc hai sản phẩm cạnh tranh trực tiếp về người dùng.

V. Kiến trúc dự trữ

Để hiểu tầm quan trọng hệ thống của Tether cần phân tích chi tiết bảng cân đối. Công ty áp dụng chiến lược phân bổ kiểu "thanh tạ", tập trung tài sản ở hai cực của phổ rủi ro và tránh vị thế trung gian.

Phần bảo thủ gồm trái phiếu kho bạc và các khoản liên quan, tổng khoảng 135 tỷ USD tính cả quỹ thị trường tiền tệ và hợp đồng mua lại. Các khoản này tạo thu nhập ổn định, rủi ro tín dụng gần như bằng không, và cung cấp thanh khoản tức thì. Trong kịch bản căng thẳng, khi thị trường tiền mã hóa suy giảm, giá trái phiếu kho bạc tăng do nhà đầu tư tìm nơi trú ẩn, tạo cơ chế phòng ngừa tự nhiên.

Phần tích cực gồm kim loại quý, Bitcoin, các khoản vay đảm bảo và đầu tư mạo hiểm, tổng khoảng 40 tỷ USD. Các vị thế này tạo lợi nhuận cao hơn qua lãi suất, tăng giá hoặc lựa chọn chiến lược, nhưng cũng đem lại biến động và rủi ro thanh khoản đáng kể.

Phân bổ kim loại quý đặc biệt đáng chú ý. Lượng vàng của Tether đạt khoảng 116 tấn, đưa công ty vào top bốn mươi tổ chức nắm giữ lớn nhất toàn cầu, vượt dự trữ chính thức của nhiều quốc gia. Việc tích lũy này phòng ngừa lạm phát khi đô la mất giá, đa dạng hóa khỏi nghĩa vụ chủ quyền Mỹ, và tạo nơi lưu trữ giá trị không thể bị phong tỏa qua hệ thống ngân hàng đại lý.

Vị thế Bitcoin trị giá 9,9 tỷ USD tháng 9 năm 2025, tương đương khoảng 100.000 token. Phân bổ này hưởng lợi khi thị trường tiền mã hóa tăng giá, đồng thời liên kết với hệ sinh thái tạo ra nhu cầu cho USDT.

Danh mục vay đảm bảo trị giá 14,6 tỷ USD là thách thức phân tích lớn nhất do công bố thông tin hạn chế. Các khoản vay này cấp cho đối tác gốc tiền mã hóa, đảm bảo bằng tài sản số. Rủi ro là tương quan: bên vay thường sử dụng đòn bẩy dài hạn với tiền mã hóa, nghĩa là khả năng thanh toán giảm đúng lúc giá trị tài sản đảm bảo đi xuống. Cấu trúc này giống động lực dẫn đến sự sụp đổ của Celsius, BlockFi, Genesis năm 2022.

VI. Phương trình rủi ro

Standard and Poor’s hạ xếp hạng ổn định USDT xuống mức thấp nhất tháng 11 năm 2025, tập trung vào mối liên hệ giữa tài sản rủi ro và bộ đệm vốn chủ sở hữu bảo vệ tỷ giá neo. Khung phân tích này rất đáng lưu ý.

Bộ đệm vốn chủ sở hữu của Tether, khoảng 6,8 tỷ USD dự trữ vượt mức, phải hấp thụ mọi suy giảm giá trị tài sản trước khi tỷ lệ bảo đảm một-một của USDT bị ảnh hưởng. Đối lập với bộ đệm này, công ty nắm giữ khoảng 22,8 tỷ USD vàng và Bitcoin cộng lại, cùng 14,6 tỷ USD vay đảm bảo có rủi ro tín dụng tiềm ẩn.

Giả sử giá vàng và Bitcoin giảm 30%, sẽ tạo khoảng 6,8 tỷ USD thua lỗ định giá lại, đúng bằng bộ đệm dự trữ vượt mức. Nếu đồng thời tỷ lệ vỡ nợ vay tăng trong điều kiện thị trường căng thẳng, tổng thua lỗ sẽ vượt bộ đệm, khiến tỷ giá neo bị ảnh hưởng về mặt kỹ thuật.

Đợt điều chỉnh thị trường tháng 11 năm 2025 là bài kiểm tra thực tế. Giá Bitcoin giảm khoảng 31% so với tháng 9, dẫn đến khoản lỗ chưa thực hiện vượt 3 tỷ USD cho vị thế của Tether. Giá vàng giảm nhẹ, tăng thêm vài trăm triệu USD áp lực. Bộ đệm vốn chủ sở hữu hấp thụ các biến động này mà không đe dọa khả năng thanh toán, nhưng cho thấy vốn có thể bị bào mòn nhanh khi thị trường biến động.

Quan trọng hơn, bài kiểm tra cũng cho thấy cơ chế phòng ngừa kiểu thanh tạ hoạt động đúng như thiết kế. Giá trái phiếu kho bạc tăng trong giai đoạn rủi ro, phần nào bù đắp thua lỗ tiền mã hóa. Ảnh hưởng đến vốn chủ sở hữu là đáng kể nhưng không sống còn, xác nhận logic danh mục đầu tư và chỉ ra giới hạn của nó.

Điểm yếu sâu hơn là thanh khoản, không phải khả năng thanh toán. Nếu nhu cầu hoàn trả tăng mạnh khi thị trường căng thẳng, Tether phải chuyển tài sản thành tiền mặt. Trái phiếu kho bạc và vị thế thị trường tiền tệ có thể thanh lý tức thì. Vàng cần thời gian thanh toán. Bán Bitcoin khi thị trường giảm giá càng làm giá giảm mạnh hơn. Vay đảm bảo không thể thu hồi ngay mà không gây nguy cơ vỡ nợ đối tác. Trình tự thanh lý dưới áp lực quyết định khả năng duy trì hoạt động liên tục dù vẫn đảm bảo thanh toán.

VII. Kinh tế chính trị

Phân tích vị thế hệ thống của Tether không hoàn chỉnh nếu bỏ qua mối quan hệ với Cantor Fitzgerald và hệ quả sau khi Howard Lutnick làm Bộ trưởng Thương mại.

Cantor Fitzgerald là đối tác ngân hàng chính và đơn vị lưu ký trái phiếu kho bạc của Tether từ năm 2021, quản lý phần lớn danh mục nợ chủ quyền của công ty. Mối quan hệ này gồm cả khoản sở hữu vốn khoảng 5%, gắn lợi ích tài chính của Cantor trực tiếp với lợi nhuận của Tether. Phí lưu ký trên danh mục vượt 100 tỷ USD tạo nguồn thu lớn.

Việc Lutnick được đề cử và phê chuẩn làm Bộ trưởng Thương mại tạo xung đột cấu trúc vượt xa lo ngại thông thường về "cửa xoay". Bộ Thương mại ảnh hưởng chính sách thương mại quốc tế, thực thi lệnh trừng phạt và phối hợp chuẩn hóa tài sản số với các chính phủ nước ngoài. Quy định đối ứng của Đạo luật GENIUS trao quyền cho Bộ trưởng Tài chính quyết định chế độ quản lý nước ngoài nào đủ điều kiện tiếp cận thị trường Mỹ, trong đó ý kiến của Bộ Thương mại có vai trò quan trọng.

Vòng lặp tác động rõ ràng: ưu đãi quản lý với Tether làm tăng nhu cầu USDT, tăng lợi nhuận Tether, tăng giá trị sở hữu vốn của Cantor, mang lại lợi ích cho công ty cũ của Lutnick và có thể là lợi ích cá nhân của ông tùy thỏa thuận chuyển nhượng.

Quốc hội Mỹ tăng cường giám sát. Thượng nghị sĩ yêu cầu công bố toàn diện về quan hệ tài chính của Lutnick với Cantor và yêu cầu ông không tham gia các vấn đề liên quan đến Tether. Các nhà phê bình chỉ ra các vi phạm quản lý lịch sử tại các đơn vị liên kết Cantor, gồm các vụ dàn xếp rửa tiền liên quan đến lĩnh vực trò chơi, như bằng chứng về sự khoan dung với ranh giới tuân thủ.

Phản biện từ phía Tether cho rằng mối quan hệ với Cantor đã hợp pháp hóa dự trữ của công ty trong mắt tài chính tổ chức, chứng minh tài sản thực sự tồn tại nhờ sự tham gia của đối tác Mỹ được quản lý. Dù khía cạnh đạo đức ra sao, hiệu quả thực tế là vận mệnh chính trị của Tether giờ đây phần nào gắn với một quan chức cấp cao trong chính phủ.

VIII. Hệ quả hệ thống

Tether nổi lên như chủ thể tài chính quy mô chủ quyền đã tạo động lực mà khung quản lý hiện tại khó xử lý. Công ty không phải ngân hàng, không có bảo hiểm tiền gửi và quyền tiếp cận vai trò người cho vay cuối cùng. Không phải quỹ thị trường tiền tệ, không bị ràng buộc bởi quy định SEC. Không phải ngân hàng trung ương nước ngoài, nhưng lại nắm dự trữ tương đương nhiều ngân hàng trung ương.

Sự mơ hồ phân loại này là nguồn lợi thế cạnh tranh của Tether. Công ty hoạt động ở vùng giao thoa pháp lý, tránh chi phí tuân thủ và hạn chế vận hành của tổ chức quản lý, đồng thời tiếp cận hạ tầng tài chính qua đối tác như Cantor.

Hệ quả vĩ mô tài chính rõ ràng. Tether truyền dẫn thanh khoản đô la tới thị trường ngân hàng chính thức đã bỏ mặc. Mỗi USDT lưu hành là quyền đòi hỏi bằng đô la do cá nhân hoặc tổ chức ngoài hệ thống ngân hàng Mỹ nắm giữ, bảo đảm bằng nợ chủ quyền Mỹ. Đây là đô la hóa không cần Fed, tài chính toàn diện không cần bộ máy tuân thủ.

Đối với Mỹ, động lực này vừa mang lại lợi ích vừa tạo sự lưỡng lự. Tether mở rộng quyền lực đô la đến nền kinh tế phi chính thức, hỗ trợ nhu cầu trái phiếu kho bạc và củng cố vai trò tiền tệ toàn cầu. Đồng thời, tạo ra hệ thống đô la song song mà Washington không kiểm soát trực tiếp, có thể hỗ trợ né tránh trừng phạt, trốn thuế và tài chính bất hợp pháp.

Đạo luật GENIUS là nỗ lực giải quyết sự lưỡng lự này qua phân tách: chào đón stablecoin tuân thủ vào phạm vi quản lý, đồng thời loại trừ pháp lý các tổ chức phát hành không tuân thủ khỏi thị trường Mỹ. Hiệu quả phụ thuộc năng lực thực thi, vốn chưa được kiểm chứng. Thị trường tiền mã hóa toàn cầu và phần lớn ẩn danh; khả năng ngăn người Mỹ tiếp cận stablecoin ngoài khơi thực tế là hạn chế.

IX. Xu hướng tương lai

Trạng thái cân bằng hiện tại không ổn định. Một số yếu tố quyết định hướng đi của Tether, và qua đó là cấu trúc phát hành đô la tư nhân toàn cầu.

Thứ nhất, đường lãi suất của Fed ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận Tether. Mỗi 100 điểm cơ bản giảm lãi suất làm biên lợi nhuận lãi của công ty giảm khoảng 1,3 tỷ USD mỗi năm trên danh mục trái phiếu kho bạc. Chính sách tiền tệ nới lỏng mạnh sẽ buộc Tether tìm kiếm tài sản sinh lời cao hơn, tăng tỷ trọng tài sản rủi ro và làm trầm trọng thêm điểm yếu từng khiến S&P hạ xếp hạng.

Thứ hai, thực thi Đạo luật GENIUS sẽ tạo tiền lệ xử lý stablecoin ngoài khơi. Nếu Bộ Tài chính xem USDT là mối lo ngại rửa tiền, hoặc Bộ Tư pháp tiến hành biện pháp thực thi, bất ổn có thể kích hoạt áp lực hoàn trả bất chấp nền tảng bảng cân đối. Ngược lại, lơ là hoặc quyết định đối ứng thuận lợi sẽ củng cố chiến lược phân tách.

Thứ ba, quỹ đạo chấp nhận ở thị trường mới nổi quyết định nguồn cung USDT mở rộng hay ổn định. Khủng hoảng tiền tệ ở Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria... đã thúc đẩy nhu cầu USDT lớn khi người dân tìm cách tiếp cận đô la ngoài hệ thống ngân hàng hạn chế giao dịch ngoại tệ. Nếu bất ổn tiếp diễn, tăng trưởng sẽ duy trì; thành công ổn định hóa hoặc kiểm soát vốn hiệu quả sẽ hạn chế nguồn cung.

Thứ tư, phản ứng cạnh tranh từ stablecoin được quản lý, đặc biệt USDC của Circle và các lựa chọn ngân hàng phát hành theo Đạo luật GENIUS, sẽ quyết định liệu Tether có phải đối mặt áp lực thực sự ở thị trường cốt lõi. Phân khúc tuân thủ mang lại lợi ích kinh tế thấp hơn nhưng tiếp cận tổ chức tốt hơn; cân bằng giữa hai yếu tố này vẫn chưa ngã ngũ.

X. Kết luận

Học thuyết Tether là giả định rằng thực thể tư nhân có thể phát hành thành công nghĩa vụ bằng đô la ở quy mô chủ quyền, bảo đảm bằng dự trữ do chính họ lựa chọn, vận hành dưới chế độ quản lý tự quyết. Quý III năm 2025 cho thấy giả định này đã trở thành thực tế, tạo ra hàng tỷ USD lợi nhuận và phục vụ hàng trăm triệu người dùng.

Phản ứng của Mỹ, luật hóa qua Đạo luật GENIUS, chấp nhận tiền đề này đồng thời tìm cách khai thác lợi ích. Stablecoin tuân thủ trở thành kênh mở rộng tài trợ trái phiếu kho bạc, chuyển hóa nhu cầu toàn cầu về đô la thành nghĩa vụ chủ quyền dưới giám sát liên bang. Các tổ chức phát hành không tuân thủ bị loại trừ pháp lý khỏi quyền tài phán Mỹ, người dùng và đối tác của họ phải chịu rủi ro mà Washington từ chối bảo lãnh.

Sự phân tách này tạo ra hệ thống đô la toàn cầu hai tầng. Tầng thứ nhất vận hành trong phạm vi quản lý Mỹ, cung cấp sự an toàn của giám sát liên bang cùng ràng buộc đi kèm. Tầng thứ hai hoạt động ngoài khơi, mang lại linh hoạt và lợi nhuận cao nhưng phải đánh đổi bằng rủi ro pháp lý và sự mập mờ đối tác.

Phản ứng chiến lược của Tether, duy trì USDT cho thị trường ngoài khơi đồng thời ra mắt USAT để tuân thủ quy định Mỹ, là nỗ lực tham gia đồng thời cả hai tầng. Thành công phụ thuộc duy trì sự tách biệt vận hành đủ để ngăn lây lan rủi ro quản lý, đồng thời giữ nhất quán thương hiệu nhằm tận dụng uy tín trên nhiều sản phẩm.

Ý nghĩa rộng lớn vượt xa bất kỳ công ty đơn lẻ nào. Tether đã chứng minh phát hành tiền tư nhân ở quy mô hệ thống là khả thi, tạo lợi nhuận xứng đáng với độ phức tạp vận hành và rủi ro quản lý. Hạ tầng đã tồn tại để thực thể khác sao chép mô hình này, dù là doanh nghiệp tư nhân tìm kiếm lợi nhuận hay quốc gia muốn thay thế quyền lực đô la.

Hệ thống tiền tệ quốc tế chưa từng chứng kiến phát hành tư nhân ở quy mô này kể từ thời ngân hàng tự do thế kỷ XIX. Khác biệt lớn: hạ tầng số cho phép tiếp cận toàn cầu mà tiền giấy không thể, việc thiếu chuyển đổi sang hàng hóa vật lý loại bỏ kỷ luật tự động từng áp dụng với nhà phát hành thời tiêu chuẩn vàng.

Quỹ đạo cuối cùng phụ thuộc biến số vẫn bất định. Nếu Tether vượt qua thách thức quản lý đồng thời duy trì đủ dự trữ qua các chu kỳ thị trường, công ty sẽ tạo tiền lệ phát hành tiền tư nhân như đặc điểm lâu dài của tài chính toàn cầu. Nếu hành động thực thi hoặc áp lực thị trường dẫn đến tháo chạy hỗn loạn, hệ quả sẽ định hình lại cách tiếp cận quản lý tài sản số trong nhiều thập kỷ.

Điều không còn bất định là ý nghĩa thử nghiệm này. Một công ty tư nhân, hoạt động từ Quần đảo Virgin thuộc Anh với lực lượng lao động tối thiểu, đã xây dựng kiến trúc tiền tệ ngang tầm ngân hàng trung ương về quy mô và vượt trội về lợi nhuận. Học thuyết Tether không còn là giả thuyết. Đó là thực tế, và hệ quả của nó chỉ mới bắt đầu được nhận diện.

Tuyên bố miễn trách nhiệm:

1. Bài viết này đăng lại từ [substack]. Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [Shanaka Anslem Perera]. Nếu có khiếu nại về việc đăng lại này, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trách nhiệm: Quan điểm, ý kiến trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả và không cấu thành khuyến nghị đầu tư nào.
3. Bản dịch bài viết sang ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Nếu không có chỉ định, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài dịch đều bị nghiêm cấm.