導入

2025年1月に発生したUSD0++のペギング解除事件の緊密な分析を提供します。これはUsualプロトコル内での出来事で、トークンの価格が$0.89に下落した背景や対応について検討し、USD0、USD0++、およびUSUALトークンのメカニズムを説明し、USD0++をLunaと比較して基本的な違いを強調しています。記事ではまた、コミュニティガバナンスの論争やプロトコルの潜在的なリスクや見通しについても議論し、UsualのRWA DeFi領域での独自の価値と将来の可能性を明らかにしています。

最近、Usualプロトコルによって発行されたUSD0++は、極端な価格変動のために市場全体で熱い議論を呼んでいます。RWA（実世界資産）を中心としたDeFiプロジェクトとして、Usualは革新的なステーブルコインメカニズムで業界内で注目を集めています。しかし、2025年1月9日にUSD0++の価格が急落し、0.89ドルまで低下しました。これにより、一部のユーザーは、Lunaの壊滅的な崩壊を繰り返す可能性があるかどうか心配しています。本記事では、USD0++のペッギングイベントの背景、Usualプロトコルの対応戦略、そして将来の開発展望について詳しく取り上げ、投資家に包括的で客観的な分析的な視点を提供することを目指しています。

ソース：USUAL公式ウェブサイトhttps://app.usual.money/

Usual ProtocolとUSD0/USD0++の紹介

通常のプロトコルは、実世界の資産をDeFiに持ち込むことを目的としています。その核となるのは、米国財務省証券で裏付けられたステーブルコインシステムであり、ユーザーに安定した価値の保管と持続可能な収益の機会を提供するよう設計されています。その製品エコシステムには、次の主要なコンポーネントが含まれています:

• USD0：米ドルに1：1ペッグされた安定コインで、超担保付きの超短期米国債で裏付けられています。従来の1：1ペッグ安定コインとは異なり、USD0の超担保化は、プロトコルが保有する国債の総価値がUSD0の流通供給を上回るため、安定性の追加レイヤーを提供します。
• USD0++：USD0の流動性ステークド派生物。ユーザーは、USD0をステーキングしてUSD0++を受け取り、最初のロックアップ期間は4年です。ステーキングの報酬として、ユーザーはUSUALトークンを獲得します。USD0++はステーブルコインではなく、その価格は市場の供給と需要に左右されます。これを解決するため、Usualプロトコルは、USD0++をUSD0に交換できる償還メカニズムを設計しました。最初の設定は、1 USD0++を1 USD0に償還できるようにハードコーディングされた償還価格でした。さらに、USD0++は二次市場で自由に取引されることができます。
• USUALおよびUSUALx：USUALはUsualプロトコルのネイティブトークンですが、直接のガバナンストークンではありません。 USUALをステーキングすることで、ユーザーはUSUALxを受け取り、コミュニティのガバナンス権を付与されます。 USUALxの保有者は、プロトコルのアップグレード、パラメーターの調整、財務管理の意思決定に参加できます。

このデザインは、ステーブルコインの信頼性とDeFiの収益性を統合しています：USD0はUSDペッグを通じて安定性を提供し、USD0++はステーキングを通じてリターンを生み出し、USUAL/USUALxはインセンティブとガバナンスのクローズドループエコシステムを確立しています。

USD0++デペギングインシデントのレビュー

2025年1月9日、USD0++の価格が下落し始め、セカンダリマーケットで0.89ドルまで低下しました。Curveプール内のUSD0++と他のステーブルコインの比率の不均衡は市場のパニックをさらに悪化させました。翌日（1月10日）、Usualプロトコルは償還メカニズムの調整を発表し、以前の固定された1ドルの償還率を新しい最低価格0.87ドルの床価格に置き換えました。この変更は、1：1の償還を期待していたユーザーの期待を裏切り、プロトコルによる「一方的な契約違反」として一部に解釈され、さらなる売り波を引き起こしました。

危機に対処するため、Usualプロトコルは迅速に以下の対策を実施しました:

• 償還メカニズムの調整: デュアルの退場オプションが導入されました。ユーザーは、現在の市場価格（$1未満）でUSD0++を償還することにより無条件で退場を選択するか、4年間のロックアップが満了して$1で償還するために待つ条件付き退場を選択することができますが、これはUSUALトークン報酬の一部を放棄する必要があります。
• 1:1アーリーアンロックオプション：流動性圧力を和らげるため、ユーザーには1USD0++から1USD0のレートで早期に退出するオプションが提供されましたが、これによりこれまでに獲得した将来の通常の報酬を放棄しなければなりませんでした。
• 収益配布の有効化：プロトコルは収益共有メカニズムを開始し、約500万ドルを月次で支給しています。これには米国債からの利息や取引手数料が含まれ、これらはUSUALトークンの買い戻しやCurveプールの補助金に使用され、エコシステムの安定化を図っています。

USD0の価格が急激な変動を見せているものの、USD0は引き続き1：1で米ドルにペッグされており、直接的な影響を受けていません。しかし、その後の出来事の影響でUSUALトークンの価格は18.7%下落し、市場がプロトコルの将来に対する懸念を反映しています。

ソース:https://coinmarketcap.com/currencies/usd0-liquid-bond/

USD0++ vs. Luna: 基本的な違い、異なる運命

USD0++のペッギング解除事件は、2022年のTerraエコシステムにおけるUSTとLunaの崩壊を思い起こさせます。インセンティブ構造や市場のパニックダイナミクスには類似点がありますが、根本的な論理やリスクモデルは大きく異なり、完全に異なる結果につながります。

• 資産の裏付け：USTは、実際の資産の裏付けがないアルゴリズムによるステーブルコインであり、完全に市場の信頼とルナに関わるミント／バーンメカニズムに依存していました。信頼が崩壊すると、「デススパイラル」に陥りました。それに対して、USD0はHashnoteが発行したUSYCおよびBlackRockが発行したBUIDLなどの物理的担保によって裏付けられており、最終的には米国財務省証券に裏付けられています。現在の担保比率が100.47％であるため、USD0は確かな価値の基盤を持っています。したがって、USD0++が価格変動を経験しても、USD0は安定しています。
• 収益ソース：テラの収益はルナの発行とエコシステムの拡大から生じており、持続不能な「幻の成長」モデルです。一方、Usualは財務省の利子やプロトコル料金を通じて実際の収入を生み出し、その一部はUSD0++のステーカーとUSUALの保有者に分配されます。これにより、その収益モデルはより持続可能となります。
• リスクモデル: USTは本質的には信仰に基づく「空中の城」でした。USD0 ++ は、米国債を「安全ネット」として持っています。極端な場合には、ユーザルは米国債資産を清算してUSD0の保有者に返済し、システムの崩壊を防ぎます。

したがって、USD0++のペッギング解除事件は、プロトコルの基本が崩壊するのではなく、短期的な市場のパニックの事例であり、ルナのシステム全体の崩壊とはまったく異なります。価格の軌跡がこの違いを強調しています。2022年5月、USTはわずか48時間で1ドルから0.045ドルに下落し、価格は95%下落しましたが、ルナは80ドルからほぼゼロに暴落し、トークンの価値とユーザーの信頼をほぼ即座に失いました。

ソース:https://coinmarketcap.com/currencies/terra-luna/

コミュニティの紛争とガバナンスの透明性に関する反省

この事件中、Usualは、事前に指定されていなかったUSD0++償還のための床価格ルールを公式文書に直接導入し、コミュニティーへの十分な協議なしに広範な論争を引き起こしました。多くのユーザーはこの「一方的な行動」を透明性に欠け、信頼を損なうものとして見ています。これはDeFiプロジェクトにとって基本的な課題を浮き彫りにしており、分散型ガバナンスと意思決定の効率をバランスさせることが求められています。

ソース:https://x.com/Cbb0fe/status/1877568763597386236

それにもかかわらず、この論争はUsualに改善の機会となりました。チームは提案投票の実施やフォーラムの拡大など、コミュニティコミュニケーションの強化を約束しています。この積極的な姿勢が具体化すれば、信頼を回復し、長期的な成長の基盤を築くのに役立つかもしれません。

通常のプロトコルのリスクと展望

潜在的なリスク

• 通常の価格変動：ネイティブトークンであるUSUALは市場のセンチメントに非常に敏感です。その価格の変動はUSD0++の魅力を損なう可能性があります。
• 資産管理リスク：米国債は低リスクと見なされていますが、資産配分や管理のような運用リスクが残っています。突然の市場の混乱はプロトコルにも影響を与える可能性があります。

ポジティブな要因

• 財務省が裏付ける安定性: オーバーカラテラル化により、USD0の堅固な基盤が提供され、リスクに対する弾力性が高められています。
• 持続可能な収益：月次の500万ドルの収益配当は、USUAL所有者に長期的なインセンティブを提供し、プロトコルのエコシステムを強化します。

将来の展望

USD0++のペッギング解除事件は、償還メカニズムの突然の予期せぬ変更によって引き起こされ、DeFiにおける固有のリスクと複雑さを浮き彫りにしました。これはUsualプロトコルの初期段階の「ストレステスト」として機能しました。ルナとは異なり、Usualは米国債とリアルリールドに基づいており、市場の変動に対してより堅固な基盤を提供しています。

市場の混乱に続いて、Usualは迅速に新しいロードマップを発表しました。将来の展開には、USD0++ Vaultの作成が含まれ、最初のボルトはsUSDeに焦点を当てています。これにより、ユーザーはUSD0++を預け入れ、USD0++およびsUSDeから収益を得ることができ、新しいイールドファーミングの機会が開かれます。長期的な計画には、ETH0やBTC0などの新しい合成資産の立ち上げ、およびUSUALトークンのユースケースに特化した専用のLayer 2の構築も含まれます。ロードマップには、今後のイールドオプティマイザーとUSD0、USD0++、USUALに基づく一連の固定金利、固定期間の製品を備えた、より洗練された収益共有システムも掲載されています。

結論

USD0++のペッギング解除事件は、Usualにとっての目覚めの呼びかけであり、内省と成長を促しています。財務省が支援するUSD0と革新的なUSD0++メカニズムにより、Usualは安定性と収益性のバランスを意味のある試みを行っています。ガバナンスの論争が一時的に信頼を揺るがせたとしても、プロトコルの迅速な対応と改善への姿勢は、その潜在的な可能性を反映しています。DeFiとRWAに焦点を当てた投資家にとって、Usualは注視に値するプロジェクトです。