Índice
Prefácio
Resumo Executivo
Tokenização de Fundos: Uma Aplicação Transformadora de Blockchain nos Serviços Financeiros
Como os Fundos Tokenizados Criam Valor para Investidores e Instituições Financeiras
Oportunidades de Participação na Indústria e Perspectivas de Adoção nos Próximos 12 a 18 Meses
Blueprint for the New Capabilities Ecosystem
A Necessidade Urgente de Ação

Resumo Executivo

Na onda da IA generativa, a atenção à Tecnologia de Ledger Distribuído (DLT) parece ter diminuído nos últimos meses. No entanto, na indústria de serviços financeiros, as soluções baseadas em DLT têm atraído cada vez mais atenção. Através de uma tecnologia inovadora chamada tokenização de fundos, que possui inúmeras vantagens, o DLT está encontrando novas aplicações na gestão de ativos, aprimorando a criação de valor, aumentando a transparência e simplificando o processamento de transações. Quando o DLT é combinado com contratos inteligentes que executam a lógica de negócios...

À medida que os casos de uso de DLT continuam a expandir, os bancos estão acelerando melhorias na eficiência em vários mercados, desde pagamentos transfronteiriços até renda fixa. No entanto, a tokenização de fundos, que chamamos de terceira revolução na gestão de ativos, tem o potencial de criar bilhões de dólares em valor para instituições financeiras e investidores finais. Até o final de 2024, espera-se que os ativos sob gestão (AUM) em fundos tokenizados ultrapassem US$ 2 bilhões, com um gestor de fundos levantando capital significativo e cobrando taxas acima da média em apenas alguns meses. Isso reflete a crescente tendência de demanda dos investidores, especialmente dos detentores de ativos virtuais (como fundações de criptomoedas). No período que se avizinha, esperamos que essa demanda continue a aumentar, especialmente com o surgimento de moedas on-chain regulamentadas (como stablecoins regulamentadas), depósitos tokenizados e projetos de moedas digitais de bancos centrais (CBDC).
Neste relatório, fornecemos uma visão geral do mercado emergente de tokenização de fundos para profissionais da indústria, focando no potencial desta tecnologia em aplicações do mundo real, nos incentivos para investidores finais e instituições financeiras, nos possíveis pontos de inflexão para sua adoção e em como os gestores de fundos podem aproveitar esta oportunidade.
Para começar, a tokenização de fundos refere-se ao uso de tokens digitais baseados em blockchain para representar a propriedade de fundos, funcionando de forma semelhante ao método atual de transferência de registros de propriedade de ações de fundos. Exemplos iniciais de tokenização mostram que algumas empresas gerenciam ativos como imóveis por meio de Veículos de Propósito Especial (VPEs). Da mesma forma, a tokenização de fundos pode ser realizada por meio de entidades existentes de fundos de investimento ou empresas de fundos, o que significa que os gestores de ativos não devem enfrentar resistência significativa durante o processo.
Uma vez lançados, os fundos tokenizados oferecem aos investidores várias vantagens, incluindo transferências secundárias 24 horas por dia e liquidez de ações, limites de investimento mais baixos e colateralização instantânea quando os arcabouços regulatórios estão em vigor. Se todos os fundos mútuos globais fossem tokenizados, estimamos que os investidores em fundos mútuos poderiam alcançar um retorno adicional de US$ 100 bilhões anualmente, enquanto investidores maduros poderiam ganhar até US$ 400 bilhões capitalizando as flutuações de valor intradiário.
Para instituições financeiras como firmas de gestão de ativos e gestão de patrimônio, a tokenização de fundos apresenta oportunidades para desenvolver novos grupos de investidores, proteger os existentes e aprimorar as ofertas comerciais. De fato, à medida que as moedas regulamentadas em cadeia (como stablecoins, depósitos tokenizados e CBDCs) se tornam mais difundidas, a demanda por fundos tokenizados aumentará significativamente. Estimamos que os detentores de ativos virtuais representem uma demanda potencial de fundos tokenizados de cerca de US$ 290 bilhões, com trilhões adicionais de demanda provavelmente surgindo à medida que as instituições financeiras tradicionais aumentam sua adoção de moedas em cadeia. Além disso, a corretagem secundária de tokenização e o investimento embutido criarão oportunidades inovadoras de distribuição de fundos. Os gestores também podem aproveitar contratos inteligentes para otimizar os modelos de distribuição, personalizar portfólios de fundos e criar combinações de investimento altamente personalizadas.

Tirando lições do desenvolvimento dos Exchange Traded Funds (ETFs), a “segunda revolução” na gestão de ativos, o AUM dos fundos tokenizados poderia atingir 1% dos fundos mútuos globais e ETFs em apenas sete anos. Isso implica que até 2030, o AUM dos fundos tokenizados poderia exceder US$ 600 bilhões. Se os reguladores permitirem a conversão dos fundos mútuos e ETFs existentes em fundos tokenizados, o AUM poderia até mesmo atingir trilhões de dólares.
Acreditamos que a tokenização de fundos possa atingir um ponto de inflexão nos próximos 12 a 18 meses, à medida que as inovações em moedas on-chain criam um efeito de alavanca impulsionado por early adopters (como detentores de ativos virtuais) que utilizam stablecoins. Posteriormente, com a introdução de depósitos tokenizados e CBDCs, podemos testemunhar uma expansão rápida. Entre os gestores de ativos, as empresas que agirem primeiro podem conquistar uma parcela significativa do mercado, ocupando lacunas prioritárias no mercado e construindo reconhecimento de marca e economias de escala por meio de produtos simples. Em contraste, as empresas que seguem talvez precisem inovar em áreas de nicho.

Para desbloquear totalmente o potencial de tokenização de fundos, a indústria deve primeiro estabelecer uma base sólida, incluindo frameworks regulatórios claros, padrões operacionais globais e interoperabilidade técnica. Sobre essa base, as instituições financeiras se beneficiarão de seis capacidades principais: uma visão estratégica de fundos tokenizados, roadmap de casos de uso, conformidade on-chain, tecnologia blockchain e configuração operacional, capacidades de gerenciamento de interoperabilidade entre cadeias e um centro de excelência para coordenar seus esforços. Executar com sucesso esses blocos de construção abrirá a porta para uma adoção eficaz a longo prazo e dinâmicas competitivas.

Tokenização de Fundos

Uma Aplicação Transformadora de Blockchain nos Serviços FinanceirosÀ medida que a prova de conceito tem sucesso, a adoção da tecnologia blockchain tem se tornado cada vez mais atraente para instituições financeiras que já estão em um caminho de digitalização. A capacidade de armazenar dados imutáveis de várias partes cria confiança e melhora significativamente a eficiência, conectando efetivamente as empresas a oportunidades de negócios e abrindo caminho para a inovação colaborativa. Através do processo de tokenização, representações digitais de propriedade de ativos do mundo real podem ser criadas na blockchain, facilitando a execução de entrega e pagamento instantâneo (DVP) como nunca antes.
Presença crescente da Tokenização em várias condições de mercado O interesse pela tokenização tem aumentado constantemente nos últimos anos, com as instituições financeiras liderando e os reguladores apoiando o lançamento de projetos de produção. À medida que o volume de negociação de ativos tokenizados aumenta e os tipos de ativos se diversificam, vemos a base para a tokenização financeira se solidificando. Com a ampla disponibilidade de moedas on-chain, esse campo pode atingir um ponto de virada chave (ver Figura 1).
A tokenização de fundos não é apenas uma tentativa inovadora de alguns gestores de ativos, mas um movimento abrangente em toda a indústria que engloba inúmeros gestores de ativos globais. A Franklin Templeton lançou o primeiro fundo baseado em blockchain registrado nos EUA (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, FOBXX) em 2021, enquanto a BlackRock lançou o BlackRockUSD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) em 2024, atingindo rapidamente mais de US$ 500 milhões em valor de mercado em apenas alguns meses.

Escalabilidade e Impacto da Tokenização de Fundos
Vemos a tokenização de fundos como um processo de transformação em duas etapas. A primeira etapa envolve registrar as ações do fundo na blockchain para permitir transferências de propriedade instantâneas. A segunda etapa é usar fundos tokenizados para investir em outros ativos tokenizados, como títulos tokenizados. Completar a primeira etapa desbloqueia um valor significativo e abre caminho para cenários onde fundos tokenizados detêm diretamente ativos tokenizados no futuro.
A tokenização geralmente envolve o uso de Veículos de Propósito Específico (SPVs) para manter ativos subjacentes (como imóveis) e emitir tokens representando ações. Isso é semelhante à estrutura e operação atual de fundos. Por exemplo, os gestores de ativos usam fundos de investimento imobiliário para manter ativos como ações e títulos e agentes de transferência para gerenciar registros de investidores. No entanto, ao contrário de outros tipos de ativos, a tokenização de fundos não requer o uso de SPVs. As transferências secundárias podem ser realizadas por meio de participantes autorizados e formadores de mercado que estabelecem o preço, garantindo conformidade com padrões regulatórios. Isso torna os fundos tokenizados mais semelhantes a Fundos de Investimento em Exchange (ETFs) [ver Figura 2].

Fundos Tokenizados Podem Competir com Fundos de Investimento Negociados em Bolsa (ETFs) Os fundos tokenizados têm o potencial de se tornar a terceira evolução na indústria de gestão de ativos, seguindo a indústria de fundos mútuos de US$ 58 trilhões estabelecida sob o Investment Company Act de 1940 e a revolução iniciada pelos ETFs.
Tanto do ponto de vista do investidor quanto do gestor, os fundos tokenizados compartilham muitas semelhanças com os ETFs. Ambos oferecem alta transparência de preços, liquidez superior e gestão simplificada de garantias em comparação com os fundos mútuos, entre outras vantagens. (Consulte a Figura 3)

Existem três métodos principais de tokenização de fundos, cada um com suas vantagens e desafios únicos. O primeiro método é criar um gêmeo digital, geralmente alcançado por meio de Ofertas de Tokens de Segurança (STOs), semelhante a uma estrutura mestre-alimentadora. Este método é rápido de implementar, mas incorre em custos adicionais devido à gestão de operações duplas. O segundo método é desenvolver ferramentas nativas de fundos tokenizados. Embora a execução seja relativamente simples, requer atrair novos grupos de investidores. O último método é converter fundos existentes em fundos tokenizados. Este método é escalável, mas requer cuidados para evitar interrupções operacionais.

"Através de uma inovação chamada tokenização de fundos, as muitas vantagens da tecnologia de contabilidade distribuída encontraram novas aplicações no campo da gestão de ativos, aprimorando a criação de valor, aumentando a transparência e simplificando os processos de transação."

Como os Fundos Tokenizados Criam Valor para Investidores e Instituições Financeiras

Fundos tokenizados oferecem aos investidores de ativos virtuais a oportunidade de acessar produtos gerenciados profissionalmente que investem em ativos do mundo real capazes de gerar retornos estáveis e de longo prazo. Ao mesmo tempo, os fundos tokenizados proporcionam aos investidores tradicionais vantagens como acesso mais rápido aos retornos. Espera-se que empresas de gestão de patrimônio e ativos se beneficiem de conexões aprimoradas com investidores, custos operacionais mais baixos, a capacidade de oferecer serviços de investimento 24/7 e a criação de novas oportunidades de negócios.

Investidores de fundos podem se beneficiar de serviços de valor agregado
Os ativos gerenciados de fundos mútuos são aproximadamente $58 trilhões, com um retorno anual médio de 10 anos de 7,1%. No entanto, o processo de liquidação atual é ineficiente, com um ciclo de liquidação T+2/3 que trava capital e apresenta desafios operacionais ao fornecer produtos financeiros inovadores para investidores finais.
Nossas estimativas iniciais sugerem que, ao abordar essas questões, a tokenização de fundos poderia trazer aos investidores de fundos mútuos cerca de 17 pontos base de retorno anual adicional, equivalente a cerca de US$ 100 bilhões. Vemos particularmente quatro benefícios-chave para os investidores. Em primeiro lugar, a liquidação instantânea liberará a produtividade do capital bloqueado, potencialmente adicionando cerca de US$ 50 bilhões às carteiras dos investidores a cada ano. Em segundo lugar, as taxas de negociação poderiam se aproximar da taxa média de ETF de 0,09%. Estimamos que isso economizará cerca de US$ 33 bilhões anualmente aos investidores, já que algumas assinaturas e resgates de fundos mútuos podem ser gerenciados por meio do mercado secundário. Em terceiro lugar, os fundos mútuos tokenizados são mais fáceis de emprestar do que os ETFs e fundos similares, gerando cerca de US$ 12 bilhões em renda de juros. Finalmente, os fundos mútuos tokenizados permitem a negociação intraday, permitindo que investidores maduros capturem as flutuações no Valor Patrimonial Líquido (VPL) intraday do fundo, o que acreditamos que poderia criar valor de US$ 80 bilhões a US$ 400 bilhões anualmente.

Incentivos de crescimento de receita para gestores de riquezas e ativos
Os gestores de riqueza e ativos têm oportunidades de comercializar serviços de fundos tokenizados em cinco áreas-chave de atividade. Acreditamos que a participação ativa individual e coletiva ajudará a aumentar as vendas e as margens de receita.

Abaixo, discutiremos cada uma das cinco oportunidades de negócios com mais detalhes:

#1: Atender à demanda de investimento existente de US $ 290 bilhões em cadeia

No mercado global de criptomoedas, que tem um valor aproximado de $2,5 trilhões, estimamos que há uma demanda de $290 bilhões por investimentos em fundos tokenizados. (Veja a Figura 6) Essa área inclui detentores de stablecoins, ativos do mundo real tokenizados (RWA) e protocolos de finanças descentralizadas (DeFi), e está crescendo rapidamente. A escala dos protocolos DeFi (excluindo stablecoins) é maior, com uma capitalização de mercado de cerca de $120 bilhões e uma taxa média de crescimento anual de 56% nos últimos dois anos. O mercado de ativos do mundo real tokenizados (RWA) atingiu um valor de mercado de aproximadamente $12 bilhões, com uma taxa de crescimento de 85% nos últimos dois anos.

Como ferramentas de investimento coletivo on-chain, os fundos tokenizados podem atender efetivamente à demanda de investimento e preencher a lacuna deixada pelos produtos on-chain atuais, principalmente com base em protocolos DeFi. Ao alavancar as estratégias de investimento maduras que os gestores de ativos têm usado ao longo das últimas décadas para administrar trilhões em ativos, esses fundos oferecem opções de investimento mais robustas. Além disso, eles proporcionam acesso a oportunidades de investimento do mundo real, permitindo que as carteiras alcancem uma melhor diversificação em resposta às dinâmicas do mercado em constante mudança. (Veja a Figura 7)

#2: Protegendo a Base de Investidores Existente no Crescimento das Moedas Reguladas On-Chain

O capital financeiro tradicional está se movendo rapidamente para a blockchain através do desenvolvimento de moedas on-chain regulamentadas, incluindo stablecoins regulamentadas, depósitos tokenizados e moedas digitais de bancos centrais (CBDCs) impulsionados por reguladores e instituições financeiras. (Veja a Figura 8) As moedas on-chain diferem das moedas não físicas de duas maneiras importantes - programabilidade e liquidação atômica com ativos tokenizados. A programabilidade tornará possível o desenvolvimento de moedas programáveis e moedas específicas de propósito, permitindo que os usuários especifiquem o uso da moeda em instituições financeiras e jurisdições através de lógica programável. A liquidação atômica com ativos tokenizados permitirá a entrega simultânea real versus pagamento (DvP), ou seja, os ativos on-chain podem ser trocados sincronamente com as moedas on-chain. À medida que as moedas on-chain regulamentadas forem gradualmente adotadas, os fluxos líquidos de fundos serão afetados em uma reação em cadeia. Se apenas 10% dos fundos investíveis estiverem on-chain, a demanda por fundos tokenizados também alcançará bilhões de dólares.

#3: Aperfeiçoando a Distribuição de Fundos por Meio de Transferências Instantâneas 24/7 e Fracionadas

Uma vez que os fundos mútuos são tokenizados, os investidores poderão transferir suas cotas de fundos mútuos para outros investidores. O BUIDL da BlackRock e o FOBXX da Franklin Templeton já possibilitaram transferências secundárias dentro de seus canais de distribuição gerenciados. Se o mercado secundário de fundos mútuos tokenizados se desenvolver de maneira semelhante aos ETFs, a taxa de rotatividade dos ETFs norte-americanos em relação aos ativos sob gestão (340%) poderia resultar em uma rotatividade anual de aproximadamente $200 trilhões. (Ver Figura 9) Mesmo que o mercado alcance apenas 10% de seu potencial, é previsível que as empresas de gestão de patrimônio possam atender a cerca de $2 trilhões em volume de negociação.

Os fundos tokenizados também podem permitir métodos inovadores de distribuição de fundos (ou abordagens de investimento para investidores), alavancando o fracionamento e a execução instantânea 24 horas por dia, 7 dias por semana, para reduzir significativamente os limites de investimento. Por exemplo, o microinvestimento é uma área em rápido crescimento para as fintechs. (Veja a Figura 10) Para acompanhar, as empresas de gestão de patrimônio podem usar fundos tokenizados para aprimorar seus produtos. Se as empresas de gestão de patrimônio puderem melhorar a experiência do cliente, elas têm o potencial de atrair investidores mais jovens e ajudá-los a desenvolver hábitos de investimento desde cedo.

#4: Fornecendo gerenciamento de portfólio hiperpersonalizado por meio de contratos inteligentes

Carteiras hiperpersonalizadas podem melhorar significativamente a experiência e retenção do cliente. Embora o grau de personalização seja limitado no mercado de massa, é cada vez mais visto como uma opção imprescindível entre os investidores de alta renda. Com a ajuda de contratos inteligentes e fundos tokenizados, serviços personalizados podem ser oferecidos a todos os investidores. Por exemplo, os investidores podem acompanhar as posições divulgadas de seus fundos tokenizados em tempo real e usar contratos inteligentes de rebalanceamento para executar regularmente posições longas ou curtas para exposição ótima ao risco. Ao mesmo tempo, para instituições financeiras, serviços personalizados podem desbloquear uma série de fluxos de receita e estabelecer a base para melhor atender às necessidades do investidor. (Veja a Figura 11)

#5: Aumentando a Utilidade do Ativo e Liberando Liquidez através de Risco Mais Eficiente

Empréstimos de gestão garantidos por fundos mútuos são um produto financeiro bem estabelecido em vários mercados, especialmente em ambientes de juros altos. No entanto, devido à complexidade operacional e ao processo de garantia de 3-5 dias, o empréstimo garantido por fundos tornou-se relativamente complexo. Através de fundos tokenizados, esse processo pode ser simplificado, reduzindo o tempo de garantia para menos de um dia. Além disso, os termos do empréstimo podem ser pré-programados, permitindo que os credores reduzam o risco de crédito e ofereçam taxas de financiamento mais personalizadas. "Nos próximos 12 a 18 meses, estamos nos aproximando de um ponto de inflexão importante, e os gestores de patrimônio e ativos devem agir rapidamente para aproveitar a oportunidade. Enquanto os pioneiros obtiveram algum sucesso, estabelecer diretrizes regulatórias, padrões globais e suporte técnico será fundamental para construir uma indústria globalmente interconectada e sem atritos." Adoção e Indústria Mais Ativa

Oportunidades de participação nos próximos 12 a 18 meses

Em meio a quadros regulatórios em rápida evolução para moedas e ativos on-chain, a indústria de serviços financeiros está se aproximando de um momento crucial. O efeito de crescimento em espiral de fundos tokenizados sugere um potencial significativo e está impulsionando o desenvolvimento por meio de vários caminhos de adoção. Além disso, todo o ecossistema de finanças tokenizadas está avançando rapidamente e a coordenação efetiva pode reduzir os custos de adoção. O Ponto de Inflexão das Finanças Tokenizadas Pode Ser Alcançado nos Próximos 12 a 18 Meses. Antecipamos que nos próximos 12 a 18 meses, à medida que as moedas on-chain regulamentadas (como stablecoins regulamentadas, depósitos tokenizados e moedas digitais de bancos centrais (CBDCs)) estabelecerem-se gradualmente nos principais centros financeiros internacionais, o momentum em certos mercados acelerará. Por exemplo, em Hong Kong, várias iniciativas regulatórias estão em andamento, incluindo o sandbox de stablecoin, o projeto e-HKD+ e o projeto Ensemble. Enquanto isso, o desenvolvimento em mercados como Singapura, Japão, Taiwan, Reino Unido e Oriente Médio também está progredindo, aproximando o futuro das finanças como nunca antes. (Veja a Figura 12)

O Crescimento da Roda Gigante dos Fundos Tokenizados é Acionado

Estimamos que a demanda atual de investimento por fundos tokenizados de detentores de ativos virtuais é de aproximadamente US$ 290 bilhões. À medida que as instituições financeiras tradicionais (TradFi) aumentam sua adoção de moedas on-chain, isso trará trilhões de dólares em demanda adicional. A crescente adoção de stablecoins e o aumento da demanda de detentores de ativos virtuais (como fundações criptográficas) impulsionarão o efeito volante no curto prazo. (Veja a Figura 13)

Com características semelhantes aos ETFs, os fundos tokenizados poderiam liderar a próxima revolução nos investimentos globais. Desde o lançamento do primeiro ETF em 1993, os fundos negociados em bolsa (ETFs) alcançaram aproximadamente 1% do total de ativos sob gestão (AUM) em sete anos. Com características comparáveis aos ETFs, os fundos tokenizados também poderiam alcançar 1% do total de AUM até 2030, o que significaria um AUM de mais de US$ 600 bilhões. Se um caminho claro e de conversão de baixo atrito (ou seja, tokenização) fosse fornecido para os fundos mútuos e ETFs existentes, o tamanho dos fundos tokenizados poderia ser ainda maior. Vemos duas possíveis trajetórias de crescimento. Primeiro, os gestores podem lançar novas ferramentas para acessar novos grupos de investidores. Enquanto isso, reguladores e participantes do setor privado podem explorar caminhos para atualizar as ferramentas existentes. (Veja a Figura 14)

O desenvolvimento bem-sucedido de fundos tokenizados dependerá da coordenação do ecossistema, com um elemento-chave sendo a definição de uma visão clara para serviços financeiros universalmente acessíveis. Essa visão deve abranger recursos fundamentais, cenários de aplicação, fatores que reduzem o atrito de transição e coordenadores que aceleram resultados positivos. (Veja a Figura 15) O momento atual é semelhante ao início do desenvolvimento de ETFs, onde as partes interessadas precisam desenvolver seus produtos, adaptar tecnologias e operações e identificar parceiros do ecossistema, como criadores de mercado.

A colaboração global é crucial para garantir padrões consistentes
Os padrões são essenciais, e o ecossistema de fundos tokenizados exigirá padrões globalmente reconhecidos para garantir legitimidade e interoperabilidade em diferentes infraestruturas e regiões. Os padrões também promoverão a colaboração ao longo da cadeia de valor. As áreas prioritárias incluem:

1. Clareza regulatória para fundos tokenizados para promover o desenvolvimento tranquilo, incluindo o Combate à Lavagem de Dinheiro (AML), o Combate ao Financiamento do Terrorismo (CFT), Conheça Seu Cliente (KYC), diretrizes de segurança/custódia para ativos digitais, requisitos operacionais para fundos tokenizados e regras de transferência secundária.
2. Padrões operacionais unificados para ativos tokenizados para garantir interoperabilidade, incluindo padrões de dados de ativos digitais para operações interempresariais e processos para lidar com registros on-chain e off-chain.
3. Interoperabilidade tecnológica para promover a inovação, incluindo interoperabilidade entre bancos de dados/cadeias e a adoção custo-efetiva e gerenciada de riscos em cadeias públicas. Protocolos globais são cruciais para alcançar interoperabilidade e composibilidade entre cadeias e fronteiras.
   Chave para colaboração global
   Clareza sobre aspectos regulatórios de fundos tokenizados
4. Reutilização de ferramentas de fundo existentes: Que tipo de configuração é necessária para permitir que fundos tokenizados reutilizem estruturas de fundos existentes? Os fundos podem ser convertidos diretamente em formas tokenizadas sem criar novas estruturas, o que reduz custos e impacto na adoção.
5. Permitir transferências secundárias: que medidas de protecção devem ser aplicadas para salvaguardar os interesses dos investidores? As soluções possíveis podem incluir carteiras compatíveis com KYC, gerenciamento de spreads de compra e venda e requisitos de qualificação para corretores de fundos tokenizados.
6. Requisitos para operar fundos tokenizados: Quais são os requisitos para operar fundos tokenizados, incluindo gestão de fundos, custódia de ativos, agentes de transferência e gestores de fundos? Quais moedas tokenizadas devem ser aceitas (por exemplo, stablecoins emitidas por entidades licenciadas para gerenciar risco do emissor)?
   Padrões operacionais tokenizados universais
7. Passaporte de fundo tokenizado global: Como os fundos tokenizados devem ser projetados para apoiar a distribuição entre jurisdições, incluindo a utilização de arranjos de reconhecimento de fundos existentes?
8. Controles universais para todas as partes aderirem: Quais protocolos comuns devem ser usados para controles automatizados? Possíveis níveis de controle podem ser definidos por reguladores específicos, gestores de ativos, distribuidores e projetos.
9. Operações de ativos tokenizados: Se os gestores decidirem gerenciar ativos subjacentes tokenizados por meio de fundos tokenizados e contratos inteligentes, qual configuração deve estar em vigor?
   Interoperabilidade tecnológica
   1. Interoperabilidade blockchain: Quais interfaces comuns entre cadeias devem existir para garantir que as funções incorporadas nos fundos por meio de contratos inteligentes (como controles de transferência secundária e gerenciamento de garantias) permaneçam efetivas em um ambiente multi-cadeia?
10. Padrões de segurança baseados em risco: Que princípios de gerenciamento de dados e cibersegurança devem ser aplicados para proteger a privacidade e segurança de fundos tokenizados?

Blueprint para o novo ecossistema de capacidades

As instituições financeiras na cadeia de valor da gestão de patrimônio e ativos estão enfrentando um momento crítico, com algumas instituições prontas para prosperar na nova era dos fundos tokenizados, enquanto outras podem ficar para trás. A tecnologia terá um papel fundamental na condução da tokenização, mas precisará de atualizações rápidas nas fases iniciais do desenvolvimento. Por exemplo, já existem mais de 1.000 cadeias independentes no espaço blockchain, e seu número está aumentando rapidamente.
Caminho econômico a seguir: pilha de tecnologia modular
Dadas as complexidades envolvidas com diferentes formas de ativos tokenizados, soluções de negócios e controles de permissão, desenvolver soluções para aplicações cotidianas pode enfrentar desafios. Diante dessa complexidade, as instituições financeiras podem se beneficiar ao projetar uma pilha de tecnologia modular composta por quatro camadas básicas: camada de ativos para gerenciar tipos de ativos tokenizados; camada de solução para necessidades empresariais; camada de controle de permissão para atender a vários requisitos de conformidade; e camada de infraestrutura para garantir segurança e escalabilidade.

Abaixo, abordamos duas considerações-chave que refletem a necessidade de equilibrar os requisitos de conformidade com os fatores de custo do negócio:
Exploração aprofundada #1: Controles de permissão para requisitos de conformidade
Uma das principais tarefas para qualquer iniciativa de fundo tokenizado é lidar com riscos relacionados à privacidade de dados e outros requisitos regulatórios (como segurança cibernética). Abaixo estão algumas das principais questões que frequentemente encontramos nas discussões do setor.

Selecionar Problemas Específicos
Segurança e Criptografia

1. Quão resiliente é o modelo de segurança blockchain na abordagem de ameaças de rede (incluindo hacking, fraude e acesso não autorizado)? Podemos garantir que os tokens/ativos na blockchain sejam transferidos apenas para partes autorizadas (como por meio de carteiras compatíveis com KYC)?
2. Podemos projetar o sistema para permitir apenas participantes verificados a validar transações?
3. Qual é o processo para fazer mudanças ou atualizações na blockchain? Existem medidas de segurança para evitar comportamentos maliciosos por parte dos participantes da rede?
   Privacidade e Confidencialidade de Dados
4. Como o blockchain garante a privacidade de dados nos níveis de ativos, transações e carteiras, como o uso de métodos de criptografia forte para proteger dados financeiros e transações sensíveis?
5. A plataforma suporta tecnologias avançadas de criptografia (como provas de conhecimento zero e multiassinatura) para garantir a integridade e confidencialidade dos dados?
   Recuperação e continuidade de desastres

6. Existe um plano de continuidade claro que atenda aos requisitos de tempo de atividade institucional e resiliência operacional, incluindo durante atualizações de funcionalidade da blockchain?

7. Como a plataforma se recupera de falhas de rede sem comprometer a integridade dos dados ou registros de transações?
   Muitas instituições financeiras exploraram blockchains privadas ou lideradas por consórcios para atingir as metas de conformidade acima, mas descobriram que os custos de desenvolvimento são altos. Embora as blockchains públicas sejam conhecidas por sua eficiência de custo, alguns acreditam que seus mecanismos de permissão são insuficientes, formando assim uma clara barreira de adoção. No entanto, vale a pena notar que as configurações "autorizadas" em evolução dentro de blockchains públicas forneceram às instituições financeiras uma maneira de reduzir significativamente os custos, mantendo o controle. (Veja a Figura 17)

Nos últimos anos, muitas instituições financeiras utilizaram o Ethereum (um blockchain público) para experimentos de tokenização – por exemplo, a BlackRock lançou o BUIDL no Ethereum em maio de 2024. O ABN AMRO usou blockchains públicas para tokenização de títulos, enquanto o UBS introduziu o primeiro mandado tokenizado de Hong Kong em uma blockchain pública. Outras instituições, incluindo JPMorgan e Franklin Templeton, também tomaram medidas para tokenizar fundos e ativos digitais em plataformas como a Avalanche. A Aptos Labs (coautora deste relatório) apoiou várias iniciativas de ativos tokenizados, incluindo os lançamentos em setembro de 2024 do principal fundo de Brevan Howard, do Fundo de Oportunidades de Crédito Sênior de Hamilton Lane, do ICS Money Market Fund da BlackRock e do Fundo de Mercado Monetário On-Chain da Franklin Templeton na rede Aptos.
Exploração Aprofundada #2: Escalabilidade Blockchain Para os investidores, as taxas de subscrição e resgate podem chegar a aproximadamente 10 pontos-base, deixando pouco espaço para o aumento dos custos de transação. As taxas de gás, que são os custos de execução de transações ou contratos inteligentes em blockchains públicas, podem variar de menos de US$ 0,001 a até US$ 2 por transação, dependendo do blockchain. (Veja a Figura 18)
A transferência secundária de um único fundo pode envolver múltiplas transações. Por exemplo, etapas adicionais podem ocorrer quando os participantes do mercado executam contratos inteligentes para validar condições específicas de uso para os fundos. Para manter a eficiência de custos, os custos totais da transação (incluindo taxas de gás para todas as transações on-chain) devem ser significativamente inferiores a $0.10 por transação.

Ação Urgente Necessária**

**Com o crescimento das moedas tokenizadas, a indústria de serviços financeiros está à beira de uma transformação de tokenização. Acreditamos que os fundos tokenizados serão um dos principais impulsionadores dos ativos subjacentes tokenizados.
Em nosso cenário básico, os fundos tokenizados poderiam fornecer aproximadamente $100 bilhões em retornos de investimento para investidores finais e abrir $400 bilhões em oportunidades de ativos subjacentes, ao mesmo tempo que permitem que instituições financeiras criem valor em diversas áreas operacionais. Em múltiplos cenários, os ativos sob gestão (AUM) dos fundos tokenizados poderiam atingir trilhões de dólares até 2030.
Nos próximos 12 a 18 meses, à medida que nos aproximamos de um ponto de viragem crítico, os gestores de riqueza e ativos devem agir rapidamente para aproveitar a oportunidade. Embora os primeiros adotantes tenham obtido algum sucesso, estabelecer diretrizes regulatórias, padrões globais e suporte tecnológico será fundamental para construir uma indústria integrada globalmente e sem falhas.
Como primeiro passo, as empresas precisam entender como aproveitar os recursos de permissão e aderir aos requisitos de segurança e privacidade de dados. Olhando para o futuro, as portas para a eficiência de custos e vantagens competitivas significativas estão escancaradas.
Finalmente, propomos seis perguntas-chave para ajudar os tomadores de decisão a formular estratégias e se preparar para liderar durante a próxima transformação. (Veja a Figura 19) Ao abordar visão, conformidade, interoperabilidade, roteiros de cenários de aplicativos, centros de excelência (CoE) e capacidades técnicas e operacionais fundamentais, as instituições financeiras podem transformar essa área de crescimento emergente em uma potência financeira que atende às necessidades modernas.

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