Các stablecoin CDP có phải đã kết thúc? Chúng có một lịch sử phong phú trong DeFi, nhưng đã ra khỏi lối trong vài năm qua. Tốt hay xấu, chúng tôi đã nới lỏng quan điểm kiên đị về phân quyền hơn là ủng hộ các giải pháp thực tế hơn. Khi các nền kinh tế trên chuỗi trở nên phong phú hơn, ngày càng khó khăn để bào chứng cho các hồ bơi thanh khoản tốn tài nguyên cần thiết cho các stablecoin phi tập trung với tiện ích cụ thể. Các CDP đã bị hạn chế trong các hệ sinh thái được sinh ra trong vòng đó, không thể cạnh tranh với sự linh hoạt của thị trường tiền tệ.

Liquity v2 dường như là một ứng cử viên mạnh mẽ cho sự phục hồi của CDP. Nó tự hào với những ý tưởng mới mẻ từ một đội ngũ đáng kính sau một phiên bản v1 gần như hoàn hảo. Bài viết này sẽ thảo luận về các động lực mới trong v2, những rào cản và tác động tiềm năng đối với LQTY.

Đây là phiên bản rút gọn của Delphi Digital’sBáo cáo Liquity v2được xuất bản vào ngày 27 tháng 11 năm 2024.

Khóa học nhanh về Liquity v2

Liquity v1 độc đáo vì khả năng om sát triết lý tiền điện tử về phi tập trung và bất biến trong khi thành công trong việc khởi động thanh khoản cho đồng tiền ổn định của mình, LUSD, và duy trì sự ràng buộc thông qua một số sự kiện black swan. Phí mượn một lần duy nhất cung cấp một đề xuất giá trị độc đáo cho người mượn có hướng dài hạn, vàcấu trúc token was effective for incentive alignment. Immunity to Liquity has partially contributed to its status as one of the most forked protocols, and its usage began to taper off as LSTs gained traction and L2 activity picked up.

Liquity v2 sẽ tồn tại riêng biệt so với v1 và có stablecoin riêng, BOLD. Liquity v2 sẽ chấp nhận ETH và ETH LSTs làm tài sản thế chấp. Thiết kế cốt lõi của Liquity v1 vẫn nguyên vẹn: hồ bền vững hấp thụ nợ từ các khoản vay bị thanh lý, và người dùng có thể đổi BOLD của họ thành $1 của tài sản thế chấp bất kỳ lúc nào, điều này giúp hỗ trợ một mối liên kết mạnh mẽ. BOLD được đổi lại đối với vị trí vay của người dùng, được biết đến là troves. Việc đổi lại có thể được coi là thanh lý thân thiện: vị trí vay của người được đổi lại sẽ bị đóng cửa một phần hoặc toàn bộ mặc dù họ không muốn, nhưng họ sẽ không bị phạt.

Sự khác biệt lớn nhất của thiết kế Liquity v2 là tỷ lệ lãi suất và phương pháp chuộc. Trong Liquity v1, người vay phải trả một khoản phí vay một lần từ đầu, và các kho dữ trữ với tỷ lệ tài sản thế chấp thấp nhất được chuộc đầu tiên. Trong v2, người vay thiết lập tỷ lệ lãi suất mà họ sẵn lòng trả. Nếu BOLD giảm xuống dưới kim đồng tiền, kho dữ trữ với tỷ lệ vay thấp nhất được chuộc đầu tiên.

Người vay có khả năng chịu đựng rủi ro có thể sẵn lòng vay với lãi suất thấp để tiết kiệm chi phí, trong khi người dùng ưu tiên an toàn có thể đặt lãi suất cao hơn so với điểm chuẩn. Người dùng có thể ủy quyền quản lý lãi suất cho bên thứ ba hoặc sử dụng các chiến lược tự động hóa để tạo lập chiến lược vay của họ.

75% của khoản lãi suất BOLD sẽ được chuyển đến hồ bơi ổn định. Hồ bơi ổn định sẽ có cùng tính đa dạng như mô hình Ethena, nơi mà lợi suất sUSDe được tăng cường bởi phần trăm của nguồn cung không được đặt cược và từ chối lợi suất. Điều này sẽ dẫn đến một nguồn lợi suất ấn tượng, bền vững, hữu cơ khác trong DeFi.

25% còn lại của quỹ lãi suất BOLD là các sáng kiến Hỗ trợ Thanh khoản được Kích thích bởi Giao thức (PIL). PIL được kiểm soát bởi người stake LQTY và có thể được thực hiện thành tiền mặt thông qua hối lộ.

Sức mạnh bỏ phiếu được tính bằng cách tăng trọng số theo thời gian dựa trên số lượng cổ phần. Ý tưởng này tương tự như khái niệm điểm nhân của GMX. Người stake LQTY tiếp tục nhận phần thưởng LUSD và ETH từ v1 cộng với bỏ phiếu PIL từ v2.

Điểm không thể thay đổi của Liquity v1 đã dẫn đến việc không thể can thiệp vào các thông số giao thức hoặc triển khai trên các chuỗi bổ sung. Liquity v1 đã được fork 35 lần, với các fork đạt tổng cộng $1 tỷ TVL vào đỉnh điểm của chúng. Liquity v2 được công bố dưới Giấy phép Nguồn Nguồn Kinh doanh với hy vọng tạo mối quan hệ cộng sinh hơn với các triển khai thay thế của mã nguồn v2. Có hơn 15+ fork thân thiện đang trong quá trình triển khai, bao gồm triển khai trên Arbitrum, Berachain và Hyperliquid.

Khám phá Rủi ro

Có một số lỗ hổng tiềm năng trong mô hình của Liquity:

1. Có sự phân biệt đáng kể ở phía người dùng so với các lựa chọn khác không?
2. Bánh xe lưu lượng có thể hoạt động mà không cần động cơ khuyến khích không?
3. Có đủ sự phù hợp của việc tách rẽ thân thiện không?
4. Mainnet + tính không thể thay đổi: một lặp lại của những điểm yếu của v1?

Phân biệt

Nhu cầu phía Gate

Liquity tạo ra nhu cầu phía đúc với sự khác biệt vay mượn, trong khi Maker tạo ra nhu cầu phía đúc do lợi thế hiện tại của mình như là người đứng đầu và thông qua cơ hội được tạo ra thông qua quyền lực điều hành qua D3M.

Liquity cung cấp một lựa chọn khả thi thay thế cho mô hình tỷ lệ sử dụng lần đầu tiên. Sẽ có nhiều động lực mới xuất hiện do điều này mở khóa. Như đã thảo luận trong báo cáo Contango của chúng tôi, biên lợi nhuận thị trường tiền là thường rẻ hơn nhiều so với tỷ lệ tài trợ. Trong Liquity v2, phí chuộc được thanh toán cho người vay thay vì người stake LQTY, giảm đáng kể sự đau đớn khi chuộc.

Cùng với giao diện giao dịch đòn bẩy một cú nhấp của mình, Liquity v2 có thể trở thành một địa điểm phổ biến cho ‘stink-longs’. Nếu một người dùng đang giữ một lượng ETH một cách tương đối lớn, nhưng không đủ để trả lãi suất quá nhiệt trên sàn giao dịch hoặc thị trường tiền tệ, người dùng có thể đặt mức lãi suất là 1% và mua dài stETH, được trả lãi suất vay để duy trì vị thế mở và một khoản phí rút tiền là 0.5% nếu BOLD de-pegs.

Nhu cầu mua

Liquity tạo ra nhu cầu mua hỗ trợ thông qua hồ bảo đảm, trong khi Maker tạo ra nhu cầu mua hỗ trợ với DSR.

Sự chênh lệch lợi suất dương giữa lợi suất hồ bền vững và lãi suất vay giúp tạo điều kiện cho nhu cầu đáng tin cậy này. Nếu nguồn cung BOLD trong hồ bền vững giảm xuống dưới 50%, việc mua BOLD và gửi vào hồ bền vững sẽ rất sinh lời, hoặc thậm chí có thể tạo ra BOLD với tỷ lệ cạnh tranh và gửi vào đó.

Flywheel không chất béo

Các động lực là rất quan trọng để khởi đầu việc sử dụng sớm trong bất kỳ giao thức mới nào, nhưng lại rất quan trọng đối với sự thành công của các đồng tiền ổn định CDP trong quá khứ. Điểm uốn cong khi động lực giảm dần và được vượt qua bởi doanh thu là một cột mốc quan trọng và đẩy mạnh câu chuyện cho những người đạt được điều đó. Các chương trình điểm, đào tiền tệ thông thường và veTokens là tất cả những phương pháp hiệu quả để tạo ra việc sử dụng mặc dù với các mức độ bền vững khác nhau.

LQTY đang cố gắng tái tạo nền kinh tế hối lộ veToken, thay thế lượng phát ra bằng doanh thu giao thức. Phương pháp này bền vững hơn rất nhiều so với mô hình veToken. Biên lợi nhuận hàng đầu trong ngành của các giao thức CDP khiến cho Liquity trở thành ứng cử viên mạnh mẽ để triển khai ý tưởng này một cách hiệu quả, nhưng thiếu động lực từ token tạo ra vấn đề khởi đầu lạnh lẽo nghiêm trọng. Nhu cầu về BOLD và sự sẵn lòng của LP cần phải tăng theo bước để đạt tới quy mô quyết định càng nhanh càng tốt. Điều gì là nguồn cung lớn đầu tiên đến 400 triệu BOLD?

Sẽ có 15+ friendly forks trên L2s. Những dự án này đã cam kết thưởng cho người dùng BOLD sớm và khuyến khích việc sử dụng BOLD với trung bình 4% của nguồn cung token của họ. Điều này mang lại lợi ích lớn cho Liquity:

• Outsources chương trình khuyến mãi cho một loạt các nhánh thân thiện L2, mỗi nhánh đều có nguồn cung token mới và ngân sách phát sinh riêng của mình
• Tạo ra các hố hấp cầu ngoại cho BOLD ngoài hồ bơi ổn định trên nhiều chuỗi khối, tăng dư thặng gửi và kích hoạt bánh xe tự nhiên, tự duy trì trên mạng chính

Một phần trăm token từ 15+ dự án phân nhánh thân thiện với một ước lượng định giá bảo thủ là 100 triệu đô la sẽ tạo ra một ngân sách khuyến mãi 60 triệu đô la cho các khuyến mãi BOLD. Điều này xảy ra trước khi xem xét các hình thức điều chỉnh khác.

Một giải pháp bao bọc lỏng có thể cung cấp một nguồn khích lệ kích thích khác. Mặc dù LQTY thực sự là một bước tiến mạnh mẽ đối với tokenomics bền vững, nhưng điểm nhân tử động để lại khoảng trống cho sự không hiệu quả mới nổi. Một giải pháp bao bọc lỏng cho LQTY bị khóa vĩnh viễn có thể nổi lên để làm suy yếu khái niệm điểm nhân tử. Nếu giải pháp đến từ một dự án mới thay vì một tập đoàn lớn như Convex, một phần đáng kể của nguồn cung token có lẽ sẽ được dành cho việc tăng nguồn cung BOLD.

Thiết kế của Liquity v2 khác biệt đủ để có thể thành công cuối cùng, nhưng thiếu động lực từ token bản địa có thể kéo dài thời gian này.

Friendly Fork Alignment

Các chi nhánh thân thiện của Liquity có thể thử nghiệm với các tham số giao thức, quản trị và loại tài sản đảm bảo và trở thành người chiến thắng lớn cuối cùng. Ở một mức độ nào đó, điều này sẽ lan tỏa đến mạng chính Liquity thông qua câu chuyện và sự cân bằng động viên. Tuy nhiên, nếu mối quan hệ giữa Liquity và các chi nhánh của nó bị hạn chế vào các động viên BOLD ngắn hạn, Liquity có thể không thể tận dụng đầy đủ tiềm năng của hệ sinh thái.

Lý tưởng nhất, các nhánh sẽ dành một phần cung cấp của họ cho người stake LQTY, cho phép LQTY hoạt động như một chỉ số của Liquity và nhóm các nhánh thân thiện. Ít nhất, siêu dữ liệu nhánh thân thiện nên điều này sẽ giúp giải quyết vấn đề khởi đầu lạnh của Liquity và nuôi dưỡng một câu chuyện. Thiết lập ‘reign of BOLD wars’ có thể mở rộng thặng dư lợi nhuận của hồ bền vững, thu hút thêm vốn, tăng cường cuộc cạnh tranh hối lộ, và cuối cùng dẫn đến thu nhập cao hơn cho người stake LQTY mỗi đô la của PIL.

Mainnet + Sự không thể thay đổi

Một trong những vấn đề chính của Liquity v1 là thiếu các loại tài sản đảm bảo mới sau khi LSTs tiếp quản. Liquity v2 thiếu sự hỗ trợ cho LRTs, và một lần nữa sẽ không thể thay đổi sau khi triển khai và bị hạn chế trong Ethereum mainnet. Các giao thức đã được thiết lập như Aave thống trị việc sử dụng ấn tượng trên mainnet, nhưng sự thử nghiệm và sự sụp đổ đã chủ yếu di chuyển sang L2s. LRT farming đã phần lớn suy giảm, nhưng có thể sẽ chiếm lĩnh thị trường khi nghiên cứu restaking tiến triển và các giải pháp sáng tạo AVS ra mắt.

Mô hình định giá LQTY

Một số đầu vào không xác định làm cho việc dự đoán LQTY trở nên khó khăn:

• Làm thị trường đánh giá nó như thế nào?
• Giá trị tích lũy cho LQTY
• Cung cấp BOLD
• Động lực thị trường - lòng ham muốn vay mượn, lãi suất, v.v.

Hãy bắt đầu bằng việc phân tích các CDP khác vào thời kỳ hoàng kim của họ.

Năm 2021 là thời kỳ vàng của stablecoin CDP. Thị trường đặt một sự nhấn mạnh lớn hơn vào sự phi tập trung hơn là hiện nay, và sự phân biệt đã dễ dàng hơn nhiều để đạt được.

MKR hiện đại đang bị thị trường đối xử tàn nhẫn, với P/E trung bình là 17 trong năm qua. Việc tái thương hiệu SKY đã diễn ra không tốt và còn rất ít tác nhân tăng trưởng còn lại cho DAI.

Prime MKR đã ở trong một hạng mục riêng của nó, cung cấp ETH beta mong muốn và các cơ sở vững chắc. MKR giao dịch ở mức P/E trung bình là 28, có thể là giới hạn cho một stablecoin CDP đã trưởng thành, ngay cả trong một thị trường tăng trưởng.

Prime LQTY có mức P/S dilution trung bình là 41 và mức P/S lưu hành trung bình là 4.5. Với chương trình khuyến khích Pool2 mạnh mẽ và sự biến động cực kỳ lớn của P/S trong những ngày đầu của Liquity, chỉ số này mang lại ít thông tin cho dự báo của chúng tôi.

Prime SPELL cảm thấy như một vở kịch dựa trên cốt truyện mặc dù có các cơ sở mạnh mẽ suốt quãng tăng giá của nó, như được thể hiện thông qua một P/S lưu hành trung bình là 11. SPELL cũng sử dụng chương trình khuyến mãi Pool2, và P/S trung bình pha loãng đầy đủ của nó là 25 có ý nghĩa cho dự báo của chúng tôi. Nó tích hợp doanh thu nhất quán của SPELL suốt thời kỳ và kiểm soát cho lượng khí thải.

Một bội số P/E hiện đại được điều chỉnh là trường hợp cơ sở hợp lý nhất cho phân tích của chúng tôi, cân nhắc giữa sự gần đây với khả năng và sự phù hợp. Liquity chia sẻ cùng cơ sở kinh doanh và vòng đời token của Maker, nhưng có thể xứng đáng với các khoản phí dòng tiền và tăng trưởng.

Giá trị được tích lũy cho LQTY

Trong thời kỳ cao điểm của cuộc chiến CRV, các dự án đã chỉ đạo $1.03-$1.05 trong lượng CRV phát ra cho mỗi đô la của hối lộ. Điều này ấn tượng, vì nó ngụ ý rằng những người giữ veCRV đang rò rỉ giá trị tối thiểu đến lượng phát ra. Ngày nay, con số đó gần $1.50. Các động cơ BOLD có khả năng sẽ đến với một mức giá cao hơn so với CRV vì chúng là tiền mặt lạnh cứng giá ở mức $1, chứ không phải là một mã token quản trị với lượng phát ra PvP. Nếu một hệ thống cơ cấu bắt đầu hình thành, chúng ta có thể thấy con số này tiệm cận $1, có nghĩa là người tháo gần như nhận được giá trị gần 1:1 trên 25% PCI của họ. $1.50 mỗi đô la từ Curve là một kịch bản xấu nhất tốt, và sẽ dẫn đến lợi nhuận 67% cho LQTY trên PCI, hoặc đơn giản là 17% của tổng cộng nguồn lợi suất.

Dòng tiền là điểm sáng của kinh tế token LQTY, tạo ra một liên kết gián tiếp nhưng đáng tin cậy giữa nguồn cung BOLD và giá trị bản chất của LQTY. Bây giờ gần như đã phân phối hết, LQTY được đặt ở vị trí tốt để hưởng lợi từ sự thu hút của BOLD.

Biểu đồ trên mô tả các mức giá tiềm năng của LQTY tại các mức cung BOLD khác nhau, theo các bội số định giá được mô tả ở trên. Biểu đồ sử dụng các đầu vào cơ bản là 1,10 đô la kích thích cho mỗi đô la hối lộ và một lãi suất là 7%. Ví dụ, nếu thị trường nhìn nhận LQTY tương tự như họ nhìn nhận SPELL vào thời kỳ hoàng kim của nó, giá của LQTY sẽ là 2,26 đô la tại 500 triệu cung BOLD, giả định một lãi suất là 7% và một chiết khấu vừa phải cho những người hối lộ. Cùng một kịch bản sẽ gợi ý một giá là 1,40 đô la nếu thị trường đối xử với LQTY như họ đã đối xử với MKR cho đến nay trong năm nay.

Phân tích này bỏ qua bất kỳ lợi ích tiềm năng nào từ tỷ lệ tham gia staking hoặc sự không đồng nhất về điểm nhân. Sử dụng khung cảnh này, chúng ta có thể xây dựng một phân tích tình huống cho LQTY.

Cơ sở lý do cho mỗi kịch bản như sau:

Flop: CDP stablecoins không hoạt động nếu thiếu động lực. Thị trường từ chối phương thức hối lộ BOLD, và người stake LQTY được bồi thường cho PIL tương tự như người nắm giữ veCRV hiện tại. Nguồn cung BOLD bị hạn chế ở mức 200 triệu, và LQTY được định giá như MKR hiện đại ở mức $0.29.

Bear: Liquity v2 được đón nhận tốt và mang lại lợi ích cho người dùng, nhưng thiếu động lực làm giảm đáng kể sự phát triển khi Liquity mài mòn mỗi đô la TVL. Friendly fork meta không bao giờ có đà và động lực được điều chỉnh mỗi đô la hối lộ vẫn cao ở mức $1.20. Đến khi Liquity đạt tới quy mô quan trọng, LRTs trở nên thịnh hành hơn LSTs, dẫn đến nhược điểm bất biến tương tự của v1. Sự tăng trưởng cung cấp BOLD đình trệ tại 450 triệu. Thị trường đánh giá LQTY như MKR hiện đại, không đặt giá cao hơn cho sự phát triển, thương hiệu, hoặc dòng tiền và định giá nó ở mức $0.99.

Cơ sở: Người dùng được hưởng lợi vay rẻ hơn và đòn bẩy dễ dàng, trong khi các tích hợp DeFi xung quanh sBOLD mang đến hiệu quả mới. Người dùng stakers LQTY được bồi thường công bằng dựa trên tiền lệ lịch sử từ CRV. BOLD đạt cung 800 triệu. Thị trường đánh giá dòng tiền, tăng trưởng và thương hiệu LQTY cao hơn so với MKR hiện đại, định giá ở mức 3.02 đô la.

Bull: Phuộc thân thiện với L2 trợ cấp đầy đủ cho việc khởi động nhu cầu sớm, thiết lập một câu chuyện cho BOLD PIL tương tự như các cuộc chiến CRV và đẩy nhanh hành trình của BOLD thông qua giai đoạn khởi động lạnh quan trọng. Hối lộ kiếm được mức CRV trong các cuộc chiến CRV ($ 1.03- $ 1.05). Người dùng từ Maker và Aave bị thu hút bởi Liquity và BOLD làm lu mờ mức cao nhất mọi thời đại của LUSD ở mức 1,5 tỷ nguồn cung. Thị trường đối xử với LQTY giống như nó đã làm với SPELL, một thiết kế mới đầy hứa hẹn với các nguyên tắc cơ bản mã thông báo mạnh mẽ và xương để chọn với những người đương nhiệm. P/S pha loãng hoàn toàn của SPELL là 25 giá LQTY ở mức 7,75 USD.

Mania: Cùng kịch bản như trên, nhưng đợt tăng giá trên toàn thị trường nâng cao bội số định giá và nhu cầu cho đòn bẩy. BOLD đảo ngược DAI tại 3B cung và thị trường định giá LQTY như MKR hàng đầu với mức P/E trung bình là 28, gợi ý giá là $17.36.

Các kịch bản Bull và Mania có vẻ kỳ dị, nhưng trong một thị trường bò kéo dài, nhu cầu về đòn bẩy là không thể chịu đựng được. Các kịch bản này hoàn toàn nằm trong phạm vi của các kết quả có thể xảy ra. Trong chu kỳ trước, MIM của Abracadabra nhanh chóng đạt hơn 4 tỷ cung cấp nợ nhanh chóng trong khi DAI vượt qua 10 tỷ. Hiệu ứng này có thể được khuếch đại trên L2, nơi thị trường tiền tệ hàng đầu gặp phải những đau đớn trong quá trình phát triển. Các thiết kế gộp như Aave phảiquản lý cẩn thận các thông số rủi rovào khi họ mở rộng,thiết kế mô-đunTương tự như Morpho, cung cấp và cầu cần phải phát triển đồng bộ trên các thị trường khác nhau.

Kết luận

Liquity v2 là nỗ lực nghiêm túc nhất để thoát khỏi mô hình dựa vào sử dụng đã trở thành tiêu chuẩn trên DeFi. Như đã thảo luận trong Báo cáo DeFi Năm Tiếp Theo, tỷ lệ dựa vào việc sử dụng rất không hiệu quả và một cách một cách tương đối ngẫu nhiên. Tỷ lệ lãi suất do thị trường quyết định là một trong những khối cơ bản cuối cùng mà DeFi vẫn thiếu sót.

Liquity v2 có sự phân biệt rõ ràng trong trải nghiệm vay mượn và có vẻ sẽ thành công nếu mainnet Ethereum không phải là yếu tố quyết định. LQTY là một token đã trưởng thành và có vị thế tốt để phát triển nếu các cơ chế khuyến khích đổi mới vượt qua vấn đề khởi đầu lạnh. Đạt tới quy mô quan trọng với lãi suất thị trường sẽ là một trong những bước mở khóa lớn trong lịch sử gần đây của DeFi, và những hệ quả có vẻ đang bay dưới tầm ngắm.

免责声明：

1. Bài viết này được tái bản từ [GateJordan]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Jordan]. Nếu có bất kỳ ý kiến phản đối nào về việc tái bản này, vui lòng liên hệ Học cửađội, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Liability Disclaimer: Quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không hề đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Đội ngũ Gate Learn thực hiện việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác. Việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch là không được phép trừ khi được đề cập.