Pendleは2024年にブレイクスルーの年を迎えました。ステーク/リステークされたETHデリバティブ(LSTおよびLRT)との統合、アクティブなコミュニティ、そして強力なエアドロップの勢いによって、そのTVLは2,000万ドルから46億ドルに上昇しました。

Spectraは2024年6月にAPWineからリブランドされ、csUSDL（Coinshift）、USR（Resolv）などの安定した実質利回り資産との統合に焦点を当てた無許可プールの作成に注力しています。そのTVLは2025年初頭までに$20Mから約$190Mに成長しました。Pendleほど速くはありませんが、Baseおよび他のL2で一貫したトラクションを持っています。

Spectraは、流動性のロールオーバーを自動化し、収益市場全体の資本効率を向上させるために設計された新機能であるMetaVaultsにも取り組んでいます。Spectraがどのように機能するかを詳しく見るには、以下をご覧ください。以前の技術的な深い掘り下げ.

両方のプロトコルがここまでに至った経緯、それらの違い、および彼らの成長戦略がDeFiにおける収益の将来について何を示しているかを詳しく見てみましょう。

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この記事は情報提供のみを目的としており、金融アドバイスを構成するものではありません。 トークン価格、時価総額、およびプロトコルTVLに関連するすべてのデータは、DeFiLlamaなどの一般に利用可能な情報源に基づいています。 ここで表現された分析と意見は独立したものであり、Spectra、Pendle、または関連するプロジェクトの公式見解を表すものではありません。

Spectra vs Pendle: 成長軌跡

Pendleの爆発的成長: ファーストムーバーの利点

Pendleは、将来の収益を取引可能な資産に変えることで、イールドデリバティブスペースで早期リードを取りました。リキッドステーキングブームと、LidoのwstETHやRenzoのezETHなどのステーキングETHデリバティブとの初期統合により、2024年中頃にTVLは52億ドルに急増しました。

Pendleの成長の主要な要因は次のとおりでした:

• 人気のある利回りを生むトークンへの初期サポート。
• 需要の高いプールに排出を誘導し、深い流動性を促進するvePENDLEモデル
• 積極的な参加を奨励し、トークンの有用性を向上させる贈賄主導のガバナンスシステム。

TVLが上昇するにつれて、プロトコルの収益とユーザーの関与も増加し、フライホイール効果が生まれました。 ペンドルのネイティブトークンは、イールドの革新や手数料の増加に関する強力なストーリーをバックに、2024年に20倍に上昇しました。

Pendleの歴史的なTVL成長。出典：https://defillama.com/protocol/pendle

スペクトラの静かな再開とブレイクアウトの瞬間

Spectraは異なるアプローチを取りました-華々しいローンチではなく、戦略的で段階的な展開を選択しました。2024年6月にキュレーションされた収益市場で再開した後、採用は最初は控えめでした。しかし、2024年12月には、SpectraのTVLが数週間で2000万ドルから1億9000万ドルを超えるまでに変化しました。

カタリストは何ですか？ Resolv LabsのUSRの急速な上昇、固定収益オプションに対する需要の波を見たステーブルコイン。

Spectraはすぐに、特に予測可能な固定金利の利回りを求めるユーザーにとって、USRの展開の主要な場になりました。年末までに、USRはSpectraのTVLの80%以上を占めていました。

Spectraの歴史的なTVL成長。出典:https://defillama.com/protocol/spectra-v2#information

USRとSpectra：DeFiフライホイール

2024年後半にUSRはブレイクアウトし、TVLが1か月未満で3600万ドルからほぼ4億ドルに急上昇しました。 SpectraはUSRの固定利回りをロックするユーザーにとってすぐに選択肢となりました。

いくつかの重要な要因がフライホイールを始動させました:

• Spectraは、USR保有者向けに固定利回りオプションを提供する最初のプラットフォームの1つであり、ステーブルコインネイティブな利回りを求める人々を捉える先行者となりました。
• インセンティブ付きのプールは、SPECTRAの発行とResolvの収益メカニズムの両方によって資金提供され、迅速に流動性を引き付けました。
• 流動性が流入するにつれて、より多くのユーザーがUSR-Spectra戦略にローテーションし、競争力のある固定利回りと潜在的なエアドロップを追い求めました。

ResolvのTVLはSpectraとほぼ同じ成長曲線をたどり、両プロトコルがどれほど密接に絡み合っているかを示しています。特に収穫農家たちは、SpectraのインセンティブとResolvのステーブルコインに裏付けられたリターンの組み合わせに引かれました。

Resolv Lab’s TVL Growth. Source:https://app.resolv.xyz/overview

これにより、自己強化型の成長ループが生まれました。 2024年12月までに、スペクトラのTVLは約20-25Mドルから1億4300万ドルに上昇し、ちょうどその時にUSRプールは3億ドルを超えました。スペクトラは、ユーザーが固定利回りでUSRを展開できる最初のプラットフォームの1つを提供したため、新しいUSR供給の大部分が直接その市場に流れ込みました。

効果は明らかでした：

流通するUSRが増える→固定利回りへの需要が増加→Spectraに流入するTVLが増加→ユーザーの信頼が高まる→繰り返す。

SpectraのDiscordとソーシャルチャンネルは、トレンドにすぐに気付きました。一部の人は、SpectraがTVLで追いつく兆候を示したとさえ表現し、それを「Pendleのような瞬間」と形容しました。

Spectraのプール構成は、より多くの収益アセットが追加されるにつれて変化します。出典:https://defillama.com/protocol/spectra-v2#tvl-charts

モルフォ・ループ：ペンドルのフライホイール、スペクトラの機会

Pendleの最近のステーブルコインTVL成長の背後にある最も強力な戦略の1つは、レバレッジされた利回りループです。これは、ユーザーがPrincipal Tokens（PTs）に対して借入し貸し出しを行い、固定利回りの露出を増幅させる再帰的戦略です。

「モルフォループ」とも呼ばれる安定コイン運用取引または安定コイン運用取引は、この戦略がDeFiの合成性を実証しています。これがどのように機能するかを示す方法は、PendleのPT-USRを例に取ると次のようになります。

（i）利息を生むステーブルコインを取得します

ユーザーは、USDCやDAIのようなベースのステーブルコインから始め、wstUSR（ラップド・ステーキング・USR）などの収益を生む形に変換します。

(ii). Spectra上でPTとYTに分割

ユーザーは、PendleにwstUSRを預け入れ、PTsとYieldトークン（YTs）のペアを作成します。

ほとんどのループ戦略は、PTを保有することを含みます。なぜなら、PTは比較的安定した価値であり、満期時には額面価値まで増加するからです。ユーザーはYTを即時収益のために売却したり、他の場所で使用したりすることができます。

(iii). MorphoでPTを担保として使用する

ユーザーはPT（例：PT-wstUSR）を取得し、担保としてMorphoに提供します。

例えば、PT-wstUSR/USR市場Morphoでは、ユーザーがPTの担保に対してUSRを借りることができます。

（iv）. 借り入れたステーブルコインを再投資する

借り入れたUSRは、次にwstUSRに戻され、再度Pendleに預け入れてさらにPTとYTを鋳造し、このプロセスを繰り返します。

結果：より多くのPT、より多くの利回り、同じ資本

Morphoループからの結果は、レバレッジされた固定金利ポジションです:

ユーザーは、元本以上のPTを保有することになり、したがって満期において、PTの償還価値を通じてロックされた固定利回りに基づいて、より多くのステーブルコインを受け取ることになります。

なぜこれが重要なのか？

PT-USRループは、DeFiの合成性の典型的な例であり、ステーブルコイン発行業者、収益プロトコル、貸出市場を組み合わせて、自己強化型フライホイールを形成しています。

戦略は次のように見えます。

ステーブルコインを作成→PT/YTに分割→PTを担保として使用→借りる→繰り返す。

このステーブルコインのイールド戦略は、PendleのTVL成長の重要な要因となっており、ユーザーが固定イールドへの露出を拡大しながらアイドルなステーブルコインを生産的に活用することを可能にしています。

スペクトラにとっての意味

現在、このループはPendleに存在しており、Spectraには存在していません。 ただし、SpectraはMorphoおよびエコシステムキュレーターと協力して、Spectra-PTマーケットをMorphoにもたらすために積極的に取り組んでいます。 ライブになると、この同じ戦略がSpectraに新たな成長の波をもたらす可能性があります。特に、ステーブルコインネイティブの収益市場と許可なしのプール作成に重点を置いていることを考慮すると。

言い換えると、Pendleのフライホイールは今日稼働しています。Spectraのバージョンはまだロード中ですが、メカニクスが複製されれば、上昇余地はかなり大きいかもしれません。

アクション中のレバレッジされた収益ループ戦略。

TVL成長とトークン価格の相関

SpectraとPendleの両方が、プロトコルのTVL成長がしばしばトークン価格のパフォーマンスと相関する強力な例を提供しています。特に、トークンが手数料、発行、またはガバナンスを通じて価値を捉える場合には特にそうです。

ペンドル

2024年のPendleの爆発的なTVL成長は、強力なトークンのパフォーマンスに直結しました。

• TVLは2億3,000万ドルから67億ドルに急増し、市場シェアの大幅な増加を示しました。
• PENDLEは、約1ドルから史上最高の6.67ドルまで急騰し、ほぼ590%の上昇を記録しました。

これは単なる推測ではありませんでした。PendleのvePENDLEモデルは手数料共有とガバナンスウェイトを導入し、より多くのTVLはより多くのプロトコル収益を意味し、PENDLEをゲージ投票と賄賂のためにロックする動機付けが増えました。

ピーク時には、ペンドルのTVLは46億ドル、時価総額は6.44億ドルで、そのTVL対時価総額比率は約14％でした。 その「過小評価されている」印象は、継続的な買いを後押ししました。 最終的に、市場のダイナミクスが追いつきました。ピーク時には、トークンは約7ドルから2〜4ドルの範囲に引き戻され、人気のある収益プールの期限切れとともに一部のTVLが去りました。

それでも、より広いトレンドは続いた：PendleのTVLが増加するにつれて、トークンへの需要も増加した。強力な基本要因―TVL、収益、およびトークンのユーティリティ―が物語と投資家の注目を牽引した。

2025年初頭にも、PendleのTVLが35億ドルから50億ドルの間で変動する中、トークンは複数ドルのレンジにとどまり、市場が将来の上昇だけでなく現在のTVLも価格に反映していることを示しています。

$PENDLEトークン価格対 TVL。出典:https://defillama.com/protocol/pendle?tokenPrice=true

スペクトラ

Spectraのトークンの歴史は比較的新しいですが、初期データはTVLの成長とトークン価格の動きとの明確な相関関係を示しています。

• 2024年12月だけでTVLは$20Mから$143Mに成長しました。これは、主にUSRの統合とステーブルコインの利回り需要によって推進されました。
• SPECTRAは12月初旬に0.07ドルで発売され、数週間で史上最高の0.23ドルに上昇しました。これは約310%の増加を示しています。

1月初めにピークを迎えた後、SPECTRAの価格は冷静化し、2025年3月時点で0.04ドルから0.05ドルの範囲で落ち着いていましたが、TVLは1億5000万ドル以上の水準を維持しました。これは、初期の価格急上昇が利用と手数料の発生を上回っていた可能性があり、市場がそれに応じて期待を調整していることを示唆しています。

ピーク時の0.236ドルで、スペクトラの流通市場価値は約8000万ドルであり、これは14300万ドルのTVLの50％以上であり、ペンドルの成長段階と比較してもはるかに高いMC/TVL比率でした。 その不均衡が明らかになると、プレミアムは薄れました。

2025年3月までに、$190MのTVLと$14Mの時価総額を持つSpectraは、その時点でPendleと比較した場合、TVLの約7%に過ぎず、成長曲線の類似点で考えると過小評価されていると言える。

Spectraが引き続きスケールを拡大し、veSPECTRAのようなガバナンスメカニクスを活性化する場合、トークンの需要が続く可能性があります。強力な手数料の発生と持続的な採用を前提として、$1B以上のTVLへの急増は、トークンの意味のある再評価を促す可能性があります。

$SPECTRA トークン価格 vs. TVL。ソース:https://defillama.com/protocol/spectra?tokenPrice=true

スペクトラはペンドルの軌道に追いつけるか？

Pendleはすでにトークン化された収益に強い需要があることを証明しており、数十億ドルの流動性と明確なプロダクト-市場適合性を持っています。Spectraはその基盤に基づいて構築されており、ステーブルコインネイティブの戦略、Morphoを介した可組み立てレンディング統合、そして広範な参加を可能にする許可なし設計に焦点を当てています。

収益の景色が進化し続ける中、スペクトラの道はますます確固たるものに見えます。成長を維持し、veSPECTRAを通じて長期的なトークンインセンティブを活性化し、実際のユーザーを引き付け続ければ、それは十分に次の主要なプレイヤーとなる可能性があります。

まだ早いですが、ピースがそろいつつあります。

ここまで来たなら、おそらくSpectraがDeFi利回り市場の将来にどのように適合するかについて、私たちと同じくらい好奇心を持っていることでしょう。私たちはETH DenverでSpectraの共同創設者と一緒に座って、彼らが構築しているものについてさらに深く掘り下げました。

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