Em 2021, a reflexividade do mercado foi em grande parte impulsionada por algumas narrativas dominantes, como DeFi e NFTs, juntamente com uma abundância de liquidez.

Avancemos rapidamente até hoje e o mercado tornou-se visivelmente fragmentado.

Então, por que esse ciclo parece ter amplitude, mas falta profundidade?

Já faz um tempo desde que eu escrevi alguma coisa aqui, mas com 2025 agora sobre nós, eu pensei em tirar um momento para compartilhar alguns dos meus pensamentos recentes - apenas uma atualização casual de um entusiasta do mercado regular.

Dito isso, nada do que compartilho aqui deve ser considerado como um conselho de investimento. Neste caótico “clown casino” que chamamos de mundo das criptomoedas, sempre certifique-se de fazer sua própria diligência e pesquisa minuciosa antes de fazer quaisquer investimentos.

Introdução

O mercado de criptomoedas em 2025 parece muito diferente de 2021. Naquela época, algumas narrativas dominantes como DeFi e NFTs, combinadas com liquidez abundante, impulsionavam um forte momentum de mercado. Hoje, o mercado está fragmentado em inúmeras narrativas menores. Todos os dias trazem novos 'tokens' e conceitos 'quentes', mas a liquidez está tão dispersa que a reflexibilidade, embora ainda presente, perdeu grande parte de seu impacto concentrado. Em vez disso, está dispersa por inúmeros tokens e narrativas, levando a um mercado 'amplo, mas superficial'. Muitos ativos veem ganhos pequenos, mas poucos sustentam um momentum significativo de alta.

Este artigo explora como a reflexividade funciona neste cenário fragmentado, por que a liquidez é agora o “assassino invisível” do ciclo e como me posicionei nesta fase do mercado.

Em que estágio estamos?

Acredito que estamos ou no limite do fundo ou já o atingimos (embora isso possa ser apenas um pensamento desejoso para justificar minhas posições). A maioria dos setores experimentou correções acentuadas este ano, com a IA e os tokens de meme sendo os mais afetados, caindo até 80%-90%.

Se você esteve perseguindo narrativas ou caçando o “próximo grande token”, provavelmente sentiu a fragmentação e a liquidez fraca do mercado. Desde o início deste mercado em alta (que eu marco pessoalmente como janeiro de 2024, embora outros possam apontar para novembro de 2022 ou janeiro de 2023 pós-FTX), vimos uma explosão de narrativas além do BTC, ETH e DeFi.

Moedas de Animais:

Tokens temáticos de animais, a meta-narrativa original, permanecem ativos. Dogecoin e Catcoin sozinhos geraram inúmeras subcategorias.

Ativos do Mundo Real (RWA):

Popular com finanças tradicionais (TradFi), esta categoria é comercializada como negociação “fundamental” em vez de especulação exagerada. Projetos-chave: $ONDO, $PRCL, $CPOOL.

Tokens de IA (Agentes Inteligentes):

Inicialmente focado em projetos como $RNDR e $AGIX, a narrativa de IA mudou para agentes inteligentes e seus frameworks. Principais projetos: $VIRTUAL, $ARC, $AI16Z.

DeFAI (Inteligência Artificial Descentralizada):

Uma subcategoria de IA focada em agentes inteligentes realizando tarefas DeFi. Projetos-chave: $GRIFFAIN, $ANON.

Tokens Presidenciais:

Autoexplicativo. Exemplos: $TRUMP, $MELANIA.

A Narrativa do Fundador da Web2

Se você está ativo no Crypto Twitter (CT), provavelmente se deparou com essa história: fundadores da Web2 embarcando em um "arco de redenção" no mundo das criptomoedas. Exemplos notáveis incluem projetos como $VINE e $JELLY.

O que está atualmente chamando a atenção é apenas a ponta do iceberg. Você pode já ter esquecido que apenas alguns meses atrás, vimos tendências como "chapéu moedas" (wifhats), moedas de celebridades, tokens temáticos de zoológico, moedas de animais fofos, "moedas de animais de eutanásia", moedas quant, moedas de bebê, moedas de idosos, moedas de jovens, moedas TikTok e mais. Essas narrativas continuam surgindo uma após a outra, sem fim à vista.

Dando um passo para trás, podemos examinar algumas métricas-chave para obter uma perspectiva mais ampla: TOTAL3, BTC.D e o fornecimento de stablecoin.

TOTAL3

TOTAL3 representa a capitalização total de criptomoedas (excluindo BTC e ETH). Essencialmente mede o valor combinado de todas as altcoins, stablecoins e meme coins. Atualmente, essa métrica está se aproximando do pico de novembro de 2021.

Dominância do Bitcoin (BTC.D)

BTC.D acompanha a participação do Bitcoin na capitalização de mercado total de criptomoedas. Atualmente, está estável em 58%, abaixo dos 61% de novembro de 2024.

Entre novembro de 2024 e janeiro de 2025, o mercado experimentou uma 'temporada de altcoins' liderada pela atividade on-chain, particularmente centrada em tendências de IA e memes. Durante este período, o BTC.D caiu, o TOTAL3 subiu significativamente e o fornecimento de stablecoins também cresceu, agora próximo de US$ 215 bilhões.

Reflexividade nos Ciclos de Mercado Anteriores

George Soros descreve a reflexividade como um processo em que um ciclo de feedback positivo entre as expectativas do mercado e os fundamentos econômicos faz com que os preços se desviem significativa e persistentemente de seus níveis de equilíbrio. Em termos mais simples, é a ideia de que “os preços moldam as narrativas, em vez de as narrativas moldarem os preços.”

O mercado de criptomoedas é um terreno fértil ideal para a reflexividade devido a:

• Falta de métricas de valoração clara: Os preços dependem inteiramente de especulação;
• Baixa liquidez: Profundidade de mercado limitada;
• A economia da atenção: Hype impulsionado por influenciadores em plataformas como Crypto Twitter (CT), TikTok e grupos do Telegram.

Em 2017, o boom do ICO dominou; em 2020, foi tudo sobre a agricultura de rendimento DeFi; e em 2021, as mememoedas e NFTs tomaram o centro do palco. Por exemplo, entre janeiro e maio de 2021, o Dogecoin ($DOGE) disparou quase 200 vezes.

Dogecoin é um exemplo clássico de reflexividade no mercado de criptomoedas, mostrando como as coisas evoluíram ao longo do tempo. Apesar de não ter valor intrínseco ou estrutura de valoração, tornou-se o pioneiro do que agora reconhecemos como 'mememoedas'.

Endossos de alto perfil—mais notavelmente de Elon Musk—desencadearam um ciclo auto-reforçador de hype e demanda.

Naquela época, a liquidez da stablecoin era semelhante aos níveis atuais, mas havia menos opções de investimento, levando a um efeito de "teatro lotado" onde capital e especulação se concentravam fortemente no Dogecoin. A novidade do mercado, combinada com o entusiasmo impulsionado pelo varejo, o tédio induzido pela pandemia e os cheques de estímulo, reduziram o ceticismo e permitiram que a cultura dos memes dominasse.

O que é notável é que essa frenesi foi quase inteiramente impulsionada pelo comércio de varejo à vista, e não por derivativos alavancados. No auge do Dogecoin, o interesse aberto (OI) era de apenas US$ 60 milhões. Em contraste, hoje, apesar do Dogecoin estar sendo negociado a metade de seu preço máximo, seu interesse aberto aumentou para mais de US$ 1,5 bilhão.

Reflexividade no Mercado de Hoje

O mercado de criptomoedas em 2024 divergiu dos padrões passados. O Bitcoin continua resiliente, enquanto a maioria das altcoins luta para capturar atenção.

O mercado parece ser assolado pelo transtorno do déficit de atenção e hiperatividade (TDAH), com investidores constantemente mudando o foco de uma nova narrativa chamativa para a próxima. Como resultado, nenhuma tendência única conseguiu sustentar o momentum.

Embora a liquidez das stablecoins hoje seja comparável à de 2021, a profundidade foi diluída e luta para prosperar em meio ao grande número de narrativas concorrentes. Estas incluem IA, infraestrutura física descentralizada (DePIN), ativos do mundo real (RWAs) e inúmeras memecoins. O enfraquecimento da profundidade pode ser atribuído a vários fatores:

• Capital fragmentado: Os fundos estão dispersos em centenas de tokens de pequena capitalização, enfraquecendo o ciclo de feedback que impulsiona a reflexividade.
• Saturação de alavancagem: O crescente uso de contratos perpétuos (perps) tornou o interesse aberto (OI) um indicador crítico.
• Consciência de risco elevada: Os choques de mercado de 2022 (por exemplo, a queda da LUNA e o colapso da FTX) deixaram os investidores mais cautelosos em relação a jogadas especulativas de "dinheiro burro".

A maioria dos novos tokens ou narrativas acabam seguindo a mesma trajetória que o Bitconnect - experimentando breves momentos de hype antes de cair tão rapidamente.

A tradicional “altcoin season” tornou-se cada vez mais elusiva. A tendência antes confiável de capital rotativo do Bitcoin para altcoins falhou em se materializar neste ciclo.

Como @intuitionotado, ao contrário dos ciclos anteriores, o Ethereum e outras altcoins tiveram um desempenho significativamente inferior desta vez... (e sim, o Ethereum ainda não quebrou sua máxima histórica).

O mercado de criptomoedas hoje é mais definido pela sua amplitude do que pela profundidade. Muitos tokens veem breves e pequenos aumentos de preço, mas a confiança em qualquer token único é superficial e carece de poder de permanência.

Para entender o quão fragmentado o mercado se tornou, dê uma olhada no final de 2024: a dominância do Bitcoin subiu para níveis não vistos desde o início de 2021. Em janeiro de 2025, a dominância do Bitcoin atingiu 65%. Isso aconteceu mesmo com a capitalização total de mercado das criptomoedas continuando a crescer, o que significa que o desempenho de outros tokens ficou muito para trás.

Embora haja inúmeros tokens com níveis variados de atividade, muito poucos conseguiram sustentar o momentum e superar o Bitcoin. Na verdade, ao longo da maior parte de 2024, o Índice da Temporada de Altcoins permaneceu firmemente na zona de “Temporada do Bitcoin”.

A Ascensão da Atenção

Neste ciclo de mercado, “atenção” tornou-se o ativo mais valioso. Fundamentos tradicionais e tokenomics foram ofuscados por memes, tendências virais e hype reflexivo.

Esse fenômeno, conhecido como “Atenção,” sugere que o valor de muitos tokens é determinado mais pela capacidade de capturar atenção do que pelos fundamentos subjacentes.

Em um mercado inundado com milhares de tokens, a atenção humana se tornou o único recurso verdadeiramente escasso. Os projetos que conseguem chamar a atenção frequentemente veem seus preços dispararem.

Como @redphonecryptobem colocado:

No mundo da Atenção, a capacidade de um token de atrair atenção supera qualquer outro métrica. Quanto melhor ele é em chamar atenção, maior seu potencial de retorno. E essa capacidade pode ser medida por alguns fatores muito reais e observáveis.

O volante de atenção

No mercado de criptomoedas impulsionado pelas redes sociais de hoje, o “Attentionomics” opera como um “flywheel de atenção” auto-reforçador. O ciclo normalmente se desenrola da seguinte forma:

Uma Faísca Viral: Um meme ou evento desperta curiosidade e cria uma nova narrativa, levando alguém a lançar um token. Por exemplo, “Ghiblificação” é um exemplo notável.

Hype Inicial: Os especuladores iniciais se apressam, fazendo o preço do token disparar. No mundo das criptomoedas, o movimento de preços em si se torna conteúdo. Gráficos mostrando aumentos de preço de dez vezes em apenas algumas horas começam a circular nas redes sociais, atraindo ainda mais atenção.

Preço como prova de hype: O aumento do preço é tomado como evidência da força do meme, atraindo uma segunda onda de compradores ansiosos para se juntar ao próximo "moonshot". Os fluxos de liquidez empurram os preços para cima e, em breve, os tokens copycat (tokens Beta) aparecem.

O Loop de Feedback: Este ciclo de atenção → preço → mais atenção pode se desdobrar incrivelmente rápido, às vezes completando-se dentro de um único dia da criação do meme.

Entrando no mainstream: Se a loucura crescer o suficiente, ela transborda para além da comunidade cripto. A cobertura midiática, as listagens de exchanges ou as endossos de celebridades amplificam o hype, criando valor através do momentum viral.

Esse ciclo reflexivo transforma a atenção em uma forma de energia potencial. Como observou o influenciador de criptomoedas Cobie:

"As pessoas no cripto sempre falam sobre a escassez, seja NFTs criando escassez digital ou a ideia de que 'existem 55 milhões de milionários, mas apenas 21 milhões de Bitcoin'. Mas, na verdade, o único recurso escasso no cripto é a atenção. O capital que busca riscos está longe de ser escasso."

Projetos ou tokens que "ganham na loteria de atenção" podem ver um crescimento explosivo no limite de mercado - algo raramente visto na finança tradicional.

De piadas a geradores de riqueza: A ascensão das postagens ruins

Refletindo sobre os tokens mais quentes de 2024-2025, muitos eram essencialmente “shitposts com um feed de preço”—piadas que se transformaram em códigos de riqueza.

Por exemplo, $ROUTINE

$ROUTINE foi criado puramente como uma piada (e uma forma de ganhar dinheiro) com base em um tópico de tendência. Ironicamente, essa flagrante "autoparódia" não assustou os investidores. Em vez disso, tornou-se parte de seu charme, encaixando-se perfeitamente com o humor irônico que define a cultura cripto.

Dito isso, projetos orientados pela atenção tendem a ter um curto tempo de vida. Para combater isso, alguns dos projetos de meme mais bem-sucedidos começaram a tentar adicionar utilidade real ou construir infraestrutura para seus tokens.

Mas essa estratégia realmente funciona?

Take $Pepe como exemplo. A equipe propôs a construção de uma Cadeia Pepe dedicada e produtos relacionados, alavancando sua enorme comunidade. Ao criar uma rede de Camada 2 (L2) com tema Pepe ou uma exchange descentralizada (DEX), os detentores de $PEPE poderiam ganhar mais maneiras de usar o token além de apenas comprar e vender. Essa abordagem visa usar o forte reconhecimento de "marca" de Pepe para atrair usuários reais da plataforma.

No entanto, para muitos projetos de meme, o chamado "utilitário" frequentemente parece uma desculpa adicionada após um aumento de preço. Embora existam algumas DEXs ou lojas de mercadorias com marca de meme, raramente acrescentam um valor significativo a longo prazo ao token. No final do dia, este "utilitário" frequentemente é apenas uma cobertura fina para as tendências especulativas da comunidade.

Nesses casos, a atenção permanece como o principal motivador, enquanto o produto real fica em segundo plano.

As Cadeiras Musicais do Capital

O que acontece quando a atenção não se fixa? Os traders entram em um jogo de rotação interminável.

Em criptomoedas, o capital constantemente se desloca de um setor para outro ou se move para baixo na curva de risco em direção aos tokens "copycat" (Betas). Isso se tornou uma estratégia comum.

Como nenhuma narrativa única entrega consistentemente retornos de 10x (especialmente para aqueles que perdem a onda inicial), a melhor abordagem é surfar uma série de ondas menores.

Este fenômeno até inspirou o meme “Euthanasia Coaster.”

Vimos isso se desenrolar na vida real: depois que os traders obtiveram grandes lucros em $ROUTINE, os ganhos rapidamente se transferiram para tokens relacionados como $SARATOGA (outra criptomoeda meme do mesmo vídeo viral).

Essa rotação de dinheiro quente explica por que vemos ciclos de mercado estranhos, como uma semana em que todas as moedas de meme com tema de cachorro bombeiam, na próxima semana são os tokens relacionados à IA e, de repente, os antigos tokens DeFi recebem influxos aleatórios porque alguém diz: "Ei, Yearn ainda não bombou - pode ser o próximo."

É um jogo reflexivo e rápido:

Spot a price increase,

Comprar,

Aumente o preço,

Venda antes que o preço caia.

Em seguida, repita.

Da Negociação Spot para Alavancagem: Uma Mudança Importante

Desde 2021, o mercado de criptomoedas passou por uma mudança massiva — o aumento da alavancagem.

Em 2021, a loucura do Dogecoin (DOGE) foi alimentada pela negociação à vista. Milhões de investidores de varejo usaram seus cheques de estímulo para comprar DOGE diretamente em plataformas como Robinhood e Coinbase.

Hoje, no entanto, a maior parte do momentum do mercado vem de derivativos, especialmente contratos perpétuos (Perps) e opções. Muitos traders agora usam margem para fazer apostas de alta alavancagem em plataformas como Binance e Bybit.

Quando o interesse aberto (OI) atinge níveis massivos, os movimentos de preço podem se tornar extremamente voláteis.

Por exemplo, em novembro de 2024, o Bitcoin disparou de $75,000 para $90,000 em apenas dois dias, impulsionado por múltiplos apertos de posições curtas. Esse tipo de aumento de preço é um exemplo clássico da reflexividade impulsionada pela alavancagem:

Shorts get liquidated → compra forçada → preço sobe → mais shorts get liquidated → repetir.

No entanto, esse mecanismo reflexivo é uma espada de dois gumes.

Alavancagem alta amplifica a reflexividade, mas frequentemente leva a movimentos de preço pouco saudáveis e insustentáveis.

Estamos vendo agora oscilações de preços mais frequentes e extremas, muito além do que é razoável. Essas oscilações são frequentemente impulsionadas pela alavancagem, mas eventualmente retornam à média porque não são sustentadas por fluxos constantes de novo capital.

A principal conclusão é que, embora o interesse aberto possa elevar os preços, isso não significa necessariamente que novos recursos estejam entrando no mercado. Em última análise, isso é mais um jogo de jogador contra jogador (PvP).

Por exemplo, entre novembro e dezembro de 2024:

O interesse aberto total (OI) aumentou em $70 bilhões,

O fornecimento de stablecoin cresceu apenas $30 bilhões.

Os níveis de OI em 2024 superam em muito os de 2021, mostrando que a reflexividade de hoje é mais mecânica do que orgânica.

Lá em 2021, quando os tokens dispararam, as pessoas compravam e seguravam com convicção. Agora, quando os tokens disparam, os traders são mais propensos a dizer: 'Estou comprado - não me deixe me lascar!' enquanto mantêm os dedos prontos para vender a qualquer momento.

Resumo

O mercado de criptomoedas atual é definido por um ciclo de amplitude sobre profundidade, com inúmeras narrativas e tokens experimentando seus próprios mini-ciclos isolados de crescimento.

Talvez estejamos em uma fase de transição, aguardando uma profundidade de ciclo de mercado mais unificada emergir. Desenvolvimentos institucionais—como aprovações de ETF e integração de ativos do mundo real (RWA)—poderiam eventualmente desencadear uma corrida de alta mais ampla, inundando o mercado de altcoins (alts) com capital, liberando o 'pó seco' das stablecoins, reduzindo a dominância do Bitcoin (BTC.D) e desencadeando uma 'altseason' clássica.

Ao mesmo tempo, a crescente fragmentação do mercado pode já ser a nova normalidade, sinalizando a maturidade da indústria de criptomoedas. O espaço se tornou tão grande e diversificado que esperar que todos entrem em pânico na mesma negociação não é mais realista. Foram-se os dias de 2017, quando todos os tokens subiam juntos. Hoje, prosperar neste mercado exige seletividade, agilidade e uma boa dose de ceticismo.

Não importa para onde o mercado vá, a reflexividade sempre terá um papel, embora sua forma e intensidade possam variar. O verdadeiro desafio e oportunidade é identificar quais os circuitos de feedback são apenas hype passageiro e quais têm o potencial de se transformar em grandes tendências.

Apenas quando você pensa que uma narrativa acabou, ela pode fazer um retorno surpresa.

Quem teria imaginado que as 'moedas de meme do Trump' se tornariam um tópico em alta? Mas elas se tornaram.

E quando você pensa que um ativo é "grande demais para falhar", ele ainda pode cair ainda mais (como o ETH caindo ainda mais de $1.800).

À medida que o mercado continua a evoluir, vou me apegar às lições aprendidas deste ciclo: manter a flexibilidade, saber quando recuar e abordar cada narrativa com ceticismo.

É verdade que descrever o mercado como "amplo, mas superficial" pode parecer uma reclamação, mas também reflete a realidade de um mercado amadurecendo de maneiras inesperadas. Na próxima fase, podemos ver o retorno da profundidade de mercado - ou talvez o espaço se fragmente ainda mais em câmaras de eco menores e mais específicas. De qualquer forma, as oportunidades sempre existirão para aqueles que estiverem preparados, enquanto as armadilhas serão inevitáveis para aqueles que não forem cautelosos.

A reflexividade não desapareceu - apenas se tornou mais intrincada.

Mantenha-se seguro, mantenha-se atento e quando a sua criptomoeda meme se transformar em um apartamento, não se esqueça de proteger a sua liberdade. Deixo-vos com uma citação intemporal de @mgnr_io:

No trading subjetivo, a melhor posição muitas vezes é nenhuma posição.

Não fazer nada. Existem cinco oportunidades de ouro por ano - dinheiro livre no chão.

Pegue-o e depois volte a não fazer nada.

É assim que se alcançam retornos acima da média.

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