Recientemente, el desacoplamiento de USD0++ emitido por Usual se ha convertido en un tema candente en el mercado, causando pánico entre muchos usuarios. Después de ser listado en intercambios centralizados de primer nivel (CEX) en noviembre del año pasado, el proyecto experimentó un aumento de más de 10 veces. Su mecanismo de emisión de stablecoin respaldada por RWA y el modelo de token presentan similitudes sorprendentes con los de Luna y OlympusDAO del ciclo anterior. Además, con el respaldo del miembro del parlamento francés Pierre Person, Usual ha ganado una atención y discusión generalizadas en el mercado.

Si bien el público tenía grandes esperanzas en Usual al principio, los acontecimientos recientes lo han bajado de su pedestal. El 10 de enero, Usual anunció cambios en las reglas de redención anticipada para USD0++, lo que provocó que la stablecoin se despegara brevemente a casi $0.9. A la noche del 15 de enero de 2025, cuando se publicó este artículo, USD0++ seguía rondando la marca de los $0.9.

(La desvinculación de USD0++)

La controversia que rodea a Usual ha alcanzado un punto crítico, y la insatisfacción en el mercado ha estallado por completo, causando un gran revuelo. Si bien la lógica general del producto de Usual no es excesivamente compleja, involucra muchos conceptos y detalles intrincados, con múltiples tipos de tokens en un solo proyecto. Muchas personas pueden no tener una comprensión sistemática de las causas y efectos.

Este artículo tiene como objetivo esbozar sistemáticamente la lógica del producto de Usual, el modelo económico y la relación causal detrás de la desvinculación de USD0++, con el fin de ayudar a otros a profundizar su comprensión y pensamientos. Aquí, presentaremos primero un punto de vista aparentemente similar a una 'teoría de conspiración':

En un anuncio reciente, Usual estableció el precio mínimo incondicional para USD0++ a USD0 en 0.87, con el objetivo de provocar una liquidación de las posiciones circulares de préstamo USD0++/USDC en la plataforma de préstamos Morpha, resolviendo así los principales usuarios involucrados en la minería, retiro y venta, evitando al mismo tiempo una deuda mala sistémica en el tesoro USDC++/USDC (el LTV de liquidación es 0.86).

A continuación, elaboraremos sobre las relaciones entre USD0, USD0++, Usual y su token de gobernanza, con el fin de ayudar a aclarar las complejidades subyacentes de Usual.

Comprender los productos de Usual a través de sus tokens

El sistema de productos habituales incluye principalmente cuatro tokens: la moneda estable USD0, el token de bonos USD0++, el token de proyecto USUAL y el token de gobernanza USUALx. Sin embargo, dado que este último no es crucial, la lógica del producto de Usual se centrará principalmente en los primeros tres tokens, divididos en tres capas.

Capa 1: Stablecoin USD0

USD0 es una stablecoin completamente garantizada respaldada por colaterales de Activos del Mundo Real (RWA, por sus siglas en inglés), lo que significa que cada token USD0 está respaldado por un valor equivalente de activos RWA. Sin embargo, la mayoría de los tokens USD0 están acuñados utilizando USYC, mientras que algunos tokens USD0 utilizan M como colateral. (Tanto USYC como M son activos RWA respaldados por bonos del gobierno a corto plazo de Estados Unidos).

Se puede verificar que el colateral por USD0 en cadena está almacenado en la dirección 0xdd82875f0840AAD58a455A70B88eEd9F59ceC7c7, que posee una cantidad significativa de activos USYC.

¿Por qué la tesorería que almacena los activos subyacentes de RWA contiene grandes cantidades de USD0? Esto se debe a que cuando los usuarios queman USD0 para canjear tokens de RWA, se deduce una parte de la tarifa de transacción, y esta tarifa se almacena en la tesorería en forma de USD0.

La dirección del contrato de creación de monedas para USD0 es 0xde6e1F680C4816446C8D515989E2358636A38b04. Esta dirección permite a los usuarios crear USD0 a través de dos métodos:

1. Mintear directamente USD0 utilizando activos RWA: Los usuarios pueden inyectar tokens como USYC, que están respaldados por Usual, en el contrato para mintear stablecoins USD0.
2. Transferir USDC a un proveedor RWA y emitir USD0.

La primera opción es más sencilla. Los usuarios ingresan una cierta cantidad de tokens RWA, y el contrato USUAL calcula el valor equivalente en dólares de estos tokens RWA, luego emite los stablecoins USD0 correspondientes al usuario. Cuando los usuarios canjean, el contrato devuelve tokens RWA de valor equivalente, según la cantidad de USD0 quemados y el precio actual de los tokens RWA. Durante este proceso, el protocolo USUAL deduce una comisión de transacción.

Es importante tener en cuenta que la mayoría de los tokens RWA se capitalizan automáticamente, ya sea a través de nueva emisión de tokens o apreciación del valor. Los emisores de tokens RWA suelen poseer grandes cantidades de activos que devengan intereses fuera de la cadena, como bonos del gobierno de EE. UU., y devuelven los intereses a los titulares de tokens RWA.

La segunda opción para acuñar USD0 es más interesante, ya que permite a los usuarios acuñar USD0 directamente usando USDC. Sin embargo, este paso requiere la participación de un proveedor RWA o un intermediario. En términos simples, los usuarios realizan un pedido a través del contrato del Motor Swapper, especificando la cantidad de USDC que desean contribuir y enviándolo al contrato del Motor Swapper. Cuando se confirme el pedido, el usuario recibirá automáticamente USD0. Por ejemplo, en el caso de Alice, el proceso que experimentaría sería el siguiente:

En el proceso real, participa un proveedor o intermediario de RWA. Como se muestra en el diagrama a continuación, la solicitud de Alice para intercambiar USDC por USD0++ es respondida por el proveedor de RWA, Robert, quien directamente crea USD0 utilizando activos de RWA. Luego, Robert transfiere el USD0 a Alice a través del contrato del motor de intercambio y toma el USDC que Alice usó para realizar el pedido.

En el diagrama, Robert es el proveedor/intermediario de RWA. Es claro que este modelo es esencialmente similar a la reembolso de tarifas de gas: cuando necesitas realizar una operación con un token que no posees, usas otro token para encontrar a alguien más que active la operación por ti. El intermediario luego encuentra una forma de transferirte el "resultado" de la operación, mientras cobra una tarifa en el proceso.

El diagrama a continuación ilustra la serie de acciones de transferencia desencadenadas durante el proceso en el que el proveedor de RWA acepta los activos USDC del usuario y emite tokens USD0 para el usuario:

Segunda Capa: Bonos del Tesoro Mejorados USD0++

En la sección anterior, mencionamos que cuando los usuarios crean activos USD0, necesitan apostar activos RWA. Sin embargo, los intereses generados por los intereses que se acumulan automáticamente en los activos RWA no se distribuyen directamente a aquellos que crean USD0. Entonces, ¿a dónde va finalmente este interés? La respuesta es que fluye a la organización Usual DAO, la cual redistribuye luego el interés de los activos RWA subyacentes.

Los titulares de USD0++ pueden compartir las ganancias por intereses. Si apuestas USD0 para acuñar USD0++ y te conviertes en titular de USD0++, puedes recibir los intereses de los activos subyacentes RWA. Sin embargo, ten en cuenta que solo la parte de USD0 que se acuñó en USD0++ tendrá derecho a los intereses de los activos subyacentes RWA correspondientes.

Por ejemplo, si hay $1 millón en activos subyacentes de RWA utilizados para acuñar USD0, y se acuñan $1 millón de USD0, con $100,000 de USD0 luego acuñados en USD0++, los tenedores de USD0++ solo recibirán intereses de los $100,000 de activos de RWA, mientras que los $900,000 restantes en activos de RWA generarán intereses para Usual.

Además, los titulares de USD0++ pueden recibir incentivos adicionales en forma de tokens USUAL. Los tokens USUAL se acuñan y distribuyen diariamente a través de un algoritmo específico, con un 45% de los tokens recién acuñados yendo a los titulares de USD0++. En resumen, los rendimientos para los titulares de USD0++ constan de dos partes:

1. El rendimiento de los activos APR subyacentes correspondiente a USD0++.
2. El rendimiento de la distribución diaria de los tokens recién acuñados USUAL.

El diagrama de arriba muestra las fuentes de rendimiento para USD0++. Los titulares pueden optar por reclamar su rendimiento diario en tokens USUAL o recibirlo en tokens USD0 cada 6 meses.

Con este mecanismo en su lugar, el APY de apuesta para USD0++ suele mantenerse por encima del 50%, e incluso después de problemas recientes, sigue en torno al 24%. Sin embargo, como se mencionó anteriormente, una parte significativa de los rendimientos para los titulares de USD0++ se distribuye en tokens USUAL, que fluctúan con el precio de Usual, lo que conduce a una incertidumbre sustancial. Dada la reciente turbulencia en torno a Usual, la sostenibilidad de este rendimiento es muy cuestionable.

De acuerdo con el diseño de Usual, USD0 se puede apostar 1:1 para acuñar USD0++, con un período de bloqueo predeterminado de 4 años. Por lo tanto, USD0++ es similar a un bono tokenizado de tasa flotante a 4 años. Cuando los usuarios tienen USD0++, pueden recibir intereses en tokens USUAL. Si los usuarios desean canjear USD0 antes del bloqueo de 4 años, pueden salir a través de mercados secundarios como Curve intercambiando USD0++ por USD0 en el par comercial.

Además de Curve, otra opción es utilizar protocolos como Morpho, donde los usuarios pueden apostar USD0++ como garantía para pedir prestado USDC u otros activos. En este punto, los usuarios deben pagar intereses. El diagrama a continuación muestra la piscina de préstamos en Morpho donde se utiliza USD0++ como garantía para pedir prestado USDC, con una tasa de interés anualizada actual del 19.6%.

Por supuesto, además de las vías de salida indirectas mencionadas anteriormente, USD0++ también tiene un mecanismo de salida directa, que es uno de los factores clave que llevan a la desvinculación de USD0++. Discutiremos esto con más detalle más adelante.

Tercera Capa: Token del Proyecto USUAL y USUALx

Los usuarios pueden obtener USUAL apostando USD0++ o comprándolo directamente en el mercado secundario. USUAL también puede ser apostado para acuñar el token de gobernanza USUALx 1:1. Cada vez que se acuña USUAL, los poseedores de USUALx pueden recibir el 10% de la acuñación, y después de que se active el Interruptor de Ingresos, también pueden compartir la mayor parte del rendimiento de intereses de los activos subyacentes RWA. USUALx también tiene un mecanismo de salida para convertirlo de nuevo en USUAL, aunque requiere pagar una tarifa al salir.

Así, toda la lógica del producto de Usual, que consta de tres capas, se ilustra en el siguiente diagrama:

En resumen, los activos RWA subyacentes a USD0 generan intereses, con una parte del rendimiento distribuido a los poseedores de USD0++. Habilitado por los tokens USUAL, el APY para los poseedores de USD0++ se impulsa aún más, lo que puede animar a los usuarios a acuñar más USD0 y convertirlo en USD0++ para recibir un ciclo de retroalimentación positiva. En cuanto a la distribución de los rendimientos de USUALx, incentiva a los poseedores de USUAL a bloquear sus tokens.

Evento de desvinculación: la "conspiración" detrás de la modificación de las reglas de redención: una historia de préstamos en bucle y la línea de liquidación de Morpho

(Anuncio Oficial Habitual)

Anteriormente, el mecanismo de rescate de Usual permitía a los usuarios canjear USD0++ por USD0 en una relación 1:1, asegurando una salida garantizada. Para los titulares de stablecoins, la tasa de APY superior al 50% era muy atractiva, con la redención garantizada ofreciendo una estrategia clara y segura de salida. Junto con el respaldo del gobierno francés, Usual logró atraer a muchos inversores grandes. Sin embargo, el 10 de enero, un anuncio oficial revisó las reglas de rescate, ofreciendo a los usuarios dos opciones de rescate:

1. Redención condicional: la proporción de redención sigue siendo 1:1, pero una parte significativa del rendimiento pagado en tokens USUAL debe ser sacrificada. Este rendimiento se divide de la siguiente manera: 1/3 para los titulares de USUAL, 1/3 para los titulares de USUALx y 1/3 se quema.
2. Redención incondicional: No se deduce rendimiento, pero el ratio de amortización se reduce a un mínimo del 87%. El anuncio oficial indicó que esta proporción puede volver a aumentar al 100% con el tiempo.

Por supuesto, los usuarios también pueden optar por no canjear y en su lugar bloquear USD0++ durante 4 años, aunque esta opción conlleva una considerable incertidumbre y costo de oportunidad.

Ahora, la pregunta crucial es: ¿por qué Usual introdujo términos aparentemente irrazonables?

Como se mencionó anteriormente, USD0++ es esencialmente un bono de tasa flotante tokenizado a 4 años, y una salida inmediata implicaría obligar a Usual a redimir los bonos antes de tiempo. El protocolo USUAL considera que al crear USD0++, los usuarios se han comprometido a bloquear USD0 durante cuatro años, y salir antes constituye una violación del contrato, con una penalización.

Según el whitepaper de USD0++, si un usuario depositó inicialmente $1 de valor de USD0, cuando deseen salir antes, tendrían que compensar los ingresos de intereses futuros de esos $1. La redención final sería: $1 - ingresos de intereses futuros. Como resultado, el precio de redención forzosa de USD0++ sería inferior a $1.

El siguiente diagrama proporciona el método para calcular el precio mínimo de USD0++ a partir de la documentación oficial USUAL (que, a primera vista, parece algo depredadora):

El anuncio de Usual entrará en vigencia el 1 de febrero, pero muchos usuarios comenzaron a huir de inmediato, causando una reacción en cadena. Se cree ampliamente que, basado en los mecanismos de redención en el anuncio, USD0++ ya no podría mantener un anclaje rígido con USD0, lo que llevó a los titulares de USD0++ a salir antes.

Este pánico se extendió naturalmente al mercado secundario, dando lugar a una venta masiva de USD0++, lo que provocó un desequilibrio severo en el par de negociación USD0/USD0++ en Curve, con una proporción extrema de 9:91. Además, el precio de USUAL se desplomó. Ante la presión del mercado, Usual decidió adelantar la implementación del anuncio para la próxima semana, con la esperanza de aumentar el costo para que los usuarios canjeen USD0++ por USD0, protegiendo así el precio de USD0++.

(Fuente: Curve)

Por supuesto, algunos argumentan que USD0++ nunca fue concebido como una stablecoin sino como un bono, por lo que el concepto de desvinculación no aplica. Si bien esta opinión es teóricamente correcta, respetuosamente no estamos de acuerdo por las siguientes razones:

1. Primero, la regla no escrita en el mercado de criptomonedas es que solo las stablecoins con "USD" en su nombre son reconocidas como stablecoins.
2. Segundo, USD0++ se intercambiaba originalmente a una tasa de 1:1 con una stablecoin, y la gente asumía que su valor sería equivalente al de una stablecoin.
3. Tercero, el token USD0++ aparece en la pool de stablecoins de Curve. Si USD0++ no se hubiera pretendido que fuera considerado como una stablecoin, podría haber sido rebrandeado, y Curve podría haber eliminado USD0++ o moverlo a una pool no perteneciente a stablecoins.

Entonces, ¿cuál podría ser la motivación detrás de la decisión del proyecto de difuminar las líneas entre USD0++ como un bono y una stablecoin? Puede haber dos puntos que vale la pena considerar. (Nota: Las siguientes opiniones son especulativas y se basan en algunas pistas, así que tómelas con precaución).

1. Golpe preciso a los préstamos con ciclo: ¿Por qué se estableció la tasa de piso de redención en 0.87, que está ligeramente por encima de la línea de liquidación de 0.86 en Morpho?

Esto implica otro protocolo de préstamos descentralizado: MorphoConocido por su código minimalista (solo 650 líneas), Morpho ofrece una solución elegante DeFi. Muchos usuarios, después de acuñar USD0++, lo depositan en Morpho para pedir prestado USDC, que luego se utiliza para acuñar más USD0 y USD0++, creando así un préstamo en bucle.

Los préstamos en bucle pueden aumentar significativamente la posición de un usuario en el protocolo de préstamos, y lo que es más importante, el protocolo USUAL incentiva estas posiciones con tokens USUAL:

Los préstamos en bucle proporcionados por Usual con un TVL más alto, pero con el tiempo, representaron un riesgo creciente de un colapso apalancado. Estos usuarios de préstamos en bucle, que repetidamente crearon USD0++ y ganaron muchos tokens USUAL, se convirtieron en los principales vendedores en el mercado. Si Usual quería desarrollarse a largo plazo, tenía que abordar este problema.

(Diagrama esquemático de préstamo de Loop)

Discutamos brevemente el apalancamiento en el préstamo circular. Supongamos que sigue el proceso mostrado en el diagrama: tomar prestados USDC, acuñar USD0++, depositar USD0++, y tomar prestados USDC nuevamente, manteniendo una relación constante de préstamo-valor (LTV) en Morpha.

Suponga LTV = 50%, y sus fondos iniciales son 100 USD0++ (equivalente a 100 USD). Cada vez que tome prestado USDC, la cantidad es la mitad de los USD0++ que depositó. Utilizando la fórmula de la suma para una serie geométrica, cuando la cantidad total de USDC que puede pedir prestada tiende a infinito, la cantidad total de USDC prestada a través de préstamos circulares se acercará a 200 USD. Es fácil ver que la relación de apalancamiento es casi del 200%. La relación de apalancamiento de préstamos circulares bajo diferentes LTV sigue la fórmula simple que se muestra a continuación:

Para aquellos que previamente participaron en el préstamo circular de Morpha a Usual, es posible que la LTV haya sido superior al 50%, lo que resulta en un apalancamiento aún mayor. Como puedes imaginar, el riesgo sistémico detrás de esto es enorme. Si esto continúa durante mucho tiempo, eventualmente llevará a una liquidación.

Ahora, hablemos del valor de la línea de liquidación. En el pasado, el LTV de la línea de liquidación USD0++/USDC del protocolo Morpha se estableció en 0.86. Esto significa que si la proporción de los USDC que has prestado a los USD0++ que has depositado supera el 0.86, se activará la liquidación. Por ejemplo, si has prestado 86 USDC y depositado 100 USD0++, tu posición se liquidaría tan pronto como USD0++ caiga por debajo de 1 USD.

(Fuente: Morpha)

De hecho, la línea de liquidación en 0.86 en Morpha es bastante sutil, porque Usual ha establecido la proporción de redención USD0++/USD0 en 0.87:1, lo cual se correlaciona directamente con este valor.

Supongamos que muchos usuarios, confiando en la estabilidad de USD0++, optaron por un LTV muy alto, cercano a la línea de liquidación del 86%, para participar en el proceso de préstamo circular. Con un apalancamiento tan alto, mantuvieron una gran posición y ganaron intereses sustanciales. Sin embargo, usar un LTV cercano al 86% significa que si USD0++ se desvincula, ocurrirá una liquidación. Esta es la razón principal de las grandes liquidaciones de USD0++ en Morpha después de que se desvinculó.

Pero aquí está el punto importante: incluso si la posición de un usuario de préstamo circular es liquidada, Morpha no incurre en ninguna pérdida. Esto se debe a que cuando el LTV está entre el 86% y el 100%, el valor del USDC prestado sigue siendo inferior al valor del colateral (USD0++), lo que significa que no ocurren deudas malas sistémicas en la plataforma. (Esto es clave).

Comprendiendo esto, ahora podemos comprender por qué la línea de liquidación de Morpha en USD0++/USDC fue deliberadamente establecida en 0.86, ligeramente por debajo del precio de redención de 0.87 establecido por Usual.

De las dos versiones de teorías de conspiración, la primera versión es: Morpha es la consecuencia, Usual es la causa. La entidad que estableció la bóveda USD0++/USDC en la plataforma de préstamos Morpha es MEV Capital, la misma entidad que gestiona Usual. Sabían que eventualmente fijarían el piso de redención en 0.87, así que intencionalmente establecieron la línea de liquidación un poco más baja que 0.87.

Después de que Usual anunciara la actualización y estableciera el suelo de canje de USD0++ en 0,87, y lo aclarara en el whitepaper de USD0++ con fórmulas y gráficos de descuento, USD0++ comenzó a desvincularse y se acercó brevemente a 0,9 USD, pero siempre se mantuvo por encima del suelo de 0,87. Parece que la relación de reembolso de 0,87:1 no se estableció al azar, sino que se calculó cuidadosamente, influenciada por las tasas de interés de los mercados financieros.

La coincidencia aquí es que la línea de liquidación de Morpha está en 0.86, ligeramente por debajo del piso de redención de 0.87. Esto significa que la bóveda USD0++/USDC en Morpha no tendrá deudas malas sistémicas y permite la liquidación de posiciones de préstamo circular, logrando el desapalancamiento.

La segunda versión de la teoría de la conspiración es: Morpha es la causa, el anuncio posterior de Usual es el resultado. La línea de liquidación de 0.86 en Morpha se estableció antes del precio de redención de 0.87. Más tarde, Usual, considerando la situación en Morpha, intencionalmente estableció el precio de redención justo por encima de 0.86. En cualquier caso, hay una fuerte correlación entre los dos.

1. Otro motivo del equipo habitual: salvar el precio del token al costo mínimo

El modelo económico USUAL-USUALx es un típico ciclo de retroalimentación positiva, y su mecanismo de participación hace que el token suba rápidamente durante los períodos alcistas. Sin embargo, una vez que se establece una tendencia a la baja, cae aún más rápido, lo que lleva a una espiral de muerte. Cuando el precio de USUAL cae, los rendimientos de participación también disminuyen significativamente debido a los efectos combinados del precio y la inflación, desencadenando ventas de pánico y acelerando la espiral descendente.

Desde alcanzar un pico de 1.6, USUAL ha estado en declive, y es probable que el equipo del proyecto se haya dado cuenta del peligro de entrar en una espiral de muerte. Una vez que comienza la fase descendente, la única opción es tratar de elevar el precio nuevamente. El ejemplo más famoso de estos proyectos es OlympusDAO, que experimentó un patrón de 'doble pico' debido a grandes inyecciones de liquidez externa.

(Fuente: CoinMarketCap)

Sin embargo, como podemos ver en el gráfico de OHM, estos proyectos a menudo no pueden escapar del destino de que el precio de sus tokens caiga a cero, y el equipo del proyecto es muy consciente de esto. Sin embargo, el tiempo es dinero. Algunas estimaciones muestran que los ingresos mensuales de Usual son de alrededor de $5 millones, por lo que el equipo necesita sopesar los pros y los contras y decidir si pueden prolongar la vida del proyecto el mayor tiempo posible.

Pero actualmente, parece que están tratando de evitar gastar capital real y en su lugar están intentando revertir la tendencia a la baja a través de ajustes en la mecánica y la jugabilidad. En el modelo de redención condicional, parte del rendimiento de los apostadores de USD0++ se distribuye a los titulares de USUAL y USUALx, y se quema 1/3. Dado que USUALx se obtiene mediante el staking de USUAL, esto reduce efectivamente la oferta circulante de USUAL, ofreciendo una forma de estabilización.

Sin embargo, la intención del equipo del proyecto se enfrenta a una contradicción. Para incentivar a los usuarios a apostar y atraerlos con recompensas, necesitan mantener una gran parte de los tokens bloqueados, lo que significa que los tokens deben tener poca circulación. El suministro circulante de USUAL es de 518 millones, con un total de 4 mil millones de tokens, y su modelo de incentivo de apuesta necesita depender de desbloqueos continuos. En otras palabras, la inflación de USUAL es severa y para frenar la inflación con la quema de 1/3, la proporción de redención de USUAL debe ser suficientemente alta.

Esta proporción es establecida por el equipo del proyecto. En el modelo de redención condicional, la fórmula para la cantidad de USUAL que un redentor debe pagar de los intereses a Usual es la siguiente:

Donde Ut es la cantidad de USUAL que se puede "acumular" por USD0++, T es el factor tiempo (por defecto 180 días, establecido por la DAO), y A es el factor de ajuste. Si el importe del canje semanal supera X, A = 1; si es menor que X, A = monto de canje/X. Obviamente, si demasiadas personas canjean, tendrán que pagar más en recompensas HABITUALES.

El problema es que, si el canal de redención condicional obliga a los usuarios a pagar una proporción demasiado alta de las recompensas habituales, los usuarios simplemente elegirán la redención incondicional, lo que podría hacer que el precio de USD0++ caiga de nuevo hasta que alcance el precio mínimo de 0.87. Junto con la venta de pánico, el desbloqueo y la reducción de la credibilidad, es difícil decir si esta es una estrategia exitosa.

Sin embargo, hay una teoría interesante en el mercado: Usual ha logrado resolver el dilema de "minar, retirar y vender" en DeFi de una manera única. En general, el equipo del proyecto de Usual diseñó el precio de redención incondicional de 0.87 USD y el mecanismo de redención condicional, lo que nos lleva a sospechar que Usual manipuló intencionalmente el sistema para obligar a las ballenas de préstamos circulares a salir con ganancias.

Lo que depara el futuro y los problemas expuestos

Antes de que se revele la proporción de pago de reembolso condicional HABITUAL, es difícil predecir qué opción elegirán la mayoría de los usuarios y si USD0++ podrá recuperar su paridad. En cuanto al precio de USUAL, se mantiene la misma paradoja: el equipo del proyecto espera revertir la espiral de la muerte puramente a través de mecanismos de juego en lugar de usar dinero real. Sin embargo, el precio mínimo incondicional de 0,87 no es lo suficientemente bajo. Al final, es probable que muchos usuarios opten por el canje incondicional en lugar del canje condicional, lo que significa que no se quemará suficiente USUAL para reducir la oferta circulante.

Más allá de lo habitual, este evento expone tres problemas más directos.

En primer lugar, en la documentación oficial habitual, se establece claramente que la participación de USD0 tiene un período de bloqueo de 4 años, pero no especifica previamente las reglas exactas para la redención anticipada. Por lo tanto, este anuncio habitual no es una introducción repentina de una regla no revelada previamente, pero la reacción del mercado ha sido de sorpresa e incluso pánico. Esto indica que muchos participantes en los protocolos DeFi no prestan suficiente atención a la documentación del proyecto.

A medida que los protocolos DeFi se vuelven cada vez más complejos, con proyectos más simples como Uniswap y Compound volviéndose más raros, esto no necesariamente es un desarrollo positivo. Los usuarios a menudo invierten cantidades significativas en DeFi, y al menos deberían leer y comprender la documentación oficial de los protocolos con los que interactúan.

(Fuente: Documentos habituales)

Segundo, aunque la documentación oficial ya era clara, es innegable que Usual puede cambiar las reglas a su antojo. Parámetros como T y A están completamente controlados por el equipo del proyecto. En este proceso, no hubo ni una estricta resolución de propuesta de DAO ni una consulta a la comunidad. Irónicamente, la documentación oficial enfatiza continuamente los atributos de gobernanza del token USUALx, sin embargo, en el proceso real de toma de decisiones, no hay un mecanismo de gobernanza. La mayoría de los proyectos Web3 todavía se encuentran en una etapa altamente centralizada, y a pesar de enfatizar tecnologías como TEE y ZK para garantizar la seguridad de los activos, tanto el equipo del proyecto como la conciencia de descentralización y seguridad de activos de los usuarios deben tener la misma prioridad.

En tercer lugar, la industria está evolucionando. Aprendiendo de los errores de proyectos como OlympusDAO, que tenían un modelo económico similar, Usual comenzó a intentar revertir la tendencia a la baja tan pronto como el precio comenzó a caer. "Las lecciones del pasado son las maestras del futuro". A menudo decimos que muy pocos proyectos Web3 son realmente operativos, pero el ecosistema se está desarrollando rápidamente en su conjunto. Los proyectos anteriores no carecen del todo de sentido; Sus éxitos y fracasos están siendo observados por proyectos posteriores y pueden reaparecer en aquellos que son realmente impactantes. Dadas las condiciones actuales del mercado y del ecosistema, no debemos perder la fe en toda la industria.

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