Ý tưởng của họ rất đơn giản: mua Bitcoin, đóng gói nó trong một lớp vỏ công ty, và xem các nhà giao dịch sẵn sàng trả thêm cho các cổ phiếu. Sau đó phát hành thêm cổ phiếu. Rửa và lặp lại. Trên lý thuyết, đó là một máy in tiền vĩnh viễn.
Vấn đề? Một trong ba công ty quỹ tiền điện tử niêm yết công khai trong số 156 công ty được Capriole Investments theo dõi hiện đang giao dịch dưới giá trị tài sản ròng thị trường, hay mNAV, gấp một lần. Điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư định giá những doanh nghiệp này thấp hơn giá trị của Bitcoin của họ. Những người khác cho rằng con số đó là một trong bảy.
Và khoảng cách dự kiến sẽ gia tăng.
“Có những lý do cấu trúc cho thấy chúng ta có thể tiếp tục thấy mNAV giảm đối với một số công ty kho bạc,” Carlos Guzmán, Phó Giám đốc nghiên cứu tại GSR, nói với DL News.
Điều đó có thể buộc nhiều công ty phải bán Bitcoin một cách indiscriminately để trả nợ đã dùng để mua nó. Ngược lại, điều đó có thể tạo ra một vòng lặp phản hồi tiêu cực của áp lực bán khiến giá cổ phiếu và tiền điện tử giảm, Coinbase đã cảnh báo trong một báo cáo vào tháng Sáu, cho thấy rằng các công ty kho bạc tiền điện tử gây ra rủi ro hệ thống.
Hầu hết các công ty kho bạc không thể duy trì sự tích lũy mạnh mẽ cần thiết để biện minh cho mức phí bảo hiểm, nhà phân tích Bitcoin James Check đã lập luận trong một bản tin tháng Sáu.
Khi mNAVs không thể tránh khỏi việc trôi dạt về một, khoảng thời gian để phát hành cổ phiếu với giá cao hơn — và chuyển đổi số tiền thu được thành nhiều Bitcoin hơn — thu hẹp lại.
Thêm chi phí vận hành, sự pha loãng, việc mua không nhất quán và sự mệt mỏi của nhà đầu tư đối với các chiến lược không hoàn toàn tập trung vào việc mua Bitcoin, thì khả năng hoạt động kém trở nên có thể xảy ra hơn, Check cho biết.
Các khoản phí chuyển thành giảm giá
Mục tiêu chính của một quỹ Bitcoin là làm điều mà Strategy đã làm: biến một kho coin thành một cổ phiếu giao dịch với mức giá cao.
Điều đó vẫn đúng với Chiến lược, điều này chiếm 34% mức phí bảo hiểm so với kho Bitcoin trị giá hơn 71 tỷ đô la của nó, nhờ vào nỗ lực xây dựng uy tín với các cổ đông trong nhiều năm và mở rộng ý tưởng thành một trong những xu hướng nóng nhất của crypto.
Tuy nhiên, nhiều công ty đang không thể sao chép chiến lược này.
Dữ liệu từ Blockworks cho thấy mNAV trung bình của ngành đã giảm kể từ tháng 5. Mặc dù thị trường bò, danh sách các công ty có mNAV dưới một triệu đang ngày càng tăng - một dấu hiệu cho thấy các nhà đầu tư đang trở nên kén chọn hơn về những công ty nào xứng đáng nhận được mức phí bảo hiểm.
NAV cắt theo cả hai hướng: nếu nhu cầu đối với cổ phiếu của một công ty giảm, giá có thể giảm xuống dưới giá trị của các tài sản mà nó nắm giữ, tạo ra một mức chiết khấu.
Các công ty tiền điện tử không còn xa lạ gì với điều này. Quỹ tín thác Bitcoin của Grayscale từng giao dịch với mức giảm 50%. Ngay cả sau khi nó được chuyển đổi thành quỹ giao dịch trao đổi theo kiểu spot, điều này đã thu hẹp khoảng cách, hàng tỷ đã chảy vào những đối thủ giá rẻ hơn do BlackRock và Fidelity cung cấp.
Câu chuyện tiếp tụcMột mNAV dưới một không tự động có nghĩa là bị định giá thấp. Những người lạc quan thấy cơ hội, trong khi những người bi quan thấy sự hoài nghi và rủi ro là hợp lý. Nhưng những ngày mà bất kỳ ví Bitcoin doanh nghiệp nào cũng có thể yêu cầu một khoản phí cao có thể đã kết thúc.
Thật vậy, giá cổ phiếu đã gặp khó khăn mặc dù Bitcoin đang tăng giá, cho thấy chúng đã tách rời khỏi các tài sản cơ sở.
Chiến lược giảm 20% trong tháng qua.
Jack Mallers’ Twenty One Capital đã giảm 16% và Metaplanet đã giảm 33% trong 30 ngày qua.
Các công ty khác, như Semler Scientific, đã mất hơn một nửa giá trị cổ phiếu của họ so với đỉnh cao cuối tháng Mười Hai.
Ngay cả KULR Technology — một người tiên phong so với cơn sốt năm 2025 — cũng đã chứng kiến cổ phiếu của mình giảm mạnh tới 87%.
Không có công ty nào trong số đó phản hồi yêu cầu bình luận.
‘Spiral of doom’
Điều này không nên xảy ra. Mức cao nhất mọi thời đại của Bitcoin vào tháng Tám trên 124,000 đô la lẽ ra phải nâng đỡ những cổ phiếu này theo lý thuyết.
Một lý do cho sự giảm giá là hầu hết những người mới thiếu đòn bẩy, cơ sở nhà đầu tư và hồ sơ theo dõi của Chủ tịch Chiến lược Michael Saylor, Check cho biết. Đối với họ, một mNAV dưới một có nghĩa là gánh nặng nợ tăng lên, rủi ro pha loãng và các vấn đề về uy tín đang kéo các định giá xuống thấp.
Đó là một vấn đề vì nhiều kho bạc Bitcoin chỉ có một ít tài sản ngoài kho crypto của họ, theo nhà đầu tư bán khống huyền thoại Jim Chanos. Một số người thậm chí đã từ bỏ các doanh nghiệp cốt lõi của họ để toàn tâm toàn ý vào crypto.
Thị trường có thể cũng thiếu niềm tin vào những nhà lãnh đạo chưa được kiểm chứng, Guzmán nói.
Các công ty tài sản kỹ thuật số mới hơn cũng có thể gặp khó khăn trong việc duy trì sự quan tâm của nhà đầu tư.
“Sự chú ý thường tập trung vào một số đội ngũ thành công, chất lượng cao,” Guzmán nói thêm.
“Điều đó làm cho việc giao dịch của phần dài của kho tài sản kỹ thuật số khó khăn hơn để giao dịch với mức giá cao, và có thể khiến chúng trượt vào vùng giảm giá trong các điều kiện thị trường giảm.”
Sự kết hợp giữa quản lý yếu kém, rủi ro pha loãng và nhận diện thương hiệu hạn chế có thể mang lại thảm họa.
Đưa ra Chiến lược. Vào thứ Hai, công ty đã thay đổi các quy định về pha loãng, khiến cựu nhà phân tích Goldman Sachs, Dom Kwok, cảnh báo về một "vòng xoáy diệt vong."
Nếu công ty bị buộc phải bán cổ phiếu với mức phí bảo hiểm mỏng hơn chỉ để tồn tại, giá trị của cổ đông bị xói mòn, chi phí lãi suất gia tăng, và Chiến lược có thể bị buộc phải bán Bitcoin để trang trải nghĩa vụ của mình, ông Kwok cho biết.
Chiến lược không trả lời yêu cầu bình luận từ DL News.
Nỗi lo có bị thổi phồng không?
Tuy nhiên, không phải ai cũng nghĩ rằng sự sụp đổ trên toàn thị trường là không thể tránh khỏi.
André Dragosch, người đứng đầu nghiên cứu châu Âu tại Bitwise, đã nói với DL News rằng những nguy cơ này đã bị phóng đại.
“Rủi ro tương đối hạn chế,” ông nói. Ông thêm rằng một số bản sao chiến lược có thể gặp khó khăn do cơ sở chi phí cao hơn, thiếu hiểu biết đúng về tài sản, thực hiện và chiến lược truyền thông.
Tuy nhiên, Dragosch cho biết việc mua đòn bẩy hoạt động như một bánh đà khuếch đại cả độ biến động tăng và giảm.
Ông tin rằng hầu hết các khoản chiết khấu mNAV là do diễn biến giá của Bitcoin, chứ không phải do các vấn đề cơ bản.
“Tôi cá nhân không nghĩ rằng chúng ta sẽ thấy số lượng giảm giá mNAV tăng lên trong trung và dài hạn,” ông ấy nói.
Giá trị vượt xa việc stacking
Tuy nhiên, sự khao khát tích lũy vẫn chưa biến mất.
"Rõ ràng là thị trường rất muốn các công ty kho bạc tiền điện tử tích lũy nhiều tài sản hơn," Spencer Yang, đối tác quản lý tại BlockSpaceForce, đã nói với DL News.
“Nhưng tôi rất muốn thấy những công ty này mang lại nhiều giá trị hơn cho hệ sinh thái crypto ngoài việc tích lũy tài sản.”
Pedro Solimano là phóng viên thị trường của DL News có trụ sở tại Buenos Aires. Có thông tin gì? Gửi email đến psolimano@dlnews.com.
Kyle Baird là Biên tập viên Cuối tuần của DL News. Có thông tin gì? Gửi email tớikbaird@dlnews.com.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Một trong ba kho bạc Bitcoin giảm xuống dưới giá trị khi nỗi lo "xoáy sâu" gia tăng
Các công ty kho bạc Bitcoin đang gặp khó khăn.
Ý tưởng của họ rất đơn giản: mua Bitcoin, đóng gói nó trong một lớp vỏ công ty, và xem các nhà giao dịch sẵn sàng trả thêm cho các cổ phiếu. Sau đó phát hành thêm cổ phiếu. Rửa và lặp lại. Trên lý thuyết, đó là một máy in tiền vĩnh viễn.
Vấn đề? Một trong ba công ty quỹ tiền điện tử niêm yết công khai trong số 156 công ty được Capriole Investments theo dõi hiện đang giao dịch dưới giá trị tài sản ròng thị trường, hay mNAV, gấp một lần. Điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư định giá những doanh nghiệp này thấp hơn giá trị của Bitcoin của họ. Những người khác cho rằng con số đó là một trong bảy.
Và khoảng cách dự kiến sẽ gia tăng.
“Có những lý do cấu trúc cho thấy chúng ta có thể tiếp tục thấy mNAV giảm đối với một số công ty kho bạc,” Carlos Guzmán, Phó Giám đốc nghiên cứu tại GSR, nói với DL News.
Điều đó có thể buộc nhiều công ty phải bán Bitcoin một cách indiscriminately để trả nợ đã dùng để mua nó. Ngược lại, điều đó có thể tạo ra một vòng lặp phản hồi tiêu cực của áp lực bán khiến giá cổ phiếu và tiền điện tử giảm, Coinbase đã cảnh báo trong một báo cáo vào tháng Sáu, cho thấy rằng các công ty kho bạc tiền điện tử gây ra rủi ro hệ thống.
Hầu hết các công ty kho bạc không thể duy trì sự tích lũy mạnh mẽ cần thiết để biện minh cho mức phí bảo hiểm, nhà phân tích Bitcoin James Check đã lập luận trong một bản tin tháng Sáu.
Khi mNAVs không thể tránh khỏi việc trôi dạt về một, khoảng thời gian để phát hành cổ phiếu với giá cao hơn — và chuyển đổi số tiền thu được thành nhiều Bitcoin hơn — thu hẹp lại.
Thêm chi phí vận hành, sự pha loãng, việc mua không nhất quán và sự mệt mỏi của nhà đầu tư đối với các chiến lược không hoàn toàn tập trung vào việc mua Bitcoin, thì khả năng hoạt động kém trở nên có thể xảy ra hơn, Check cho biết.
Các khoản phí chuyển thành giảm giá
Mục tiêu chính của một quỹ Bitcoin là làm điều mà Strategy đã làm: biến một kho coin thành một cổ phiếu giao dịch với mức giá cao.
Điều đó vẫn đúng với Chiến lược, điều này chiếm 34% mức phí bảo hiểm so với kho Bitcoin trị giá hơn 71 tỷ đô la của nó, nhờ vào nỗ lực xây dựng uy tín với các cổ đông trong nhiều năm và mở rộng ý tưởng thành một trong những xu hướng nóng nhất của crypto.
Tuy nhiên, nhiều công ty đang không thể sao chép chiến lược này.
Dữ liệu từ Blockworks cho thấy mNAV trung bình của ngành đã giảm kể từ tháng 5. Mặc dù thị trường bò, danh sách các công ty có mNAV dưới một triệu đang ngày càng tăng - một dấu hiệu cho thấy các nhà đầu tư đang trở nên kén chọn hơn về những công ty nào xứng đáng nhận được mức phí bảo hiểm.
NAV cắt theo cả hai hướng: nếu nhu cầu đối với cổ phiếu của một công ty giảm, giá có thể giảm xuống dưới giá trị của các tài sản mà nó nắm giữ, tạo ra một mức chiết khấu.
Các công ty tiền điện tử không còn xa lạ gì với điều này. Quỹ tín thác Bitcoin của Grayscale từng giao dịch với mức giảm 50%. Ngay cả sau khi nó được chuyển đổi thành quỹ giao dịch trao đổi theo kiểu spot, điều này đã thu hẹp khoảng cách, hàng tỷ đã chảy vào những đối thủ giá rẻ hơn do BlackRock và Fidelity cung cấp.
Câu chuyện tiếp tụcMột mNAV dưới một không tự động có nghĩa là bị định giá thấp. Những người lạc quan thấy cơ hội, trong khi những người bi quan thấy sự hoài nghi và rủi ro là hợp lý. Nhưng những ngày mà bất kỳ ví Bitcoin doanh nghiệp nào cũng có thể yêu cầu một khoản phí cao có thể đã kết thúc.
Thật vậy, giá cổ phiếu đã gặp khó khăn mặc dù Bitcoin đang tăng giá, cho thấy chúng đã tách rời khỏi các tài sản cơ sở.
Chiến lược giảm 20% trong tháng qua.
Jack Mallers’ Twenty One Capital đã giảm 16% và Metaplanet đã giảm 33% trong 30 ngày qua.
Các công ty khác, như Semler Scientific, đã mất hơn một nửa giá trị cổ phiếu của họ so với đỉnh cao cuối tháng Mười Hai.
Ngay cả KULR Technology — một người tiên phong so với cơn sốt năm 2025 — cũng đã chứng kiến cổ phiếu của mình giảm mạnh tới 87%.
Không có công ty nào trong số đó phản hồi yêu cầu bình luận.
‘Spiral of doom’
Điều này không nên xảy ra. Mức cao nhất mọi thời đại của Bitcoin vào tháng Tám trên 124,000 đô la lẽ ra phải nâng đỡ những cổ phiếu này theo lý thuyết.
Một lý do cho sự giảm giá là hầu hết những người mới thiếu đòn bẩy, cơ sở nhà đầu tư và hồ sơ theo dõi của Chủ tịch Chiến lược Michael Saylor, Check cho biết. Đối với họ, một mNAV dưới một có nghĩa là gánh nặng nợ tăng lên, rủi ro pha loãng và các vấn đề về uy tín đang kéo các định giá xuống thấp.
Đó là một vấn đề vì nhiều kho bạc Bitcoin chỉ có một ít tài sản ngoài kho crypto của họ, theo nhà đầu tư bán khống huyền thoại Jim Chanos. Một số người thậm chí đã từ bỏ các doanh nghiệp cốt lõi của họ để toàn tâm toàn ý vào crypto.
Thị trường có thể cũng thiếu niềm tin vào những nhà lãnh đạo chưa được kiểm chứng, Guzmán nói.
Các công ty tài sản kỹ thuật số mới hơn cũng có thể gặp khó khăn trong việc duy trì sự quan tâm của nhà đầu tư.
“Sự chú ý thường tập trung vào một số đội ngũ thành công, chất lượng cao,” Guzmán nói thêm.
“Điều đó làm cho việc giao dịch của phần dài của kho tài sản kỹ thuật số khó khăn hơn để giao dịch với mức giá cao, và có thể khiến chúng trượt vào vùng giảm giá trong các điều kiện thị trường giảm.”
Sự kết hợp giữa quản lý yếu kém, rủi ro pha loãng và nhận diện thương hiệu hạn chế có thể mang lại thảm họa.
Đưa ra Chiến lược. Vào thứ Hai, công ty đã thay đổi các quy định về pha loãng, khiến cựu nhà phân tích Goldman Sachs, Dom Kwok, cảnh báo về một "vòng xoáy diệt vong."
Nếu công ty bị buộc phải bán cổ phiếu với mức phí bảo hiểm mỏng hơn chỉ để tồn tại, giá trị của cổ đông bị xói mòn, chi phí lãi suất gia tăng, và Chiến lược có thể bị buộc phải bán Bitcoin để trang trải nghĩa vụ của mình, ông Kwok cho biết.
Chiến lược không trả lời yêu cầu bình luận từ DL News.
Nỗi lo có bị thổi phồng không?
Tuy nhiên, không phải ai cũng nghĩ rằng sự sụp đổ trên toàn thị trường là không thể tránh khỏi.
André Dragosch, người đứng đầu nghiên cứu châu Âu tại Bitwise, đã nói với DL News rằng những nguy cơ này đã bị phóng đại.
“Rủi ro tương đối hạn chế,” ông nói. Ông thêm rằng một số bản sao chiến lược có thể gặp khó khăn do cơ sở chi phí cao hơn, thiếu hiểu biết đúng về tài sản, thực hiện và chiến lược truyền thông.
Tuy nhiên, Dragosch cho biết việc mua đòn bẩy hoạt động như một bánh đà khuếch đại cả độ biến động tăng và giảm.
Ông tin rằng hầu hết các khoản chiết khấu mNAV là do diễn biến giá của Bitcoin, chứ không phải do các vấn đề cơ bản.
“Tôi cá nhân không nghĩ rằng chúng ta sẽ thấy số lượng giảm giá mNAV tăng lên trong trung và dài hạn,” ông ấy nói.
Giá trị vượt xa việc stacking
Tuy nhiên, sự khao khát tích lũy vẫn chưa biến mất.
"Rõ ràng là thị trường rất muốn các công ty kho bạc tiền điện tử tích lũy nhiều tài sản hơn," Spencer Yang, đối tác quản lý tại BlockSpaceForce, đã nói với DL News.
“Nhưng tôi rất muốn thấy những công ty này mang lại nhiều giá trị hơn cho hệ sinh thái crypto ngoài việc tích lũy tài sản.”
Pedro Solimano là phóng viên thị trường của DL News có trụ sở tại Buenos Aires. Có thông tin gì? Gửi email đến psolimano@dlnews.com.
Kyle Baird là Biên tập viên Cuối tuần của DL News. Có thông tin gì? Gửi email tới kbaird@dlnews.com.
Xem bình luận