Thuật toán hợp đồng liềm: Nguyên nhân của việc Alpaca hủy niêm yết trước khi bán non chơi đùa với mọi người và quả của nghịch lý hợp đồng

Tác giả: @agintender

Liên kết gốc:

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được sao chép, độc giả có thể tham khảo thêm thông tin qua liên kết gốc. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến nào về hình thức sao chép, vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ điều chỉnh theo yêu cầu của tác giả. Việc sao chép chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu.

Thuộc tính thực sự của hợp đồng vĩnh viễn không hiện rõ khi nó hoạt động ổn định, mà lộ ra khi nó chịu áp lực cực độ, gần đến bờ vực sụp đổ. Sự kiện bất thường của hợp đồng vĩnh viễn Alpaca Finance ( $ALPACA ) sau khi bị thông báo ngừng hoạt động chính là một ví dụ tuyệt vời cho việc tiết lộ bản chất “ép giá” này.

“Bị ép” (Short Squeeze) là một trò chơi săn lùng tài chính kinh điển, nó kết hợp cấu trúc thị trường, đòn bẩy tài chính và tâm lý đám đông thành một nghệ thuật bạo lực. Máu me và bạo lực thu hút một đám đông khán giả không hiểu rõ. Logic của thị trường truyền thống cho rằng việc sàn giao dịch gỡ bỏ niêm yết là một tín hiệu giảm giá mạnh mẽ, chắc chắn dẫn đến sự sụt giảm giá tài sản, vì tính thanh khoản sẽ bị tước bỏ và các kênh giao dịch cũng sẽ bị đóng lại. Tuy nhiên, trong sự kiện ALPACA, một tin tức tiêu cực quan trọng về cơ bản đã kích hoạt một đợt tăng giá bùng nổ hàng nghìn điểm. Động lực của hiện tượng bất thường này không đến từ bất kỳ cải thiện nào về cơ bản của dự án, mà hoàn toàn do cơ chế độc đáo của thị trường hợp đồng vĩnh viễn của nó chi phối. Nghịch lý “hợp đồng vĩnh viễn” này - tức là một chất xúc tác tiêu cực gây ra phản ứng giá cực kỳ tích cực - bản thân hợp đồng vĩnh viễn vừa là sân khấu của trò chơi này, vừa trở thành vũ khí của trò chơi, tạo ra một thực tế thị trường hoàn toàn độc lập với tình trạng sức khỏe của dự án hoặc triển vọng tương lai. Tại đây, chính cơ chế của công cụ quyết định kết quả, chứ không phải giá trị nội tại của tài sản; Tại đây, hợp đồng vĩnh viễn không phải là nơi khám phá giá, và tỷ lệ phí vốn cũng không phải là công cụ điều chỉnh thị trường, mà là “vũ khí” để thu hoạch các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Hướng dẫn đọc: Đối với những bạn không hiểu bối cảnh và các yếu tố hình thành sự kiện Alpaca, nên bắt đầu từ phần một; Đối với những bạn muốn tìm hiểu về các phương pháp hoạt động cụ thể của Alpaca, nên bắt đầu từ phần bốn; Những bạn đã đọc bài viết dài về Alpaca trước đó ( ) nên bắt đầu từ phần năm; Một cái nhìn đơn giản về dòng thời gian:

Một, Thời điểm: “Sự đồng thuận trở về zero” bị vũ khí hóa, trong bất kỳ cuộc chiến nào được lên kế hoạch cẩn thận, thời điểm là tất cả. Đối với những người điều hành ALPACA, “thời điểm” tốt nhất không phải là sự bứt phá của một chỉ số kỹ thuật nào đó, mà là sự đồng thuận tâm lý không thể chê vào đâu được, được tạo ra bởi sàn giao dịch hàng đầu thế giới Binance. Chất xúc tác: Hiệu ứng “sứ giả” của thông báo gỡ bỏ Vào ngày 24 tháng 4 năm 2025, Binance chính thức thông báo sẽ ngừng giao dịch cặp giao dịch ALPACA vào ngày 2 tháng 5 và sẽ thanh toán trước hợp đồng vĩnh viễn vào ngày 30 tháng 4. Trong thế giới tiền mã hóa, thông báo của Binance gần như tương đương với “tiên tri”. Một “lệnh ngừng giao dịch”, trong tâm trí của hầu hết các nhà giao dịch, tương đương với việc tuyên án tử hình cho một dự án. Sự nhận thức này nhanh chóng hình thành một chuỗi logic đơn giản, rõ ràng và cực kỳ hấp dẫn: ngừng niêm yết → cạn kiệt thanh khoản → mất giá trị giao dịch → giá chắc chắn về zero. Tâm lý “chắc chắn về zero” này, như một loại virus, đã lan truyền trong thị trường, nhanh chóng thống nhất kỳ vọng của gần như tất cả các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Đối với họ, việc bán khống một token sắp bị Binance loại bỏ không còn là một sự đầu tư rủi ro cao, mà là một cơ hội “kiếm lời mà không mất”. Xây dựng bẫy: Cạm bẫy bán khống đông đúc Sự đồng thuận tâm lý mạnh mẽ này đã được chuyển đổi trực tiếp thành hành vi thị trường: một chiến dịch bán khống cực kỳ đông đúc, sử dụng đòn bẩy cao và có mô hình hành vi đồng nhất đã nhanh chóng hình thành. Dữ liệu cho thấy, sau khi thông báo được phát hành, khối lượng vị thế bán khống OI của hợp đồng vĩnh viễn ALPACA đã tăng vọt. Thị trường đã tự mình khai thác một “cái bẫy bán khống” hoàn hảo. Bài tweet vào ngày 25 tháng 4 về “yêu cầu phát hành thêm token từ các nhà tạo lập thị trường” đã đẩy cảm xúc “bán khống” lên cực điểm, với sự kiện Gifto trước đó làm ví dụ, vì vậy thị trường dự đoán rằng hành động “phát hành thêm” này có thể sẽ tăng tốc thời gian bị gỡ bỏ. Mặc dù sự kiện “phát hành thêm” này chưa được thực hiện cụ thể, nhưng nó không khác gì một “chất xúc tác” thành công. Nhà cái / Đại phú nhận biết tất cả điều này. Họ không thấy một dự án thất bại, mà là một kho nhiên liệu dồi dào được tạo nên từ vô số “người mua bắt buộc” (những người bán khống bị ép phải đóng vị thế). Họ không cần tạo ra sự hoảng loạn, chỉ cần kiên nhẫn chờ đợi cảm xúc hoảng loạn phát triển đến đỉnh điểm, để càng nhiều người bán khống càng tốt bước vào cái bẫy được chuẩn bị kỹ lưỡng này. “Thời điểm” được tạo ra bởi thông báo từ các cơ quan có thẩm quyền, đã cung cấp sân khấu hoàn hảo nhất cho các hành động thu hoạch tiếp theo. Hai, địa lợi: Quy tắc chiến trường ẩn giấu Nếu nói rằng “thời cơ” là thắng lợi của chiến tranh tâm lý, thì “địa lợi” là sự tận dụng tối đa cấu trúc vi mô của thị trường và quy tắc giao dịch. Nhà cái một cách khéo léo đã chọn hai trận địa - thị trường giao ngay và thị trường hợp đồng vĩnh viễn, cùng với hai thông điệp - gỡ bỏ và tăng phát hành, và thông qua “tin tức tiêu cực đến mức cực đoan” đã khiến cơ chế phí vốn của thị trường hợp đồng vĩnh viễn trở thành công cụ thu hoạch các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Điểm tựa: Thị trường giao dịch hiện tại có vốn hóa thị trường thấp Chiến lược cốt lõi của sự kiện ALPACA nằm ở việc tận dụng những điểm yếu cấu trúc của thị trường giao ngay. Khi sự kiện xảy ra, vốn hóa lưu thông của nó đã thu hẹp chỉ còn khoảng 5 triệu đô la. Điều này có nghĩa là, những kẻ thao túng chỉ cần sử dụng một số vốn tương đối nhỏ, có thể tạo ra sự biến động giá mạnh mẽ trên thị trường giao ngay, từ đó kích hoạt một thị trường phái sinh quy mô lớn hơn nhiều và có độ đòn bẩy cao. Giá giao ngay đã trở thành “neo giá” trong trận chiến giữa bên mua và bên bán này. Hình phạt: Tỷ lệ phí tài chính như một vũ khí tài chính Hợp đồng vĩnh viễn thông qua cơ chế “tỷ lệ phí vốn” để định giá theo giá giao ngay. Thông thường, khi tâm lý thị trường giảm giá mạnh, giá hợp đồng thấp hơn giá giao ngay thì tỷ lệ phí vốn sẽ âm, người bán khống phải trả phí cho người mua. Trong cuộc chơi này, một động thái quan trọng của Binance vào ngày 29 tháng 4 đã hoàn toàn thay đổi quy tắc trò chơi. Sàn giao dịch thông báo sẽ thay đổi tần suất thanh toán phí vốn hợp đồng vĩnh viễn ALPACA từ thông thường 8 giờ một lần, thành 4 giờ/2 giờ, cuối cùng điều chỉnh thành mỗi giờ một lần, và đặt giới hạn phí lên đến mức đáng kinh ngạc “±2%”. (Ngày 30 sẽ đổi thành ±4%) Sự điều chỉnh này có sức tấn công hủy diệt. Nó có nghĩa là:

Những người nắm giữ vị thế bán khống cần phải trả “chi phí nắm giữ” bằng ±2%/4% giá trị vị thế của họ mỗi giờ.

Chi phí để giữ một vị thế bán trong một ngày lên tới 48%/96%.

Tỷ lệ phí vốn không còn là chi phí giao dịch vào lúc này, mà là một “công cụ tra tấn tài chính” không thể chịu đựng được. Nó thiết lập một “đếm ngược cái chết” rền rĩ cho tất cả các vị thế bán, buộc họ phải lựa chọn giữa việc bị thanh lý và trả phí khổng lồ, và lựa chọn duy nhất hợp lý cuối cùng là đầu hàng - mua lại để đóng vị thế. (Phần thứ tư sẽ giải thích chi tiết)

Ba, Nhân và: Đối thủ bị dự đoán

Nếu nói rằng thời tiết và địa lợi là sức mạnh và cách sử dụng sức mạnh của các nhà đầu tư lớn, thì sự thành công của “nhân hòa” xuất phát từ việc dự đoán và tận dụng chính xác tâm lý và hành vi của bên còn lại trong cuộc chơi - nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Kịch bản của nhà cái vs. Mô hình của nhà đầu tư nhỏ lẻ

Bắt đầu từ nửa cuối năm 2024, trên thị trường xuất hiện một khuôn mẫu tư duy: “Sàn giao dịch phát thông báo (dù là niêm yết / hủy niêm yết = tiêu cực = bán khống).” Điểm yếu chết người của tư duy cấp một này là nó hoàn toàn bỏ qua cấu trúc vi mô của thị trường, sự thay đổi cực đoan của cơ chế giao dịch và sự tồn tại của các đối thủ.

Ngược lại, kịch bản của nhà cái là đa chiều, đa cấp độ:

Giai đoạn tích lũy: Trong thời điểm thị trường hoảng loạn, giá thấp (khoảng $0.03), âm thầm tích lũy một lượng lớn hàng hóa. (Có tin đồn trên thị trường rằng ALPACA trước đó đã hoàn thành việc “thay lớp vỏ”)

Thời gian dụ địch: Sử dụng thông báo chính thức, để cho “narrative về việc trở về 0” phát triển mạnh mẽ, dụ dỗ một lượng lớn những người bán khống gia nhập, xây dựng một bên đối thủ có tính thanh khoản dồi dào.

Giai đoạn tấn công: Khi vị thế bán khống đông đúc nhất và quy tắc phí vốn có lợi nhất cho bản thân, thông qua việc kéo giá spot để kích hoạt động cơ thanh lý của thị trường phái sinh.

Thời gian rút lui: Khi cuộc chiến giá lên đạt đến đỉnh điểm và tâm lý thị trường chuyển sang FOMO, sẽ bán tháo lượng tài sản hiện có cho những nhà đầu tư nhỏ lẻ đang đua theo giá, hoàn thành việc thu lợi nhuận và dẫn đến sụp đổ giá.

Định nghĩa mù của nhà đầu tư nhỏ lẻ

Việc thu hoạch vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ bắt nguồn từ một số điểm mù nhận thức chính:

Bỏ qua rủi ro cấu trúc: Không đánh giá ALPACA như một token có vốn hóa thị trường thấp và tính thanh khoản thấp, giá giao ngay của nó rất dễ bị thao túng bởi một lượng vốn nhỏ.

Cơ chế vũ khí định giá thấp: không xem xét tỷ lệ phí tài chính âm cực và thanh toán tần suất cao như một loại vũ khí tài chính, mà chỉ coi đó là chi phí nắm giữ có thể chấp nhận được.

Hiểu sai sự đồng thuận của thị trường: coi sự đồng thuận nhìn chung là tiêu cực như một tín hiệu chắc chắn, đặc biệt là tweet về “tăng phát hành” vào ngày 25 tháng 4, đã đưa nó lên đỉnh điểm, trong khi không nhận ra rằng khi giao dịch theo một hướng trở nên quá đông đúc, rủi ro đã nghiêng một cách không tương xứng về phía ngược lại.

Nhà đầu tư nhỏ thấy một dự án sắp thất bại, trong khi những người nắm giữ lớn thấy một thị trường đầy những lỗ hổng cấu trúc, có thể bị lợi dụng để thu hoạch từ đối thủ. Thật đáng buồn, những người nắm giữ lớn không hề gửi lời mời, mà nhà đầu tư nhỏ tự vào.

Bốn, 4% “thần chết” và chiến lược cắt lỗ bảo thủ.

Chất xúc tác: Cách điều chỉnh phí vốn của Binance có thể vũ khí hóa sự giảm giá theo thời gian

Nếu nói rằng sự hút vốn của cá voi và sự đồng thuận giảm giá của thị trường là kiệt tác của thời tiết, địa lợi và nhân hòa, thì sự điều chỉnh quy tắc phí vốn của sàn giao dịch Binance trở thành chất xúc tác để thổi bùng vụ nổ này (“hồ sơ tử thần”). Vào ngày 25 tháng 4 năm 2025, Binance đã phát hành thông báo, điều chỉnh tần suất thanh toán phí vốn của hợp đồng vĩnh viễn ALPACAUSDT từ thường lệ 8 giờ một lần xuống còn một giờ một lần. Sau đó, vào ngày 30 tháng 4, mức trần phí được nâng lên thêm đến ±4%.

Sự thay đổi quy tắc này có sức mạnh rất lớn. Khi các cá voi bắt đầu kéo giá giao ngay lên, giá hợp đồng vĩnh viễn bị áp lực từ bên bán dẫn đến sự chậm trễ, gây ra sự giảm giá đáng kể của giá hợp đồng so với giá chỉ số giao ngay. Điều này khiến tỷ lệ phí vốn nhanh chóng trở thành âm sâu. Khi tỷ lệ phí vốn đạt -2% hoặc thậm chí -4% mỗi giờ, có nghĩa là các nhà giao dịch bán khống phải trả cho bên mua từ 2% đến 4% giá trị vị thế của họ cho mỗi giờ nắm giữ.

Về lý thuyết, với tỷ lệ -4%, chi phí vốn cho vị thế bán trong 24 giờ có thể lên tới 96% vốn gốc của nó, chưa bao gồm bất kỳ khoản lỗ nào do biến động giá gây ra. Cơ chế này biến tỷ lệ phí vốn từ một công cụ neo giá thành một vũ khí trừng phạt dựa trên thời gian.

Các nhà giao dịch bán khống đang đối mặt với một tình huống khó xử: hoặc bị buộc phải thanh lý vị thế do giá tăng, hoặc chủ động thanh lý vị thế do không thể chịu đựng chi phí nắm giữ cao. Thời gian trở thành kẻ thù của các nhà bán khống, áp lực buộc họ phải đầu hàng không chỉ đến từ việc tăng giá, mà còn đến từ khoản thua lỗ tài chính không thể chịu đựng được. Phía bên mua đang ở vị trí cực kỳ có lợi, họ không chỉ có thể kiếm lợi từ việc tăng giá mà còn có thể tiếp tục “hút máu”, thu phí tài chính cao mà các nhà bán khống phải trả.

Có người nói rằng việc Binance thiết lập phí vốn 4% mỗi giờ là “tiếp tay cho kẻ xấu” - ngược lại, hành động này của Binance là một biện pháp bất đắc dĩ.

Từ góc độ của sàn giao dịch, điều mà họ lo sợ nhất là hành vi “vượt quá” do biến động mạnh, điều này không chỉ phá hoại tính thanh khoản của thị trường mà còn có thể gây tổn thất cho sàn giao dịch. Vì vậy, trước khi quyết định “gỡ bỏ” một cách chắc chắn, sàn giao dịch sẽ thực hiện nhiều biện pháp khác nhau, chẳng hạn như đẩy lùi mức thanh lý (để vị thế được giải phóng sớm hơn bởi công cụ thanh lý), tách quỹ bảo hiểm khỏi cặp giao dịch Alpaca, cũng như điều chỉnh tỷ lệ phí để khiến vị thế “biết khó mà rút lui”. Mục tiêu là giảm thiểu tối đa vị thế chưa thanh toán OI của sàn giao dịch trước khi gỡ bỏ.

Mọi người có thể tưởng tượng rằng, vào giây phút trước khi rút lui, khi tất cả các lệnh treo đều biến mất - vậy ai sẽ là người mua cho những vị trí này? Từ một góc độ khác, mức phí 4% mỗi giờ cũng đang “khuyên can” thị trường.

Chỉ tiếc rằng, hành vi “khát máu” này không những không dọa được “ngư dân”, mà còn thu hút thêm nhiều cá mập hơn.

Năm, Thời điểm săn: Phân tích phản ứng dây chuyền của việc thanh lý từng cấp

Khi tất cả các diễn viên và đạo cụ đã sẵn sàng, thị trường đã đón nhận cao trào cuối cùng. Trong chưa đầy 24 giờ từ ngày 29 tháng 4 đến ngày 30 tháng 4, giá ALPACA đã có một đợt tăng giá ngoạn mục theo hình parabol. Giá đã tăng từ mức thấp khoảng 0,065 USD, vọt lên hơn 1,47 USD, với mức tăng hơn 2.160%, trong tình huống này “bao nhiêu vị thế ký quỹ” đều sẽ tan thành mây khói.

Sự biến động giá cực đoan lần này được thể hiện rõ ràng qua dữ liệu thanh lý. Trong thời điểm cao điểm, tổng số tiền thanh lý của hợp đồng ALPACA trong vòng 24 giờ đã vượt quá 55 triệu USD, trong đó khoảng 45 triệu USD đến từ việc thanh lý các vị thế bán. Con số này thậm chí đã vượt quá khối lượng thanh lý của Bitcoin trong một khoảng thời gian ngắn, cho thấy mức độ khốc liệt của cuộc chiến ép giá này.

Kích hoạt: Thác thanh lý được thiết kế tỉ mỉ

Với việc “thời điểm, địa lợi, nhân hòa” được thiết lập cùng với “catalyst 4%”, việc thu hoạch chính thức bắt đầu. Quá trình này giống như một chuỗi phản ứng liên hoàn tinh vi, tức là cơ chế cốt lõi của “ép giá” :

Kéo hàng hóa: Các nhà cái đầu tư tiền vào thị trường hàng hóa có tính thanh khoản kém, làm tăng mạnh giá.

Hợp đồng theo dõi: Giá hợp đồng vĩnh viễn được coi là bóng của giá giao ngay, buộc phải theo dõi sự tăng giá.

Tỷ lệ phí vốn hỗ trợ: Tỷ lệ phí vốn như một “trợ giúp”, ăn mòn “margins duy trì” của các vị thế bán khống với tốc độ 2%/4% mỗi giờ (tăng chi phí nắm giữ).

Kích hoạt thanh lý: Sự tăng giá đã lần đầu tiên chạm vào mức giải chấp bắt buộc của nhóm các vị thế ngắn có đòn bẩy cao (bị thanh lý).

Chu kỳ xấu: Chìa khóa nằm ở việc thanh lý các vị thế bán khống (bị thanh lý), về bản chất là một lệnh mua theo giá thị trường bắt buộc. Những lệnh mua bắt buộc này lại đẩy giá hợp đồng lên cao hơn, từ đó kích hoạt thêm nhiều vị thế bán khống với tỷ lệ đòn bẩy thấp hơn bị thanh lý.

Chiến lược thanh lý cưỡng chế bảo thủ hơn: Sàn giao dịch biết rằng việc “gỡ bỏ” sắp xảy ra, vì vậy sẽ cố gắng hết sức để không để xảy ra sự kiện “vượt qua vị thế”, từ đó ảnh hưởng đến “quỹ bảo hiểm”, do đó sẽ áp dụng chiến lược thanh lý cưỡng chế bảo thủ hơn (đường cưỡng chế sẽ được di chuyển về phía trước)

Hình thành thác nước: Trong bối cảnh thực hiện chiến lược bảo thủ tại sàn giao dịch, chu trình “tăng giá → thanh lý → mua vào → tăng giá trở lại” này liên tục tự củng cố và cuối cùng hình thành một thác nước thanh lý hùng vĩ, giá cả thể hiện sự tăng vọt theo phương thẳng đứng.

Bảng dưới đây ghi lại các điểm chính của sự kiện ALPACA bị gỡ bỏ theo thông tin công khai, liên kết giá cả, khối lượng giao dịch, dữ liệu thanh lý và các sự kiện quan trọng, trực quan trình bày quá trình “đầy sóng gió” này.

Sáu, câu chuyện về việc gỡ bỏ đồng tiền dựa trên việc ép giá.

Sau những đợt ép giá mang tính sử thi, mọi thứ không thể tránh khỏi đi đến hồi kết. Với việc thanh toán cuối cùng của hợp đồng vĩnh viễn vào ngày 30 tháng 4, cùng với việc ngừng giao dịch cặp tiền mặt vào ngày 2 tháng 5, giá ALPACA đã nhanh chóng sụp đổ, trở lại mức giá được xác định bởi các yếu tố cơ bản.

Cuối tháng 5 năm 2025, nhóm dự án chính thức thông báo sẽ dần dần ngừng tất cả các hoạt động trước cuối năm. Trong thông báo, đội ngũ đã chỉ rõ rằng việc Binance gỡ bỏ niêm yết là “giọt nước tràn ly”, nó đã gây tổn hại nghiêm trọng đến niềm tin của thị trường, cắt đứt tính thanh khoản của token và các kênh tiếp cận người dùng, và dẫn đến tất cả các kế hoạch phát triển sản phẩm mới và sáp nhập bị buộc phải ngừng lại. Một dự án từng được chú ý trong lĩnh vực DeFi, giờ đây đã lặng lẽ khép lại.

Trước sự biến động giá trước khi bị niêm yết, nhiều nhà phân tích đã so sánh trực tiếp với sự kiện ALPACA, chứng minh rằng câu chuyện “đồng coin bị niêm yết” đã trở thành một chiến lược đầu cơ được thị trường công nhận. Tuy nhiên, sự biến mất của $ALPACA lại tạo ra một câu chuyện thị trường mới, kỳ lạ - “khái niệm đồng coin bị niêm yết”. Sự kiện này đã cho thị trường thấy một khả năng: một token có nền tảng gần như đã chết, nhưng thị trường hợp đồng vĩnh viễn của nó có thể bùng nổ ra hiệu ứng tài sản đáng kinh ngạc do sự mất cân đối cấu trúc. Được truyền cảm hứng từ điều này, một số nhà đầu cơ đã bắt đầu chủ động tìm kiếm trên các sàn giao dịch những token có vốn hóa nhỏ, thanh khoản kém, phù hợp với các đặc điểm có khả năng bị niêm yết, và thực hiện các vị thế trước, hy vọng có thể sao chép kỳ tích ép giá của ALPACA. Biến động giá của $MEMEFI trước khi bị niêm yết đã được nhiều nhà phân tích so sánh trực tiếp với sự kiện ALPACA, chứng minh rằng câu chuyện “đồng coin bị niêm yết” đã trở thành một chiến lược đầu cơ được thị trường công nhận.

Chuỗi sự kiện này đã tiết lộ một điểm yếu cốt lõi trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn của tài sản có tính thanh khoản thấp: cơ chế nội bộ của nó có thể bị thao túng để tạo ra kết quả hoàn toàn trái ngược với logic cơ bản. Việc gỡ bỏ niêm yết, lẽ ra là tín hiệu kết thúc giá trị tài sản, lại trở thành điều kiện cần thiết để kích hoạt một vụ bùng nổ giá trị ngắn hạn nhưng dữ dội. Trong một thị trường thanh khoản hiệu quả, giá của tài sản bị gỡ bỏ niêm yết lẽ ra phải giảm. Nhưng quy mô thị trường của ALPACA rất nhỏ (vốn hóa khoảng 5 triệu USD), thanh khoản thì khan hiếm.

Điều này cho phép một nhà đầu tư quyết tâm có thể kiểm soát giá giao ngay bằng một lượng vốn tương đối nhỏ. Bằng cách kiểm soát giá giao ngay, họ có thể thao túng chênh lệch giữa giá giao ngay và hợp đồng vĩnh viễn (basis), và basis lại quyết định trực tiếp hướng đi và quy mô của tỷ lệ phí vốn. Các vị thế bán khống tập trung cao trên thị trường cung cấp đủ nhiên liệu cho ngọn lửa này, việc những cá voi kiểm soát giá giao ngay là tia lửa, trong khi quy tắc tỷ lệ phí vốn của sàn giao dịch trở thành chất xúc tác. Điều này cho thấy rõ ràng, đối với một số tài sản cụ thể, thị trường hợp đồng vĩnh viễn của chúng không còn là nơi phát hiện giá cả, mà là một chiến trường tự phát, đầy lý thuyết trò chơi.

Trên chiến trường này, quy tắc trò chơi quan trọng hơn nhiều so với giá trị của tài sản mục tiêu.

Kết luận: Một cuộc săn hoàn hảo

Sự kiện “hạ giá bức ép” của ALPACA là một cuộc săn lùng vốn tận dụng tối đa thiên thời, địa lợi, nhân hòa. Các nhà đầu tư lớn đã sử dụng thông tin có thẩm quyền (thiên thời) để tạo ra tư duy định hình cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, lợi dụng cấu trúc thị trường và quy tắc giao dịch (địa lợi) để thiết kế bẫy không thể thoát ra, và chính xác sử dụng hành vi tập thể của các nhà đầu tư nhỏ lẻ (nhân hòa) như nhiên liệu để kích hoạt bẫy.

Cái kết của trò chơi này mang tính châm biếm cực kỳ: cơn sốt đầu cơ trên thị trường sản phẩm phái sinh cuối cùng đã trở thành giọt nước tràn ly đối với chính dự án Alpaca Finance. Đội ngũ dự án đã chỉ rõ trong thông báo dừng hoạt động sau đó rằng việc Binance gỡ bỏ niêm yết và sự biến động giá mạnh mẽ sau đó đã “gây thiệt hại nghiêm trọng đến niềm tin thị trường” và khiến mọi kế hoạch tự cứu tiềm năng buộc phải dừng lại.

Đối với tất cả các nhà tham gia thị trường, sự kiện ALPACA là một lời cảnh tỉnh khắc nghiệt: Trong rừng đen tối của tài chính, bạn không chỉ giao dịch tài sản mà còn đang chơi trò chơi với tất cả những người chơi khác và các quy tắc của trò chơi. Những người không thể nhìn thấy cấu trúc toàn cảnh, chỉ hành động dựa trên một câu chuyện đơn lẻ và tư duy theo quán tính, dễ dàng trở thành con mồi từ kẻ săn mồi.

Xin chúng ta luôn mang trong mình một trái tim kính trọng thị trường.

Biết điều đó, và cũng biết lý do điều đó xảy ra.