Perpetual phi tập trung: Cuộc chiến về Tốc độ, Độ sâu và Niềm tin

Hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung đang định hình lại giao dịch tiền điện tử thông qua các mô hình khác nhau như sổ lệnh, nhóm thanh khoản, nhóm nợ, và appchains.

Hyperliquid chiếm ưu thế với hơn 60% thị phần, trong khi dYdX, GMX, Synthetix và Aevo đi theo những con đường khác nhau với những điểm mạnh và rủi ro riêng.

Tương lai của ngành phụ thuộc vào việc cân bằng tốc độ, phi tập trung và tuân thủ để trở nên thiết yếu như điện hoặc nước.

SAU KHỦNG HOẢNG, MỘT GIAI ĐOẠN MỚI

Vào mùa đông năm 2022, sự sụp đổ của FTX đã ảnh hưởng đến thị trường phái sinh tiền điện tử như một trận động đất, làm tan vỡ niềm tin chỉ trong một đêm. Các nhà giao dịch nhận ra nỗi sợ lớn nhất của họ không phải là sự biến động giá, mà là thực tế rằng các khoản tiền có thể bị đóng băng và không bao giờ rút ra được. Từ đống đổ nát này, các hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung đã xuất hiện. Chúng trở thành những phòng thí nghiệm thử nghiệm cố gắng trả lời câu hỏi giống nhau: liệu đòn bẩy, tốc độ và nhóm thanh khoản có thể cạnh tranh với các sàn giao dịch tập trung mà không có rủi ro quản lý tài sản?

dYdX bắt đầu với một lệnh trên Ethereum Layer 2, GMX đơn giản hóa việc tạo lập thị trường thông qua một nhóm chung, và Synthetix đã sử dụng một nhóm nợ làm đối tác. Sau đó, Hyperliquid tiến xa hơn, xây dựng chuỗi hiệu suất cao của riêng mình với các lệnh gốc, trong khi Aevo kết hợp hợp đồng vĩnh viễn với quyền chọn để thiết kế một bộ công cụ cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp. Mỗi cuộc khủng hoảng trở thành một bước ngoặt: thiết kế "không trượt" của GMX đã bị khai thác, dYdX đã giải quyết các nút thắt trong quá trình di chuyển đến Cosmos, và sự cố của Mango trên Solana đã tiết lộ cách mà một oracle bị trì hoãn có thể khiến mất hàng trăm triệu. Ngành mà chúng ta thấy hôm nay là kết quả của những vết sẹo này được biến thành mã mạnh mẽ hơn.

NĂM CON ĐƯỜNG TRONG CÙNG MỘT CUỘC ĐUA

Nếu các giao thức vĩnh viễn là xe đua, dYdX sẽ là một chiếc hybrid được tinh chỉnh để cân bằng giữa hiệu suất và tiết kiệm nhiên liệu—theo đuổi cả tốc độ và tính phi tập trung. GMX trông giống như một chiếc xe buýt công cộng: tất cả hành khách (GLP holders) góp quỹ cho nhóm, chia sẻ rủi ro và phần thưởng. Hyperliquid là một cỗ máy tốc độ thuần túy, hoạt động trên một đường đua tự xây dựng với độ trễ 0,2 giây, gần như sánh ngang với Binance. Synthetix thì giống như một thành phố-tiểu bang: nhóm nợ được hỗ trợ bởi các nhà staker SNX hoạt động như kho bạc của nó, phân phối lợi nhuận và thua lỗ giữa các công dân.

Aevo là chiếc xe đa năng được cải tiến, có khả năng chạy perpetuals, options và các chiến lược có cấu trúc trên một tài khoản. Những lựa chọn này xác định điểm mạnh và điểm yếu: Hyperliquid cung cấp tốc độ và độ sâu vô song nhưng bị chỉ trích về tính phi tập trung; dYdX duy trì sự cân bằng nhưng phải trả giá cho việc khởi động hệ sinh thái lạnh; GMX thì đơn giản và dễ dàng nhưng phụ thuộc nhiều vào oracles; Synthetix cung cấp dải tài sản tổng hợp rộng nhất nhưng rủi ro lại gắn liền trực tiếp với token của nó; Aevo cung cấp sự đa dạng nhưng vẫn phụ thuộc vào một sequencer tập trung. Dữ liệu thị trường là rõ ràng: đến tháng 8 năm 2025, Hyperliquid đã chiếm hơn 60% tổng khối lượng perpetual trên chuỗi, đẩy GMX và dYdX vào vai trò thứ cấp, trong khi Synthetix và Aevo giữ lại người dùng ngách.

CÁNH ĐEN VÀ MA THUẬT CỦA NHÓM THANH KHOẢN

Bài kiểm tra thực sự đến trong những tình huống đen tối. Hãy tưởng tượng Bitcoin giảm 15% chỉ trong một phút: trên dYdX, các nhà thanh lý phải hành động nhanh chóng hoặc sổ sách sẽ mất cân bằng; trên GMX, tổn thất ảnh hưởng trực tiếp đến nhóm thanh khoản GLP, làm giảm giá trị ròng của nó; trên Hyperliquid, quỹ bảo hiểm phải hấp thụ những khoảng cách ký quỹ khổng lồ để duy trì sự tin tưởng; trên Synthetix, sự giảm giá của SNX khuếch đại căng thẳng của nhóm nợ, tạo ra một cú đánh kép; trên Aevo, nếu trình tự không hoạt động, người dùng có thể bị mắc kẹt không thể đóng vị thế.

Mỗi mô hình đều có những điểm yếu, nhưng tất cả đều cố gắng khắc phục chúng thông qua kỹ thuật: các oracle tần số cao hơn, quỹ bảo hiểm dày hơn, và quy tắc thanh lý linh hoạt hơn. Trong khi đó, nhóm thanh khoản hoạt động như ma thuật: các sổ sâu thu hút các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp, giảm trượt giá mang đến các quỹ định lượng, và động lực thu hút các nhà giao dịch bán lẻ.

Hyperliquid đã tận dụng vòng quay này để trở thành "Binance của DeFi", trong khi GMX chứng kiến dòng tiền ra khi lợi suất GLP giảm. Synthetix dựa vào forex và hàng hóa tổng hợp để giữ nhu cầu ngách, trong khi Aevo thu hút những người chơi chiến lược với sự kết hợp giữa tùy chọn + vĩnh viễn. Những dự án khác như Drift trên Solana đã sử dụng Vaults với lợi suất hai chữ số, và Orderly Network cố gắng hợp nhất thanh khoản phân mảnh giữa các chuỗi. Tất cả đều là những nỗ lực để trả lời một câu hỏi: nếu bạn không thể thắng về quy mô, bạn có thể thắng về thiết kế sản phẩm không?

BỨC TRANH TƯƠI SÁNG CỦA CÁC HÀNG HÓA CÔNG CỘNG TRONG TƯƠI LAI

Cuối cùng, người chiến thắng có thể không phải là "ai thay thế ai" mà là "ai biến perpetuals thành một hàng hóa công cộng." Về mặt công nghệ, các bộ sắp xếp phi tập trung, các lớp đặt hàng chia sẻ và các oracle tần suất cao sẽ thu hẹp khoảng cách giữa hiệu suất và tự chủ, làm cho các sổ lệnh trở nên khả thi mà không cần chuỗi được cấp phép.

Về mặt quy định, stablecoin tuân thủ và danh tính trên chuỗi sẽ xác định ai có thể giao dịch tài sản nào, với đòn bẩy bao nhiêu, và theo mức công khai nào. Kinh tế token sẽ tiếp tục phát triển: GMX đã định vị mình như một cổ phiếu cổ tức của DeFi, Hyperliquid đã thúc đẩy câu chuyện khan hiếm thông qua việc mua lại và giảm phát, dYdX phát triển ổn định thông qua quản trị và staking, Synthetix cân bằng giữa rủi ro nợ và mua lại, và Aevo vẫn đang tìm kiếm động lực.

Theo thời gian, các hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung có thể trở nên vô hình nhưng thiết yếu như điện hoặc nước sinh hoạt, một cơ sở hạ tầng nền tảng cung cấp năng lượng cho các thị trường. Đối với các nhà giao dịch, cược không chỉ nằm ở các đường cong giá mà còn ở độ tin cậy của chính các cơ chế. Ai xây dựng được độ tin cậy đó một cách vững chắc nhất sẽ nắm giữ van khi làn sóng thanh khoản tiếp theo đến.

〈Decentralized Perpetuals: The Battle of Speed, Depth and Trust〉 bài viết này được phát hành lần đầu trên 《CoinRank》.