Thời điểm kỳ diệu của Perp DEX: Tại sao Hyperliquid có thể đá văng cánh cửa sản phẩm phái sinh on-chain?

Bài viết bởi: imToken

“Sản phẩm phái sinh là chén thánh của DeFi”, về việc các giao thức perp trên chuỗi là vé vào hiệp hai của DeFi, thị trường đã đạt được sự đồng thuận từ sớm vào năm 2020.

Nhưng thực tế là, trong 5 năm qua, cả về hiệu suất lẫn chi phí, perp DEX luôn phải đưa ra những quyết định khó khăn giữa “hiệu suất” và “phi tập trung”. Trong thời gian đó, mô hình AMM đại diện là GMX, mặc dù đã đạt được giao dịch không cần phép, nhưng khó có thể cạnh tranh với CEX về tốc độ giao dịch, trượt giá và độ sâu.

Cho đến khi Hyperliquid xuất hiện, với cấu trúc sổ đặt hàng trên chuỗi độc đáo của nó, đã đạt được trải nghiệm mượt mà tương đương CEX trên blockchain hoàn toàn tự quản. Đề xuất HIP-3 gần đây đã phá vỡ rào cản giữa Crypto và TradFi, mở ra vô vàn khả năng giao dịch thêm các loại tài sản trên chuỗi.

Bài viết này cũng sẽ giúp mọi người đi sâu vào việc phân tích cơ chế hoạt động của Hyperliquid, nguồn thu nhập, phân tích khách quan các rủi ro tiềm ẩn, và khám phá những biến số mang tính cách mạng mà nó mang lại cho lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

vòng quay của đường đua perp DEX

Đòn bẩy là nguyên lý cốt lõi của tài chính, trong các thị trường tài chính trưởng thành, giao dịch phái sinh vượt xa giao dịch giao ngay về mặt thanh khoản, quy mô vốn và quy mô giao dịch. Dù sao đi nữa, thông qua cơ chế ký quỹ và đòn bẩy, vốn hạn chế có thể khuấy động quy mô thị trường lớn hơn, đáp ứng các nhu cầu đa dạng như phòng ngừa rủi ro, đầu cơ và quản lý lợi nhuận.

Thế giới Crypto ít nhất trong lĩnh vực CEX đã xác nhận quy luật này, từ năm 2020, giao dịch sản phẩm phái sinh như hợp đồng tương lai đã bắt đầu thay thế giao dịch giao ngay, dần dần trở thành thị trường chủ đạo.

Dữ liệu từ Coinglass cho thấy, trong 24 giờ qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của các hợp đồng tương lai CEX hàng đầu đã đạt mức hàng trăm tỷ đô la, trong đó Binance đã vượt qua 130 tỷ đô la.

Nguồn: Coinglass

So với đó, perp DEX trên chuỗi là một con đường dài năm năm, trong đó dYdX đã khám phá trải nghiệm gần gũi hơn với trung tâm thông qua sổ lệnh trên chuỗi, nhưng phải đối mặt với những thách thức trong việc cân bằng giữa hiệu suất và phi tập trung. Mô hình AMM đại diện cho GMX mặc dù đã thực hiện giao dịch không cần phép, nhưng vẫn còn xa so với CEX về tốc độ giao dịch, độ trượt giá và độ sâu.

Trên thực tế, sự sụp đổ đột ngột của FTX vào đầu tháng 11 năm 2022 đã kích thích một thời gian ngắn việc tăng vọt về khối lượng giao dịch và số lượng người dùng mới của các giao thức phái sinh trên chuỗi như GMX, dYdX. Tuy nhiên, do bị cản trở bởi môi trường thị trường, hiệu suất giao dịch trên chuỗi, độ sâu giao dịch, loại hình giao dịch và trải nghiệm giao dịch tổng thể, toàn bộ lĩnh vực này đã nhanh chóng rơi vào sự im lặng một lần nữa.

Nói một cách thực tế, một khi người dùng phát hiện ra rằng việc giao dịch trên chuỗi cần phải chịu cùng một rủi ro thanh lý, nhưng không thể nhận được tính thanh khoản và trải nghiệm ở cấp độ CEX, thì mong muốn chuyển đổi sẽ tự nhiên giảm xuống bằng không.

Vì vậy, vấn đề then chốt không phải là “liệu có nhu cầu cho sản phẩm phái sinh trên chuỗi hay không”, mà là luôn thiếu một hình thức sản phẩm vừa có thể cung cấp giá trị không thể thay thế bởi CEX, vừa có thể giải quyết các nút thắt về hiệu suất.

Thị trường có một khoảng trống rất rõ ràng: DeFi cần một giao thức perp DEX thực sự có thể mang lại trải nghiệm cấp CEX.

Cũng chính trong bối cảnh như vậy, sự xuất hiện của Hyperliquid đã mang lại một biến số mới cho toàn bộ đường đua, ít ai biết rằng, mặc dù Hyperliquid chỉ chính thức nổi bật và bước vào tầm mắt của nhiều người dùng trong năm nay, nhưng thực tế nó đã được ra mắt từ năm 2023 và đã liên tục phát triển và tích lũy trong hai năm qua.

Hyperliquid có phải là hình thái tối thượng của “CEX trên chuỗi” không?

Đối mặt với tình trạng “hiệu suất vs. phi tập trung” lâu dài trong lĩnh vực perp DEX, mục tiêu của Hyperliquid rất rõ ràng - sao chép trải nghiệm mượt mà của CEX ngay trên chuỗi.

Để làm điều này, nó đã chọn một con đường táo bạo, không phụ thuộc vào những hạn chế về hiệu suất của các chuỗi công khai hiện có, mà thay vào đó xây dựng một chuỗi ứng dụng L1 riêng dựa trên công nghệ Arbitrum Orbit, và trang bị một sổ lệnh và động cơ khớp hoàn toàn chạy trên chuỗi.

Điều này có nghĩa là, từ việc đặt hàng, khớp lệnh đến thanh toán, tất cả các khâu giao dịch đều diễn ra một cách minh bạch trên chuỗi, đồng thời có thể đạt được tốc độ xử lý ở mức mili giây, vì vậy về mặt cấu trúc, Hyperliquid giống như một “phiên bản hoàn toàn trên chuỗi” của dYdX, nó không còn phụ thuộc vào bất kỳ khớp lệnh nào ở ngoài chuỗi, mục tiêu nhắm đến là hình thái tối thượng của “CEX trên chuỗi”.

Hiệu quả của lộ trình cấp tiến này ngay lập tức thấy rõ.

Kể từ đầu năm nay, khối lượng giao dịch hàng ngày của Hyperliquid đã tăng cao, có lúc đạt 20 tỷ USD, tính đến ngày 25 tháng 9 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch tích lũy cũng đã vượt quá 2.7 triệu tỷ USD, quy mô doanh thu của nó thậm chí còn vượt qua nhiều CEX hạng hai, điều này chứng tỏ rằng các sản phẩm phái sinh trên chuỗi không thiếu nhu cầu, mà là thiếu hình thức sản phẩm thực sự phù hợp với đặc tính DeFi.

Nguồn: Hyperliquid

Tất nhiên, sự tăng trưởng mạnh mẽ như vậy cũng nhanh chóng mang lại sức hấp dẫn cho hệ sinh thái, gần đây cuộc chiến đấu giá quyền phát hành USDH do HyperLiquid khởi xướng đã thu hút những người chơi lớn như Circle, Paxos, Frax Finance công khai cạnh tranh (đọc thêm “Từ việc USDH của HyperLiquid trở thành món hàng hot: Điểm tựa của stablecoin DeFi nằm ở đâu?”).

Tuy nhiên, việc chỉ sao chép trải nghiệm của CEX không phải là điểm dừng của Hyperliquid. Đề xuất HIP-3 gần đây đã giới thiệu một thị trường hợp đồng vĩnh viễn không cần sự cho phép, do các nhà phát triển triển khai trên cơ sở hạ tầng cốt lõi. Trước đây, chỉ có đội ngũ cốt lõi mới có thể ra mắt các cặp giao dịch, nhưng giờ đây bất kỳ người dùng nào đã đặt cọc 1 triệu HYPE đều có thể trực tiếp triển khai thị trường của riêng họ trên chuỗi.

Nói một cách đơn giản, HIP-3 cho phép tạo ra và ra mắt thị trường phái sinh cho bất kỳ tài sản nào trên Hyperliquid mà không cần sự cho phép. Điều này hoàn toàn phá vỡ giới hạn trước đây rằng Perp DEX chỉ có thể giao dịch các loại tiền điện tử chính. Trong khuôn khổ HIP-3, trong tương lai chúng ta có thể thấy trên Hyperliquid:

Thị trường chứng khoán: Giao dịch Tesla (TSLA), Apple (AAPL) và các tài sản hàng đầu của thị trường tài chính toàn cầu;

Hàng hóa và ngoại hối: Giao dịch vàng (XAU), bạc (XAG) hoặc euro / đô la Mỹ (EUR/USD) và các sản phẩm tài chính truyền thống khác;

Thị trường dự đoán: Đặt cược vào các sự kiện khác nhau, chẳng hạn như “Liệu Cục Dự trữ Liên bang có giảm lãi suất lần tới không”, “Giá sàn của một NFT blue-chip nào đó”;

Điều này chắc chắn sẽ mở rộng đáng kể các loại tài sản và tiềm năng người dùng của Hyperliquid, làm mờ ranh giới giữa DeFi và TradFi. Nói cách khác, nó cho phép bất kỳ người dùng nào trên toàn cầu tiếp cận các tài sản cốt lõi và cách chơi tài chính truyền thống theo cách phi tập trung và không cần giấy phép.

Mặt bên kia của đồng xu là gì

Tuy nhiên, mặc dù hiệu suất cao và mô hình sáng tạo của Hyperliquid rất thú vị, nhưng cũng không thể bỏ qua những rủi ro tiềm ẩn, đặc biệt là trong bối cảnh nó chưa trải qua “kiểm tra áp lực” trong các cuộc khủng hoảng lớn.

Vấn đề cầu nối chuỗi chéo đang là mối quan tâm hàng đầu, đây là vấn đề được cộng đồng thảo luận nhiều nhất. Hyperliquid kết nối với mạng chính thông qua một cầu nối chuỗi chéo được kiểm soát bởi chữ ký đa chữ ký 3/4, điều này cũng tạo ra một nút tin cậy tập trung. Nếu một trong những chữ ký này gặp vấn đề do sự cố (như mất khóa riêng) hoặc ác ý (như thông đồng làm hại), sẽ trực tiếp đe dọa đến sự an toàn tài sản của tất cả người dùng trong cầu nối chuỗi chéo.

Thứ hai là rủi ro chiến lược từ kho bạc, vì lợi nhuận từ kho HLP không được đảm bảo. Nếu chiến lược của nhà tạo lập thị trường gặp thua lỗ trong điều kiện thị trường cụ thể, thì vốn đã gửi vào kho cũng sẽ giảm theo, người dùng trong khi tận hưởng kỳ vọng lợi nhuận cao cũng cần phải gánh chịu rủi ro từ việc chiến lược thất bại.

Cũng là một giao thức trên chuỗi, Hyperliquid cũng phải đối mặt với các rủi ro DeFi thông thường như lỗ hổng hợp đồng thông minh, sai lệch giá từ oracle và việc người dùng bị thanh lý trong giao dịch đòn bẩy. Thực tế, trong vài tháng qua, nền tảng đã nhiều lần xảy ra các sự kiện thanh lý cực đoan quy mô lớn do giá của một số đồng tiền có vốn hóa nhỏ bị thao túng ác ý, điều này đã phơi bày rằng công tác kiểm soát rủi ro và quản lý thị trường của nó vẫn cần hoàn thiện.

Hơn nữa, nói một cách khách quan, còn có một vấn đề mà nhiều người chưa đưa ra để xem xét, đó là với tư cách là một nền tảng tăng trưởng nhanh, Hyperliquid vẫn chưa trải qua kiểm tra tuân thủ quy định lớn hoặc thử thách của các sự cố an ninh nghiêm trọng. Trong giai đoạn nền tảng mở rộng nhanh chóng, rủi ro thường bị che lấp bởi hào quang của sự tăng trưởng nhanh chóng.

Tổng thể mà nói, câu chuyện của perp DEX vẫn còn xa mới kết thúc.

Hyperliquid chỉ là khởi đầu, sự bùng nổ nhanh chóng của nó không chỉ chứng minh nhu cầu thực sự về sản phẩm phái sinh trên chuỗi mà còn thể hiện tính khả thi của việc vượt qua các rào cản hiệu suất thông qua đổi mới kiến trúc, HIP-3 còn mở rộng trí tưởng tượng đến cổ phiếu, vàng, ngoại hối và thậm chí là thị trường dự đoán, khiến ranh giới giữa DeFi và TradFi lần đầu tiên thực sự trở nên mờ nhạt.

Mặc dù lợi suất cao và rủi ro cao luôn đi đôi với nhau, nhưng từ góc độ vĩ mô, sức hấp dẫn của lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi sẽ không giảm đi vì rủi ro của một dự án đơn lẻ. Trong tương lai, không loại trừ khả năng sẽ xuất hiện những dự án mới thay thế Hyperliquid/Aster để trở thành nhà lãnh đạo mới trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh trên chuỗi. Do đó, miễn là chúng ta tin tưởng vào sức hấp dẫn và tiềm năng của hệ sinh thái DeFi và lĩnh vực sản phẩm phái sinh, chúng ta nên dành sự chú ý đầy đủ cho những ứng cử viên tiềm năng tương tự.

Có thể nhiều năm sau nhìn lại, đây sẽ là một cơ hội lịch sử hoàn toàn mới.