20 tỷ đô la Mỹ của "trò chơi xác suất": Thị trường dự đoán có đến thời điểm "điểm kỳ diệu"?

Tác giả: Nghiên cứu ví Bitget

Từ cuộc trò chuyện thú vị về việc “Zelensky có mặc vest hay không” đến tâm điểm toàn cầu về cuộc bầu cử Mỹ và giải Nobel, thị trường dự đoán luôn có thể “bùng nổ” theo chu kỳ. Tuy nhiên, kể từ quý 3 năm 2025, dường như một cơn bão thực sự đang hình thành:

Vào đầu tháng 9, gã khổng lồ trong ngành Polymarket đã được CFTC Hoa Kỳ cấp phép quản lý, trở lại thị trường Hoa Kỳ sau ba năm.

Vào đầu tháng 10, công ty mẹ của Sàn giao dịch Chứng khoán New York là ICE dự kiến đầu tư lên tới 2 tỷ USD vào Polymarket;

Vào giữa tháng 10, doanh thu giao dịch hàng tuần của thị trường dự đoán đạt kỷ lục lịch sử 2 tỷ USD.

Cơn sóng lớn của vốn, sự mở cửa của quy định, và sự cuồng nhiệt của thị trường cùng xuất hiện, còn có tin đồn về việc ra mắt token Polymarket - cơn sốt này đến từ đâu? Đây chỉ đơn thuần là một đợt đầu cơ ngắn hạn khác, hay là một “điểm kỳ diệu giá trị” trong một lĩnh vực tài chính hoàn toàn mới? Nghiên cứu Bitget Wallet sẽ đưa bạn vào bài viết này để phân tích sâu về logic cơ bản và giá trị cốt lõi của thị trường dự đoán, đồng thời đưa ra đánh giá ban đầu về những khó khăn cốt lõi mà nó đang phải đối mặt và hướng phát triển.

Một, từ “kiến thức phân tán” đến “đôi độc quyền”: con đường tiến hóa của thị trường dự đoán

Thị trường dự đoán không phải là phát minh độc quyền của thế giới tiền mã hóa, cơ sở lý thuyết của nó thậm chí có thể được truy nguyên từ năm 1945. Nhà kinh tế học Hayek trong luận văn cổ điển của mình đã đề xuất rằng: “kiến thức phân tán, cục bộ” có thể được thị trường tập hợp hiệu quả thông qua cơ chế giá cả. Ý tưởng này được coi là nền tảng lý thuyết cho thị trường dự đoán.

Vào năm 1988, Đại học Iowa ở Mỹ đã khởi xướng nền tảng dự đoán học thuật đầu tiên - Thị trường Điện tử Iowa (IEM), cho phép người dùng giao dịch hợp đồng tương lai về các sự kiện thực tế (như bầu cử tổng thống). Trong vài thập kỷ tiếp theo, nhiều nghiên cứu đã chứng minh rằng: một thị trường dự đoán được thiết kế tốt thường có độ chính xác vượt trội hơn so với các cuộc khảo sát ý kiến truyền thống.

Tuy nhiên, với sự xuất hiện của công nghệ blockchain, công cụ ngách này đã có một nền tảng quy mô mới. Tính minh bạch, phân quyền và đặc tính tiếp cận toàn cầu của blockchain đã cung cấp cho thị trường dự đoán một cơ sở hạ tầng gần như hoàn hảo: thông qua hợp đồng thông minh được thực hiện tự động để thanh lý, có thể phá vỡ ngưỡng tiếp cận của tài chính truyền thống, cho phép bất kỳ ai trên toàn cầu tham gia, từ đó mở rộng đáng kể độ rộng và độ sâu của “thông tin tổng hợp”. Thị trường dự đoán cũng dần dần từ một công cụ cược ngách, chuyển biến thành một lĩnh vực tài chính mạnh mẽ trên chuỗi, bắt đầu gắn bó sâu sắc với “thị trường crypto”.

Nguồn dữ liệu: Dune

Dữ liệu từ nền tảng Dune đã trực quan chứng minh xu hướng này. Tài liệu trên chuỗi cho thấy, thị trường dự đoán tiền điện tử hiện tại đã xuất hiện một cấu trúc «đôi độc quyền» cao độ: Hai ông lớn Polymarket và Kalshi đã chiếm hơn 95% thị phần. Dưới sự kích thích từ cả vốn và quy định, lĩnh vực này đang được kích hoạt tổng thể. Vào giữa tháng 10, tổng giá trị giao dịch trong một tuần của thị trường dự đoán đã vượt qua 2 tỷ đô la, một lần nữa vượt qua mức đỉnh lịch sử trước cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024. Trong đợt bùng nổ này, Polymarket nhờ vào những đột phá quan trọng trong quy định và kỳ vọng về token tiềm năng, tạm thời chiếm ưu thế trong cuộc cạnh tranh khốc liệt với Kalshi, củng cố thêm vị trí hàng đầu của mình.

Hai, “sản phẩm phái sinh sự kiện”: Vượt qua cá cược, tại sao Phố Wall lại đặt cược?

Để hiểu tại sao ICE đầu tư lớn vào Polymarket, bạn phải tách rời lớp vỏ “cá cược” của thị trường dự đoán và nhìn rõ bản chất “công cụ tài chính” của nó. Bản chất của thị trường dự đoán là một loại hợp đồng giao dịch thay thế (Contract), thuộc về một loại “sản phẩm phái sinh sự kiện” (Event Derivatives).

Điều này không giống với các “sản phẩm phái sinh giá” mà chúng ta quen thuộc như hợp đồng tương lai, quyền chọn. Đối tượng giao dịch của cái sau là giá tương lai của tài sản (như dầu thô, cổ phiếu), trong khi đối tượng giao dịch của cái trước là kết quả tương lai của một “sự kiện” cụ thể (như bầu cử, khí hậu). Do đó, giá hợp đồng của nó không đại diện cho giá trị tài sản, mà là sự đồng thuận của thị trường về “xác suất xảy ra của sự kiện”.

Dưới sự hỗ trợ của Web3, sự khác biệt này càng được phóng đại. Các sản phẩm phái sinh truyền thống phụ thuộc vào các mô hình toán học phức tạp như Black-Scholes để định giá và được thanh toán thông qua các nhà môi giới và sàn giao dịch tập trung; trong khi đó, các thị trường dự đoán trên chuỗi thực hiện tự động thông qua hợp đồng thông minh, dựa vào các oracle để điều khiển thanh toán, với việc định giá (như thuật toán AMM) và quỹ hoàn toàn minh bạch trên chuỗi. Điều này đã giảm thiểu đáng kể rào cản gia nhập, nhưng cũng mang lại những rủi ro mới (như thao túng oracle và lỗ hổng hợp đồng), điều này tạo ra sự đối lập rõ rệt với rủi ro đối tác và rủi ro đòn bẩy trong tài chính truyền thống.

Bảng so sánh giữa thị trường dự đoán và sản phẩm tài chính phái sinh truyền thống

Cơ chế độc đáo này chính là cốt lõi thu hút các tổ chức tài chính chính thống. Nó cung cấp ba giá trị cốt lõi mà thị trường truyền thống không thể đạt được, đây cũng là điểm then chốt mà các ông lớn như ICE thực sự đặt cược vào:

Đầu tiên, đây là một “trình tổng hợp thông tin” tiên tiến, tái cấu trúc bản đồ bình đẳng thông tin. Trong thời đại tràn ngập nội dung do AI tạo ra, tin giả và phòng thông tin, “sự thật” trở nên đắt giá và khó phân biệt. Thị trường dự đoán cung cấp một giải pháp cấp tiến cho vấn đề này: sự thật không được định nghĩa bởi quyền lực hay truyền thông, mà được “đấu giá” bởi một thị trường phi tập trung, được thúc đẩy bởi lợi ích kinh tế. Nó phản hồi sự thiếu tin tưởng ngày càng tăng (đặc biệt là trong thế hệ trẻ) vào các nguồn thông tin truyền thống, cung cấp một nguồn thông tin thay thế trung thực hơn với “voting bằng tiền”. Quan trọng hơn, cơ chế này vượt ra ngoài việc “tổng hợp thông tin” truyền thống, thực hiện việc định giá “sự thật” theo thời gian thực, hình thành một “chỉ số cảm xúc theo thời gian thực” có giá trị lớn, cuối cùng đạt được bình đẳng thông tin trên nhiều chiều.

Thứ hai, nó sẽ tài sản hóa “chênh lệch thông tin” chính nó, mở ra một lối đi đầu tư hoàn toàn mới. Trong tài chính truyền thống, mục tiêu đầu tư là cổ phiếu, trái phiếu và các “chứng nhận quyền sở hữu” khác. Trong khi đó, thị trường dự đoán đã tạo ra một loại tài sản có thể giao dịch hoàn toàn mới - “hợp đồng sự kiện”. Điều này thực chất cho phép các nhà đầu tư chuyển đổi trực tiếp “niềm tin” hoặc “lợi thế thông tin” của họ về tương lai thành các công cụ tài chính có thể giao dịch. Đối với các nhà phân tích thông tin chuyên nghiệp, quỹ định lượng, thậm chí là mô hình AI, đây là một chiều hướng kiếm lợi chưa từng có. Họ không còn cần phải thể hiện quan điểm của mình một cách gián tiếp thông qua các hoạt động phức tạp trên thị trường thứ cấp (như mua dài / bán khống cổ phiếu của công ty liên quan) nữa, mà có thể “đầu tư” trực tiếp vào sự kiện đó. Tiềm năng giao dịch khổng lồ của loại tài sản hoàn toàn mới này là điểm lợi ích cốt lõi thu hút các nhà điều hành sàn giao dịch như ICE.

Cuối cùng, nó đã tạo ra một thị trường quản lý rủi ro “mọi thứ đều có thể được phòng ngừa”, mở rộng đáng kể ranh giới của tài chính. Các công cụ tài chính truyền thống khó có thể phòng ngừa sự không chắc chắn của “sự kiện” chính nó. Ví dụ, một công ty vận tải biển làm thế nào để phòng ngừa rủi ro địa chính trị “kênh đào có bị đóng cửa hay không”? Một nông dân làm thế nào để phòng ngừa rủi ro khí hậu “lượng mưa trong 90 ngày tới có dưới X mm hay không”? Thị trường dự đoán cung cấp giải pháp hoàn hảo cho điều này. Nó cho phép những người tham gia kinh tế thực chuyển đổi “rủi ro sự kiện” trừu tượng thành các hợp đồng có thể giao dịch tiêu chuẩn hóa, tiến hành phòng ngừa rủi ro một cách chính xác. Điều này tương đương với việc mở ra một thị trường “bảo hiểm” hoàn toàn mới cho nền kinh tế thực, cung cấp một điểm vào mới cho việc trao quyền cho nền kinh tế thực thông qua tài chính, và tiềm năng của nó vượt xa những gì chúng ta có thể tưởng tượng.

Ba, những lo ngại ẩn chứa dưới sự thịnh vượng: Ba vấn đề cần giải quyết trong thị trường dự đoán

Mặc dù giá trị đề xuất rõ ràng, nhưng trên con đường dự đoán thị trường từ “thiểu số” đến “chủ đạo”, vẫn phải đối mặt với ba thách thức thực tế liên kết chặt chẽ với nhau, chúng cùng tạo thành trần phát triển của ngành.

Nghịch lý thứ nhất: Mâu thuẫn giữa “Chân lý” và “Người phán quyết”, tức là vấn đề về oracle. Thị trường dự đoán là “giao dịch dựa trên kết quả”, nhưng ai sẽ công bố “kết quả”? Một hợp đồng trên chuỗi phi tập trung lại một cách nghịch lý phụ thuộc vào một “Người phán quyết” tập trung - oracle. Nếu định nghĩa của sự kiện không rõ ràng (như định nghĩa về “mặc vest”), hoặc oracle bị thao túng, sai sót, thì nền tảng niềm tin của toàn bộ thị trường sẽ sụp đổ ngay lập tức.

Cạm bẫy thứ hai: Mâu thuẫn giữa “chiều rộng” và “chiều sâu”, tức là sự cạn kiệt tính thanh khoản của đuôi dài. Hiện tại, sự thịnh vượng chủ yếu tập trung vào các sự kiện tâm điểm như “cuộc bầu cử tổng thống Mỹ”. Nhưng giá trị thực sự của thị trường dự đoán nằm ở việc phục vụ các “thị trường đuôi dài” (như đã đề cập trước đó về rủi ro trong nông nghiệp và vận tải) mà thiếu sự quan tâm tự nhiên, dẫn đến tính thanh khoản cực kỳ cạn kiệt, giá cả dễ bị thao túng, từ đó mất đi chức năng thực tế của việc tập hợp thông tin và phòng ngừa rủi ro.

Vấn đề thứ ba: Mâu thuẫn giữa “nhà tạo thị trường” và “người biết thông tin”, tức là vấn đề “lựa chọn ngược” của AMMs. Trong DeFi truyền thống, nhà tạo thị trường AMM (LP) đặt cược vào sự biến động của thị trường để kiếm lợi từ phí giao dịch. Nhưng trong thị trường dự đoán, LP đang trực tiếp cược với “nhà giao dịch biết thông tin”. Hãy tưởng tượng, trong một thị trường “Một loại thuốc mới có được phê duyệt hay không”, khi LP cược với các nhà khoa học nắm thông tin nội bộ - đây là một “lựa chọn ngược” chắc chắn thua. Do đó, về lâu dài, các nhà tạo thị trường tự động rất khó tồn tại trong những thị trường như vậy, nền tảng phải phụ thuộc vào các nhà tạo thị trường thủ công đắt đỏ để duy trì hoạt động, điều này hạn chế đáng kể khả năng mở rộng quy mô của nó.

Nhìn về tương lai, dự đoán điểm đột phá của ngành thị trường chắc chắn sẽ xoay quanh ba vấn đề lớn đã nêu trên: giải pháp oracle càng phi tập trung và chống thao túng hơn (như xác thực đa bên, kiểm tra hỗ trợ AI) là nền tảng của sự tin cậy; việc dẫn dắt thanh khoản vào thị trường đuôi dài thông qua cơ chế khuyến khích và thuật toán tối ưu hơn (như AMM động) là chìa khóa để phát huy giá trị thực thể của nó; và mô hình nhà tạo lập thị trường tinh vi hơn (như tỷ lệ phí động, bể bảo hiểm thông tin không đối xứng) là động cơ cho sự quy mô hóa của nó.

Bốn, Kết luận: Từ “trò chơi xác suất” đến “hạ tầng tài chính”

Sự cho phép của CFTC và sự tham gia của ICE là một tín hiệu rõ ràng: thị trường dự đoán đang từ một “đồ chơi tiền điện tử” bị gạt sang bên, bắt đầu được coi là một công cụ tài chính nghiêm túc. Nó lấy “tổng hợp sự thật” làm giá trị cốt lõi, với “sản phẩm phái sinh sự kiện” làm lõi tài chính, cung cấp một chiều hướng quản lý rủi ro hoàn toàn mới cho tài chính hiện đại. Thật vậy, con đường từ “trò chơi xác suất” đến “hạ tầng tài chính” không hề dễ dàng. Như đã đề cập trước đó, vấn đề về “người phán quyết” của oracle, tình huống thanh khoản của thị trường dài đuôi, và “lựa chọn ngược” của các nhà tạo lập thị trường, đều là những thách thức thực tế mà ngành công nghiệp phải đối mặt một cách bình tĩnh sau cơn say sưa.

Nhưng dù sao đi nữa, một kỷ nguyên mới kết hợp thông tin, tài chính và công nghệ đã bắt đầu. Khi những vốn đầu tư truyền thống hàng đầu bắt đầu đổ tiền vào lĩnh vực này, những gì mà nó khơi dậy sẽ không chỉ dừng lại ở 2 tỷ đô la giao dịch hàng tuần. Đây có thể là một thời điểm “điểm kỳ diệu” thực sự - nó báo hiệu rằng một loại tài sản hoàn toàn mới (quyền định giá “niềm tin” và “tương lai”) đang được hệ thống tài chính chính thống chấp nhận.