Báo cáo nghiên cứu mới nhất của Grayscale: Thuế quan, đình trệ và Bitcoin

Tiêu đề gốc: “Market Byte: Thuế quan, Stagflation và Bitcoin”

Tác giả: Zach Pandl

Biên dịch: Asher (@Asher_0210)

Biên tập viên lưu ý: Bài viết này phân tích tác động của sự thay đổi chính sách thuế toàn cầu gần đây của Mỹ đối với thị trường tài chính, đặc biệt là hiệu suất độc đáo của Bitcoin trong quá trình này; khám phá tác động lâu dài của thuế đối với nền kinh tế, đặc biệt là lựa chọn phân bổ tài sản trong thời kỳ đình trệ, và hiệu suất của Bitcoin và vàng trong môi trường này; phân tích tác động của căng thẳng thương mại hiện tại đối với đồng đô la và khả năng áp dụng Bitcoin, cuối cùng đưa ra triển vọng về kinh tế trong vài năm tới, chỉ ra rằng Bitcoin và các tài sản hàng hóa khan hiếm như vàng có thể nhận được nhiều sự quan tâm và nhu cầu hơn trong môi trường lạm phát cao.

Kể từ ngày 2 tháng 4, khi Mỹ công bố chính sách thuế quan toàn cầu mới, giá tài sản toàn cầu đã giảm mạnh, cho đến sáng nay khi Trump công bố chính sách tạm dừng thuế quan (ngoại trừ Trung Quốc) thì giá bắt đầu phục hồi dần. Tuy nhiên, thông báo thuế quan ban đầu gần như ảnh hưởng đến tất cả các tài sản, trong khoảng thời gian này, xét theo chỉ số đã điều chỉnh rủi ro, mức giảm của Bitcoin tương đối nhỏ. Do đó, nếu tương quan giữa Bitcoin và lợi suất thị trường chứng khoán là 1:1, thì mức giảm của chỉ số S&P 500 nên có nghĩa là giá Bitcoin sẽ giảm 36%. Tuy nhiên, thực tế là, Bitcoin chỉ giảm 10%, điều này cho thấy ngay cả khi thị trường có sự điều chỉnh sâu, việc giữ Bitcoin như một phần của danh mục đầu tư vẫn có thể mang lại lợi ích đa dạng hóa đáng kể.

Sau khi điều chỉnh rủi ro, mức giảm giá của Bitcoin tương đối nhỏ.

Trong ngắn hạn, triển vọng thị trường toàn cầu có thể phụ thuộc vào các cuộc đàm phán thương mại giữa Nhà Trắng và các nước khác. Trong khi các cuộc đàm phán có thể dẫn đến việc cắt giảm thuế quan, những thất bại trong các cuộc đàm phán cũng có thể kích hoạt nhiều hành động trả đũa hơn, và sự biến động thực tế và ngụ ý ở các thị trường truyền thống vẫn còn cao, gây khó khăn cho việc dự đoán xung đột thương mại sẽ phát triển như thế nào trong những tuần tới. Do đó, nhà đầu tư nên thận trọng trong việc điều chỉnh vị thế của mình trong môi trường thị trường rủi ro cao. Ngoài ra, biến động giá của Bitcoin đã tăng ít hơn nhiều so với cổ phiếu và nhiều chỉ số cho thấy vị thế của các nhà giao dịch đầu cơ trên thị trường tiền điện tử tương đối thấp và nếu rủi ro vĩ mô giảm bớt trong những tuần tới, vốn hóa thị trường của tiền điện tử sẽ được kỳ vọng sẽ phục hồi.

Độ biến động ngụ ý của cổ phiếu gần với Bitcoin

Về Bitcoin, mặc dù giá của nó đã giảm trong tuần qua, nhưng từ góc độ dài hạn, tác động của thuế quan cao hơn đối với Bitcoin sẽ phụ thuộc vào ảnh hưởng của nó đối với nền kinh tế và dòng vốn quốc tế. Các thuế quan (cũng như những thay đổi liên quan đến hàng rào thương mại phi thuế quan) có thể dẫn đến “lạm phát đình trệ” và có thể dẫn đến sự suy yếu cấu trúc của nhu cầu đô la Mỹ, vì vậy trong trường hợp này, việc tăng thuế quan và sự thay đổi của mô hình thương mại toàn cầu có thể là yếu tố tích cực cho việc chấp nhận Bitcoin trong trung và dài hạn.

phân bổ tài sản trong tình trạng đình trệ

Tình trạng đình trệ lạm phát chỉ tình trạng kinh tế tăng trưởng chậm / đang chậm lại, trong khi tỷ lệ lạm phát cao / đang tăng tốc. Thuế quan đã làm tăng giá hàng hóa nhập khẩu, do đó (ít nhất trong ngắn hạn) sẽ gây ra sự gia tăng lạm phát. Đồng thời, thuế quan cũng có thể làm giảm thu nhập thực tế của người dân, cũng như chi phí điều chỉnh mà các doanh nghiệp phải đối mặt, từ đó làm chậm tăng trưởng kinh tế. Về lâu dài, tác động này có thể được bù đắp một phần do việc tăng cường đầu tư vào sản xuất trong nước, hầu hết các nhà kinh tế dự đoán rằng những thuế quan mới này sẽ tiếp tục gây khó khăn cho nền kinh tế trong ít nhất một năm tới.

Từ quan điểm lịch sử, lợi nhuận tài sản trong những năm 70 của thế kỷ 20 là minh họa sinh động nhất về tác động của lạm phát đình trệ đối với thị trường tài chính (Bitcoin còn quá trẻ để kiểm tra lại hiệu suất của nó). Trong thập kỷ đó, cổ phiếu và trái phiếu dài hạn của Mỹ đều mang lại lợi nhuận khoảng 6% hàng năm, thấp hơn tỷ lệ lạm phát trung bình 7,4% vào thời điểm đó, so với mức tăng hàng năm khoảng 30% của giá vàng, vượt xa lạm phát.

Lợi nhuận thực tế của tài sản truyền thống trong những năm 70 của thế kỷ 20 là âm

Trong trường hợp thông thường, tình huống cực đoan trong thời kỳ đình trệ lạm phát tương đối hiếm, nhưng ảnh hưởng của nó đến lợi tức tài sản về cơ bản là nhất quán theo thời gian. Hình dưới đây cho thấy lợi tức hàng năm trung bình của cổ phiếu Mỹ, trái phiếu chính phủ và vàng trong các chu kỳ tăng trưởng kinh tế và lạm phát khác nhau từ năm 1900 đến năm 2024.

Lạm phát trì trệ làm giảm lợi suất cổ phiếu, tăng lợi suất vàng

Dữ liệu lịch sử tiết lộ ba điểm chính:

• Khi GDP cao hoặc tăng trưởng nhanh chóng và lạm phát thấp hoặc chậm lại, lợi nhuận từ thị trường chứng khoán thường tăng lên. Do đó, trong thời kỳ đình trệ, lợi nhuận từ thị trường chứng khoán sẽ giảm theo dự kiến, nhà đầu tư có thể cần giảm tỷ lệ phân bổ cổ phiếu;
• Khi tăng trưởng kinh tế chậm lại và lạm phát gia tăng, vàng thường có xu hướng hoạt động tốt, đặc biệt trong thời kỳ đình trệ, vàng trở thành công cụ chính để phòng ngừa lạm phát. Điều này cho thấy, trong môi trường này, vàng thường là một lựa chọn đầu tư hấp dẫn hơn.
• Hiệu suất trái phiếu có mối tương quan chặt chẽ với những thay đổi trong lạm phát. Lợi suất trái phiếu thường tốt hơn khi lạm phát thấp, trong khi trái phiếu thường hoạt động kém hơn khi lạm phát tăng. Do đó, các nhà đầu tư trái phiếu có thể phải đối mặt với nguy cơ lợi nhuận giảm trong thời kỳ lạm phát gia tăng.
• Tóm lại, hiệu suất của các tài sản khác nhau trong chu kỳ kinh tế là không giống nhau, các nhà đầu tư nên điều chỉnh phân bổ tài sản dựa trên môi trường kinh tế vĩ mô. Thời kỳ đình trệ là đặc biệt quan trọng, vì nó thường có tác động tiêu cực đến cổ phiếu, trong khi vàng có thể đạt được sự tăng trưởng.

Bitcoin và đô la Mỹ

Thuế quan và căng thẳng thương mại có khả năng thúc đẩy việc áp dụng Bitcoin trong trung hạn, do áp lực lên nhu cầu đối với đồng đô la Mỹ. Cụ thể, nếu dòng chảy thương mại tổng thể với sự suy giảm của Hoa Kỳ và hầu hết các luồng thương mại được tính bằng đô la Mỹ, thì sẽ có ít nhu cầu giao dịch bằng đô la Mỹ hơn. Ngoài ra, nếu thuế quan cũng dẫn đến xung đột với các nước lớn khác, thì chúng có thể làm suy yếu nhu cầu đối với đồng đô la như một kho lưu trữ giá trị.

Tỷ lệ đô la Mỹ trong dự trữ ngoại hối toàn cầu vượt xa tỷ lệ sản xuất kinh tế toàn cầu của Mỹ. Có nhiều lý do cho tình trạng này, nhưng hiệu ứng mạng đã đóng một vai trò quan trọng: các quốc gia giao thương với Mỹ, vay mượn trên thị trường đô la, thường xuất khẩu hàng hóa với giá trị tính bằng đô la. Nếu căng thẳng thương mại dẫn đến sự suy giảm kết nối với nền kinh tế Mỹ / thị trường tài chính dựa trên đô la, các quốc gia có thể tăng tốc độ đa dạng hóa dự trữ ngoại hối.

Tỷ lệ đô la Mỹ trong dự trữ toàn cầu vượt xa tỷ lệ của Mỹ trong nền kinh tế toàn cầu.

Nhiều ngân hàng trung ương đã tăng cường mua vàng sau khi Nga bị áp đặt các lệnh trừng phạt từ phương Tây. Theo thông tin, ngoài Iran, hiện không có ngân hàng trung ương nào khác nắm giữ Bitcoin trong bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, Ngân hàng Quốc gia Séc đã bắt đầu khám phá tùy chọn này, Mỹ cũng đã thiết lập dự trữ Bitcoin chiến lược, và một số quỹ tài sản chủ quyền đã công khai tuyên bố đầu tư vào Bitcoin. Theo quan điểm của chúng tôi, sự gián đoạn đối với hệ thống thương mại và tài chính quốc tế lấy đô la làm trung tâm có thể dẫn đến việc ngân hàng trung ương tiếp tục đa dạng hóa dự trữ, bao gồm cả việc đầu tư vào Bitcoin.

Thời điểm có thể tương tự nhất trong lịch sử Mỹ với tuyên bố “Ngày Giải Phóng” của Tổng thống Trump có lẽ là sự kiện “Cú sốc Nixon” vào ngày 15 tháng 8 năm 1971. Tối hôm đó, Tổng thống Nixon đã công bố việc thu thuế 10% trên tất cả hàng hóa và chấm dứt chế độ đổi đô la lấy vàng - chế độ đã hỗ trợ hệ thống thương mại và tài chính toàn cầu kể từ khi chiến tranh thế giới thứ hai kết thúc. Hành động này đã dẫn đến các hoạt động ngoại giao giữa Mỹ và các quốc gia khác, cuối cùng đạt được thỏa thuận Smithsonian vào tháng 12 năm 1971, trong đó các quốc gia khác đồng ý tăng giá trị tiền tệ của họ so với đô la. Đô la cuối cùng đã mất giá 27% từ quý 2 năm 1971 đến quý 3 năm 1978. Trong 50 năm qua, đã có vài vòng căng thẳng thương mại dẫn đến tình trạng đô la yếu (một phần đạt được thông qua đàm phán).

Dự đoán tình hình căng thẳng thương mại gần đây sẽ lại dẫn đến việc đồng đô la Mỹ tiếp tục suy yếu. Theo các chỉ số liên quan, đồng đô la Mỹ đã bị định giá cao, và Cục Dự trữ Liên bang có không gian để giảm lãi suất, trong khi Nhà Trắng hy vọng giảm thâm hụt thương mại của Mỹ. Mặc dù thuế quan sẽ thay đổi giá thực tế của việc xuất khẩu và nhập khẩu, nhưng việc đồng đô la giảm giá có thể dần dần thực hiện tái cân bằng lưu thông thương mại thông qua cơ chế thị trường, từ đó đạt được hiệu quả như mong muốn.

Con cái của thời đại - Bitcoin

Sự biến động trong chính sách thương mại của Mỹ đang khiến thị trường tài chính điều chỉnh, điều này sẽ có tác động tiêu cực ngắn hạn đến nền kinh tế, tuy nhiên, điều kiện thị trường trong tuần qua khó có khả năng trở thành chuẩn mực trong bốn năm tới. Chính quyền Trump đang thực hiện một loạt các biện pháp chính sách, những chính sách này sẽ có ảnh hưởng khác nhau đến tăng trưởng GDP, lạm phát và thâm hụt thương mại. Ví dụ, mặc dù thuế quan có thể làm giảm tăng trưởng kinh tế và tăng lạm phát (tức là gây ra tình trạng đình trệ), một số loại nới lỏng quy định có thể thúc đẩy tăng trưởng và giảm lạm phát (tức là giảm tình trạng đình trệ), kết quả cuối cùng sẽ phụ thuộc vào mức độ mà Nhà Trắng thực hiện chương trình nghị sự chính sách trong những lĩnh vực này.

Chính sách kinh tế vĩ mô của Hoa Kỳ sẽ có một loạt ảnh hưởng đến tăng trưởng và lạm phát.

Mặc dù triển vọng có sự không chắc chắn, dự đoán tốt nhất là chính sách của chính phủ Mỹ sẽ dẫn đến đồng đô la tiếp tục suy yếu và lạm phát tổng thể cao hơn mục tiêu trong 1 đến 3 năm tới. Thuế quan có thể làm chậm tăng trưởng, nhưng tác động này có thể một phần được bù đắp bởi việc giảm thuế, nới lỏng quy định và sự mất giá của đồng đô la. Nếu Nhà Trắng cũng tích cực thực hiện các chính sách thúc đẩy tăng trưởng khác, mặc dù ban đầu bị ảnh hưởng bởi thuế quan, tăng trưởng GDP vẫn có thể giữ ở mức tương đối tốt. Dù tăng trưởng thực tế có mạnh mẽ hay không, lịch sử cho thấy áp lực lạm phát kéo dài trong một khoảng thời gian có thể có lợi cho các hàng hóa khan hiếm như bitcoin và vàng.

Ngoài ra, giống như vàng trong những năm 1970, Bitcoin hiện đang có một cấu trúc thị trường được cải thiện nhanh chóng - điều này được hỗ trợ bởi sự thay đổi chính sách của chính phủ Hoa Kỳ. Kể từ đầu năm, Nhà Trắng đã thực hiện một loạt các thay đổi chính sách rộng rãi, những thay đổi này sẽ hỗ trợ cho việc đầu tư vào ngành tài sản kỹ thuật số, bao gồm việc rút lại một loạt các vụ kiện, đảm bảo tính khả thi của tài sản đối với các ngân hàng thương mại truyền thống, cũng như cho phép các tổ chức được quản lý (như các nhà lưu ký) cung cấp dịch vụ tiền điện tử. Điều này lại dẫn đến một làn sóng hoạt động sáp nhập và các khoản đầu tư chiến lược khác. Các thuế mới đối với việc định giá tài sản kỹ thuật số như Bitcoin là một yếu tố bất lợi trong ngắn hạn, nhưng các chính sách cụ thể về tiền điện tử của chính quyền Trump vẫn hỗ trợ ngành này. Nhìn chung, nhu cầu đối với các tài sản hàng hóa hiếm trong bối cảnh kinh tế vĩ mô tăng lên và sự cải thiện môi trường kinh doanh của các nhà đầu tư có thể là một sự kết hợp mạnh mẽ cho việc áp dụng rộng rãi Bitcoin trong những năm tới.