Gần đây, thị trường Tài sản tiền điện tử đã trải qua một cuộc bán phá giá lớn đầy kịch tính. Giá của nhiều loại coin nhỏ đã gặp phải sự giảm mạnh liên tiếp, thậm chí có trường hợp chỉ cần khối lượng giao dịch vài chục triệu đô la đã có thể dẫn đến mức giảm 70%-80%. Bề ngoài, mọi người thường quy hiện tượng này cho tâm lý hoảng loạn của thị trường hoặc một tin tức tiêu cực cụ thể nào đó. Tuy nhiên, sau khi phân tích sâu, chúng tôi phát hiện ra rằng nguồn gốc thực sự ẩn chứa trong một vai trò quan trọng đã bị bỏ quên từ lâu - nhà tạo lập thị trường (Market Maker, MM).

Đằng sau sự biến động của thị trường này là kết quả của sự dị hóa phổ biến của vai trò nhà tạo lập thị trường và phản ứng dây chuyền của việc giảm đòn bẩy trên thị trường. Trước khi sự sụp đổ xảy ra, đã tích lũy một lượng lớn rủi ro tiềm ẩn trong thị trường, và chính sự biến dạng của vai trò nhà tạo lập thị trường đã kích hoạt những rủi ro này.

Về lý thuyết, những người tạo lập thị trường nên là lực lượng quan trọng để duy trì sự ổn định của thị trường. Nhưng trong ngành công nghiệp Tài sản tiền điện tử hiện nay, hầu hết những người được gọi là người tạo lập thị trường thực sự đã trở thành "Người nhận thị trường". Họ gần như không còn cung cấp các đơn hàng mua có ý nghĩa để cân bằng thị trường, mà ngược lại, họ tập trung chủ yếu vào việc tận dụng chiến lược TWAP (giá trung bình theo trọng số theo thời gian), một cách hệ thống và không tính toán chi phí để xả hàng loạt các mã thông báo do các dự án cung cấp sau khi ra mắt.

Hành động này phản ánh sự theo đuổi cực độ hiệu quả vốn. Đối với các nhà tạo lập thị trường, tuần đầu tiên sau khi dự án ra mắt thường là thời điểm có lợi nhuận cao nhất. Do đó, trong ngành đã dần hình thành một "quy tắc một tuần" không chính thức: sau một tuần ra mắt dự án, các nhà tạo lập thị trường sẽ ngừng cung cấp hỗ trợ thanh khoản thực chất, để giá token tự do dao động. Điều này dẫn đến việc thanh khoản của nhiều đồng tiền kỹ thuật số nhỏ trở nên cực kỳ thiếu thốn, và khối lượng giao dịch trông có vẻ nhộn nhịp thực ra không chịu nổi bất kỳ cú sốc nào.

Hệ sinh thái thị trường méo mó này, cộng với phản ứng dây chuyền trong quá trình giảm đòn bẩy, đã tạo thành một cơn bão thị trường hoàn hảo. Nó không chỉ phơi bày những vấn đề cấu trúc tồn tại trong thị trường tài sản tiền điện tử hiện tại, mà còn gióng lên hồi chuông cảnh báo cho các nhà đầu tư, nhắc nhở chúng ta cần xem xét lại vai trò và trách nhiệm của các bên tham gia thị trường, cũng như cách xây dựng một hệ sinh thái tài sản tiền điện tử khỏe mạnh và ổn định hơn.