Gần đây thị trường xuất hiện một hiện tượng rất thú vị: khi bong bóng AI bắt đầu bị nghi ngờ, thị trường tiền mã hóa cũng bị liên lụy theo.

Nguyên nhân bắt đầu từ việc có người soi chi tiết báo cáo tài chính của một ông lớn chip — bạn biết đấy, chính là công ty có vốn hóa 3 nghìn tỷ đô la, GPU thì luôn cháy hàng. Bề ngoài thì có vẻ rất hào nhoáng, nhưng lật sổ sách ra, một số con số lại rất đáng suy ngẫm.

Khoản phải thu là điểm nổi bật nhất. Dữ liệu quý 3 năm tài chính 2024 cho thấy khoản phải thu của công ty này đã tăng vọt lên 33,4 tỷ đô la, chiếm 58% doanh thu, chu kỳ thu hồi tiền kéo dài tới 53 ngày. Ý nghĩa là gì? Tức là bạn nói GPU của mình cháy hàng, nhưng khách hàng lại trả tiền ngày càng chậm. Dòng tiền kinh doanh đạt 14,5 tỷ đô la, lợi nhuận ròng là 19,3 tỷ đô la, tỷ lệ chuyển đổi chỉ 75% — điều này có nghĩa là còn một phần tư lợi nhuận trên sổ sách chưa thực sự trở thành tiền mặt.

Đối với ngành bán dẫn, tỷ lệ chuyển đổi dòng tiền trên 90% mới được coi là lành mạnh, con số này rõ ràng có vấn đề. Hoặc là công ty đã nới lỏng thời hạn thanh toán cho khách hàng lớn, hoặc là đã vận dụng một số thủ thuật về thời điểm ghi nhận doanh thu.

Điều mâu thuẫn hơn là tồn kho. Một mặt nói năng lực sản xuất căng thẳng, cung không đủ cầu, mặt khác tổng giá trị tồn kho lại đang tăng lên (nguyên văn bị cắt tại đây). Sự xung đột trong câu chuyện này khiến nhiều nhà đầu tư tổ chức bắt đầu xem xét lại nhu cầu thực sự của toàn bộ chuỗi ngành AI.

Vấn đề là, tâm lý nghi ngờ này nhanh chóng lan sang thị trường tiền mã hóa. Dù sao thì sức mạnh tính toán AI và các lĩnh vực như đào coin, token chủ đề AI đều liên kết chặt chẽ với nhau, khi thị trường bắt đầu nghi ngờ tính bền vững của mô hình kinh doanh AI, các tài sản Crypto liên quan cũng chịu áp lực.

Bản chất của đợt điều chỉnh này thực ra không phải thuyết âm mưu nào, mà là thị trường đang thực hiện một bài kiểm tra sức chịu đựng — kiểm tra xem định giá AI có hợp lý không, rủi ro chuỗi ngành truyền dẫn ra sao, có bao nhiêu nhu cầu thực, bao nhiêu là bong bóng.

Sự liên kết giữa thị trường tiền mã hóa và cổ phiếu công nghệ truyền thống ngày càng mạnh, đây vừa là điều tốt vừa là điều xấu. Mặt tốt là ngành đang trưởng thành hơn, mặt xấu là khi rủi ro vĩ mô xảy ra, bạn rất khó đứng ngoài cuộc.