Trong mười năm qua, tài chính blockchain đã thử nhiều cách khác nhau trên con đường của stablecoin——các loại stablecoin thế chấp, mô hình thuật toán, giải pháp chuỗi chéo, tổng hợp lợi nhuận, thậm chí cả các kiến trúc pha trộn. Lật qua lật lại, mô hình không ít lần đổi mới, nhưng vấn đề vẫn chưa thực sự được giải quyết.

Logic sâu xa thực ra rất khắc nghiệt: tất cả các stablecoin hiện có đều dựa vào "tín dụng tài sản". Tài sản có nguồn ổn định, stablecoin sẽ ổn định; khi giá trị tài sản dao động, toàn bộ hệ thống cũng rung lắc theo. Điều này giống như xây nhà trên cát lún——dù cố gắng củng cố móng, thì chất đất phía dưới quyết định vận mệnh của tòa nhà. Miễn là điểm neo của tính ổn định là giá cả, thì không thể thoát khỏi số phận của chu kỳ bò và gấu; miễn là hệ thống xoay quanh tài sản thế chấp, thì mãi mãi không thể trở thành "cấu trúc tài chính" thực sự.

Thay đổi nguồn tín dụng mới là chìa khóa. Thay vì nâng tỷ lệ thế chấp hoặc tối ưu hóa mô hình thanh lý, tốt hơn là chuyển sang "tín dụng có cấu trúc"——biến tín dụng từ tài sản đơn điểm thành hợp tác đa tầng, từ phụ thuộc vào giá cả thành phụ thuộc vào cơ chế, từ sự bảo chứng đơn lẻ thành bảo chứng toàn diện. Như vậy, tính ổn định không còn dựa vào biến động của tài sản nữa, mà được cắm rễ trong chính cơ chế của hệ thống.

Tài chính trên chuỗi lần đầu tiên có khả năng "ổn định cấu trúc" giống như tài chính truyền thống. Bạn sẽ nhận ra sự khác biệt lớn thế nào so với các mô hình thế chấp đơn truyền thống——chúng về bản chất vẫn chơi trò chơi tài sản, còn hướng đi này đang chơi trò chơi cấu trúc.