Giá trị thị trường đạt mức cực đoan khi bất ổn chính sách đe dọa đà tăng: Dữ liệu của Fed tiết lộ về áp lực giá trong tương lai

Khi Lịch Sử Lặp Lại: Định Giá Cổ Phiếu Phù Hợp Với Đỉnh Nguy Hiểm

Khi năm 2026 đến gần, S&P 500 đứng trước ngã rẽ. Đến cuối tháng 12 năm 2025, chỉ số đã tăng 17% trong năm, đánh dấu khả năng có năm thứ ba liên tiếp đạt lợi nhuận hai chữ số, chủ yếu do cơn sốt về trí tuệ nhân tạo thúc đẩy. Tuy nhiên, bên dưới bề mặt, các tín hiệu cảnh báo đang phát ra đỏ.

Chỉ số hiện đang giao dịch với hệ số P/E dự phóng là 21.8 — cao hơn khoảng 10% so với trung bình 5 năm và khoảng 18% so với mức cơ sở 10 năm. Mức này chưa từng thấy kể từ đỉnh của bong bóng dot-com và các định giá do đại dịch năm 2020 thúc đẩy. Chỉ số CAPE của S&P 500 Shiller hiện ở mức 40.7, chỉ từng được ghi nhận một lần trước đó: năm 2000, khi cơn sốt bong bóng internet đạt đỉnh điểm.

Lịch sử cung cấp bối cảnh không thoải mái. Cả hai lần trước đều đi kèm với các đợt giảm mạnh của thị trường.

Cách Thay Đổi Chính Sách Tạo Ra Thiệt Hại Kinh Tế Ẩn

Chủ đề về thuế quan đã chi phối các cuộc trò chuyện của nhà đầu tư suốt năm 2025. Sau khi vận hành dựa trên nền tảng chống lạm phát, chính quyền hiện tại đã nhanh chóng thực thi các khoản thuế nhập khẩu rộng rãi, hứa hẹn mang lại sự cứu trợ kinh tế.

Nhưng một phân tích gần đây của Cục Dự trữ Liên bang từ chi nhánh San Francisco cho thấy bức tranh phức tạp hơn nhiều. Các cơ chế hoạt động cho thấy lý do tại sao việc thực thi chính sách thường gây ra hậu quả ngoài ý muốn.

Khi thuế nhập khẩu làm tăng chi phí hàng hóa nước ngoài, các doanh nghiệp ban đầu sẽ hấp thụ áp lực biên lợi nhuận trước khi chuyển chi phí cho người tiêu dùng — đó là con đường lạm phát theo sách giáo khoa. Tuy nhiên, giá cả tăng cao hơn kích hoạt các thay đổi hành vi. Khi sức mua giảm sút, người tiêu dùng cắt giảm chi tiêu. Các doanh nghiệp chứng kiến doanh số giảm trong khi chi phí đầu vào tăng phải đối mặt với lựa chọn khắc nghiệt: tái cấu trúc hoạt động hoặc cắt giảm nhân sự.

Ảnh hưởng của lạm phát thể hiện rõ qua các mô hình thất nghiệp. Tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ hiện là 4.6%, cao nhất kể từ năm 2021. Trong khi đó, giá tiêu dùng đã giảm nhẹ. Sự phân kỳ này minh họa cho phát hiện của Fed: chính sách thuế quan có thể tạm thời kiềm chế lạm phát thông qua phá hủy cầu, nhưng đổi lại là sự suy giảm của thị trường lao động.

Các động thái dài hạn kể một câu chuyện khác. Khi các công ty cuối cùng tổ chức lại chuỗi cung ứng và lấy lại quyền định giá, lạm phát sẽ dần tăng tốc. Sự cứu trợ ngắn hạn biến thành các chi phí cấu trúc gia tăng tích hợp trong toàn bộ nền kinh tế.

Kịch Bản Rủi Ro Song Song

Điều kiện thị trường hiện tại tạo ra một kịch bản rủi ro nén chặt. Các định giá gần đến mức cực đoan trong lịch sử trùng khớp với các khó khăn kinh tế mới nổi lên. Nếu mô hình lịch sử đúng, một đợt điều chỉnh có khả năng xảy ra vào năm 2026.

Song song đó, phân tích của Fed cho thấy áp lực lạm phát có khả năng sẽ xuất hiện trở lại khi các doanh nghiệp điều chỉnh cấu trúc hoạt động của mình. Đối với nhà đầu tư, điều này tạo ra một kịch bản trong đó đa dạng hóa danh mục trở nên thiết yếu. Các vị thế đầu cơ tập trung vào các ngành biến động có thể đối mặt với áp lực đặc biệt.

Vị trí thận trọng hiện nay — bao gồm dự trữ tiền mặt đủ để mua các tài sản chất lượng trong các đợt giảm giá tiềm năng — giúp nhà đầu tư điều hướng mọi biến động sẽ xuất hiện. Các công ty có khả năng chống chịu qua các chu kỳ kinh tế xứng đáng được ưu tiên trong xây dựng danh mục đầu tư.

Sự va chạm giữa các định giá quá cao và các hậu quả chính sách mới nổi mang lại rất ít dư địa cho sai lầm. Các nhà đầu tư bỏ qua các dấu hiệu cảnh báo này sẽ phải trả giá đắt khi học bài học về chu kỳ thị trường trực tiếp.