Khi Hợp đồng Tương lai Hàng hóa Phá vỡ Mẫu chuẩn: Contango Gửi gắm Điều gì cho Nhà đầu tư

Trong thế giới hàng hóa, có một nguyên tắc dường như gần như phổ quát: giá thường có xu hướng tăng theo thời gian. Nhưng điều gì xảy ra khi nguyên tắc này đảo ngược? Khi các nhà đầu tư liên tục đồng ý trả nhiều hơn cho giao hàng trong tương lai so với hiện tại, thị trường bước vào trạng thái gọi là contango. Hiểu rõ mô hình này là điều cực kỳ quan trọng đối với bất kỳ ai giao dịch ETF hàng hóa, phòng hộ danh mục đầu tư, hoặc đơn giản là cố gắng dự đoán xu hướng giá nguyên liệu thô trong tương lai.

Cơ chế cốt lõi: Tại sao giá tương lai vượt xa giá giao ngay

Về bản chất, contango thể hiện một mối quan hệ đặc biệt giữa hai loại giá hàng hóa. Giá giao ngay là mức bạn trả để nhận hàng ngay lập tức. Giá tương lai là mức các nhà giao dịch sẽ trả để nhận hàng tại các thời điểm khác nhau trong tương lai. Khi thị trường ở trạng thái contango, sẽ hình thành một mô hình đặc trưng: giá giao ngay thấp hơn giá tương lai, và khi tiến xa hơn về phía trước, giá sẽ tăng cao hơn.

Hình dung trực quan. Giả sử giá kỳ hạn lúa mì hiện tại là $310 cho 5.000 giạ. Bây giờ hãy nhìn về phía trước ba, sáu, và mười hai tháng. Trong thị trường contango, mỗi tháng tiếp theo đều thể hiện mức giá cao hơn—một đường cong xu hướng tăng. Điều này không phải ngẫu nhiên. Nó phản ánh niềm tin của thị trường về những gì sẽ xảy ra.

Điều gì thực sự thúc đẩy cấu trúc thị trường này?

Một số lực lượng mạnh mẽ có thể đẩy thị trường vào trạng thái contango:

Kỳ vọng lạm phát thường là yếu tố chính. Khi các nhà đầu tư dự đoán lạm phát sẽ tăng, họ sẵn sàng trả giá cao hơn hiện tại để đảm bảo giao hàng trong tương lai, đặt cược rằng giá giao ngay sẽ tăng theo để phù hợp với giá kỳ hạn sau này.

Mất cân đối cung cầu tạo ra điều kiện contango cấp bách. Một vụ mùa lúa mì bội thu có thể làm tràn ngập thị trường, đẩy giá giao ngay xuống trong khi giá kỳ hạn vẫn giữ vững—thị trường kỳ vọng nguồn cung sẽ trở lại bình thường. Ngược lại, nếu các nhà đầu tư lo ngại thời tiết xấu hoặc gián đoạn chuỗi cung ứng, họ sẽ đẩy giá kỳ hạn lên như một biện pháp phòng vệ chống lại tình trạng khan hiếm.

Chi phí lưu kho là một yếu tố thực tế mà nhiều người bỏ qua. Lưu trữ dầu trong bồn chứa, bảo hiểm hàng kim loại, bảo vệ lúa khỏi mục nát—điều này không miễn phí. Các công ty thường thấy rẻ hơn khi trả giá cao hơn cho kỳ hạn thay vì trả giá giao ngay hôm nay và gánh chịu chi phí lưu trữ, bảo hiểm trong nhiều tháng.

Không chắc chắn thị trường và phòng hộ cũng đóng vai trò. Khi các nhà giao dịch không thể dự đoán chính xác tương lai, họ thích khóa giá ngay bây giờ qua hợp đồng kỳ hạn. Điều này đặc biệt rõ ràng trong hợp đồng tương lai VIX, nơi các nhà đầu tư trả giá cao cho các hợp đồng dài hạn vì họ rất không chắc chắn về điều kiện thị trường sáu tháng tới.

Phản diện của nó: Khi contango đảo chiều thành backwardation

Không phải tất cả các thị trường hàng hóa đều theo mô hình này. Backwardation là trạng thái ngược lại—giá kỳ hạn giảm dưới giá giao ngay. Trong trường hợp này, các nhà đầu tư thực sự sẵn sàng trả ít hơn cho giao hàng trong tương lai so với nhận hàng ngay lập tức.

Điều này thường xảy ra trong tâm lý giảm giá, khi các nhà đầu tư dự đoán giá sẽ giảm. Nó cũng có thể xảy ra nếu dự kiến nguồn cung lớn đột biến, hoặc nếu nền kinh tế rơi vào giảm phát. Backwardation khá hiếm, đó là lý do tại sao contango vẫn là cấu trúc thị trường chiếm ưu thế.

Sự khác biệt về tâm lý rõ ràng: contango báo hiệu kỳ vọng tăng giá (và cầu tăng), trong khi backwardation thì thì thầm về nỗi lo giảm giá (và cầu giảm). Các nhà giao dịch nghiên cứu xem mô hình nào chiếm ưu thế để đánh giá sức khỏe chung của thị trường.

Ví dụ về cuộc khủng hoảng dầu mỏ COVID và sự thể hiện của contango

Ví dụ rõ ràng nhất gần đây về contango là trong đại dịch COVID-19. Du lịch dừng lại. Nhu cầu dầu giảm mạnh trong một đêm. Nhưng điều đặc biệt là: các nhà máy lọc dầu không thể giảm sản xuất ngay lập tức. Dầu vẫn tiếp tục chảy ra mặc dù nhu cầu giảm mạnh.

Kết quả là? Giá giao ngay của dầu thô giảm đến mức có thời điểm còn âm—các nhà cung cấp thực sự phải trả tiền cho các công ty để lấy dầu ra khỏi kho chỉ để trang trải chi phí lưu trữ. Tuy nhiên, hợp đồng tương lai vẫn duy trì mức giá bình thường hoặc cao hơn. Thị trường đang nói rằng: “Vâng, chúng ta đang có dư thừa dầu hôm nay, nhưng đây chỉ là hỗn loạn tạm thời. Trong sáu tháng tới, nhu cầu bình thường sẽ trở lại và giá sẽ phục hồi.”

Sự contango trong hợp đồng dầu mỏ phản ánh logic thị trường sâu sắc về gián đoạn so với phục hồi.

Tại sao contango lại quan trọng đối với danh mục của bạn

Nếu bạn là người tiêu dùng, contango thực sự là tin tốt. Khi gỗ trong trạng thái contango, chi phí xây dựng dự kiến sẽ tăng. Các nhà xây dựng thông minh bắt đầu thi công ngay bây giờ thay vì chờ đợi. Các hãng hàng không đối mặt với dầu trong trạng thái contango có thể khóa giá nhiên liệu bằng hợp đồng phòng hộ ở mức giá thấp hôm nay. Thị trường đang thực sự nói với bạn: mua ngay nếu có thể.

Nếu bạn là nhà đầu tư giao dịch hợp đồng tương lai hàng hóa trực tiếp, contango tạo ra cơ hội arbitrage. Giả sử hợp đồng tương lai dầu thô được định giá $90 cho mỗi thùng nhưng bạn tin rằng giá giao ngay chỉ ở mức $85 khi giao hàng. Bạn bán hợp đồng tương lai ngay bây giờ và mua tại giá giao ngay sau đó, thu lợi từ chênh lệch.

Nếu bạn sở hữu ETF hàng hóa, contango trở thành một lực cản về hiệu suất. Hầu hết ETF hàng hóa không sở hữu tài sản vật chất—việc lưu trữ sẽ rất đắt đỏ. Thay vào đó, họ thực hiện việc “lăn” hợp đồng kỳ hạn ngắn hạn. Họ bán các hợp đồng sắp hết hạn và mua các hợp đồng mới. Trong thị trường contango, họ liên tục mua với giá cao hơn giá bán ra trước đó. Điều này tạo ra một lực kéo tiêu cực đối với lợi nhuận. Các nhà giao dịch tinh vi đôi khi bán khống ETF hàng hóa đặc biệt khi contango rất dốc, đặt cược vào sự suy giảm cơ học này.

Cơ chế thực tế: ETF bị ảnh hưởng như thế nào bởi contango

Việc “lăn” hợp đồng nghe có vẻ đơn giản trong lý thuyết. Bán hợp đồng tháng Ba trước khi hết hạn, mua hợp đồng tháng Sáu. Lặp lại. Nhưng trong contango, hợp đồng tháng Sáu đắt hơn tháng Ba. Mỗi lần lăn hợp đồng đều ghi nhận một khoản lỗ nhỏ. Theo thời gian, những khoản lỗ này tích tụ lại. Đó là lý do tại sao một số ETF hàng hóa liên tục kém hiệu quả hơn so với biến động giá thực của các hàng hóa mà chúng theo dõi.

Các điểm chính để điều hướng thị trường contango

Thị trường bước vào trạng thái contango khi giá kỳ hạn tăng trên giá giao ngay, tạo ra đường cong dốc lên đặc trưng. Điều này xảy ra vì các nhà đầu tư chung tin rằng giá sẽ tăng—dù là do lo ngại lạm phát, vấn đề cung ứng, chi phí lưu kho, hoặc sự không chắc chắn chung.

Contango là trạng thái bình thường của thị trường hàng hóa và thường phản ánh tâm lý tăng giá. Trạng thái ngược lại, backwardation, hiếm hơn và báo hiệu kỳ vọng giảm giá. Hiểu rõ mô hình nào chiếm ưu thế giúp bạn dự đoán xem có nên khóa giá ngay bây giờ hay chờ đợi khả năng giảm giá trong tương lai.

Đối với người tiêu dùng, contango là tín hiệu thời điểm: mua ngay nếu bạn cần hàng hóa sau này. Đối với nhà giao dịch hợp đồng tương lai, đó là cơ hội arbitrage nếu bạn nghĩ thị trường đã định giá quá cao cho tương lai. Đối với nhà đầu tư ETF, đó là một lực cản về hiệu suất cần tính đến trong lợi nhuận của bạn.

Quan trọng nhất, contango nhắc nhở chúng ta rằng giá hàng hóa không chỉ do điều kiện ngày hôm nay quyết định—chúng còn do niềm tin của các nhà đầu tư về ngày mai. Đọc dự báo thị trường qua lăng kính của contango có thể giúp cải thiện đáng kể các quyết định giao dịch và phòng hộ của bạn.