#BOJRateHikesBackontheTable Yen Thanh khoản, Giao dịch mang lãi & Crypto Đến 2026–2027

Chuyển biến của Ngân hàng Nhật Bản hướng tới chuẩn hóa tiền tệ không còn là lý thuyết—nó đang diễn ra trong thời gian thực và đại diện cho một trong những thay đổi vĩ mô toàn cầu quan trọng nhất của thời kỳ sau QE. Sau nhiều thập kỷ chính sách siêu nới lỏng, BOJ đã nâng lãi suất lên mức chưa từng thấy trong khoảng ba mươi năm, và các tổ chức lớn như JPMorgan hiện dự đoán sẽ còn tiếp tục tăng lãi suất nữa, có thể đưa lãi suất chính sách về khoảng 1.25% vào cuối năm 2026. Đây đánh dấu một bước ngoặt cấu trúc cho thanh khoản toàn cầu, không chỉ là điều chỉnh chính sách nội địa Nhật Bản.
Trong nhiều năm, lãi suất gần như bằng 0 của Nhật Bản đã khiến đồng yên trở thành một trong những đồng tiền vay rẻ nhất thế giới. Thanh khoản yên rẻ đó không giữ trong biên giới Nhật Bản. Nó chảy vào các thị trường toàn cầu qua giao dịch mang lãi yên, nơi các nhà đầu tư vay yên với chi phí tối thiểu và sử dụng vốn đó vào các tài sản có lợi suất cao hơn trên các lĩnh vực cổ phiếu, trái phiếu, thị trường mới nổi, và ngày càng nhiều hơn, crypto. Động lực âm thầm nhưng mạnh mẽ này đã giúp duy trì đòn bẩy và khẩu vị rủi ro trong phần lớn thập kỷ qua.
Khi lãi suất Nhật Bản tăng, mô hình tài chính của nguồn vốn này bắt đầu thay đổi. Chi phí vay cao hơn làm giảm sức hấp dẫn của đòn bẩy dựa trên yên, đặc biệt đối với các vị thế đầu cơ phụ thuộc vào chênh lệch mỏng và đà tăng giá. Ngay cả việc chuẩn hóa dần dần cũng làm thắt chặt điều kiện ở biên, nơi mà việc chấp nhận rủi ro nhạy cảm nhất. Đối với thị trường crypto, vốn bị ảnh hưởng nặng nề bởi thanh khoản hơn là các yếu tố cơ bản thuần túy, điều này quan trọng hơn các câu chuyện hoặc tiêu đề về sự chấp nhận.
Yên Nhật hiện là kênh truyền dẫn quan trọng. Nếu lãi suất tăng trong khi yên vẫn yếu về cấu trúc, các giao dịch mang lãi yên có thể vẫn tiếp tục mặc dù lợi suất danh nghĩa cao hơn, vì các nhà đầu tư vẫn xem vay yên là rẻ tương đối so với các đồng tiền khác. Trong kịch bản này, thanh khoản toàn cầu có thể không sụp đổ, nhưng độ biến động có khả năng sẽ tăng và thị trường sẽ ít chịu đựng hơn với đòn bẩy quá mức và các vị thế đông đúc. Crypto có thể vẫn được hỗ trợ, nhưng sẽ có các điều chỉnh mạnh hơn và xoay vòng nhanh hơn.
Rủi ro thực sự xuất hiện nếu lãi suất cao đi kèm với sự tăng giá của yên kéo dài. Yên mạnh lên làm tăng chi phí thực của việc phục vụ các khoản nợ denominated bằng yên và thúc đẩy quá trình giảm đòn bẩy bắt buộc. Trong lịch sử, những thời điểm này đã kích hoạt các đợt bán tháo đồng bộ trên các tài sản rủi ro toàn cầu khi các vị thế được tháo gỡ để trả nợ vay. Đối với crypto, các đợt như vậy thường tạo ra các đợt giảm mạnh dựa trên thanh khoản, ít liên quan đến các yếu tố cơ bản trên chuỗi và chủ yếu liên quan đến căng thẳng vĩ mô.
Hành vi thị trường gần đây cho thấy các nhà đầu tư ngày càng nhạy cảm với các tín hiệu của BOJ. Ngay cả kỳ vọng về việc thắt chặt nhanh hơn dự kiến cũng đủ để kích hoạt biến động trên Bitcoin và các thị trường rủi ro rộng lớn hơn. Trong khi một phần rủi ro này đã được định giá phần nào, xu hướng chung là rõ ràng: Nhật Bản không còn là nguồn cung cấp thanh khoản rẻ vô hạn nữa, và điều đó đã thay đổi tính toán rủi ro toàn cầu.
Từ góc độ phân bổ dài hạn, điều này đặt ra một câu hỏi quan trọng cho thị trường crypto. Các tài sản kỹ thuật số đã trưởng thành đủ để hấp thụ các cú sốc thanh khoản toàn cầu định kỳ chưa, hay vẫn còn phụ thuộc một phần vào đòn bẩy mang lãi? Bitcoin chắc chắn đã thu hút nhiều vốn dài hạn, có cấu trúc cam kết hơn, nhưng hành động giá ngắn hạn vẫn rất nhạy cảm với các thay đổi trong điều kiện vay mượn, kỳ vọng lãi suất, và dòng chảy thanh khoản qua các đồng tiền.
Nhìn về phía trước đến 2026 và xa hơn nữa, kết quả khả thi nhất không phải là một sụp đổ đột ngột, mà là một sự thay đổi chế độ. Việc BOJ thắt chặt dần dần kết hợp với yên yếu hoặc dao động trong phạm vi có thể dẫn đến độ biến động cao hơn mà không gây ra sự sụp đổ cấu trúc. Tuy nhiên, bất kỳ sự tăng tốc nào trong việc tăng lãi suất hoặc đảo chiều kéo dài của xu hướng yên cũng có thể làm sống lại nguy cơ tháo gỡ toàn bộ các giao dịch mang lãi, tái lập các gióng gió vĩ mô đối với crypto và các tài sản có độ rủi ro cao khác.
Trong môi trường này, thanh khoản yên vẫn còn quan trọng. Việc theo dõi các tín hiệu chính sách của BOJ, xu hướng USD/JPY, chi phí vay vốn toàn cầu, và điều kiện đòn bẩy sẽ rất cần thiết để hiểu cách mà sự thay đổi lịch sử trong chính sách tiền tệ Nhật Bản này ảnh hưởng đến Bitcoin và thị trường tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn. Crypto có thể đang tiến hóa, nhưng nó vẫn chưa miễn nhiễm với trọng lực của thanh khoản vĩ mô toàn cầu.