Trong nước lĩnh vực hàng không thương mại đã bùng nổ trong hai năm gần đây, nhưng để thực sự nhìn rõ các cơ hội đầu tư trong chuỗi ngành, cần bắt đầu từ các chỉ số cứng như đơn hàng, sản phẩm, thị phần.

Chúng ta hãy xem xét một doanh nghiệp dẫn đầu tuyệt đối trong lĩnh vực đo từ xa và điều khiển từ xa tên lửa — nền tảng niêm yết thuộc Tập đoàn Công nghiệp Hàng không Vũ trụ Quốc gia, bao phủ toàn bộ chuỗi liên kết điện tử từ tên lửa đến vệ tinh. Tại sao đáng để nói chuyện? Bởi vì nó trực tiếp liên kết với các khâu cốt lõi của ngành hàng không thương mại Trung Quốc.

**Vị trí chiến lược của hàng không thương mại**

Sản phẩm đo từ xa và điều khiển từ xa của tên lửa, công ty này chiếm thị phần 90% trong nước, gần như độc quyền. Không phải nói quá, chính xác là con số này. Xem xét tiếp về mảng anten mảng pha — nhà cung cấp chính cho Internet vệ tinh quỹ đạo thấp của ChinaSat, chiếm 60% đơn hàng, công nghệ đối chuẩn các giải pháp hàng đầu quốc tế, rào cản công nghệ rất cao.

Trong những năm gần đây, đơn hàng có nóng không? Năm 2024, đơn hàng hàng không thương mại vượt quá 6 tỷ nhân dân tệ, đến năm 2025 tỷ lệ này từ 20% nhảy lên 35%, tốc độ tăng trưởng trên 50%. Điều này có ý nghĩa gì? Hàng không thương mại từ vai trò phụ trở thành động lực tăng trưởng chính.

**Độ sâu tham gia vào phóng tên lửa**

Các tên lửa dòng Trường Chinh (số 5, 7, 8, v.v.) đều được bao phủ, đơn hàng 2024-2025 vượt quá 8 tỷ nhân dân tệ. Ngoài các tên lửa quốc gia, các tên lửa tư nhân cũng đang mở rộng: Zhuque 3, series Xingyun, tất cả đều nằm trong danh sách phụ kiện. Sau khi Trung tâm phóng vệ tinh thương mại tại Hải Nam vận hành thường xuyên, dự kiến năm 2026 tần suất phóng sẽ gấp đôi, nghĩa là các đơn hàng phụ kiện tên lửa sẽ tăng trưởng như quả bóng lăn.

Điều còn ấn tượng hơn là các hệ thống máy tính mang theo và hệ thống dẫn đường quán tính — trong vài năm gần đây, các sản phẩm này từ quy mô đơn hàng 60 triệu nhân dân tệ dự kiến sẽ tăng gấp đôi lên 120 triệu vào năm 2026.

**Một dòng khác của phụ kiện vệ tinh**

ChinaSat dự kiến sẽ triển khai 12.000 vệ tinh quỹ đạo thấp, nhiệm vụ giao hàng năm 2025 là phụ kiện cho 200 vệ tinh. Không chỉ ChinaSat, các vệ tinh thương mại như Jilin-1, Tianxian constellation cũng đang sử dụng sản phẩm của công ty.

Thiết bị truyền laser quang học, ban đầu nghe có vẻ cao siêu, giờ đã bắt đầu giao hàng hàng loạt. Giá mỗi thiết bị truyền laser cho vệ tinh khoảng 6-8 triệu nhân dân tệ, anten mảng pha mỗi chiếc 80 vạn. Năm 2026, ChinaSat dự kiến phóng 1.300 vệ tinh, lợi nhuận từ hai mảng này có thể vượt quá 1,44 tỷ nhân dân tệ. Chưa kể các đơn hàng vệ tinh thương mại khác.

**Điểm đáng chú ý trong số liệu hiệu quả kinh doanh**

Xem dự kiến năm 2025. Các tổ chức chính thống đồng thuận lợi nhuận ròng của công ty trong phạm vi 570-604 triệu nhân dân tệ (thu nhập trên mỗi cổ phiếu 0,17-0,18 nhân dân tệ), dự đoán bảo thủ là 460 triệu. Tại sao 3 quý đầu mới có 209 triệu, cả năm lại có thể đạt nhiều như vậy? Quý 3 doanh thu đột biến tăng 97,97%, đẩy nhanh tiến độ giao hàng, quý 4 là thời điểm xác nhận đơn hàng của ngành quốc phòng và hàng không thương mại — đây là phần lớn lợi nhuận của năm.

Hàng không thương mại đóng góp bao nhiêu? Năm 2025, đơn hàng hàng không thương mại vượt quá 1,2 tỷ nhân dân tệ (tăng 80% so với cùng kỳ), chiếm 10% tổng doanh thu. Trong đó, phụ kiện tên lửa chiếm 42%, phụ kiện vệ tinh chiếm 58%. Điều quan trọng là tỷ suất lợi nhuận gộp của các mảng này — doanh nghiệp đo từ xa và điều khiển từ xa có tỷ lệ lợi nhuận gộp trên 50%, cao hơn nhiều so với mức trung bình.

Thêm một chi tiết nữa: công ty đã thoái vốn một số tài sản dây cáp kém hiệu quả, giúp tỷ lệ lợi nhuận ròng từ 3,5% năm 2024 nâng lên 4,1%. Nhìn qua có vẻ nhỏ, nhưng trong các doanh nghiệp lớn, đây rõ ràng là sự nâng cao hiệu quả rõ rệt.

**Năm 2026 sẽ là năm bùng nổ về hiệu quả**

Dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ sẽ đạt 760-940 triệu nhân dân tệ (tăng 33%-56% so với cùng kỳ), tốc độ tăng doanh thu trên 20%. Điều này không phải tự nhiên mà có, dựa trên bốn động lực chính:

Thứ nhất, bùng nổ đơn hàng hàng không thương mại. Các tên lửa tư nhân phóng năm 2026 sẽ gấp đôi, các đơn hàng hệ thống máy tính mang theo và hệ thống dẫn đường quán tính sẽ tăng 100%. Phóng vệ tinh còn mạnh hơn, ChinaSat phóng 1.300 vệ tinh trong một năm, nhu cầu phụ kiện tăng gấp nhiều lần. Tốc độ tăng của thiết bị truyền laser quang học mỗi năm vượt 50%.

Thứ hai, dự trữ đơn hàng đủ lớn. Cuối quý 3 năm 2025, tồn kho đạt 22,27 tỷ nhân dân tệ (tăng 10% so với cùng kỳ), các đơn hàng đã lên lịch đến quý 2 năm 2026, không có áp lực giao hàng.

Thứ ba, tối ưu hóa tài sản. Việc hoán đổi tài sản trị giá 940 triệu nhân dân tệ sẽ hoàn tất trong năm 2026, thoái vốn các tài sản kém hiệu quả, đầu tư vào các tài sản hàng không chất lượng cao, tỷ suất lợi nhuận gộp tổng thể có thể tăng thêm 2-3 điểm phần trăm, tỷ lệ lợi nhuận ròng lên 4,9%.

Thứ tư, dựa vào ngành công nghiệp quốc phòng và hệ thống không người lái để giữ vững đà tăng trưởng. Đơn hàng ngành quốc phòng đã đầy, năm 2025 đã ký hợp đồng trị giá 35 tỷ nhân dân tệ, chiếm 10%. Doanh thu từ hệ thống không người lái tăng 30% (tỷ suất lợi nhuận 28%), đảm bảo giới hạn dưới của hiệu quả.

**Nhịp độ phát hành hiệu quả**

Trong nửa đầu năm, các đơn hàng bắt đầu giao hàng, doanh thu tăng trưởng ổn định (dự kiến trên 15%), lợi nhuận dần hiện thực. Nửa cuối năm mới là phần chính — xác nhận các đơn hàng lớn (phóng tên lửa, nghiệm thu quốc phòng), chiếm hơn 60% lợi nhuận cả năm, tốc độ tăng còn mạnh hơn. Đây là chiến lược quen thuộc của các cổ phiếu ngành quốc phòng.

**Hàng không thương mại trở thành đường tăng trưởng thứ hai**

Năm 2025, doanh thu hàng không thương mại chiếm 10%, nhưng lợi nhuận chiếm 15% (vì tỷ suất lợi nhuận cao). Đến năm 2026, tỷ lệ doanh thu tăng lên 15%-20%, lợi nhuận chiếm hơn 25%. Từ phần phụ trở thành động lực tăng trưởng thực sự.

**Cần nhận diện rõ rủi ro**

Rủi ro xác minh công nghệ của các tên lửa tư nhân vẫn tồn tại. Ví dụ, một tên lửa không thể thu hồi cấp 1 như kỳ vọng, đơn hàng sẽ bị ảnh hưởng. Tồn kho cao (222 tỷ nhân dân tệ), dòng tiền hiện âm, có nguy cơ giảm giá trị nhỏ. Cũng có vấn đề về định giá — PE hiện tại không phải là rẻ, trước khi hiệu quả thực sự thể hiện, có thể sẽ có biến động ngắn hạn.

Nhưng từ góc độ chuỗi ngành, hàng không thương mại từ khái niệm đến thực tế đặt hàng đã rõ ràng, đợt này là thật.