Thị trường lại đang chơi trò chơi ngược lại.

Gần đây, đợt biến động trên thị trường ngoại hối Mỹ-Nhật đã hoàn toàn phá vỡ logic sách giáo khoa. Theo lý thuyết, chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật thu hẹp xuống mức thấp nhất kể từ 2022 là 2.09%, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản còn tăng vọt lên 2.07%—mức cao nhất kể từ 1997—theo quy luật thông thường, đồng yên sẽ bùng nổ. Kết quả thì sao? Đồng đô la Mỹ so với yên Nhật lại ngày càng mạnh hơn, nhà đầu tư đều hoang mang.

Tại sao lại như vậy?

Về bề mặt, đó là câu chuyện chênh lệch lãi suất, nhưng thực chất là lo ngại về nợ nần. Nợ của Nhật đã lên tới 230% GDP, con số này đáng sợ đến mức nào bạn có thể hình dung. Mỗi lần lợi suất trái phiếu chính phủ tăng lên một chút, áp lực lãi suất của chính phủ sẽ bùng nổ ngay lập tức. Những người thông minh trên thị trường đều hiểu rõ—việc thu hẹp chênh lệch lãi suất không có nghĩa là yên sẽ tăng giá, ngược lại còn cho thấy chuỗi nợ của Nhật có thể sắp đứt dây. Người ta bắt đầu bỏ phiếu bằng chân, bán tháo yên ồ ạt, đó mới là nguyên nhân thực sự khiến yên giảm giá.

Hiện tại, có ba lực lượng đang đè nén đồng yên:

Thứ nhất, lợi suất trái phiếu Mỹ vẫn duy trì ở mức cao. Mặc dù chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật đã thu hẹp, nhưng lợi suất tuyệt đối vẫn khiến đồng đô la có lợi thế, điều này gửi tín hiệu cho các nhà giao dịch lãi suất—tiếp tục vay yên để mua đô la.

Thứ hai, làn sóng giao dịch chênh lệch lãi suất vẫn chưa dừng lại. Nói đơn giản, là dùng yên có lãi suất thấp để đổi lấy các tài sản có lợi suất cao, trò chơi này vẫn đang tiếp diễn.

Thứ ba, thái độ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản còn mập mờ. Không rõ ràng về việc tăng lãi suất, niềm tin của nhà đầu tư cũng không thể nâng cao.

Để phá vỡ thế cục, then chốt là phải xem ba điều: Fed sẽ bắt đầu hạ lãi suất khi nào, Ngân hàng Nhật Bản có thể kiên định rõ ràng về việc tăng lãi suất hay không, và liệu đấu giá trái phiếu chính phủ Nhật có gặp lạnh hay không.

Thị trường này về bản chất đã không còn là trò chơi tỷ giá truyền thống nữa. Những lo ngại về nợ nần đã vượt qua mọi quy luật sách giáo khoa, trở thành biến số trung tâm chi phối dòng vốn toàn cầu. Các nhà quan sát thị trường tiền mã hóa cũng nên chú ý đến điều này—khi các yếu tố cơ bản của tài chính truyền thống xuất hiện những biến dạng như vậy, hướng dòng vốn toàn cầu thường sẽ có những thay đổi bất ngờ.

Tiền thông minh toàn cầu đang âm thầm điều chỉnh các cược của mình trong cuộc chơi này.