Một hiện tượng thú vị đang được chú ý trên thị trường tiền điện tử gần đây: khía cạnh vĩ mô đã xuất hiện những gì không nên xảy ra trong sách giáo khoa.

Chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản đã thu hẹp xuống mức thấp nhất kể từ năm 2022 và hiện chỉ còn 2,09%. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng vọt lên 2,07%, mức cao mới kể từ năm 1997. Theo logic tài chính thông thường, đồng yên sẽ mở ra một làn sóng tăng giá mạnh trong tình huống này và đồng đô la sẽ giảm so với đồng yên. Nhưng thực tế đã khiến thị trường bị tát mạnh mẽ vào mặt - đồng đô la đang tăng giá so với đồng yên.

Sự thật đằng sau điều này thực sự tàn nhẫn. Nợ của Nhật Bản đã đạt đến mức cực kỳ nguy hiểm, chiếm hơn 230% GDP. Bất cứ khi nào lợi suất trái phiếu chính phủ tăng một điểm phần trăm, đó là một đòn giáng trực tiếp vào chi phí thanh toán lãi nợ của chính phủ Nhật Bản. Vì vậy, ngay cả khi khoảng cách thuận tiện đang được thu hẹp, suy nghĩ thực sự của thị trường là: "Nợ Nhật Bản không thể chịu được lãi suất cao hơn". Các nhà đầu tư đã thể hiện điều này bằng cách bỏ phiếu bằng chân của họ - tiếp tục giảm giá đối với đồng yên và tăng giá đối với đồng đô la.

Đằng sau sự gia tăng "phi truyền thống" này, có ba áp lực: thứ nhất, lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn tương đối cao, điều này vẫn có lợi cho đồng đô la từ góc độ chênh lệch lãi suất thực tế; thứ hai, sức hấp dẫn của các giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên vẫn còn đó và hoạt động vay yên để mua tài sản bằng đô la Mỹ còn lâu mới dừng lại; Thứ ba, thái độ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đối với việc tăng lãi suất luôn mơ hồ và tuyên bố thận trọng này sẽ không thúc đẩy niềm tin của thị trường.

Chìa khóa cho định hướng tương lai nằm ở ba tín hiệu: khi nào Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất đáng kể, liệu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có dám đưa ra cam kết thực sự về việc tăng lãi suất hay không và liệu cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ Nhật Bản tiếp theo có lạnh lùng hay không. Thị trường hiện nay rất rõ ràng rằng những lo lắng về nợ đã hoàn toàn lấn át logic xác định tỷ giá hối đoái truyền thống. Mọi người đều đang đặt cược vào kết quả cuối cùng của bữa tiệc Kho bạc này.