Cuộc cá cược mua lại của Netflix khiến các nhà đầu tư xem xét lại các điểm vào—Nhưng liệu có đáng để mạo hiểm không?

Thách Thức Cốt Lõi: Tăng Trưởng Hay Không Chắc Chắn

Sự giảm giá cổ phiếu gần đây của Netflix không phải là ngẫu nhiên—nó theo sau thông báo của công ty về một thỏa thuận chuyển đổi để mua lại các tài sản studio và dịch vụ phát trực tuyến của Warner Bros. Discovery. Được định giá khoảng $72 tỷ đô la về vốn chủ sở hữu và 82,7 tỷ đô la về giá trị doanh nghiệp, thương vụ này đánh dấu một bước ngoặt quan trọng đối với gã khổng lồ phát trực tuyến. Tuy nhiên, tâm lý thị trường vẫn khá thận trọng. Lý do là đơn giản: các nhà đầu tư không chắc chắn liệu cược này có nâng cao hay làm giảm giá trị dài hạn.

Một Doanh Nghiệp Đơn Giản Trở Nên Phức Tạp

Trong nhiều năm, luận điểm đầu tư của Netflix dựa trên sự rõ ràng: mở rộng phạm vi phát trực tuyến, tăng cường sự gắn bó của người dùng, mở rộng biên lợi nhuận và tạo ra dòng tiền tự do mạnh mẽ. Thỏa thuận với Warner Bros. đã hoàn toàn phá vỡ câu chuyện này.

Việc mua lại này mang đến nhiều lớp phức tạp. Giao dịch này gồm nhiều bước và phụ thuộc vào việc Warner Bros. Discovery hoàn tất việc tách riêng bộ phận Mạng Toàn Cầu của họ—dự kiến vào Quý 3 năm 2026. Netflix dự kiến sẽ hoàn tất toàn bộ thương vụ trong vòng 12 đến 18 tháng, tạo ra một khoảng thời gian dài không chắc chắn. Thêm vào đó, các đối thủ cạnh tranh đã xuất hiện, buộc Warner Bros. Discovery phải công khai bảo vệ thỏa thuận với Netflix và làm tăng thêm sự nhiễu loạn cho câu chuyện vốn đã phức tạp.

Ngoài thời gian, Netflix còn phải vận hành các hoạt động hiện tại của Warner Bros. song song với hoạt động của chính mình. Trong khi ban quản lý dự kiến sẽ đạt được từ $2 tỷ đến $3 tỷ đô la lợi ích về chi phí hàng năm vào năm thứ ba và tăng trưởng lợi nhuận theo chuẩn GAAP vào năm thứ hai, các nhà đầu tư hợp lý đặt câu hỏi liệu các con số này có đủ để bù đắp cho độ phức tạp vận hành và rủi ro thực thi hay không. Trong một thị trường tràn ngập các lựa chọn phát trực tuyến—cả dịch vụ trả phí lẫn miễn phí—việc thêm các chi phí tổ chức vào thời điểm then chốt dường như trái ngược với lý lẽ hợp lý.

Lý Do Để Ở Lại

Điều khiến sự hoài nghi của nhà đầu tư trở nên thuyết phục hơn chính là hiệu suất thực tế của Netflix. Công ty gần như không cần đến thương vụ này. Doanh thu quý 3 tăng 17% so với cùng kỳ năm ngoái, với dự báo duy trì tăng trưởng trong Quý 4. Thật ấn tượng, hoạt động quảng cáo của Netflix—dù vẫn còn khiêm tốn so với toàn bộ hoạt động—đang mở rộng với tốc độ phi thường. Ban quản lý đã báo hiệu kế hoạch nhân đôi doanh thu quảng cáo vào năm 2025.

Hiệu suất nội dung chứng minh sức mạnh của mô hình hiện tại của Netflix. Stranger Things vẫn là một thương hiệu chủ lực: các mùa 1-4 đã thu hút hơn 1,2 tỷ lượt xem tích lũy, trong khi mùa 5 phần 1 đã thu hút gần 103 triệu lượt xem trong bốn tuần đầu tiên. Điều này cho thấy cách tiếp cận toàn cầu, tập trung vào nội dung của Netflix vẫn còn sức mạnh và gây ấn tượng với khán giả trên toàn thế giới.

Câu hỏi cốt lõi đặt ra là: tại sao lại thêm rủi ro vào một doanh nghiệp đang thực thi hoàn hảo? Netflix đã và đang thúc đẩy tăng trưởng mà không cần đến một thương vụ lớn. Đối với nhiều nhà đầu tư, việc mua lại này giống như thêm một lớp phức tạp không cần thiết vào một công thức thành công đã được chứng minh.

Vấn Đề Định Giá Vẫn Còn Nguyên

Ngay cả khi bỏ qua những rủi ro liên quan đến thương vụ, định giá của Netflix vẫn còn cao. Cổ phiếu đang giao dịch với tỷ lệ P/E là 38 và P/E dự phóng là 29. Những tỷ lệ này đòi hỏi sự thực thi hoàn hảo và mở rộng nhanh chóng liên tục. Ít có chỗ cho những sai lầm.

Việc duy trì kỷ luật định giá này đặc biệt quan trọng trong thời điểm hiện tại. Thương vụ này thêm rủi ro đúng vào lúc giá cổ phiếu phản ánh kỳ vọng về sự hoàn hảo của thị trường. Việc bỏ lỡ dự báo, chậm trễ trong tích hợp hoặc thay đổi chiến lược nội dung có thể gây ra những điều chỉnh đáng kể.

Kết Luận Đầu Tư

Netflix chắc chắn vận hành một doanh nghiệp phát trực tuyến mạnh mẽ với phạm vi toàn cầu và sức ảnh hưởng văn hóa. Tuy nhiên, thương vụ sắp tới làm phức tạp đáng kể câu chuyện đầu tư. Một bên là khả năng thực thi đã được chứng minh và đà tăng trưởng mạnh mẽ. Bên kia là sự thay đổi mang tính chuyển đổi, kéo dài sự không chắc chắn và tăng thêm độ phức tạp của doanh nghiệp.

Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư thận trọng có thể hợp lý chọn thái độ chờ đợi và quan sát. Thương vụ này có thể mở ra giá trị lớn, nhưng cũng có thể trở thành một sự phân tâm. Và với việc định giá đã phản ánh sự hoàn hảo, phép tính rủi ro-lợi nhuận không rõ ràng ủng hộ việc tham gia ngay lập tức—đặc biệt là đối với các nhà đầu tư không thoải mái với rủi ro thực thi và thời gian thương vụ chưa rõ.