Token hóa cổ phiếu dựa trên Solana: Cách Ondo Finance dự định định hình lại giao dịch cổ phiếu 24/7

Việc token hóa tài sản thực tế sắp bước vào thị trường cổ phiếu. Ondo Finance đã đặt mục tiêu ra mắt các cổ phiếu Mỹ token hóa và quỹ ETF trên blockchain Solana vào đầu năm 2026, đánh dấu một bước chuyển quan trọng từ vị thế đã thiết lập trong lĩnh vực token hóa tài sản thực cố định dựa trên thực tế. Việc mở rộng này báo hiệu cách hạ tầng blockchain có thể thay đổi căn bản cách tiếp cận cổ phiếu truyền thống bằng cách cho phép chu kỳ giao dịch liên tục và thanh toán gần như tức thì—những khả năng mà các thị trường truyền thống đơn thuần không thể sánh kịp.

Tại sao chọn Solana thay vì Ethereum? Lợi thế về hạ tầng

Việc lựa chọn Solana cho việc token hóa cổ phiếu thể hiện các cân nhắc kỹ thuật thực dụng. Thị trường tài chính truyền thống hoạt động trong giới hạn thời gian cứng nhắc: khoảng 6.5 giờ giao dịch hàng ngày trong giờ tiêu chuẩn của ngày làm việc (9:30 sáng đến 4:00 chiều Giờ Đông), với các phiên trước thị trường và sau giờ có thanh khoản mỏng và chênh lệch giá mua-bán rộng. Một phương án dựa trên blockchain có thể hoạt động liên tục về lý thuyết.

Các đặc điểm kỹ thuật của Solana khiến viễn cảnh này khả thi về mặt kinh tế. Mạng xử lý hàng nghìn giao dịch mỗi giây với phí thường đo bằng phần nhỏ của cent—một sự tương phản rõ rệt với các lựa chọn có chi phí cao hơn, điều này khiến việc giao dịch thường xuyên trở nên không thực tế đối với các nhà đầu tư cá nhân. Đối với các nền tảng token hóa tài sản thực hướng tới sự chấp nhận rộng rãi, hiệu quả chi phí trở thành yếu tố không thể thương lượng. Mỗi giao dịch nhỏ, mỗi thanh toán, mỗi chuyển nhượng hành động doanh nghiệp đều phải duy trì khả năng kinh tế ở quy mô lớn.

Mô hình dựa trên ủy thác giữ vai trò nền tảng phân biệt cách tiếp cận này. Thay vì cung cấp các phái sinh tổng hợp hoặc tiếp xúc hợp đồng chênh lệch, cổ phiếu Mỹ thực tế sẽ nằm trong các tài khoản ủy thác đủ điều kiện, với token blockchain đại diện cho quyền sở hữu thực sự. Mỗi cổ phần token hóa bằng đúng cổ phần thực, không phải là tiếp xúc mang tính đầu cơ. Điều này tạo ra các yêu cầu pháp lý và vận hành riêng biệt so với các sản phẩm phái sinh.

Hiểu về nền tảng tài sản thực tế hiện có của Ondo

Trước khi mở rộng sang cổ phiếu, Ondo Finance đã vượt qua thử thách phức tạp của các sản phẩm cố định dựa trên token hóa tài sản thực. Hồ sơ thành tích này rất quan trọng để đánh giá khả năng thực thi các sản phẩm tham vọng hơn.

Công ty quản lý hơn $500 triệu đô la tài sản qua các sản phẩm token hóa tài sản thực hiện có. USDY (Lợi suất đô la Mỹ) cung cấp tiếp xúc token hóa với các chứng khoán Kho bạc ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng, trong khi OUSG phục vụ các nhà đầu tư tổ chức tìm kiếm tiếp cận dựa trên blockchain với khả năng thanh toán nhanh chóng. Các sản phẩm này chứng minh Ondo đã giải quyết thành công nhiều thách thức then chốt: đăng ký chứng khoán SEC, hợp tác với các đối tác tổ chức truyền thống, hạ tầng tuân thủ cho các sản phẩm token hóa có quy định, và kinh nghiệm vận hành hệ thống tài sản thực.

Kinh nghiệm triển khai trên Solana qua việc cung cấp USDY ngay lập tức tạo nền tảng kỹ thuật và mối quan hệ mạng lưới. Điều này không phải lý thuyết—Ondo đã vận hành các tài sản token hóa trên cả Solana và Ethereum, mở ra các lối đi cho mở rộng cổ phiếu.

Lộ trình pháp lý: 12 tháng thực sự có ý nghĩa gì

Mốc thời gian đầu năm 2026 phản ánh đánh giá thực tế về các yêu cầu pháp lý của Mỹ, không phải là lịch trình tùy ý. Một số rào cản phê duyệt cần được vượt qua trước khi cổ phiếu token hóa có thể ra thị trường công cộng.

Đăng ký chứng khoán với SEC là thách thức chính. Cổ phiếu token hóa rõ ràng là chứng khoán theo luật pháp Mỹ hiện hành, đòi hỏi phải có đầy đủ hồ sơ đăng ký hoặc các khoản miễn trừ đủ điều kiện trước khi phát hành công khai. Các quy định về đại lý chuyển nhượng quy định cách duy trì hồ sơ sở hữu, đòi hỏi Ondo phải đăng ký chính thức hoặc hợp tác với các đại lý chuyển nhượng đã đăng ký. Các yêu cầu về môi giới-bán lẻ có thể áp dụng tùy theo cơ chế phân phối và các thỏa thuận giao dịch.

Các quy định về ủy thác theo luật SEC và luật ngân hàng yêu cầu chứng khoán cơ sở phải do các tổ chức đáp ứng tiêu chuẩn vận hành, tài chính và bảo hiểm nghiêm ngặt nắm giữ. Có khả năng cao là các đối tác ủy thác lớn như BNY Mellon hoặc State Street sẽ xử lý việc giữ chứng chỉ thực tế thay vì Ondo.

Các yêu cầu tuân thủ tạo ra sự căng thẳng giữa đặc điểm giả danh của blockchain và yêu cầu của luật chứng khoán về quy trình biết khách hàng (KYC) toàn diện và giám sát chống rửa tiền. Giới hạn nhà đầu tư đủ điều kiện có thể hạn chế các đợt phát hành ban đầu cho đến khi có các quy định phù hợp, ít nhất là trong giai đoạn đầu.

Thời gian hơn 12 tháng đến đầu năm 2026 thừa nhận rằng sự phức tạp pháp lý này đòi hỏi sự tham gia liên tục của SEC, các cấu trúc pháp lý mới mẻ, và có thể là các diễn giải luật hiện hành áp dụng cho công nghệ mới.

Kiến trúc kỹ thuật: Từ định giá đến các hoạt động doanh nghiệp

Việc triển khai token hóa tài sản thực trong cổ phiếu liên quan đến việc giải quyết các vấn đề kỹ thuật không tồn tại trong tài chính truyền thống hoặc các hệ thống tiền điện tử thuần túy.

Kiến trúc ủy thác có khả năng kết hợp các tổ chức ủy thác đủ điều kiện giữ các vị trí cổ phiếu thực tế với các token đại diện dựa trên Solana. Cơ chế tạo và thu hồi token cho phép các bên được ủy quyền tạo ra token mới khi mua chứng khoán cơ sở và phá hủy token khi thu hồi, duy trì tỷ lệ 1:1 đảm bảo. Điều này tạo nền tảng cơ học cho hệ thống tài sản thực.

Cơ chế định giá hoạt động trơn tru trong giờ thị trường truyền thống—phiên bản token hóa chỉ cần tham chiếu giá theo thời gian thực của sàn giao dịch để khám phá thị trường dựa trên giá thị trường. Ngoài giờ, có thể gặp khó khăn. Khi thị trường cơ sở đóng cửa nhưng mạng lưới blockchain hoạt động liên tục, việc định giá dựa vào giá đóng cửa cuối cùng hoặc ước tính giá hợp lý cho đến khi thị trường mở lại, có thể tạo ra các cơ hội arbitrage có thể khai thác bởi các nhà tham gia tinh vi.

Việc thanh toán diễn ra trên chuỗi trong vòng vài giây so với thanh toán T+1 truyền thống, mặc dù việc chuyển giao quyền sở hữu cuối cùng vẫn theo các mốc thời gian thông thường. Các hoạt động doanh nghiệp như phân phối cổ tức, chia tách cổ phiếu, sáp nhập, và quyền của cổ đông đòi hỏi logic hợp đồng thông minh tự động hoặc phối hợp thủ công để đảm bảo cổ đông token hóa nhận được lợi ích tỷ lệ.

Quyền biểu quyết đặt ra các thách thức phức tạp vì các địa chỉ blockchain có thể không đáp ứng yêu cầu pháp lý về việc là cổ đông chính thức trong các quy trình bỏ phiếu ủy quyền, có thể cần thêm các lớp xác minh hoặc cơ chế ủy quyền.

Ảnh hưởng đến cấu trúc thị trường: Phân mảnh, thanh khoản và arbitrage

Các thị trường token hóa song song hoạt động cùng các sàn giao dịch truyền thống tạo ra các động thái cấu trúc thị trường mới đòi hỏi phân tích cẩn thận.

Thanh khoản có thể phân mảnh giữa các địa điểm—thị trường truyền thống xử lý một phần dòng lệnh trong khi các thị trường dựa trên blockchain xử lý phần khác. Điều này làm giảm độ sâu và có thể làm tăng chênh lệch giá ở cả hai nơi. Arbitrage hiệu quả giữa các phiên bản truyền thống và token hóa trở nên thiết yếu về mặt kinh tế để duy trì sự cân bằng giá bất chấp các đối tượng tham gia và cấu trúc thị trường khác nhau.

Các cơ hội arbitrage tự nhiên xuất hiện từ chênh lệch giá giữa các địa điểm, các giao dịch ngoài giờ tạo ra khoảng trống khi thị trường truyền thống mở cửa, và các điều kiện thanh khoản khác nhau giữa các nền tảng. Các nhà tạo lập thị trường đối mặt với thách thức duy trì tồn kho ở cả hai địa điểm truyền thống và blockchain trong khi quản lý hậu cần ủy thác và thanh toán. Tương tự như cấu trúc ETF, các nhà tham gia đủ điều kiện có thể có khả năng đặc quyền để tạo và thu hồi token dựa trên chứng khoán cơ sở, thúc đẩy cung cấp thanh khoản.

Tổng thể, thành công phụ thuộc vào việc liệu khối lượng giao dịch trong các thị trường token hóa có đủ lớn để tạo ra các lựa chọn thay thế thực sự cho giao dịch truyền thống hay không, hoặc liệu các sản phẩm này vẫn chỉ là các dịch vụ ngách phục vụ các trường hợp sử dụng và khu vực địa lý cụ thể.

Ai thực sự hưởng lợi? Các phân khúc khách hàng mục tiêu và mô hình kinh tế

Xác định các phân khúc khách hàng thực tế giúp làm rõ chiến lược thương mại hóa và tiềm năng thị trường của token hóa tài sản thực trong cổ phiếu.

Các nhà đầu tư quốc tế đối mặt với chênh lệch múi giờ rõ ràng nhận thấy giá trị khi có thể giao dịch 24/7, loại bỏ các giờ giao dịch bất tiện. Các nhà đầu tư bản địa trong lĩnh vực tiền điện tử giữ tài sản kỹ thuật số trên các sàn hoặc ví có thể tiếp cận cổ phiếu truyền thống mà không cần rút ra khỏi hệ thống ngân hàng fiat và các nhà môi giới truyền thống. Tích hợp DeFi mở ra các khả năng mới—cổ phiếu token hóa có thể hoạt động như tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay, cung cấp thanh khoản cho các nhà tạo lập thị trường tự động, và kết hợp với các nguyên thủy DeFi khác để tạo ra các sản phẩm tài chính sáng tạo.

Quyền sở hữu phân đoạn trở nên khả thi về mặt kinh tế nhờ chi phí giao dịch thấp, cho phép mua theo số tiền đô la thay vì mua toàn bộ cổ phiếu, đặc biệt đối với các chứng khoán đắt tiền. Giao dịch theo chương trình và các chiến lược thuật toán hưởng lợi từ khả năng truy cập blockchain qua API và các thị trường liên tục cho phép thực thi tự động liên tục. Các quỹ doanh nghiệp và nhà đầu tư tổ chức có thể sử dụng chứng khoán token hóa để nâng cao hiệu quả thanh toán, giảm rủi ro đối tác và tiết kiệm vận hành.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư bán lẻ chính thống hài lòng với các nhà môi giới truyền thống cung cấp giao dịch không phí hoa hồng và giao diện quen thuộc có thể thiếu lý do hấp dẫn để chấp nhận. Điều này cho thấy việc tập trung vào các tổ chức lớn là con đường khả thi hơn trong ngắn hạn.

Mô hình doanh thu: Làm thế nào để trở nên có lợi nhuận

Câu chuyện kinh doanh phụ thuộc vào việc hiểu rõ các cấu trúc phí và kinh tế đơn vị khi quy mô lớn.

Phí quản lý tương tự tỷ lệ chi phí ETF (thường từ 0.10% đến 0.50% hàng năm) cung cấp doanh thu định kỳ tăng theo quy mô tài sản quản lý. Phí giao dịch khi tạo và thu hồi token tạo ra doanh thu mặc dù áp lực cạnh tranh có thể làm giảm phí để thúc đẩy sự chấp nhận. Chênh lệch giá mua-bán trong các chứng khoán token hóa tạo ra doanh thu giao dịch nếu Ondo cung cấp dịch vụ tạo lập thị trường. Phí ủy thác do các tổ chức ủy thác cơ sở thu sẽ giảm biên lợi nhuận ròng, đòi hỏi quy mô lớn để hấp thụ các chi phí cố định trong khi duy trì mức giá cạnh tranh.

Kinh tế phụ thuộc rất nhiều vào việc đạt được quy mô tài sản có ý nghĩa, vì các chi phí pháp lý, công nghệ và ủy thác cố định yêu cầu AUM lớn để đạt lợi nhuận. Điều này tạo ra các động lực tự nhiên hướng tới việc chấp nhận của các tổ chức lớn, cung cấp khối lượng tập trung.

Động thái cạnh tranh trong token hóa RWA

Ondo bước vào một thị trường token hóa tài sản thực ngày càng đông đúc với các đối thủ đã có tên tuổi và các đối thủ mới nổi.

Backed Finance cung cấp cổ phiếu token hóa trên blockchain bao gồm các công ty công nghệ lớn và các chỉ số từ môi trường pháp lý thuận lợi của Thụy Sĩ. Các giao thức DeFi như Synthetix cung cấp tiếp xúc cổ phiếu tổng hợp qua các phái sinh thay vì token dựa trên ủy thác, mang lại các hồ sơ rủi ro-phần thưởng và quy định khác nhau. Các công ty tài chính truyền thống như BlackRock, Franklin Templeton và các nhà quản lý tài sản khác hiện tập trung vào quỹ thị trường tiền tệ và các sản phẩm tài sản thực cố định hơn là cổ phiếu.

Securitize cung cấp hạ tầng công nghệ để token hóa chứng khoán với các đối tác như KKR có thể mở rộng hướng tới cổ phiếu công khai. INX Limited vận hành nền tảng token chứng khoán đã đăng ký SEC, cung cấp chứng khoán token hóa nhưng với phạm vi sản phẩm và khối lượng giao dịch hạn chế.

Lợi thế cạnh tranh của Ondo bao gồm các nền tảng tài sản thực đã có, hạ tầng kỹ thuật Solana đã chứng minh, các mối quan hệ tổ chức từ các sản phẩm cố định, và kinh nghiệm điều hướng quy định. Cạnh tranh xuất phát từ cả các nền tảng gốc crypto và các công ty tài chính truyền thống.

Cảnh quan rủi ro: Những gì có thể làm gián đoạn sáng kiến này

Nhiều yếu tố vận hành, pháp lý và thị trường có thể ngăn cản việc ra mắt thành công hoặc hạn chế sự chấp nhận sau khi ra mắt.

Phản đối hoặc trì hoãn pháp lý là rủi ro chính—SEC có thể từ chối phê duyệt, yêu cầu sửa đổi hoặc áp đặt hạn chế làm giảm khả năng tồn tại của sản phẩm. Rủi ro về ủy thác và đối tác đối diện mặc dù có yêu cầu đủ điều kiện và bảo hiểm. Các lỗ hổng hợp đồng thông minh có thể dẫn đến trộm cắp dù đã qua kiểm tra và thực hành bảo mật.

Sự chấp nhận của thị trường vẫn còn thực sự không chắc chắn. Các nhà đầu tư có thể thích các nhà môi giới truyền thống quen thuộc hơn các lựa chọn dựa trên blockchain mới, đặc biệt khi có các đường cong học tập. Thách thức về thanh khoản có thể tạo ra chênh lệch giá rộng và chất lượng thực thi kém nếu không đủ người tham gia cung cấp độ sâu thị trường. Rủi ro oracle và định giá trong các giờ ngoài giờ tạo ra khả năng thao túng hoặc mất kết nối giá trị hợp lý. Các hoạt động doanh nghiệp như chào mua, thủ tục phá sản hoặc sáp nhập phức tạp có thể gặp khó khăn đối với logic hợp đồng thông minh tự động.

Các thay đổi pháp lý có thể áp đặt các hạn chế mới đối với chứng khoán token hóa, stablecoin dùng để thanh toán hoặc các sản phẩm tài chính dựa trên blockchain sau khi ra mắt trở nên khả thi.

Thời gian hợp lý và trọng tâm tổ chức

Mục tiêu đầu năm 2026 thừa nhận rằng việc chấp nhận của bán lẻ là khả năng thấp trong ngắn hạn. Thành công có thể đòi hỏi sự hỗ trợ của các tổ chức trước tiên.

Các quỹ phòng hộ và các công ty giao dịch nội bộ có thể sử dụng các thị trường liên tục để quản lý rủi ro liên tục và các chiến lược thuật toán. Các nhà quản lý tài sản quốc tế có thể truy cập cổ phiếu Mỹ trong giờ làm việc địa phương để nâng cao hiệu quả vận hành. Các quỹ tiền điện tử quản lý tài sản kỹ thuật số có thể đa dạng hóa dễ dàng hơn vào cổ phiếu truyền thống mà không cần chuyển đổi phức tạp sang tiền fiat. Các văn phòng gia đình và cá nhân có giá trị cao có thể đánh giá cao khả năng lập trình và tích hợp DeFi để quản lý tài sản phức tạp.

Các nhà môi giới bán lẻ cuối cùng có thể tích hợp chứng khoán token hóa cung cấp cho khách hàng lựa chọn giữa tiếp cận truyền thống và dựa trên blockchain đối với cùng một chứng khoán cơ sở. Nhưng đây là bước phát triển sau, không phải con đường ngay lập tức.

Trọng tâm tổ chức phù hợp với giới hạn nhà đầu tư đủ điều kiện, có khả năng hạn chế các đợt phát hành ban đầu và khách hàng tiềm năng dựa trên môi trường pháp lý. Đây là chiến lược thực dụng hơn là triết lý hạn chế—xây dựng uy tín và hồ sơ vận hành qua sự chấp nhận của các tổ chức trước khi mở rộng ra thị trường lớn hơn.

Việc token hóa tài sản thực tế trong cổ phiếu không đến như một cuộc cách mạng đột phá mà như một sự mở rộng từng bước của hạ tầng tài chính hiện có lên blockchain. Thành công phụ thuộc vào sự chấp nhận của các tổ chức, rõ ràng pháp lý và sự phát triển bền vững của hệ sinh thái chứ không phải là sự hứng khởi của bán lẻ.