Con đường hướng tới lợi nhuận của Virgin Galactic: Một năm thiên hà nữa mới tới thực tế

Khủng Hoảng Tiêu Hủy Tiền Mặt Buộc Phải Hành Động Khẩn Cấp

Virgin Galactic (NYSE: SPCE) đối mặt với khủng hoảng tiền mặt tồn tại. Việc phát triển các tàu vũ trụ thế hệ tiếp theo Delta và một tàu mẹ mới đang tiêu tốn khoảng $460 triệu đô la mỗi năm trong dòng tiền tự do âm. Khi công ty báo cáo chỉ có $394 triệu đô la dự trữ tiền mặt so với $478 triệu đô la nợ, phép tính trở nên không khoan nhượng: nếu không có sự can thiệp, Virgin Galactic sẽ hết hạn vay trước khi chuyến bay thương mại Delta đầu tiên có thể khởi hành vào cuối năm 2026.

Thực tế khắc nghiệt này đã kích hoạt thông báo tái cấu trúc nợ vào tháng 12. Công ty dự định bơm vào $46 triệu đô la thông qua phát hành cổ phiếu 12,1 triệu cổ phần, hợp nhất nợ qua một đợt phát hành riêng tư trị giá $203 triệu đô la, và gia hạn ngày đáo hạn đến năm 2028. Trên giấy tờ, điều này mua thời gian. Trong thực tế, nó tạo ra những vấn đề mới.

Chi Phí Ẩn Sau Kỹ Thuật Tài Chính

Cơ chế của việc tái cấu trúc tiết lộ những sự thật không thoải mái về vị thế tài chính của Virgin Galactic. Hiện tại, công ty trả lãi 2,5% trên nợ hiện có — một mức lãi suất khá thuận lợi phản ánh vị thế tài chính trước đó của họ. Nợ thay thế mang lãi suất lên tới 9,8%, gần gấp bốn lần chi phí lãi hàng năm và trực tiếp làm giảm lợi nhuận hoạt động.

Nguy hiểm hơn, khoản nợ mới bao gồm các điều khoản quyền mua cổ phần (warrant). Khi thực hiện, các quyền mua này sẽ tạo ra $203 triệu đô la cần thiết để thanh toán đợt phát hành mới — nhưng đồng thời làm loãng cổ phần của cổ đông với 30,3 triệu cổ phiếu bổ sung. Sự siết chặt kép này — gánh nặng lãi cao hơn cộng với pha loãng cổ phần lớn — về cơ bản phá vỡ mọi khả năng đạt lợi nhuận trong năm tái cấu trúc này.

2026: Năm Thua Lỗ, Không Phải Lợi Nhuận

Câu hỏi trung tâm mà các nhà đầu tư đặt ra là: Liệu Virgin Galactic có thể đạt lợi nhuận vào năm 2026 không? Câu trả lời chắc chắn là không.

Chỉ riêng về thời điểm đã rõ ràng. Các hoạt động Delta thương mại sẽ không khởi động lại cho đến quý 4 năm 2026 ít nhất, để lại chín tháng chi phí vận hành không được bù đắp bởi doanh thu. Các nhà phân tích theo dõi của S&P Global Market Intelligence dự đoán thua lỗ khoảng $240 triệu đô la cho năm 2026 — một con số không tính đến chi phí lãi tăng cao do chính việc tái cấu trúc tạo ra.

Ngay cả chiến lược định giá của công ty cũng xác nhận vấn đề lợi nhuận. Virgin Galactic đang nâng giá vé lên 600.000 đô la, tăng mạnh so với mức 200.000-250.000 đô la cho phần lớn các đặt chỗ hiện tại. Việc thừa nhận rằng mức giá trước đó không thể hỗ trợ hoạt động đã phủ nhận mọi câu chuyện về lợi nhuận sắp tới. Công ty thực sự thừa nhận rằng họ không có lãi ở mức giá vé thấp hơn và số lượng vé ít hơn.

Khi Nào Thực Sự Có Thể Đạt Lợi Nhuận?

Phân tích mở rộng đến năm 2027 cho thấy quy mô các thách thức còn lại. Ngay cả trong một kịch bản lạc quan — 125 chuyến bay chở 750 hành khách ( làm cạn kiệt phần lớn tồn đọng hiện có ) và tạo ra khoảng 217,5 triệu đô la doanh thu từ vé — Virgin Galactic vẫn đối mặt với $294 triệu đô la chi phí vận hành trong năm 2024. Với cấu trúc chi phí cao hơn ngày nay, điểm hòa vốn vẫn còn xa vời.

Vấn đề cốt lõi: du lịch không gian là ngành đòi hỏi vốn lớn ở quy mô lớn. Xây dựng tàu vũ trụ tái sử dụng, duy trì hạ tầng mặt đất, đào tạo phi hành đoàn và đảm bảo an toàn đều yêu cầu đầu tư liên tục. Doanh thu trên mỗi hành khách phải tăng đáng kể, hoặc tần suất chuyến bay phải nhân lên nhiều lần, trước khi hoạt động có thể tự duy trì.

Bức Tranh Đầu Tư Rộng Hơn

Tình hình của Virgin Galactic phản ánh một mô hình phổ biến trong các ngành công nghiệp mới nổi: đầu tư hạ tầng lớn trước khi đạt lợi nhuận nhiều năm, chứ không phải vài tháng. Việc tái cấu trúc năm 2026 không giải quyết được phương trình này — nó chỉ hoãn thời điểm phải đối mặt với thực tế, đồng thời làm tăng chi phí vốn.

Đối với các nhà đầu tư cân nhắc có nên mua cổ phiếu SPCE ngày hôm nay hay không, việc tái cấu trúc cung cấp bối cảnh chứ không phải khích lệ. Công ty đang trong chế độ sinh tồn, mua thời gian thông qua đòn bẩy tài chính thay vì thành tựu vận hành. Lợi nhuận thực sự — nếu có — vẫn còn cách xa nhiều năm, phụ thuộc vào các yếu tố ngoài tầm kiểm soát của ban lãnh đạo hiện tại.