Cổ phiếu của Carnival Corporation tăng hơn 50% so với cùng kỳ năm ngoái: Tại sao các nhà đầu tư vẫn thận trọng mặc dù các yếu tố cơ bản mạnh mẽ

Câu Chuyện Hồi Phục hay Đặt Cược Rủi Ro? Các Con Số Cho Cả Hai Phía

Carnival Corporation (NYSE: CCL) đã trở thành một trong những nhà đầu tư nổi bật của năm 2024, với cổ phiếu tăng hơn 50% trong năm qua. Tuy nhiên, bất chấp đợt tăng mạnh này và mức cao 52 tuần mới, nhà điều hành tàu du lịch vẫn là một khoản đầu tư gây tranh cãi. Lý do? Sự kết hợp giữa các chỉ số phục hồi kinh doanh xuất sắc và những lo ngại về khoản nợ khổng lồ của công ty cùng bóng ma các vụ phá sản của hãng tàu du lịch trong quá khứ đã ám ảnh ngành.

Câu hỏi thực sự không phải là Carnival đã cải thiện hay chưa—rõ ràng là có. Mà là liệu định giá hiện tại và các rủi ro còn tồn đọng có đủ để biện minh cho việc nhảy vào ở mức này hay không.

Sự Phục Hồi Lợi Nhuận Không Thể Phủ Nhận

Khi Carnival công bố kết quả Q3 vào ngày 29 tháng 9, công ty đã đưa ra các số liệu có vẻ như không thể trong vòng hai năm trở lại đây. Doanh thu đạt 8,2 tỷ USD trong quý kết thúc ngày 31 tháng 8, đánh dấu quý thứ 10 liên tiếp doanh thu đạt mức cao kỷ lục—tăng trưởng 3% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng đó không phải là câu chuyện lớn hơn: lợi nhuận đạt 1,9 tỷ USD, cũng là mức cao nhất mọi thời đại.

Sự phục hồi lợi nhuận này là trung tâm của luận điểm tích cực. Sau khi đại dịch tàn phá ngành du lịch tàu du lịch và khiến các nhà điều hành gánh chịu khoản nợ khổng lồ, Carnival hiện đang ghi nhận lợi nhuận hoạt động đều đặn qua từng quý. Công ty duy trì hơn $25 tỷ USD nợ dài hạn trên bảng cân đối kế toán, nhưng ban lãnh đạo đã thành công trong việc tái cấp vốn hơn $11 tỷ USD với lãi suất thấp hơn trong năm nay khi lãi suất giảm—một chiến lược giảm trực tiếp chi phí lãi vay và tăng lợi nhuận.

Đối với một ngành bị ảnh hưởng bởi các rủi ro phá sản từng đe dọa các hãng tàu du lịch trong COVID-19, sự ổn định hoạt động này thể hiện một bước chuyển đổi ý nghĩa trong hồ sơ rủi ro.

Định Giá: Vẫn Hấp Dẫn So Với Khả Năng Sinh Lời

Đây là nơi luận điểm tích cực bắt đầu có sức thuyết phục: mặc dù đã tăng hơn 50%, Carnival không đắt so với tiêu chuẩn lịch sử hay định giá. Cổ phiếu giao dịch với hệ số P/E là 15x lợi nhuận hiện tại, hoặc chỉ 12x dựa trên dự báo lợi nhuận của các nhà phân tích—thấp hơn nhiều so với mức trên 20x trước đại dịch, khi định giá thường vượt quá 20x lợi nhuận.

Năm 2019, cổ phiếu thường có giá trên 50 USD, gấp đôi mức hiện tại. Việc cổ phiếu không thể phục hồi hoàn toàn về mức giá trước khủng hoảng, mặc dù lợi nhuận đã thực sự cải thiện, cho thấy thị trường vẫn đang áp dụng một “chiết khấu rủi ro” cho nhà điều hành tàu du lịch này.

Sự do dự này có thể bắt nguồn từ hai yếu tố: ký ức còn đọng về các vụ phá sản của hãng tàu du lịch và các khoản vỡ nợ tiềm năng đã đe dọa ngành, cùng với sự không chắc chắn vĩ mô liên tục về chi tiêu tiêu dùng.

Đà Đặt Chỗ Dẫn Đến Nhu Cầu Bền Vững

Tuy nhiên, có bằng chứng rõ ràng cho thấy nhu cầu vẫn còn mạnh mẽ. Carnival báo cáo rằng gần 50% công suất năm 2026 đã được đặt chỗ, phù hợp với mô hình đặt chỗ của một năm trước đó. Nhu cầu đã đặt trước này cung cấp khả năng dự báo doanh thu và rất khó để giả mạo—nó phản ánh sự sẵn lòng thực sự của người tiêu dùng để trả tiền cho các kỳ nghỉ trên tàu du lịch.

Hơn nữa, các kỳ nghỉ trên tàu du lịch phục vụ một phân khúc khách hàng cụ thể: những người du lịch tiết kiệm, tìm kiếm trải nghiệm nghỉ dưỡng trọn gói mà không cần lo lắng về các thủ tục như bay, khách sạn, và phương tiện di chuyển trên mặt đất. Khi tình hình kinh tế không chắc chắn vẫn còn, vị trí giá trị này có thể sẽ bền vững. Người tiêu dùng cắt giảm chi tiêu không thiết yếu có thể chuyển sang các lựa chọn tàu du lịch rẻ hơn thay vì từ bỏ hoàn toàn các kỳ nghỉ.

Con Voi Nợ Trong Phòng

Rào cản chính vẫn là khoản nợ của Carnival. Với hơn 25 tỷ USD nghĩa vụ dài hạn, đây là một khoản nợ lớn. Khả năng công ty tái cấp vốn mạnh mẽ trong năm nay—tận dụng lãi suất giảm—che giấu một điểm yếu tiềm ẩn: nếu lãi suất tăng trở lại, việc tái cấp vốn sẽ đắt đỏ hơn và lợi nhuận sẽ bị ép chặt.

Tuy nhiên, có hai yếu tố giảm thiểu đáng xem xét. Thứ nhất, công ty đang tích cực giảm nợ chứ không thêm nợ mới. Thứ hai, lợi nhuận cải thiện có nghĩa là công ty đang thực sự tự thoát khỏi bẫy nợ chứ không dựa hoàn toàn vào phép màu tái cấp vốn.

Lịch sử phá sản của ngành du lịch tàu du lịch không nên bị quên lãng, nhưng cũng cần lưu ý rằng Carnival hiện tại khác xa so với thời điểm năm 2021-2022 khi công ty có vẻ đang gặp khó khăn. Thực tế, công ty đã chứng minh có thể tạo ra lợi nhuận đáng kể với hoạt động bình thường hóa.

Liệu Còn Không Gian Để Tăng Trưởng?

Cổ phiếu Carnival đã trải qua một sự định giá lại lớn nhưng chưa tiếp cận mức đỉnh trước đại dịch, cho thấy hoặc: (1) thị trường biết điều gì đó mà chúng ta chưa biết, hoặc (2) còn tiềm năng tăng giá khi nhận thức về rủi ro trở nên bình thường hóa.

Với khả năng đã được chứng minh trong việc tạo ra lợi nhuận kỷ lục, cải thiện động thái nợ, và sức mạnh đặt chỗ trước, luận điểm cho sự tăng giá thêm không phải là vô lý. Cổ phiếu giao dịch với hệ số P/E thấp hơn nhiều so với chất lượng lợi nhuận, và kết quả hoạt động vẫn liên tục vượt kỳ vọng thay vì làm thất vọng.

Việc Carnival là “mua” hay không phụ thuộc vào mức độ chấp nhận rủi ro của từng nhà đầu tư. Đối với những người thoải mái với quỹ đạo nợ của công ty và tin rằng phần tồi tệ nhất đã qua, định giá hiện tại có vẻ hợp lý. Còn đối với những người còn nhớ rõ các vụ phá sản của hãng tàu du lịch và lo lắng về việc chi tiêu tiêu dùng giảm sút, thì phần thưởng rủi ro vẫn còn hợp lý.