Toàn cầu đang tập trung vào chu kỳ hạ lãi suất, nhà đầu tư kỳ vọng rằng việc giải phóng thanh khoản có thể kích thích sự phục hồi của thị trường. Nhưng có một vấn đề khó tránh khỏi đáng để suy nghĩ: hạ lãi suất và phát hành thanh khoản, thực sự có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế không?

**Bản chất của tăng trưởng kinh tế là năng suất lao động, chứ không phải tổng lượng tiền tệ**

Nền tảng kinh tế của một khu vực cuối cùng dựa trên sản lượng thực và giá trị do người lao động tạo ra.

Có thể hiểu như sau: nếu so tiền tệ như nhiên liệu, kinh tế như động cơ, thì hạ lãi suất ít nhất cũng là giảm chi phí nhiên liệu. Khi động cơ hoạt động bình thường, nhiên liệu rẻ hơn thực sự có thể nâng cao hiệu quả; nhưng nếu piston bị rỉ sét, hệ thống nhiên liệu bị tắc nghẽn, thì dù nhiên liệu có rẻ đến đâu cũng chỉ chảy ra vô ích. Chìa khóa vẫn là sửa chữa động cơ.

**Thắt cổ chai thực sự: Ma sát giao dịch và chi phí thể chế**

Tại sao mức độ tham gia thị trường giảm? Không phải do thiếu vốn, mà do chi phí tham gia quá cao.

Thông tin bị cản trở khiến cơ chế định giá thị trường thất bại; kiểm tra giao dịch khiến nhà đầu tư gặp khó khăn; kiểm soát thanh khoản tài sản phá vỡ niềm tin nắm giữ. Khi mỗi giao dịch, mỗi chuyển khoản đều phải đối mặt với các kiểm tra phức tạp về quy định, thì chi phí thể chế thường đã nuốt chửng lợi nhuận giao dịch. Kết quả thực tế là: không ai muốn cung cấp thanh khoản, cũng không ai dám tích cực tham gia.

**Hiện tượng dòng tiền trống rỗng gia tăng**

Nếu nền kinh tế thực bị đình trệ do ma sát quá cao, thì thanh khoản do ngân hàng trung ương phát hành sẽ không chảy vào ngành sản xuất, mà sẽ luân chuyển giữa các tài sản tài chính.

Bạn sẽ thấy thị trường tài sản số, phái sinh hoạt động bất thường, những lĩnh vực này tạo ra ảo tưởng về tăng trưởng giả. Nhưng đồng thời, các doanh nghiệp cần vốn thực vẫn gặp khó khăn trong huy động vốn, vì dòng thanh khoản đó không thể đến được các khâu sản xuất thực tế.

**Giải pháp thực sự**

Chìa khóa không phải là phát hành nhiều thanh khoản hơn, mà là giảm chi phí giao dịch trên thị trường. Chỉ khi tài sản lưu thông dễ dàng hơn, giao dịch minh bạch hơn, quyền lợi của người tham gia được bảo vệ tốt hơn, thì năng suất tiềm ẩn mới được kích hoạt, và sự sống động của thị trường mới thực sự được giải phóng. Hạ lãi suất có thể là một phần của chính sách tài chính, nhưng không phải là tất cả của tăng trưởng.