Cuộc chiến pháp lý về phần thưởng của stablecoins lại bùng lên tại Washington

Khi tưởng chừng như Quốc hội đã đạt được đồng thuận về stablecoins theo Luật GENIUS, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã mở lại một trong những vấn đề gây tranh cãi nhất: liệu các nhà phát hành có nên được phép cung cấp lợi suất cho người dùng hay không. Quyết định này, sẽ được bỏ phiếu vào tuần tới trong dự luật về cấu trúc thị trường, mang lại những biến động mới cho một ngành đã tưởng chừng đã đạt được sự rõ ràng về quy định.

Sự trở lại của một tranh chấp cũ

Điều làm cho bước ngoặt này trở nên đặc biệt là thời điểm của nó. Sau khi Quốc hội đã giải quyết vấn đề này bằng cách thiết lập các biện pháp bảo vệ nhưng vẫn cho phép thưởng lợi nhuận trong Luật GENIUS, việc mở lại vấn đề này ở giai đoạn cuối của quá trình lập pháp làm phá vỡ các thỏa thuận đã đạt được. Ủy ban Ngân hàng phải quyết định trong vài ngày tới có giữ nguyên, hạn chế hay làm rõ các quy định về lợi suất của stablecoins hay không, trong khi các nhà lập pháp vẫn chưa có một tiêu chí thống nhất.

Sự không chắc chắn vào phút chót này làm tăng cược. Tùy thuộc vào quyết định của Thượng viện, các nhà phát hành stablecoins sẽ phải đối mặt với các quy tắc hoàn toàn khác nhau về cách họ cạnh tranh trong lĩnh vực thanh toán và thương mại blockchain. Đây không phải là một điều chỉnh nhỏ: đó là một sự định nghĩa lại toàn bộ chiến lược kinh doanh của ngành.

Trung tâm thực sự của tranh chấp: ai thống trị các khoản thanh toán

Phía sau cuộc tranh luận về thưởng lợi nhuận là một xung đột sâu sắc hơn về cạnh tranh trong hệ thống thanh toán. Những người ủng hộ ngành này lập luận rằng đây không phải là vấn đề về ổn định tài chính, mà là về cạnh tranh thương mại trực tiếp.

Trong ngành, người ta chỉ ra rằng stablecoins chủ yếu cạnh tranh với các hạ tầng thẻ và mạng lưới thanh toán truyền thống, chứ không phải với tiền gửi ngân hàng. Các nghiên cứu của Charles River Associates ủng hộ quan điểm này: phân tích so sánh sự phát triển của USDC với các khoản tiền gửi tại các ngân hàng cộng đồng không tìm thấy mối tương quan đáng kể giữa hai hiện tượng, cho thấy chúng phục vụ các phân khúc hoàn toàn khác nhau.

Các nghiên cứu của Đại học Cornell còn đi xa hơn: không chỉ xác nhận rằng stablecoins không làm giảm đáng kể các khoản vay ngân hàng, mà còn chứng minh rằng các mức thưởng lợi nhuận hiện tại của thị trường còn cách xa các ngưỡng cần thiết để ảnh hưởng đáng kể đến các khoản tiền gửi. Khoảng cách là rất lớn.

Cuộc chiến thực sự: doanh thu ngân hàng so với đổi mới trong thanh toán

Vậy tại sao lại có sự kháng cự này? Các nhà phân tích xác định động lực thực sự: các ngân hàng Mỹ tạo ra doanh thu đáng kể từ các dịch vụ liên quan đến thanh toán—hoa hồng thẻ, doanh thu từ giao dịch, biên lợi nhuận từ tiền gửi. Thưởng lợi nhuận của stablecoins là một mối đe dọa trực tiếp đến nguồn lợi nhuận đó, đặc biệt khi ngày càng nhiều giao dịch thương mại chuyển sang blockchain.

Phản đối của các nhà lập pháp, theo góc nhìn này, không phải để bảo vệ người tiêu dùng khỏi các rủi ro hệ thống mà là để bảo vệ biên lợi nhuận ngân hàng. Đó là chủ nghĩa bảo hộ về mặt quy định, ngụy trang thành sự thận trọng hợp lý.

Kích thước địa chính trị mà không ai đề cập

Cuộc tranh luận còn mở rộng hơn nữa khi xem xét bối cảnh quốc tế. Trung Quốc đang thử nghiệm các đặc điểm tạo ra lợi ích trong đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của mình. Châu Âu tiến bộ trong các kiến trúc thanh toán số của riêng họ. Nếu Mỹ hạn chế khả năng của stablecoins—đặc biệt là các thưởng lợi nhuận khiến các công cụ này trở nên hấp dẫn hơn—thì họ có nguy cơ mất đi vị trí dẫn đầu trong hạ tầng thanh toán on-chain.

Không chỉ là về quy định crypto. Đây là cuộc cạnh tranh về tiền tệ trong kỷ nguyên số, nơi đồng đô la Mỹ cần duy trì sức hấp dẫn về mặt chức năng trong các hệ thống thanh toán mới nổi.

Những gì đang diễn ra trong tuần này

Việc xem xét của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện sẽ quyết định liệu dự luật có giữ nguyên cấu trúc theo dự kiến trong Luật GENIUS hay các cam kết lập pháp có bị phá vỡ dưới áp lực của phút chót hay không. Bất kỳ sự định nghĩa lại nào về các quy tắc thưởng lợi nhuận của stablecoins cũng sẽ gây ra hiệu ứng dây chuyền: ảnh hưởng đến cách các công cụ này cạnh tranh, cách thị trường định giá chúng, và cuối cùng, cách chúng được tích hợp vào hệ thống tài chính Mỹ.

Bài học sâu sắc hơn là: trong giai đoạn cuối của quá trình lập pháp, ngay cả những vấn đề đã gần như khép lại cũng có thể được mở lại. Sự mong manh của các cam kết quy định bị phơi bày, để lại toàn bộ ngành công nghiệp chờ đợi các quyết định có thể đảo ngược nhiều tháng đạt được sự rõ ràng về quy định.