Khi Mọi Người Giao Dịch: Làm Thế Nào Sự Mơ Hồ Trong Quy Định Thúc Đẩy Các Mô Hình Kinh Doanh Đồng Nhất Trong Crypto

Ngành công nghiệp tiền điện tử đối mặt với một nghịch lý vào năm 2026. Mặc dù đà phát triển đáng kể của Bitcoin và dòng vốn tổ chức tăng vọt, hệ sinh thái doanh nghiệp khởi nghiệp lại cho thấy dấu hiệu hội tụ chiến lược thay vì đa dạng hóa. Lãnh đạo lĩnh vực crypto của a16z, bao gồm đối tác chung Arianna Simpson, gần đây đã nhận diện một mô hình đáng lo ngại: sự chạy đua vào các dịch vụ giao dịch đang làm đồng nhất bối cảnh cạnh tranh, có thể kìm hãm sự đổi mới vốn là động lực thúc đẩy sự trưởng thành của ngành.

Cạm bẫy Giao dịch: Tại sao thành công lại dẫn đến sự đồng nhất

Hầu như mọi dự án crypto đạt quy mô—ngoại trừ các hoạt động hạ tầng cốt lõi và các nhà phát hành stablecoin—hiện đều vận hành hoặc dự định vận hành chức năng giao dịch. Điều này không phải ngẫu nhiên. Simpson so sánh hiện tượng này với một vấn đề trong kinh tế hành vi: các nhà sáng lập phải đối mặt với áp lực thị trường ngay lập tức để kiếm tiền từ giao dịch, khiến đây trở thành chiến lược ngắn hạn không thể cưỡng lại dù về lâu dài có thể gây hậu quả tiêu cực.

Kết quả là điều có thể dự đoán được. Trong thị trường nơi phần lớn các đối thủ theo đuổi các nguồn doanh thu giống hệt nhau, chỉ một số nền tảng thống trị mới có thể duy trì hoạt động giao dịch có lợi nhuận. Cạnh tranh dần tập trung lại. Hướng dẫn của Simpson dành cho các nhà xây dựng là rõ ràng: hãy xem giao dịch như một kênh doanh thu, không phải đích đến cuối cùng. Các công ty có thể kháng cự cám dỗ tối ưu hóa quanh phí giao dịch có thể sẽ xây dựng các doanh nghiệp có khả năng phòng thủ và giá trị hơn theo thời gian.

Cách tiếp cận đồng nhất này về kiếm tiền thể hiện một sự lệch lạc đáng kể so với các động thái thị trường lành mạnh. Thay vì các nhà sáng lập cạnh tranh dựa trên các sản phẩm và dịch vụ khác biệt, ngành công nghiệp đã phần lớn đi theo một chiến lược duy nhất—một chiến lược khai thác giá trị từ phí giao dịch thay vì xây dựng các mô hình kinh doanh bền vững dựa trên hiệu ứng mạng hoặc các rào cản công nghệ.

Sự không chắc chắn về quy định: Thủ phạm thực sự

Miles Jennings, một kiến trúc sư chính sách của a16z crypto, đã chẩn đoán nguyên nhân gốc rễ của sự đồng nhất chiến lược này. Trong thập kỷ qua, sự không rõ ràng về pháp lý tại Hoa Kỳ đã đẩy các nhà sáng lập vào tâm thế giảm thiểu rủi ro thay vì xây dựng sản phẩm. Khung pháp lý về chứng khoán của quốc gia này, vốn không bao giờ được thiết kế cho các mạng lưới phi tập trung, đã bị áp dụng một cách không nhất quán đối với các dự án crypto.

Hậu quả là những biến dạng hệ thống:

• Chiến lược sản phẩm bị phụ thuộc vào các mối quan tâm về tuân thủ: kỹ sư trì hoãn việc phát hành các tính năng mới để chờ các hướng dẫn pháp lý
• Thiết kế token bị ảnh hưởng: tài sản được thiết kế để tránh các phân loại pháp lý thay vì phục vụ các chức năng kinh tế
• Cấu trúc quản trị trở nên hình thức: phi tập trung trở thành sân khấu hơn là nội dung thực chất
• Minh bạch bị hạn chế: các nhà sáng lập chọn cách che giấu để phòng vệ
• Mô hình kinh doanh hy sinh khả năng mở rộng: chiến lược doanh thu ưu tiên tránh né quy định hơn là tăng trưởng bền vững

Ngược lại, các dự án bỏ qua áp lực pháp lý này thường hoạt động tốt hơn những dự án xây dựng dựa trên sự tuân thủ minh bạch, thiện chí. Cấu trúc ưu đãi ngược này đã tạo ra một thị trường nơi việc cắt góc và arbitrage pháp lý trở thành lợi thế cạnh tranh.

Sự chấp nhận của các tổ chức phụ thuộc vào sự rõ ràng

Goldman Sachs gần đây khảo sát các nhà đầu tư tổ chức về các rào cản và yếu tố thúc đẩy chấp nhận crypto. Những phát hiện của họ xác nhận các mối quan ngại về chính sách do các giám đốc điều hành của a16z nêu ra: 35% các tổ chức cho rằng không rõ ràng về quy định là trở ngại chính cho việc triển khai, trong khi 32% xem rõ ràng về quy định là yếu tố thúc đẩy quan trọng nhất để tăng dòng vốn tổ chức.

Dữ liệu này cho thấy việc cải thiện khung pháp lý sẽ mang lại lợi ích không chỉ cho các nhà xây dựng mà còn cho các nhà phân bổ vốn. Với các tiêu chuẩn tuân thủ rõ ràng được áp dụng đồng đều trên toàn ngành, các dự án thiện chí sẽ có cơ hội cạnh tranh công bằng hơn. Các công ty tập trung vào hạ tầng, đặc biệt, có thể tận dụng sự tăng trưởng của hệ sinh thái mà không phải liên tục đối mặt với biến động chu kỳ giao dịch.

Con đường phía trước: Phân biệt dựa trên sự rõ ràng

Sự mỉa mai thật rõ ràng. Trong nỗ lực tránh rủi ro pháp lý bằng cách xây dựng các mô hình kinh doanh đồng nhất dựa trên giao dịch, ngành công nghiệp có thể đang hạn chế tiềm năng tăng trưởng của chính mình. Việc chấp nhận của các tổ chức—thường được xem là động lực chính tiếp theo của ngành—đòi hỏi điều ngược lại: minh bạch, các mô hình kinh doanh bền vững và sự khác biệt về công nghệ.

Khi sự rõ ràng về quy định cuối cùng xuất hiện, các nhà sáng lập sẽ đối mặt với một cấu trúc khuyến khích khác. Những người đã xây dựng các sản phẩm khác biệt, mô hình kinh doanh bền vững và hiệu ứng mạng thực sự sẽ có lợi thế đáng kể. Cuộc cạnh tranh giữa các nền tảng giao dịch đồng nhất có khả năng sẽ tiếp tục tập trung hơn nữa, tạo điều kiện cho các đối tượng chuyên biệt, tập trung khai thác các phân khúc thị trường.

Hiện tại, sự căng thẳng vẫn còn đó. Sức hút của Bitcoin đối với các tổ chức và sự chấp nhận ngày càng tăng mang lại đà phát triển, nhưng cảnh quan doanh nghiệp vẫn bị mắc kẹt trong một mô hình giữ chỗ về quy định, khuyến khích tối ưu hóa doanh thu ngắn hạn thay vì tạo ra giá trị dài hạn. Thoát khỏi cái bẫy này không chỉ đòi hỏi kỷ luật của nhà sáng lập mà còn cần sự rõ ràng về quy định—đây chính là nhu cầu cấp thiết nhất của ngành trong năm 2026.