## Quản Trị Tiền Mặt Mã Hóa Doanh Nghiệp: Cách 2025 Định Hình Lại Bảng Cân Đối Tài Sản Số

Năm 2025 chứng kiến một sự biến đổi chưa từng có trong cách các tập đoàn tiếp cận việc nắm giữ tiền điện tử. Những gì bắt đầu từ chiến lược mua Bitcoin táo bạo của Michael Saylor vào năm 2020—khi công ty mua BTC đầu tiên ở mức $14.44—đã phát triển thành một quy trình chiến lược của các tổ chức lớn. Đến năm 2025, bản thiết kế này đã lan rộng ra nhiều ngành và khu vực địa lý, với các công ty triển khai hàng tỷ đô la qua nợ, vốn cổ phần và các cấu trúc cổ phần ưu đãi sáng tạo.

Cảnh quan thay đổi mạnh mẽ khi các công ty phát hiện rằng việc tích trữ Bitcoin, Ethereum và Solana không chỉ đơn thuần là đầu cơ—mà đã trở thành một chiến lược chính thức trên bảng cân đối kế toán. Năm công ty nổi lên như những kiến trúc sư định hình cho chiến lược kho bạc mới này trong năm, mỗi công ty thực hiện với mức độ tin tưởng khác nhau.

## Sự Trỗi Dậy Châu Á của Metaplanet và Mốc Son Tỷ Đô La

Metaplanet, công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Tokyo, thể hiện cách mở rộng địa lý đã dân chủ hóa mô hình kho bạc. Công ty đã thực hiện chào bán cổ phần quốc tế trị giá 1,45 tỷ USD vào tháng 9, huy động vốn để mua 5.419 BTC ở mức $116.724 mỗi coin—tương đương với 632,53 triệu USD trong giai đoạn thị trường đỉnh điểm.

Đến ngày 15 tháng 12, vị thế của Metaplanet đã tăng lên 30.823 BTC, trị giá khoảng 2,7 tỷ USD theo giá hiện tại. Công ty được đặt biệt danh là "MicroStrategy của Châu Á" không phải ngẫu nhiên mà qua việc thực thi có phương pháp. Tham vọng của họ vượt ra ngoài năm 2025: ban lãnh đạo đặt mục tiêu mua thêm 100.000 BTC trong năm 2026 và 210.000 BTC vào năm 2027—có thể chiếm khoảng 1% tổng cung tối đa của Bitcoin là 21 triệu.

Đây không chỉ đơn thuần là quản lý danh mục đầu tư. Metaplanet đại diện cho sự đa dạng hóa địa lý của luận điểm kho bạc, mở rộng ra khỏi các thị trường phương Tây vào các nhà đầu tư tổ chức châu Á.

## Chiến Lược Tập Trung Ethereum: BitMine Tích Trữ Mạnh Mẽ

Trong khi các công ty khác đa dạng hóa, BitMine Immersion Technologies (BMNR), dưới sự lãnh đạo của Tom Lee, đã đặt cược quyết định vào việc tập trung vào Ethereum. Chiến lược này đã chứng minh đúng đắn: vào tháng 10, khi biến động sau thuế làm mất đi $19 tỷ đô la vị thế đòn bẩy khỏi thị trường và ETH tăng lên mức $3,709, BitMine đã triển khai $963 triệu đô la để mua 203.826 ETH.

Thời điểm không phải là may mắn—mà là sự tận dụng chiến thuật gặp đúng thời điểm. Đến ngày 15 tháng 12, kho ETH của BitMine đã đạt 3,8 triệu ETH, trị giá hơn $12 tỷ đô la theo giá trị hiện tại khoảng $3.30K mỗi token. Công ty đồng thời duy trì $22 triệu đô la trong khoản nắm giữ Bitcoin và thêm $239 triệu đô la các khoản đầu tư khác, cùng với khoảng $1 tỷ đô la dự trữ tiền mặt.

Tính đến tháng 12, BitMine xếp thứ hai toàn cầu về kho bạc tiền điện tử, chỉ sau khoản nắm giữ Bitcoin của Strategy. Giá cổ phiếu của họ phản ánh rõ chiến lược này: tăng 4.35% sau đợt mua vào tháng 10, mặc dù trong chính sự kiện biến động, cổ phiếu đã từng giao dịch trên mức $54 .

## Chuyển Hướng Solana của Forward Industries: Luận Điểm Kho Bạc Altcoin

Forward Industries thực hiện có thể là bước chuyển đổi ngành nghề ngoạn mục nhất của năm 2025. Công ty phụ kiện thiết bị y tế đã hoàn tất một chuyển đổi căn bản vào tháng 9, trở thành kho bạc Solana lớn nhất thế giới qua đợt phát hành riêng trị giá 1,65 tỷ USD được hậu thuẫn bởi Galaxy Digital, Jump Crypto và Multicoin Capital.

Việc huy động vốn diễn ra nhanh chóng và đáng kể: Forward mua 6.822.000 SOL ở mức $60 mỗi token. Đến tháng 11, số lượng nắm giữ đã tăng lên 6.910.568 SOL—vượt qua các đối thủ như SOL Strategies, DeFi Development Corp., và Upexi trong bảng xếp hạng kho bạc Solana của các công ty đại chúng.

Với giá trị SOL hiện gần $143.06, kho bạc này thể hiện sự hỗ trợ tài sản đáng kể. Niềm tin của thị trường vào công ty rõ ràng: cổ phiếu tăng 1.32% khi công bố, và công ty ngay lập tức nộp hồ sơ để huy động thêm $232 tỷ đô la vốn "cho vốn lưu động, theo đuổi chiến lược token Solana của họ, và mua các tài sản tạo thu nhập."

Động thái này báo hiệu một xu hướng mới nổi: khi các kho bạc Bitcoin trưởng thành và các vị thế Ethereum được củng cố, các phân bổ của doanh nghiệp thế hệ tiếp theo sẽ mở rộng sang các mạng Layer-1 thay thế.

## Chiến Lược DeFi của The Ether Machine

The Ether Machine $4 ETHM( đại diện cho một triết lý kho bạc khác biệt: thay vì tích trữ thụ động, tạo lợi nhuận hoạt động qua các giao thức tài chính phi tập trung.

Thành lập qua vụ sáp nhập vào tháng 6 năm 2025 giữa The Ether Reserve và công ty kiểm tra trống, công ty ra mắt trên Nasdaq vào tháng 7 và bắt đầu giao dịch dưới mã ETHM vào tháng 8. Điểm ngoặt đến khi nhà đầu tư lâu năm của Ethereum Jeffrey Berns bỏ ra 150.000 ETH và tham gia vào ban giám đốc—một khoản đầu tư )triệu đô la trong tháng 8.

Đến ngày 15 tháng 12, công ty nắm giữ 495.362 ETH, trị giá hơn 1,4 tỷ USD. Đứng thứ ba về kho bạc Ethereum sau BitMine và SharpLink Gaming, The Ether Machine nổi bật qua các hoạt động staking và chiến lược DeFi chứ không phải trạng thái ngủ đông trên bảng cân đối.

## Sự Tiến Bộ của Chiến Lược: Từ Chủ Nghĩa Maximal Bitcoin Đến Sáng Tạo Cổ Phiếu Ưu Đãi

Tuy nhiên, năm 2025 về cơ bản thuộc về Strategy $654 MSTR(, đã biến luận đề Bitcoin ban đầu của Michael Saylor thành một cơ chế huy động vốn đa công cụ.

Khi Strategy mua Bitcoin đầu tiên vào tháng 8 năm 2020 ở mức $14.44 mỗi cổ phần, ít ai dự đoán được điều gì sẽ xảy ra sau đó. Đến ngày 15 tháng 12 năm 2025, công ty nắm giữ 660.624 BTC—được định giá khoảng )tỷ đô la theo giá hiện tại gần $95.27K—với mức tăng giá cổ phần tích lũy là 1.204%.

Việc thực thi năm 2025 diễn ra qua nhiều giai đoạn:

**Tháng 2: Triển khai Nợ**: Strategy phát hành $62 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, huy động vốn để mua 20.365 BTC ở mức $97.514 mỗi coin. Trái phiếu không trả lãi, chuyển đổi thành cổ phần vào năm 2030. Phản ứng thị trường ban đầu tiêu cực—cổ phiếu giảm 2.37% khi công bố—nhưng sự phục hồi sau đó cho thấy sự chấp nhận ngày càng tăng của các tổ chức đối với luận điểm này.

**Tháng 3: Bắt giữ Biến Động**: Khi căng thẳng thương mại làm rung chuyển thị trường và Bitcoin giảm khỏi đỉnh cao, Strategy tận dụng đợt yếu tháng 3. Công ty mua 22.048 BTC ở mức $87.000 mỗi coin, tài trợ qua bán cổ phần trị giá $1.2 tỷ và 1,85 triệu đô la qua STRK, một phương tiện cổ phần ưu đãi vĩnh viễn được giới thiệu vào tháng 1.

**Tháng 4: Arbitrage Cổ Phiếu**: Strategy sử dụng 1,42 tỷ đô la mua 15.355 BTC qua bán 4 triệu cổ phần. Khoảng 97% vốn đến từ bán cổ phần chứ không phải nợ, phản ánh tính toán chiến lược: khi vốn hóa thị trường của MSTR vượt quá lượng Bitcoin nắm giữ, bán cổ phần mang lại lợi ích cho từng cổ phần. Tuy nhiên, lợi thế này đảo ngược vào tháng 11 khi vốn hóa thị trường giảm xuống dưới lượng Bitcoin nắm giữ, khiến việc bán cổ phần thêm trở nên pha loãng.

**Tháng 7: Cổ Phiếu Ưu Đãi Vĩnh Viễn**: Gây quỹ lớn nhất là đợt phát hành STRC, cổ phiếu ưu đãi trả lãi hàng tháng—lần đầu tiên một cổ phiếu ưu đãi trả lãi hàng tháng do một công ty kho bạc Bitcoin phát hành trên sàn Mỹ. Gây quỹ 2,5 tỷ đô la này đã mua 21.021 BTC, là sản phẩm ưu đãi thứ ba ra mắt trong năm 2025 $2 sau STRF và STRK(.

Strategy chính thức hóa tham vọng của mình qua "Kế hoạch 21/21": cam kết huy động )tỷ đô la qua vốn cổ phần và $21 tỷ đô la qua nợ trong vòng ba năm.

## Khoảng Cách Thực Thi và Niềm Tin

Các nhà quan sát ngành nhận diện một điểm khác biệt quan trọng giữa các chiến lược kho bạc bền vững và các khoản đầu tư đầu cơ. Joshua Chu, luật sư và đồng chủ tịch Hiệp hội Web3 Hồng Kông, nhấn mạnh rủi ro: "Nhiều công ty niêm yết đã đổ xô vào chiến lược kho bạc tài sản số ngay khi Bitcoin đạt hoặc gần đỉnh cao mọi thời đại. Nhiều đề xuất tích cực nhất cùng loại đã bị sàn giao dịch Hồng Kông từ chối trước đó trong năm dựa trên quy định niêm yết và nguyên tắc phòng ngừa rủi ro."

Nhiều công ty gặp khó khăn đã thực hiện các khoản phân bổ mạnh mẽ "mặc dù không có nhu cầu chung" để giữ crypto, Chu lưu ý—một điểm khác biệt then chốt giữa vị trí chiến lược và kỹ thuật tài chính.

Jad Comair, CEO và sáng lập Melanion Capital, nhận xét rằng các nhà kho bạc thành công nhất thể hiện sự tin tưởng có cấu trúc, chứ không phải theo chu kỳ. "Các công ty đã chuyển từ mua theo cơ hội sang tích hợp chính sách kho bạc chính thức," Comair nói. "Sự kết hợp giữa kế toán theo giá trị hợp lý, quản lý lưu trữ cấp tổ chức, và hệ thống thanh khoản ETF có nghĩa là các khoản phân bổ này không còn là thử nghiệm nữa."

Dữ liệu ủng hộ nhận định này: các công ty thực hiện rõ ràng ý định chiến lược—như dòng vốn có kỷ luật của Strategy, sự tập trung Ethereum chiến thuật của BitMine, sự chuyển hướng Solana của Forward—đều thể hiện khả năng chống chịu. Ngược lại, các công ty thay đổi hướng thể hiện sự do dự. Đặc biệt, nhà sản xuất chip Sequans đã mua Bitcoin rồi bán tháo để trả nợ—cho thấy "không có tầm nhìn dài hạn," Comair nhận xét.

## Nhìn Về Tương Lai: Ảnh Hưởng Năm 2026

Khi các tập đoàn bước vào năm 2026, hai động lực dường như sẽ thúc đẩy nhanh hơn nữa. Thứ nhất, Comair dự đoán "FOMO cấp hội đồng" sẽ thúc đẩy việc tiếp tục áp dụng khi Bitcoin phục hồi đáng kể so với mức hiện tại. "Không CFO nào muốn là người bỏ qua cơ hội cân đối tài chính rẻ nhất của chu kỳ," ông đề xuất.

Thứ hai, năm 2026 có thể trở thành "năm kho bạc altcoin," khi các công ty đã thiết lập vị thế Bitcoin mở rộng quy trình vào Ethereum, Solana, và các mạng Layer-1 mới nổi.

Tuy nhiên, một cảnh báo quan trọng vẫn còn đó: việc thực thi phân biệt độ bền vững với rủi ro. Các công ty phá vỡ câu chuyện đã đề ra hoặc đảo ngược vị thế sẽ đối mặt với sự hoài nghi của thị trường. Sai lầm lớn nhất của 2025, Comair kết luận, "không phải là biến động, mà là sự không nhất quán. Các nhà đầu tư thưởng cho sự rõ ràng và niềm tin. Họ trừng phạt sự do dự."

Đối với các tập đoàn đang xem xét chiến lược kho bạc trong năm 2026, nhận định này mang ý nghĩa quyết định: chiến lược đã chứng minh hiệu quả, nhưng chỉ dành cho những ai sẵn sàng duy trì nó.