Chuyển động lớn tiếp theo của Bitcoin phụ thuộc vào tín hiệu "Thiên thần sa ngã" trị giá $63 tỷ USD mà hầu hết các nhà đầu tư đang hoàn toàn bỏ qua

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Chuyển động lớn tiếp theo của Bitcoin phụ thuộc vào tín hiệu $63 tỷ đô la “thiên thần sa ngã” mà hầu hết các nhà đầu tư đều bỏ qua hoàn toàn Liên kết gốc: Chất lượng tín dụng doanh nghiệp đang xấu đi dưới bề mặt trông có vẻ bình yên giả tạo. JPMorgan ước tính khoảng $55 tỷ đô la trái phiếu doanh nghiệp Mỹ đã chuyển từ xếp hạng đầu tư xuống trạng thái rác trong năm 2025, gọi là “thiên thần sa ngã.”

Trong khi đó, chỉ có $10 tỷ đô la trở lại trạng thái đầu tư như “ngôi sao đang lên.” Thêm $63 tỷ đô la nợ đầu tư hiện nằm gần rìa rác, tăng từ khoảng $37 tỷ đô la vào cuối năm 2024.

Tuy nhiên, spread vẫn còn rất chặt chẽ: tính đến ngày 15 tháng 1, dữ liệu của FRED cho thấy spread tùy chọn điều chỉnh rủi ro đầu tư ở mức 0.76%, spread BBB ở mức 0.97%, và spread trái phiếu có lợi suất cao ở mức 2.71%.

Đây là những mức cho thấy các nhà đầu tư vẫn chưa xem đây là một sự kiện tín dụng, ngay cả khi dòng chảy các khả năng hạ cấp đang gia tăng.

Sự không nhất quán này giữa sự xấu đi bên trong và sự thờ ơ bên ngoài tạo ra chính xác loại bối cảnh mà Bitcoin có thể trở thành một giao dịch vĩ mô có độ lồi. Việc spread tăng nhẹ thường gây trở ngại cho các tài sản rủi ro, bao gồm cả Bitcoin.

Tuy nhiên, nếu căng thẳng tín dụng tăng đủ để thúc đẩy sớm các đợt cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang hoặc các biện pháp hỗ trợ thanh khoản, cùng một cơ chế ban đầu gây áp lực lên Bitcoin có thể chuyển thành chế độ tiền tệ mà trong đó nó thường nhận được sự hỗ trợ.

Căng thẳng tín dụng như một cơ chế hai giai đoạn

Mối quan hệ của Bitcoin với tín dụng doanh nghiệp phụ thuộc vào trạng thái.

Nghiên cứu học thuật công bố trên Wiley vào tháng 8 năm 2025 phát hiện mối quan hệ tiêu cực giữa lợi suất tiền điện tử và spread tín dụng, với mối liên hệ trở nên rõ ràng hơn đáng kể trong các trạng thái thị trường căng thẳng.

Cấu trúc này giải thích tại sao Bitcoin thường bán tháo khi spread widening, rồi lại tăng giá nếu sự widening trở nên nghiêm trọng đủ để thay đổi triển vọng chính sách. Giai đoạn đầu làm thắt chặt điều kiện tài chính và giảm khẩu vị rủi ro.

Giai đoạn thứ hai làm tăng khả năng chính sách tiền tệ dễ dàng hơn, lợi suất thực thấp hơn và đồng đô la yếu hơn. Đây là các biến số mà Bitcoin quan tâm nhiều hơn các tin tức đặc thù về crypto.

Bitcoin rất nhạy cảm với các câu chuyện về thanh khoản tiền tệ, không chỉ các câu chuyện nội bộ của thị trường crypto. Độ nhạy này là lý do tại sao dòng chảy “thiên thần sa ngã” lại quan trọng.

Khi trái phiếu doanh nghiệp mất trạng thái đầu tư, chúng kích hoạt việc bán buộc bởi các nhà nắm giữ bị quy định hoặc bị hạn chế theo nhiệm vụ, như các công ty bảo hiểm, quỹ chỉ đầu tư vào trái phiếu đầu tư, và các quỹ theo dõi chỉ số. Thêm vào đó, các nhà môi giới yêu cầu spread rộng hơn để chứa rủi ro.

Công việc của Ngân hàng Trung ương Châu Âu về ổn định tài chính ghi nhận rằng thiên thần sa ngã có thể gây tổn hại cả về giá cả lẫn điều kiện phát hành cho các công ty bị ảnh hưởng, điều này có thể lan sang cổ phiếu và độ biến động.

Bitcoin thường cảm nhận tác động đó qua các kênh tương tự gây áp lực lên cổ phiếu beta cao: điều kiện thắt chặt hơn, giảm đòn bẩy, và vị thế rủi ro giảm.

Nhưng cơ chế này có một hành động thứ hai. Nếu suy thoái tín dụng trở thành vấn đề vĩ mô, với spread widening đủ nhanh để đe dọa tái cấp vốn doanh nghiệp hoặc gây ra căng thẳng tài chính rộng hơn, bộ công cụ của Fed có thể dựa trên tiền lệ để can thiệp.

Vào ngày 23 tháng 3 năm 2020, Fed đã thành lập Cơ chế Tín dụng Doanh nghiệp Thị trường Chính và Thị trường Phụ để hỗ trợ thị trường trái phiếu doanh nghiệp.

Nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế về SMCCF cho thấy các thông báo này đã giảm đáng kể spread tín dụng, chủ yếu bằng cách nén các phần thưởng rủi ro tín dụng.

Đối với Bitcoin, các biện pháp hỗ trợ và hành động kiểu cân đối tài sản đại diện cho loại thay đổi chế độ thanh khoản mà các nhà giao dịch crypto thường dự đoán trước, thường trước khi các tài sản truyền thống điều chỉnh lại chính sách hoàn toàn.

Góc nhìn về tài sản không phải tín dụng

Suy thoái tín dụng là lời nhắc nhở rằng các yêu cầu của doanh nghiệp mang rủi ro vỡ nợ, các bức tường kỳ hạn, và chuỗi giảm cấp. Bitcoin không có những đặc điểm đó. Nó không có dòng tiền phát hành, không có xếp hạng tín dụng, và không có lịch trình tái cấp vốn.

Trong thế giới mà các nhà đầu tư đang giảm thiểu rủi ro tín dụng, đặc biệt khi lợi suất giảm và đồng đô la yếu đi, Bitcoin có thể hưởng lợi ở biên khi trở thành một lựa chọn không phải tín dụng.

Đây không phải là lập luận “nơi trú ẩn an toàn”. Hồ sơ biến động của Bitcoin khiến cách diễn đạt đó gây hiểu lầm. Đó là một luận điểm về sự luân chuyển tài sản: khi tín dụng trở thành vấn đề, các tài sản không có rủi ro tín dụng có thể thu hút dòng chảy ngay cả khi chúng mang các rủi ro khác.

Mối tương quan giữa Bitcoin và đô la Mỹ thay đổi theo thời gian và theo từng đợt, điều này có nghĩa là kênh “đồng đô la yếu hơn đồng nghĩa với Bitcoin tăng giá” không phải lúc nào cũng tự động.

Tuy nhiên, trong một kịch bản mà căng thẳng tín dụng thúc đẩy cả lợi suất Mỹ thấp hơn và một sự chuyển hướng chính sách, đồng đô la có thể yếu đi cùng với lợi suất thực giảm, và sự kết hợp đó là hỗ trợ vĩ mô mạnh nhất cho Bitcoin trong lịch sử.

Khi thờ ơ bị phá vỡ

Điều kiện hiện tại nằm trong một vùng bất thường. Spread đầu tư hạng ở mức 0.76% và spread lợi suất cao ở mức 2.71% đã bị nén theo tiêu chuẩn lịch sử, nhưng dòng chảy hạ cấp lớn nhất kể từ năm 2020.

Điều này tạo ra ba con đường khả thi, mỗi con đường mang các hàm ý khác nhau cho Bitcoin.

Trong kịch bản “chảy máu chậm”, spread mở rộng nhưng không tạo ra khoảng cách lớn. Spread lợi suất cao có thể tăng 50 đến 100 điểm cơ bản, spread BBB có thể mở rộng 20 đến 40 điểm cơ bản, và điều kiện tài chính sẽ thắt chặt dần dần.

Fed duy trì thận trọng, và Bitcoin phản ứng như một tài sản rủi ro, gặp khó khăn khi điều kiện thanh khoản thắt chặt mà không có sự điều chỉnh chính sách nào khác. Đây là kết quả phổ biến nhất khi tín dụng xấu đi dần dần, và thường mang tính giảm hoặc trung lập đối với Bitcoin.

Trong kịch bản “dao động tín dụng”, spread sẽ định giá lại ở mức làm thay đổi cuộc trò chuyện chính sách mà không gây ra khủng hoảng toàn diện.

Reuters đưa tin rằng spread lợi suất cao đạt khoảng 401 điểm cơ bản và spread đầu tư hạng đạt khoảng 106 điểm cơ bản trong đợt căng thẳng tháng 4 năm 2025. Những mức này chưa phải là vùng khủng hoảng, nhưng đủ để khiến Fed xem xét lại lộ trình của mình.

Nếu trái phiếu kho bạc tăng giá do dòng chảy rủi ro giảm trong khi thị trường đẩy sớm cắt giảm lãi suất, Bitcoin có thể chuyển từ trạng thái rủi ro sang trạng thái thanh khoản nhanh hơn cổ phiếu. Đây là kịch bản “lồi”: Bitcoin ban đầu giảm mạnh, rồi sau đó tăng giá trước khi chính sách thay đổi.

Trong kịch bản “sốc tín dụng”, spread sẽ mở rộng đến mức khủng hoảng, việc bán buộc gia tăng, và Fed sẽ triển khai các công cụ cân đối tài sản hoặc các biện pháp hỗ trợ thanh khoản khác.

Bitcoin sẽ trải qua độ biến động cực đoan theo cả hai chiều: bán tháo toàn thị trường, rồi sau đó tăng mạnh khi kỳ vọng thanh khoản thay đổi.

Mẫu hình năm 2020 là ví dụ rõ ràng nhất. Bitcoin giảm từ khoảng 10.000 đô la xuống còn 4.000 đô la vào giữa tháng 3, rồi tăng trở lại trên 60.000 đô la trong vòng một năm khi phản ứng của Fed tràn ngập hệ thống bằng thanh khoản.

Lập luận tích cực cho Bitcoin trong căng thẳng tín dụng không phải là Bitcoin miễn nhiễm với cú sốc ban đầu, mà là nó có thể hưởng lợi nhiều hơn từ phản ứng chính sách.