Đo lường giá trị thực của Lighter: 6-12.5 tỷ đô la có bị đánh giá quá cao hay chỉ là phần mở đầu

Lighter sắp sửa đón TGE, nhưng đánh giá của thị trường đang phân hóa. Một số cho rằng đây chỉ là “một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn chơi chơi”, không có cơ hội cạnh tranh với Hyperliquid. Tuy nhiên, khi xem dữ liệu thực tế trên chain, câu chuyện hoàn toàn khác.

Thực tế qua các con số

Trước tiên, hãy xác nhận Lighter không phải là “sàn giao dịch đồ chơi” qua thành tích:

• TVL: 1.44 tỷ USD
• Hợp đồng chưa thanh lý (OI): 1.7 tỷ USD
• Khối lượng giao dịch hàng tháng: khoảng 248.3 tỷ USD
• Doanh thu trong 1 năm qua: khoảng 167.9 triệu USD

Khối lượng giao dịch trên 200 tỷ USD mỗi tháng không phải là dự án mới chỉ dựa vào hype, mà thể hiện quy mô thực thi ở mức độ cao. Doanh thu 168 triệu USD mỗi năm cũng là tín hiệu không hề yếu.

Xét về cấu trúc rủi ro, tỷ lệ OI/TVL của Lighter là 1.18, thấp hơn Hyperliquid là 1.82 và Aster là 1.92. Điều này cho thấy, họ không quá đà đòn bẩy, mà duy trì một lượng thanh khoản vững chắc. Điều này phù hợp với vị trí “hạ tầng” của dự án.

Điểm cố định trong đánh giá nằm ở đâu

Mức thấp (giảm giá): 1.5 tỷ USD FDV
Từ vòng gọi vốn VC (680 triệu USD huy động, định giá 1.5 tỷ USD)

Giá trị thị trường gợi ý: 4.2 tỷ USD FDV
Dựa trên giá điểm OTC (khoảng 90 USD/điểm) và phân bổ airdrop (khoảng 25%)

Giá trị công bằng trung lập: 7-7.5 tỷ USD FDV
Khi TVL ổn định và so sánh theo hệ số nhân với các nền tảng cùng loại (FDV/TVL), như Hyperliquid (5.8 lần) hay Aster (4.2 lần), thì 1.44B TVL × 5 ≈ 72 tỷ USD.

Ba yếu tố thúc đẩy giới hạn trên của đánh giá

1. Mở rộng thị trường spot (đường dẫn tăng trưởng)

Hiện tại, Lighter chỉ niêm yết WETH, nhưng giới hạn này có thể biến thành cơ hội. Thị trường spot có thể:

• Thu hút nhiều nhóm người dùng hơn (dễ tiếp cận cho người mới)
• Giữ chân TVL cao hơn (khác với hợp đồng vĩnh viễn, có động lực giữ lâu dài)
• Tận dụng lợi thế về spread và chi phí (ETH spot 0% phí)

Hiện tại, lượng lockup spot khoảng 32 triệu USD, nhưng nếu từ đây thêm hàng trăm loại tài sản sẽ dần dần, đó sẽ là động lực tăng trưởng TVL.

2. Đặt vị thế sớm vào RWA (tài sản thực)

Đây là điểm khác biệt lớn nhất giữa Lighter và các Perp DEX khác.

Hiện trạng:

• OI hợp đồng vĩnh viễn RWA: Lighter 273 triệu USD > Hyperliquid 249 triệu USD
• Khối lượng giao dịch RWA: Lighter 484 triệu USD > Hyperliquid 327 triệu USD

Trong thị trường sơ khai, thanh khoản thường tập trung. Khi spread co lại và chất lượng thực thi tăng, sẽ thu hút nhiều trader hơn, tạo vòng tuần hoàn tích cực. Quy mô RWA trên chain đã vượt quá 189 tỷ USD và vẫn đang tăng trưởng.

Điểm thực sự để mở khóa RWA là “tài sản thực”. Nếu token hóa cổ phiếu, FX, hàng hóa và thực hiện các giao dịch spot trên Lighter, sẽ thu hút nhóm nhu cầu mới (không phải crypto bản địa), và TAM (tổng thị trường) sẽ mở rộng nhanh chóng.

3. Kết nối với mạng lưới phân phối của Fintech (tham vọng 2026)

Nếu các nền tảng phân phối quy mô lớn như Robinhood trở thành cổng vào cho tài sản token hóa, giá trị của hạ tầng thanh toán backend sẽ tăng vọt. Trong ngành giao dịch, “khả năng phân phối” là hàng phòng thủ lớn nhất.

Khả năng Lighter trở thành backbone của các công ty chứng khoán hay Fintech không chỉ là “tăng người dùng crypto”, mà còn mang ý nghĩa đưa thanh khoản của tài chính truyền thống vào chuỗi.

Chìa khóa của lộ trình 2026

Lộ trình bị rò rỉ bao gồm:

• Hỗ trợ ZK EVM
• Phát triển sâu hơn các hợp đồng RWA vĩnh viễn và spot
• Phân bổ danh mục (tăng hiệu quả vốn)
• Ứng dụng di động (tăng cường phân phối cho người dùng nhỏ lẻ)
• Thị trường dự đoán (mở rộng hệ sinh thái)

Đây không phải là các chức năng riêng lẻ, mà là các kịch bản mở rộng liên tục. Năm 2025, Lighter tập trung xây dựng thành tích; năm 2026, là bước ngoặt mở rộng quy mô.

Các kịch bản đánh giá theo phạm vi

Kịch bản giảm giá (15–42 tỷ USD FDV)
Áp lực bán TGE + môi trường vĩ mô tiêu cực. Sau biến động ban đầu, giá điểm sẽ ổn định quanh mức dự báo.

Kịch bản trung lập (42–75 tỷ USD FDV)
Duy trì TVL + tiếp tục dẫn đầu về khối lượng giao dịch/OI. Đánh giá theo hệ số nhân của các nền tảng cùng loại.

Kịch bản tích cực (75–125 tỷ USD+ FDV)
Tiến triển rõ ràng của RWA spot + mở rộng phân phối Fintech. Thị trường bắt đầu coi trọng câu chuyện này một cách nghiêm túc.

Các rủi ro cần nắm rõ

• Môi trường vĩ mô: Tổng vốn hóa crypto giảm từ đỉnh 4.27 nghìn tỷ USD xuống còn 2.96 nghìn tỷ USD. Nếu tiếp tục tiêu cực, tất cả tài sản đều chịu áp lực.
• Áp lực bán ngay sau TGE: Rất có thể xảy ra. Sau biến động ban đầu, cần theo dõi xem TVL và khối lượng có duy trì được không.
• Cạnh tranh gia tăng: Hyperliquid có năng lực sản phẩm mạnh. Việc sao chép chức năng có thể diễn ra nhanh chóng.
• Chênh lệch giữa câu chuyện và thực thi: Nếu RWA và kết nối Fintech kéo dài thời gian, có thể xảy ra điều chỉnh sau khi thị trường quá nóng.

Kết luận: Đánh giá dựa trên dữ liệu

Phương pháp đánh giá lười biếng chỉ dừng lại ở “Perp DEX = Hyperliquid đối đầu = giảm giá”.

Nhưng, đánh giá chân thực hơn bắt đầu từ việc công nhận rằng:

1. Quy mô đã tồn tại rõ ràng: TVL 1.44 tỷ USD, khối lượng giao dịch hàng tháng 2483 tỷ USD, doanh thu 168 triệu USD/năm
2. RWA có lợi thế cấu trúc: Dẫn đầu về OI và khối lượng, tận dụng hiệu quả thị trường sơ khai
3. Lộ trình là các kịch bản mở rộng: Perps → Spot → Margin → Thị trường mới
4. Phân phối sẽ thay đổi tất cả: Nếu kết nối Fintech một phần thành công, sẽ vượt qua “một sàn giao dịch crypto khác”

Vì vậy, 1.5 tỷ USD là đáy, 4.2 tỷ USD là điểm neo sạch nhất của thị trường. Khi TVL ổn định và các yếu tố thúc đẩy liên tục xuất hiện, việc định giá trên 7 tỷ USD là hợp lý.

Việc thực hiện lộ trình 2026 sẽ là thử thách thực sự.