Từ 196% đến lỗ 50%: trò chơi đòn bẩy của quỹ Bitcoin nguy hiểm đến mức nào?

【币界】Có một bài học phản diện thú vị — một quỹ quản lý tài sản tiền điện tử đã từng sử dụng một chiến thuật để kiếm lời nhanh: phát hành cổ phiếu mới, tăng nợ, rồi dùng toàn bộ số tiền huy động được để đầu tư vào Bitcoin. Chiến lược này thực sự mang lại lợi nhuận trong năm năm đầu, lợi nhuận cổ phiếu đạt tới 196%, trong khi Bitcoin chỉ tăng 169%, trông có vẻ như đòn bẩy đã phát huy tối đa hiệu quả.

Tuy nhiên, điểm ngoặt đã đến. Trong năm qua, giá Bitcoin gần như không biến động, nhưng giá trị cổ phiếu của quỹ lại giảm hơn một nửa. Vấn đề nằm ở đâu? Cổ phiếu mới phát hành làm loãng quyền lợi của mỗi cổ phần, khoản nợ mới thêm vào trở thành gánh nặng, còn Bitcoin đứng yên không tăng trưởng để bù đắp các chi phí này. Kết quả là ngày càng nhiều quyền lợi cổ đông bị nuốt chửng, đòn bẩy trở thành một công cụ tiêu cực.

Điều đau lòng nhất là hiệu suất của quỹ này gần như hoàn toàn bị chi phối bởi xu hướng giá Bitcoin — tăng thì tăng, giảm thì giảm. Không có lợi nhuận alpha để bù đắp, chỉ cần thị trường tiền điện tử bước vào giai đoạn đi ngang, cấu trúc đòn bẩy bắt đầu tự tiêu hao. Việc này gửi một lời cảnh báo tới tất cả các dự án sử dụng nợ + phát hành cổ phiếu để tăng đòn bẩy: Trong giai đoạn đáy chu kỳ hoặc tích lũy, đòn bẩy cao không phải là bộ tăng tốc, mà là một chiếc máy ép kiệt quệ.