Tình hình khó xử của thị trường: Chiến lược làm thế nào để thoát khỏi số phận bị "đày ải" trong điều chỉnh chỉ số

Trong cuộc đại cân bằng lại hàng năm, Strategy đã có một hành động bất ngờ — nó vẫn sống sót. Và chính sự tồn tại này lại vô tình phơi bày một vấn đề sâu xa hơn: Liệu công ty này còn có thể được xem là một doanh nghiệp theo nghĩa truyền thống hay không?

Cơn bão điều chỉnh chỉ số và “Vật thể bay không xác định”

Ngày 13 tháng 12 năm 2025, Nasdaq 100 công bố danh sách tái cấu trúc hàng năm. Lần này, mức điều chỉnh không nhỏ: Biogen, CDW, GlobalFoundries, Lululemon, ON Semiconductor và Trade Desk bị loại khỏi danh sách, đồng thời có thêm sáu công ty mới được bổ sung. Các thay đổi sẽ chính thức có hiệu lực vào ngày 22 tháng 12.

Trong cuộc “loại bỏ cũ kỹ” này, Strategy lại bất ngờ được miễn trừ. Công ty từng nổi tiếng với lĩnh vực phần mềm, nay lại nổi bật với việc tích trữ Bitcoin, đã dễ dàng vượt qua các đánh giá của nhà cung cấp chỉ số.

Tuy nhiên, việc vượt qua không đồng nghĩa với việc được công nhận. Sự tồn tại của Strategy giống như một vật thể bay không xác định — nó không phải là doanh nghiệp công nghệ truyền thống, cũng không phải là công cụ tài chính, mà còn giống như một kho tài sản mã hóa khoác áo doanh nghiệp. Kể từ khi chuyển sang chiến lược Bitcoin vào năm 2020, mối liên hệ của công ty này với lĩnh vực chính của nó ngày càng mờ nhạt.

Phản ứng thờ ơ của thị trường

Các nhà đầu tư không chấp nhận quyết định giữ Strategy trong Nasdaq 100. Sau khi tin tức được công bố, giá cổ phiếu giảm 3.74% trong ngày, và liên tục giảm trong vòng một tháng qua. Điều này phản ánh một thực tế tàn nhẫn: tồn tại trong chỉ số không đủ để xoa dịu những nghi ngại của thị trường.

Nguyên nhân rất đơn giản — khi biến động giá cổ phiếu của một công ty hoàn toàn bị chi phối bởi giá Bitcoin, thì logic định giá doanh nghiệp truyền thống đã mất hiệu lực. Các nhà đầu tư nhận ra rằng họ thực chất đang đặt cược vào một dạng tài sản mã hóa, chứ không phải mua một công ty công nghệ hoạt động tốt.

Vấn đề cốt lõi không thể tránh khỏi

Quy mô của Strategy đã lớn đến mức không thể bỏ qua. Theo công bố của công ty, hiện tại họ là doanh nghiệp sở hữu nhiều Bitcoin nhất thế giới, và vẫn đang tích cực tăng thêm. Chỉ trong đầu tháng 12, công ty đã chi khoảng 962.7 triệu USD để mua 10,624 BTC, đưa tổng số Bitcoin nắm giữ lên 660,624 BTC, ước tính trị giá khoảng 60 tỷ USD theo giá thị trường.

Ở quy mô này, logic kinh doanh của Strategy đã trở thành một công thức đơn giản: Giá trị doanh nghiệp = Tài sản Bitcoin + Thặng dư (hoặc Chiết khấu) + Cấu trúc tài chính. Điều này khiến người ta phải tự hỏi: Chúng ta còn có thể gọi nó là một doanh nghiệp hoạt động nữa không? Hay nó gần như một quỹ đầu tư niêm yết khoác áo phần mềm?

Vấn đề này không chỉ mang tính triết lý mà còn là một thực tế về thách thức pháp lý.

Quyết định tiềm năng của MSCI và phản ứng dây chuyền

Nhà cung cấp chỉ số MSCI gần đây đã đưa vấn đề này vào chương trình nghị sự. Tổ chức này đang xây dựng một quy tắc mới: Loại bỏ các công ty có tỷ lệ tài sản mã hóa vượt quá 50% khỏi các chỉ số chính. Dự kiến, quyết định sẽ được công bố vào khoảng tháng 1 năm 2026, một số nguồn tin cho biết vào khoảng ngày 15 tháng 1.

Đây không phải là một mối đe dọa mang tính biểu tượng. Theo phân tích của JPMorgan, nếu MSCI đưa ra quyết định tiêu cực, các quỹ theo dõi thụ động có thể buộc phải bán ra quy mô lớn, lên tới 2.8 tỷ USD. Đối với Strategy, đây sẽ là một cuộc “đày ải” thực sự.

Phản ứng của Strategy: Từ thụ động sang chủ động

Đối mặt với mối đe dọa tiềm tàng từ MSCI, Strategy đã chọn cách chủ động phản công. Ngày 10 tháng 12, Chủ tịch Michael Saylor và CEO Phong Le đã cùng phát hành thư công khai, cố gắng bảo vệ danh dự của công ty từ góc độ cấu trúc.

Luận điểm cốt lõi của họ là: Strategy không đơn thuần là một kẻ tích trữ thụ động, mà là một tập hợp các công cụ tài chính được thiết kế kỹ lưỡng. Công ty huy động vốn bằng cách phát hành các công cụ tài chính nhiều cấp (đặc biệt là cổ phần ưu đãi), theo cách hệ thống hóa để mua Bitcoin. Nói cách khác, đây là kỹ thuật tài chính, chứ không phải là tích trữ tài sản mù quáng.

Song song đó, Strategy còn huy động khoảng 1.44 tỷ USD để củng cố niềm tin của thị trường — đảm bảo rằng công ty có thể duy trì trả cổ tức và thanh toán nợ khi giá cổ phiếu biến động, xóa tan lo ngại về tính ổn định tài chính.

Câu chuyện lớn hơn

Saylor còn có tham vọng lớn hơn nữa. Tại hội nghị Bitcoin MENA tổ chức ở Abu Dhabi, ông đã đưa ra một tầm nhìn đầy tham vọng hơn: xây dựng cơ chế “tín dụng số” dựa trên Bitcoin, nhằm tạo ra lợi nhuận bổ sung, đồng thời thu hút vốn của các quỹ chủ quyền, ngân hàng thương mại và các văn phòng gia đình.

Thực chất, đây là một sự tái định nghĩa vai trò của Strategy — không phải là một dị thường của thị trường, mà là cầu nối có chủ ý giữa tài chính truyền thống và tài sản mã hóa. Việc thuyết phục thị trường chấp nhận vai trò mới này sẽ quyết định số phận của Strategy vào năm 2026.

Vật thể bay không xác định cuối cùng sẽ được đưa vào kế hoạch hay bị xem là mối đe dọa vẫn còn bỏ ngỏ.