Thợ mỏ bỏ chạy hàng loạt, rút vốn, Nhật Bản tăng lãi suất — Tại sao Bitcoin lại rơi vào tình cảnh khó khăn?

Thời gian này khởi đầu không suôn sẻ. Bitcoin giảm xuống gần 85,600 USD, Ethereum mất mốc 3,000 USD; đồng thời, cổ phiếu các công ty liên quan đến tiền mã hóa cũng bị bán tháo — Strategy và Circle giảm gần 7% trong ngày, Coinbase giảm hơn 5%, các công ty khai thác như CLSK, HUT, WULF thậm chí giảm trên 10%. Từ kỳ vọng tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, sự không chắc chắn về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang trong thời gian tới, đến rủi ro hệ thống của các nhà giữ coin dài hạn, thợ mỏ và nhà tạo lập thị trường — tất cả đều phản ánh sự tác động của các yếu tố vĩ mô phía sau đợt giảm này.

Dấu hiệu trên chuỗi ít khi sai lệch: lượng lớn Bitcoin đang đổ vào sàn giao dịch

Dấu hiệu bán ra rõ ràng nhất đến từ trên chuỗi. Vào ngày 15 tháng 12 (UTC+8), lượng Bitcoin ròng chảy vào sàn đạt 3764 BTC (khoảng 3.4 tỷ USD), lập đỉnh địa phương. Trong đó, Binance có lượng ròng vào trong ngày là 2285 BTC, gấp 8 lần mức bình thường — rõ ràng cho thấy các nhà nắm giữ lớn đang chuẩn bị bán ra.

Nền tảng phân tích chuỗi CheckOnChain đã phát hiện sự phân phối lớn về sức mạnh khai thác Bitcoin, hiện tượng này thường xuất hiện khi thợ mỏ chịu áp lực, thanh khoản thị trường co lại. Thêm vào đó, theo dữ liệu của Glassnode, các nhà nắm giữ OG đã không động đến coin trong hơn 6 tháng liên tiếp, đặc biệt rõ rệt từ cuối tháng 11 đến giữa tháng 2.

Trong khi đó, tổng sức mạnh khai thác toàn mạng Bitcoin giảm mạnh. Theo dữ liệu của F2pool, tính đến ngày 15 tháng 12, sức mạnh khai thác là 988.49 EH/s, giảm 17.25% so với một tuần trước. Đồn đoán còn cho rằng các mỏ khai thác Bitcoin ở Tân Cương đang dần đóng cửa, dựa trên trung bình 250T mỗi máy, đã ít nhất đóng cửa khoảng 400.000 máy khai thác.

ETF giao ngay cũng đang bán tháo, “tiền thông minh” đang thực hiện thao tác ngược chiều

Hiệu suất của thị trường ETF cũng không khả quan. Trong ngày, ETF Bitcoin giao ngay có lượng rút ròng khoảng 3.5 tỷ USD (khoảng 40000 BTC), trong đó Fidelity FBTC và Grayscale GBTC/ETHE là các nguồn rút chính. ETF Ethereum cũng theo sau, rút ròng khoảng 65 triệu USD (khoảng 21000 ETH).

Điều thú vị là, theo thống kê của Bespoke Investment, kể từ khi ETF Bitcoin của BlackRock (IBIT) ra mắt, các vị thế nắm giữ ngoài giờ giao dịch tại Mỹ có thể đạt lợi nhuận 222%, nhưng chỉ trong giờ giao dịch, vị thế lại lỗ 40.5%. Điều này cho thấy “tiền thông minh” truyền thống đang thực hiện các thao tác bán vào ban ngày, mua vào ban đêm — rõ ràng phản ánh sự mong manh của tâm lý thị trường.

Hành vi của các nhà tạo lập thị trường cũng đáng chú ý. Ví dụ như Wintermute, từ cuối tháng 11 đến đầu tháng 12, đã chuyển hơn 1.5 tỷ USD tài sản vào sàn. Mặc dù trong khoảng từ 10-16 tháng 12, vị thế BTC của họ tăng thêm 271 BTC, nhưng dòng vốn lớn như vậy đủ để gây lo ngại cho thị trường.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản chính là thủ phạm thực sự của đợt giảm này

Tại sao một quốc gia Đông Á lại có thể gây chấn động toàn cầu cho thị trường tiền mã hóa? Câu trả lời nằm ở sức mạnh của hoạt động arbitrage đồng yên Nhật.

Dữ liệu lịch sử cho thấy, mỗi lần Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất, các nhà nắm giữ Bitcoin đều gặp khó khăn. Trong ba lần tăng lãi suất gần đây, Bitcoin đều giảm 20-30% trong vòng 4 đến 6 tuần. Cụ thể, sau lần tăng lãi suất tháng 3 năm 2024, BTC giảm 27%; tháng 7 năm 2024, giảm 30%; tháng 1 năm 2025, cũng giảm 30%. Lần này, đến lượt tăng lãi suất mới — lần đầu kể từ tháng 1 năm 2025, với xác suất 97% dự kiến tăng 25 điểm cơ bản, lãi suất có thể đạt mức cao nhất trong 30 năm.

Vấn đề then chốt là: Nhật Bản là chủ sở hữu trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất thế giới, hơn 1.1 nghìn tỷ USD. Khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thay đổi chính sách, toàn cầu sẽ chứng kiến sự dao động của cung tiền USD, lợi suất trái phiếu, và các tài sản rủi ro như Bitcoin.

Cơ chế sâu xa hơn là sự sụp đổ của arbitrage đồng yên. Trong nhiều năm, các nhà đầu tư toàn cầu vay đồng yên với lãi suất thấp rồi đầu tư vào cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ hoặc tài sản mã hóa. Khi Ngân hàng Nhật Bản bắt đầu tăng lãi suất, các vị thế đòn bẩy giá rẻ này buộc phải đóng vị thế, gây ra làn sóng giảm đòn bẩy liên hoàn.

Thêm vào đó, tín hiệu chính sách của Ngân hàng Nhật Bản từ năm 2026 đã được xác nhận. Họ đã cam kết từ tháng 1 năm 2026 sẽ bán ra ETF trị giá khoảng 55 tỷ USD. Nếu năm tới tiếp tục tăng lãi suất hoặc tăng nhiều lần, chúng ta có thể đối mặt với vòng xoáy: tăng lãi suất nhiều hơn → bán tháo trái phiếu nhanh hơn → sự sụp đổ của arbitrage đồng yên → đợt điều chỉnh mạnh của các tài sản rủi ro.

Chỉ có một khả năng đảo chiều: nếu Ngân hàng Nhật Bản giữ nguyên chính sách sau đợt tăng lãi suất này, thì sau đợt giảm mạnh, thị trường có thể có khả năng phục hồi.

Cục Dự trữ Liên bang gây hoang mang cho chính thị trường

Tuần trước, Fed hạ lãi suất, tưởng chừng là tín hiệu tích cực. Nhưng ngay lập tức, thị trường chuyển hướng sang vấn đề mới: năm 2026 còn sẽ hạ lãi suất bao nhiêu lần, tốc độ có chậm lại không?

Trong tuần này, hai dữ liệu quan trọng sẽ được công bố. Thứ nhất là dữ liệu việc làm (số người làm phi nông nghiệp), dự kiến chỉ tăng 55.000, thấp hơn nhiều so với 110.000 trước đó. Thứ hai là dữ liệu CPI ngày 18 tháng 12, thị trường đang bàn luận liệu điều này có thúc đẩy Fed “tăng tốc thu hẹp bảng cân đối” để đối phó chính sách thắt chặt của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản.

Logic rất kỳ quặc: nếu dữ liệu việc làm yếu, cho thấy nền kinh tế có thể quá nóng hoặc quá lạnh, thì điều này sẽ hỗ trợ cho việc hạ lãi suất. Nhưng nếu quá yếu, Fed có thể lo ngại về nguy cơ suy thoái, chuyển sang giữ nguyên chính sách, tạm dừng các biện pháp nới lỏng thêm. Kết quả là khả năng hạ lãi suất sẽ biến mất.

Theo dự đoán của Polymarket, xác suất Fed giữ nguyên lãi suất vào ngày 28 tháng 1 là 78%, còn khả năng cắt giảm chỉ là 22% — gần như không còn kỳ vọng về lần hạ lãi suất tiếp theo trong vòng nửa năm tới. Sự không chắc chắn dài hạn này là tử huyệt của các tài sản rủi ro.

Ngoài ra, Ngân hàng Anh và Ngân hàng Trung ương Châu Âu cũng sẽ họp trong tuần này. Chính sách của các ngân hàng trung ương toàn cầu hiện đang phân cực rõ rệt: Nhật Bản đang thắt chặt, Mỹ còn do dự, châu Âu đang chờ đợi. Môi trường thanh khoản “không nhất quán” này thường gây tác động tiêu cực lớn hơn cả chính sách thắt chặt rõ ràng đối với Bitcoin.

Tóm lại: Ba áp lực đẩy thị trường bán tháo thụ động

Đợt giảm này không do một yếu tố đơn lẻ, mà là sự cộng hưởng của ba lực lượng:

Thứ nhất, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản chuyển sang thắt chặt, phá vỡ cân bằng thanh khoản toàn cầu, việc đóng vị thế arbitrage đồng yên gây ra làn sóng giảm đòn bẩy toàn cầu.

Thứ hai, Fed còn mập mờ về chính sách năm 2026, khiến kỳ vọng về thanh khoản USD bị giảm mạnh.

Thứ ba, dữ liệu trên chuỗi cho thấy các nhà giữ coin dài hạn, thợ mỏ và nhà tạo lập thị trường đều đang chủ động bán ra, cho thấy ngay cả các “người chơi cũ” trong ngành cũng đang chuẩn bị cho các rủi ro lớn hơn.

Khi thanh khoản vĩ mô co lại, chính sách không rõ ràng, và các nhà tham gia đều giảm vị thế, việc Bitcoin giảm về mức 85,600 USD đã là mức khá nhẹ nhàng. Điều quan trọng hiện tại là chờ đợi dữ liệu việc làm và lạm phát của Mỹ, cùng các quyết định chính thức của các ngân hàng trung ương, vì quyền quyết định thực sự nằm trong các dữ liệu vĩ mô này.