Hiểu về siêu lạm phát: Khi tiền tệ sụp đổ và của cải biến mất

Số phận kinh tế đáng sợ nhất không xảy ra trong một đêm. Như câu ngạn ngữ nổi tiếng của Hemingway, “từ từ rồi đột ngột,” các xã hội rơi vào hỗn loạn tiền tệ. Khi các tổ chức tài chính sụp đổ và các đồng tiền mất giá nhanh chóng, chúng ta chứng kiến siêu lạm phát—một trong những hiện tượng kinh tế tàn phá nhất trong lịch sử. Tuy nhiên, siêu lạm phát không chỉ đơn thuần là một cực đoan toán học của việc tăng giá, mà còn là sự sụp đổ tận cùng của niềm tin vào đồng tiền và chính quyền của một quốc gia.

Cơ chế của Siêu lạm phát: Vượt ra ngoài những mức tăng giá đơn thuần

Siêu lạm phát không chỉ là lạm phát dữ dội. Nhà kinh tế Phillip Cagan, nghiên cứu các trường hợp cực đoan của rối loạn tiền tệ vào năm 1956, định nghĩa nó là mức tăng giá từ 50% trở lên trong một tháng—tương đương khoảng 13.000% mỗi năm. Ngưỡng cực kỳ khủng khiếp này xuất phát từ mong muốn của Cagan nhằm phân biệt rõ sự sụp đổ tiền tệ thuần túy khỏi các yếu tố kinh tế khác. Mặc dù một số nhà kinh tế áp dụng các định nghĩa rộng hơn (như lạm phát duy trì hàng tháng đạt 100% hoặc hơn trong một năm), nhưng ý tưởng cốt lõi vẫn là: siêu lạm phát thể hiện sự chết của một đồng tiền fiat.

Theo Bảng Siêu lạm phát Thế giới Hanke-Krus, thường được xem là hồ sơ chính thức, chỉ có 57 trường hợp siêu lạm phát được ghi nhận trong lịch sử—nay đã cập nhật lên 62. Sự hiếm hoi này mang theo cả ý nghĩa tích cực và tiêu cực. Tin tốt: siêu lạm phát thực sự cực kỳ hiếm. Tin xấu: các mức lạm phát thấp hơn ngưỡng siêu lạm phát đã tàn phá vô số nền kinh tế và phá hủy nhiều của cải hơn nữa.

Khi siêu lạm phát bao trùm một nền kinh tế, người nắm giữ tiền tệ thể hiện hành vi giống như chạy rút tiền khỏi ngân hàng—mọi người cùng lúc vội vã bỏ rơi đồng tiền sụp đổ. Một đồng tiền đang siêu lạm phát trở nên giống như viên đá tan chảy: giữ nó đảm bảo mất mát. Hiện tượng này thường xuất hiện cùng với sự sụp đổ của các nền kinh tế, sự tan rã của các thể chế, và đói nghèo lan rộng. Những cuộc khủng hoảng này hiếm khi xuất hiện mà không có cảnh báo trước; chúng thường đi kèm với việc chính phủ in tiền quy mô lớn nhằm tài trợ cho các khoản thâm hụt ngân sách khổng lồ.

Từ Lạm phát Cao đến Siêu lạm phát: Điểm không thể quay lại

Một sự phân biệt quan trọng tách biệt lạm phát thường xuyên khỏi siêu lạm phát. He Liping trong Hyperinflation: A World History ghi nhận rằng siêu lạm phát “rất hiếm khi xảy ra đột ngột, không có dấu hiệu cảnh báo sớm.” Thay vào đó, nó thường leo thang từ các đợt lạm phát cao trước đó. Tuy nhiên, quá trình này không phải lúc nào cũng xảy ra—hầu hết các đợt lạm phát cao chưa bao giờ dẫn đến siêu lạm phát.

Các đợt lạm phát cao thường xuất phát từ:

• Các cú sốc cung ứng cực đoan gây ra các đợt tăng giá hàng hóa kéo dài
• Ngân hàng trung ương in quá nhiều tiền mới
• Các ngân hàng thương mại cho vay liều lĩnh
• Chính phủ thâm hụt ngân sách lớn làm quá nóng tổng cầu

Chuyển sang siêu lạm phát đòi hỏi các yếu tố kích thích mạnh mẽ hơn:

• Khủng hoảng tài chính nghiêm trọng phản ứng với các cú sốc hệ thống (chiến tranh, đại dịch, sụp đổ ngân hàng)
• Việc ngân hàng trung ương bắt buộc tiền tệ hóa nợ công, thường theo luật định
• Suy thoái toàn diện của thể chế, nơi các nỗ lực ổn định hoàn toàn thất bại

Trong giai đoạn hậu Covid 2021-22, các quốc gia phương Tây trải qua lạm phát hai chữ số. Các nước như Thổ Nhĩ Kỳ đối mặt với 80% lạm phát hàng năm, Sri Lanka khoảng 50%, và Argentina vượt quá 100%—kết quả tàn khốc nhưng vẫn còn về mặt kỹ thuật chưa đủ để gọi là siêu lạm phát chính thức. Như dữ liệu lịch sử cho thấy, thiệt hại xảy ra từ rất sớm trước ngưỡng kỹ thuật của siêu lạm phát.

Mô hình lịch sử: Khi nào các quốc gia siêu lạm phát

Thời kỳ tiền tệ fiat hiện đại gồm bốn nhóm rõ rệt các đợt siêu lạm phát. Hiểu rõ các mô hình này giúp làm rõ các điều kiện kích hoạt sụp đổ tiền tệ.

Thập niên 1920: Các nước thua trận in tiền để thoát khỏi nợ chiến tranh và bồi thường chiến tranh. Cộng hòa Weimar của Đức trở thành biểu tượng của siêu lạm phát, tạo ra hình ảnh nổi tiếng về đồng tiền vô giá trị đến mức người dân phải vận chuyển bằng xe cút kít. Cuốn sách kinh điển When Money Dies của Adam Fergusson tường thuật tỉ mỉ về sự tàn phá tiền tệ của thời kỳ này.

Sau Chiến tranh Thế giới thứ hai: Các quốc gia thất trận và các chế độ sụp đổ ở Hy Lạp, Philippines, Hungary, Trung Quốc, Đài Loan đã buộc phải in tiền để xóa bỏ các khoản nợ không thể trả nổi. Angola liên kết với Liên Xô cũng theo mô hình này.

Sụp đổ những năm 1990: Khi ảnh hưởng của Liên Xô tan rã, đồng rúp Nga và các đồng tiền ở Trung Á, Đông Âu siêu lạm phát đến mức tuyệt vọng. Argentina, Brazil, Peru cũng trải qua các cuộc khủng hoảng tiền tệ nghiêm trọng trong thập kỷ này.

Các trường hợp gần đây: Zimbabwe (2007-2008), Venezuela (2017-2018), Lebanon là những ví dụ hiện đại. Dù các hoàn cảnh cụ thể khác biệt, chúng đều có điểm chung: quản lý yếu kém, thất bại của nhà nước, mất uy tín của thể chế.

Thật đáng ngạc nhiên, ngay cả các sụp đổ tiền tệ nghiêm trọng của thế kỷ trước cũng có vẻ nhẹ hơn so với các siêu lạm phát hiện đại. Thời đại tiền fiat đã mở ra khả năng cực đoan của siêu lạm phát.

Kinh tế của sự sụp đổ tiền tệ trong thời kỳ siêu lạm phát

Tiền có ba chức năng cơ bản: phương tiện trao đổi (hỗ trợ giao dịch), đơn vị đo lường giá trị, và kho chứa giá trị (bảo tồn sức mua theo thời gian). Siêu lạm phát tàn phá các chức năng này theo cách bất đối xứng.

Chức năng kho chứa giá trị sụp đổ đầu tiên—hình ảnh xe cút kít mô tả chính xác điều này. Tiền trở nên quá bất tiện để giữ. Tuy nhiên, nghịch lý là chức năng phương tiện trao đổi lại thể hiện khả năng chống chịu cao nhất. Mọi người vẫn tiếp tục giao dịch, dù với tốc độ điên cuồng: trả lương nhiều lần trong ngày, người dân vội vã mua mọi thứ trước khi giá mới được thiết lập, và các giao dịch kiểu “đổi chỗ nóng” vẫn diễn ra ngay cả khi đồng tiền siêu lạm phát.

Chức năng đơn vị đo lường giá trị nằm ở trung tâm. Trong khi các nhãn giá cần liên tục thay đổi và các phép tính tinh thần trở nên mệt mỏi, hệ thống tiền tệ vẫn có thể hoạt động về mặt kỹ thuật. Người dân ở Zimbabwe, Lebanon, Nam Mỹ thể hiện khả năng “nghĩ trong” đồng tiền của họ dù giá trị hàng ngày sụp đổ—duy trì tính toán kinh tế trong hỗn loạn.

Những người thắng và thua trong nền kinh tế siêu lạm phát

Siêu lạm phát không gây hại đều cho tất cả mọi người; nó xáo trộn của cải một cách mạnh mẽ. Như Adam Fergusson nhận xét trong phân tích về sụp đổ những năm 1920, ban đầu mọi người đổ lỗi cho các yếu tố bên ngoài thay vì sụp đổ của đồng tiền. Một thế kỷ sau, tâm lý này vẫn không thay đổi.

Những người thua rõ ràng nhất:

• Người giữ tiền mặt chịu thiệt hại ngay lập tức—giá trị mua của tiền biến mất trong chớp mắt
• Người tiết kiệm thấy tích lũy của mình bốc hơi
• Người có thu nhập cố định (nghỉ hưu, nhân viên lương cố định) trừ khi các khoản thanh toán được điều chỉnh theo chỉ số

Những người thắng trực tiếp nhất:

• Người mắc nợ, nợ của họ về mặt thực tế biến mất (dù nợ danh nghĩa vẫn còn, nhưng trở nên vô giá trị)
• Những người sở hữu tài sản cứng (bất động sản, máy móc, kim loại quý, ngoại tệ)
• Những người có thể vay và tiêu dùng bằng tín dụng, tự tin rằng việc trả nợ sẽ diễn ra bằng tiền vô giá trị

Điều nghịch lý: Dù tổng thể mọi người đều mất, nhưng vẫn xuất hiện những người thắng thiệt về tỷ lệ. Những người có quyền tiếp cận tài sản bảo vệ của cải; những người không có thì mọi thứ đều bị xói mòn. Điều này tạo ra bất bình đẳng cay đắng.

Siêu lạm phát về cơ bản hoạt động như một “tấm bảng sạch” tài chính—một cách để các quốc gia sụp đổ bắt đầu lại, về mặt tiền tệ. Tất cả các khoản tín dụng đều bị thổi phồng thành không. Các nghĩa vụ tài chính biến mất. Quyền sở hữu tài sản thay đổi dựa trên khả năng tiếp cận các phương thức lưu trữ giá trị thay thế. Đó là sự phá hủy kinh tế trá hình như sự đổi mới.

Liệu chính phủ có thể hưởng lợi từ siêu lạm phát? Điều nghịch lý

Chính phủ đối mặt với các động cơ trái chiều về siêu lạm phát. Đúng, họ về lý thuyết có lợi nhờ seigniorage (lợi nhuận từ việc tạo tiền). Nhưng lợi ích này chỉ là nhất thời và đi kèm chi phí lớn.

Lợi ích rõ ràng của chính phủ:

• Chi tiêu chính phủ giữ ở mức hạn chế danh nghĩa trong khi thu thuế tăng theo giá cả
• Nợ công lớn trở nên dễ dàng hơn về mặt danh nghĩa (dù chủ nợ nhận ra)
• Các nghĩa vụ tài chính trước đó về mặt thực tế biến mất

Chi phí ẩn của chính phủ:

• Các chủ nợ quốc tế từ chối cho vay trong tương lai hoặc yêu cầu vay bằng ngoại tệ với lãi suất cao
• Nền kinh tế yếu đi, nguồn thu thuế giảm sút
• Các cơ chế như điều chỉnh lương hưu theo chỉ số lạm phát chuyển chi phí lạm phát sang nơi khác (ví dụ, mức điều chỉnh 8.7% tháng 12 năm 2022)
• Uy tín của ngân hàng trung ương bị tổn hại, dẫn đến hậu quả lâu dài

Kinh nghiệm của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) minh họa rõ điều này. Sau khi tăng lãi suất mạnh mẽ năm 2022 để chống lạm phát, Fed gặp phải các khoản lỗ kế toán và phải tạm dừng chuyển khoản hàng năm 100 tỷ đô la cho Bộ Tài chính—cho thấy cách in tiền trước đó tạo ra các khoản lỗ tài chính về sau.

Tại sao xảy ra siêu lạm phát: Các nguyên nhân sâu xa

Lịch sử cho thấy một mô hình nhất quán: siêu lạm phát “là một hiện tượng hiện đại liên quan đến nhu cầu in tiền giấy để tài trợ các khoản thâm hụt ngân sách lớn do chiến tranh, cách mạng, kết thúc đế chế, và thành lập các quốc gia mới.” Nguyên nhân gốc rễ luôn bắt nguồn từ sự rối loạn tài chính chứ không chỉ do các hành vi sai trái của tiền tệ.

Siêu lạm phát của Đức trong thời kỳ Weimar không xuất hiện một cách tự phát năm 1922. Nó là hậu quả của lạm phát sau Chiến tranh Thế giới thứ nhất (1914-1918) và các khoản bồi thường chiến tranh, dần dần làm suy yếu tài chính và năng lực công nghiệp của quốc gia này. Chỉ sau quá trình suy thoái kéo dài, siêu lạm phát mới bùng phát đột ngột.

Hai con đường kết thúc: Siêu lạm phát đi đâu

Siêu lạm phát kết thúc qua đúng hai cơ chế:

Bỏ tiền tệ: Tiền tệ trở nên quá vô dụng đến mức tất cả người dùng đều bỏ chạy sang các đồng tiền thay thế. Ngay cả chính phủ thi hành luật pháp về tiền tệ hợp pháp cũng chỉ thu được ít seigniorage. Người nắm giữ tiền chuyển sang tiền ngoại tệ hoặc các đồng tiền cứng hơn. Ví dụ: Zimbabwe 2007-2008 và Venezuela 2017-2018.

Cải cách tài chính và tiền tệ: Các đồng tiền mới, chính phủ mới, hiến pháp mới, và sự hỗ trợ quốc tế giúp ổn định. Các nhà lãnh đạo sáng suốt đôi khi cố ý siêu lạm phát các đồng tiền sụp đổ trong khi chuẩn bị chuyển sang các phương án ổn định hơn. Ví dụ: Brazil (những năm 1990) và Hungary (những năm 1940).

Kết luận: Dần dần suy thoái rồi đột ngột sụp đổ

Mỗi chế độ tiền tệ cuối cùng đều kết thúc—dần dần rồi đột ngột. Siêu lạm phát của Đức từ 1922-1923 xuất phát từ nhiều năm suy thoái trước đó, chứ không phải là một thảm họa xảy ra trong một đêm. Các phương tiện truyền thông hiện đại có thể rút ngắn thời gian này, nhưng sự suy thoái căn bản vẫn cần thời gian kéo dài.

Hoa Kỳ ngày nay thể hiện một số yếu tố đã từng liên quan đến nguy cơ siêu lạm phát trong lịch sử: căng thẳng thể chế nội bộ, thâm hụt ngân sách vượt mức, uy tín của ngân hàng trung ương bị thử thách, và các lỗ hổng trong hệ thống ngân hàng. Tuy nhiên, Mỹ có các lợi thế cấu trúc (chức năng dự trữ tiền tệ, chiều sâu thể chế, nền kinh tế đa dạng) mà các trường hợp thất bại trong quá khứ không có.

Hồ sơ lịch sử cho thấy các cuộc sụp đổ vào siêu lạm phát diễn ra chậm hơn nhiều so với hình ảnh đột ngột của chúng. Những gì trông như sụp đổ đột ngột thực ra là phần nổi của quá trình suy thoái kéo dài. Hiểu về siêu lạm phát là nhận ra rằng các hệ thống tài chính không thất bại đột ngột—chúng dần mất uy tín rồi đột ngột sụp đổ. Các dấu hiệu cảnh báo xuất hiện từ nhiều năm trước; ít ai để ý đến chúng.