Năm 2025 đánh dấu điểm ngoặt cho các tài sản tiền điện tử, theo Pantera Capital

Ngành công nghiệp tiền điện tử đã trải qua một năm 2025 đầy biến động về bề mặt, nhưng với một hiện tượng sâu bên trong: phần lớn các token thay thế vẫn duy trì trong một thị trường giảm giá kéo dài hơn một năm, theo phân tích hồi cứu của Pantera Capital. Những gì ban đầu tưởng là sự biến động theo chu kỳ truyền thống thực ra là một sự điều chỉnh cấu trúc với quy mô đáng kể, hiện đang định hình bức tranh cho năm 2026.

Sự phân tán cực đoan của năm 2025: Bitcoin chống chọi, altcoin chịu sụp đổ

Năm 2025 đặc trưng bởi một sự phân kỳ chưa từng có giữa các tài sản. Trong khi Bitcoin giảm khoảng 13%, Ethereum giảm 4%, và Solana giảm 46%. Tuy nhiên, sự sụp đổ lại tàn phá trong vũ trụ các token rộng lớn hơn: loại trừ BTC, ETH và SOL, danh mục trung bình đã giảm khoảng 79%, với tổng giá trị của các tài sản này mất gần 60% kể từ khi kết thúc năm 2024.

Vốn hóa thị trường tổng thể của các tài sản kỹ thuật số, loại trừ bitcoin, ethereum và stablecoin, đã giảm khoảng 44% từ đỉnh lịch sử cuối năm 2024 đến cuối năm 2025. Pantera Capital mô tả hành vi này là một “sự phân tán cực đoan”, nơi chỉ một phần nhỏ các token tạo ra lợi nhuận dương, còn phần lớn còn lại nằm trong vùng âm.

Các vấn đề cấu trúc ngày càng trầm trọng: nhiều hơn cả chu kỳ thị trường

Pantera Capital nhận định rằng khủng hoảng năm 2025 không chỉ đơn thuần là chu kỳ, mà còn phơi bày các điểm yếu cấu trúc của hệ sinh thái. Các cú sốc vĩ mô, việc giảm nợ nhanh chóng và các đợt thanh lý hàng loạt đã hợp lực tạo ra áp lực kéo dài, nhưng các vấn đề căn bản còn sâu xa hơn.

Một câu hỏi trung tâm nảy sinh về giá trị đề xuất của nhiều token: phần lớn các token quản trị thiếu các yêu cầu pháp lý rõ ràng về dòng tiền và giá trị còn lại dành cho người nắm giữ. Sự mất kết nối căn bản giữa phát hành và tạo ra giá trị này đã giúp các tài sản kỹ thuật số truyền thống vượt trội hơn so với các token trong suốt năm.

Ngoài ra, các yếu tố on-chain đã yếu đi trong nửa cuối năm 2025. Các phí mạng lưới, doanh thu từ các ứng dụng phi tập trung và các địa chỉ hoạt động đã giảm đáng kể. Song song đó, cung cấp stablecoin vẫn tiếp tục tăng, tạo ra một trạng thái mất cân bằng năng động, nơi thanh khoản không chuyển thành nhu cầu đối với altcoin.

Điểm cao trào đến vào tháng 10 năm 2025 với một chuỗi các đợt thanh lý đã loại bỏ hơn USD 20.000 triệu vị thế danh nghĩa, con số vượt xa các đợt sụp đổ của Terra/Luna và FTX cộng lại.

Từ hoảng loạn đến đầu hàng: dấu hiệu cạn kiệt

Đến cuối năm 2025, các chỉ số tâm lý đạt mức cao nhất từng thấy liên quan đến sự đầu hàng của thị trường. Đòn bẩy đã giảm xuống mức thấp nhất, và vị thế phản ánh rằng phần lớn các nhà đầu tư đã thanh lý các vị thế đầu cơ hoặc điều chỉnh đáng kể mức độ rủi ro của họ.

Pantera Capital nhấn mạnh một tham số quan trọng: thời gian của chu kỳ giảm giá này phản ánh chiều dài của các chu kỳ giảm giá trước đó trong thị trường tiền điện tử. Dữ liệu này rất quan trọng vì nó gợi ý rằng chu kỳ đã đạt đến một giai đoạn tương đương với các điểm ngoặt lịch sử, có thể chuẩn bị nền tảng cho sự phục hồi nếu các yếu tố cơ bản ổn định.

Từ đầu hàng đến phục hồi: triển vọng cho 2026

Khác với việc dự báo các mục tiêu giá cụ thể, Pantera Capital xem năm 2026 như một năm tái định vị vốn và thay đổi câu chuyện. Công ty cho biết Bitcoin, hạ tầng stablecoin và các tài sản kỹ thuật số liên kết với các tài sản truyền thống đang ở vị trí để thu hút dòng chảy đầu tiên nếu khẩu vị rủi ro trở lại.

Paul Veradittakit, đối tác của Pantera, chia sẻ rằng năm 2026 sẽ được định hình bởi việc chấp nhận rộng rãi của các tổ chức, với trọng tâm vào token hóa các tài sản thực, các giao thức an ninh được thúc đẩy bởi trí tuệ nhân tạo, stablecoin được hỗ trợ bởi ngân hàng trung ương và sự hợp nhất trong các thị trường dự đoán. Việc quay trở lại đầu cơ rộng rãi vào altcoin, theo góc nhìn này, sẽ không phải là câu chuyện chủ đạo.

Chiến lược tái định vị: dòng chảy vốn ở đâu

Phân tích của Pantera cho thấy năm 2026 không chỉ là một sự phục hồi đơn thuần của 2025, mà còn là một sự tái cấu trúc nơi vốn đầu tư tổ chức tìm kiếm các yếu tố nền tảng rõ ràng và các trường hợp sử dụng đã được chứng minh. Các token quản trị không có cơ chế tạo ra giá trị sẽ tiếp tục đối mặt với áp lực cấu trúc.

Song song đó, các dự án như Pudgy Penguins nổi lên như một ví dụ về sự tiến bộ của ngành: chuyển từ “hàng hóa kỹ thuật số xa xỉ” mang tính đầu cơ sang các nền tảng sở hữu trí tuệ đa ngành với các sản phẩm vật lý (hơn USD 13 triệu doanh thu bán lẻ), các trò chơi được chấp nhận rộng rãi và phân phối token hóa. Mô hình này phản ánh cách một số tài sản cố gắng xây dựng giá trị vượt ra ngoài đầu cơ thuần túy.

XRP, trong khi đó, đã trải qua các động thái thú vị: mặc dù giá giảm vào tháng 1, các ETF spot tính bằng USD đã thu hút dòng vốn ròng là USD 91,72 triệu, cho thấy sự quan tâm của các tổ chức vẫn còn tồn tại ngay cả trong bối cảnh biến động giá.

Kết luận: từ giảm sút đến tái cân bằng

Năm 2025 không chỉ là một năm tồi tệ cho tiền điện tử; đó là biểu hiện gia tăng của một thị trường giảm giá bắt đầu hình thành từ hơn một năm trước. Pantera Capital đề xuất rằng sự co lại này, dù đau đớn, đã tạo ra các điều kiện cấu trúc cần thiết cho một thị trường năm 2026 có thể khỏe mạnh hơn, miễn là các yếu tố cơ bản ổn định và quy mô thị trường mở rộng ra ngoài Bitcoin.