Rủi ro thanh khoản như một rào cản cấu trúc đối với vốn tổ chức trong lĩnh vực tiền điện tử

Ngành công nghiệp tiền điện tử đã nhiều năm bị bao phủ trong các cuộc tranh luận về nguyên nhân thực sự cản trở dòng vốn tổ chức đổ vào hàng loạt. Các nhà phân tích thường chỉ ra sự biến động như trở ngại chính, nhưng thực tế cho thấy một vấn đề sâu xa hơn: rủi ro thanh khoản. Theo Jason Atkins, giám đốc thương mại của Auros, các thị trường đơn giản là chưa đủ sâu để hấp thụ khối lượng tổ chức mà không gây mất ổn định giá. Rủi ro thanh khoản này chính là nút thắt cổ chai thực sự của ngành công nghiệp.

Tại sao biến động không giải thích toàn bộ bức tranh

Quan điểm truyền thống cho rằng các nhà đầu tư tổ chức tránh xa tiền điện tử vì tính biến động vốn có của nó. Tuy nhiên, lý luận này chỉ kể một phần câu chuyện. Như Atkins chỉ ra, sự biến động tự thân không nhất thiết làm các nhà phân bổ lớn nản lòng. Vấn đề thực sự nảy sinh khi sự biến động này hội tụ với các thị trường ít sâu.

Trong các kịch bản như vậy, việc phòng ngừa rủi ro trở nên không khả thi. Các vị thế trở nên không thể đóng mà không gây ra các chuyển động giá bất lợi. Đối với các nhà giao dịch nhỏ lẻ, động thái này là cơ hội; còn đối với các tổ chức, đó là một trở ngại căn bản. Các nhà phân bổ lớn hoạt động theo các nhiệm vụ nghiêm ngặt về bảo vệ vốn, khiến họ có rất ít khả năng chịu đựng rủi ro thanh khoản.

Chu trình tự duy trì làm yếu thị trường

Cơ chế đằng sau tình trạng thiếu thanh khoản hiện tại tiết lộ một cấu trúc có vấn đề và gần như nghịch lý. Mọi chuyện bắt đầu từ các sự kiện giảm đòn bẩy đáng kể, như vụ sụp đổ tháng 10, đã đẩy các nhà giao dịch và các vị thế có đòn bẩy ra khỏi hệ thống nhanh hơn khả năng trở lại.

Các nhà tạo lập thị trường đã phản ứng bằng cách giảm khả năng chấp nhận rủi ro của họ, làm giảm độ sâu sẵn có. Việc giảm độ sâu này tự nhiên thúc đẩy sự biến động lớn hơn. Sự biến động, đến lượt mình, kích hoạt các kiểm soát rủi ro chặt chẽ hơn từ các nhà cung cấp thanh khoản, tạo ra một sự rút vốn bổ sung. Các tổ chức, về mặt cấu trúc, không thể hành động như các yếu tố ổn định khi thị trường còn mong manh, và không thể can thiệp để phá vỡ chu trình này. Kết quả là một vòng lặp tự duy trì trong đó sự khan hiếm thanh khoản, biến động và sự thận trọng thúc đẩy lẫn nhau.

Khoảng cách giữa nhu cầu và hạ tầng

Như Atkins diễn đạt bằng một phép ẩn dụ mang tính tiết lộ: “Không thể đơn giản nói rằng vốn tổ chức muốn tham gia nếu không có lối đi để làm điều đó.” Vấn đề trung tâm không phải là có hay không có sự quan tâm, mà là liệu các thị trường có thể chịu đựng được quy mô của nhu cầu tổ chức hay không. Nó giống như thuyết phục hành khách lên một chiếc ô tô mà không có đủ chỗ ngồi.

Trở ngại thực sự không nằm ở câu chuyện hay các thay đổi vĩ mô căn bản. Nó nằm ở khả năng cấu trúc của thị trường để hấp thụ khối lượng, phòng ngừa rủi ro và tạo điều kiện cho các lối thoát rõ ràng. Cho đến khi các yếu tố này được giải quyết, vốn mới sẽ vẫn thận trọng, bất kể đề xuất giá trị của tiền điện tử có hấp dẫn đến đâu.

Hướng tới giai đoạn hợp nhất, không phải đổi mới

Động thái hiện tại của thị trường crypto khác biệt căn bản so với các chu kỳ trước. Khác với trí tuệ nhân tạo, vẫn còn trong giai đoạn đầu của sự chú ý của các nhà đầu tư, các tiền điện tử đã tiến xa trong vòng đời của chúng. Chúng không còn là giai đoạn mới mẻ nữa, tạo ra dòng chảy vốn mới. Thay vào đó, chúng đang đối mặt với quá trình hợp nhất về mặt cấu trúc.

Các trụ cột của hạ tầng crypto—từ Uniswap và các AMM đến các mô hình DeFi—đã không còn là đổi mới trong nhiều năm. Nếu không có các cấu trúc tài chính mới thu hút cam kết bền vững, ngành vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh lại. Môi trường hợp nhất này, kết hợp với rủi ro thanh khoản kéo dài, càng làm phức tạp thêm việc các vốn tổ chức mới gia nhập.

Thanh khoản như biến số quyết định

Câu hỏi quyết định tương lai gần không phải là liệu sự quan tâm của các tổ chức sẽ biến mất hay không. Sự quan tâm vẫn còn, như nhiều nhà quan sát thị trường xác nhận. Biến số thực sự quyết định sẽ là liệu các thị trường có thể giải quyết được cuộc khủng hoảng cấu trúc về thanh khoản hay không.

Trong khi một số nhà phân tích dự đoán về các luân chuyển vốn sang các tài sản khác, thực tế cho thấy một bức tranh phức tạp hơn. Vốn tổ chức không rút khỏi tiền điện tử chỉ vì có AI; cả hai lĩnh vực hoạt động theo các chu kỳ khác nhau. Điều khiến vốn thận trọng là sự tồn tại của rủi ro thanh khoản kéo dài và khả năng của thị trường hấp thụ các vị thế quy mô tổ chức mà không gây ma sát.

Giải quyết thách thức này không chỉ dựa vào câu chuyện, mà còn cần hạ tầng. Ngành công nghiệp cần xây dựng độ sâu của thị trường thực sự, cải thiện các cơ chế phòng ngừa rủi ro và tạo điều kiện để các tổ chức có thể hoạt động trong các giới hạn an toàn phù hợp với nhiệm vụ của họ.