Khủng hoảng Thanh khoản: Tại sao Thiếu hụt Thanh khoản trở thành Rào cản lớn nhất của Thị trường Crypto

Thanh khoản thực là gì? Câu hỏi này hiện đang ngày càng trở nên quan trọng trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Theo Jason Atkins, giám đốc thương mại tại Auros (nhà tạo lập thị trường tiền điện tử hàng đầu), vấn đề cơ bản của thị trường tiền điện tử không nằm ở sự biến động, mà ở sự thiếu thanh khoản ngày càng tồi tệ hơn. Thiếu thanh khoản đã tạo ra các rào cản cấu trúc ngăn cản các tổ chức tài chính lớn tham gia thị trường ở quy mô đầy đủ, mặc dù lợi ích thực sự của họ vẫn rất mạnh.

Thanh khoản là gì và tại sao nó lại quan trọng đối với tiền điện tử

Thanh khoản đề cập đến khả năng thị trường hấp thụ khối lượng giao dịch lớn mà không gặp phải những thay đổi giá đáng kể. Trong bối cảnh tiền điện tử, tính thanh khoản không chỉ là số tiền trên thị trường mà còn là việc các nhà giao dịch và nhà đầu tư có thể dễ dàng mua hoặc bán một lượng lớn tài sản một cách nhanh chóng và với mức giá hợp lý.

“Bạn không thể chỉ nói rằng vốn tổ chức muốn đến nếu bạn không có một kênh để họ làm điều đó,” Atkins nói. Vấn đề mà thị trường tiền điện tử phải đối mặt hiện nay là ngay cả khi có sự quan tâm từ các tổ chức lớn để đầu tư, cơ sở hạ tầng thị trường vẫn chưa đủ trưởng thành để đáp ứng dòng vốn lớn như vậy mà không làm gián đoạn sự ổn định giá cả.

Cấu trúc vấn đề: củng cố lẫn nhau các chu kỳ thanh khoản và biến động

Việc thiếu thanh khoản trên thị trường tiền điện tử không phải là kết quả của việc mất hứng thú, mà là kết quả của một loạt các sự kiện giảm đòn bẩy lớn đã đẩy đòn bẩy và các nhà giao dịch ra khỏi hệ thống với tỷ lệ cao hơn nhiều so với tốc độ họ quay trở lại. Sự kiện sụp đổ ngày 10 tháng 10 là một ví dụ hoàn hảo về cách áp lực thị trường có thể làm giảm đáng kể độ sâu của sổ lệnh.

Cơ chế xảy ra sau đó tạo ra một chu kỳ củng cố lẫn nhau: các nhà cung cấp thanh khoản đáp ứng nhu cầu thay vì tạo ra nó. Khi hoạt động giao dịch giảm, các nhà tạo lập thị trường tự nhiên giảm rủi ro của họ bằng cách thu hẹp chênh lệch giá mua-bán và giảm quy mô vị thế. Việc giảm độ sâu thị trường này sau đó gây ra sự biến động cao hơn, từ đó khuyến khích kiểm soát rủi ro chặt chẽ hơn và giảm thanh khoản hơn nữa. Kết quả là một vòng luẩn quẩn, trong đó thanh khoản bất hợp pháp, biến động và thận trọng củng cố lẫn nhau, giữ cho thị trường mong manh ngay cả khi lãi suất dài hạn vẫn còn nguyên vẹn.

Hạn chế về mặt thể chế: Thách thức của việc bảo toàn vốn trong một thị trường mỏng

Bản thân sự biến động không phải là một rào cản lớn đối với việc phân bổ thể chế. Các vấn đề phát sinh khi sự biến động va chạm với một thị trường mỏng và không có đủ thanh khoản để bảo vệ các vị thế lớn.

Atkins nói: “Tận dụng sự biến động là rất khó khăn trong các thị trường kém thanh khoản hơn, vì các vị thế trở nên khó bảo vệ và thậm chí khó thoát hơn.” Động lực này quan trọng hơn nhiều đối với các nhà phân bổ tổ chức so với các nhà giao dịch bán lẻ.

Các nhà đầu tư tổ chức lớn hoạt động theo các nhiệm vụ bảo toàn vốn rất nghiêm ngặt. Họ không tập trung vào việc tối đa hóa lợi nhuận tuyệt đối, mà là tối đa hóa lợi nhuận liên quan đến việc bảo toàn vốn. Về mặt cấu trúc, các tổ chức không thể hoạt động như một bộ ổn định trong khi thị trường vẫn mỏng, vì vậy không có vùng đệm tự nhiên khi áp lực bán xảy ra.

Giảm đòn bẩy và tác động của nó đối với độ sâu thị trường

Các sự kiện giảm đòn bẩy tạo ra thiệt hại lâu dài cho cấu trúc thanh khoản của thị trường tiền điện tử. Khi đòn bẩy bị buộc ra khỏi hệ thống, khối lượng giao dịch lành mạnh sẽ không trở lại ngay lập tức. Thay vào đó, các nhà cung cấp thanh khoản vẫn thận trọng, chờ đợi bằng chứng hữu hình cho thấy áp lực đã qua đi trước khi họ tăng thêm rủi ro một lần nữa.

Quá trình này khác với các thị trường truyền thống có những người chơi thể chế ổn định có thể hấp thụ các cú sốc. Trong tiền điện tử, việc thiếu một cấu trúc thị trường lành mạnh có nghĩa là mỗi cú sốc có tác động cấp số nhân lớn hơn đối với tính thanh khoản tổng thể.

Đổi mới hạn chế và củng cố thị trường

Atkins lập luận rằng ngành công nghiệp tiền điện tử đang bước vào giai đoạn hợp nhất hơn là giai đoạn mở rộng đổi mới. “Tôi nghĩ rằng ngành công nghiệp này đang bắt đầu đạt đến điểm hợp nhất”, ông nói. Nhiều nguyên thủy cốt lõi của tiền điện tử không còn mới nữa. “Uniswap và AMM, cũng như các mô hình AMM không phải là mới.”

Sự chậm lại trong thanh khoản tiền điện tử nhiều hơn là do không có các cấu trúc đổi mới thu hút sự tham gia bền vững hơn là giải ngân cho các lĩnh vực khác. Tiền điện tử đang trải qua thời điểm hợp nhất tương tự như giai đoạn “LLM” trong AI. Cho đến khi thị trường có thể phát triển các cơ chế mới để hấp thụ quy mô, quản lý rủi ro và tạo điều kiện thoát ra sạch sẽ, nguồn vốn mới sẽ vẫn thận trọng.

Bitcoin và tài sản rủi ro: Khi thanh khoản quan trọng hơn tường thuật

Bitcoin (87,99 nghìn đô la, giảm 1,49% trong 24 giờ) đáng ngạc nhiên là đã không tăng song song với sự sụt giảm gần đây của đồng đô la Mỹ. Theo chiến lược phân tích của JPMorgan, sự sụt giảm của đồng đô la được thúc đẩy bởi các xu hướng và tâm lý ngắn hạn, không phải những thay đổi cơ bản trong tăng trưởng kinh tế hoặc kỳ vọng chính sách tiền tệ.

Vì thị trường không coi sự sụt giảm của đồng đô la hiện tại là một sự thay đổi vĩ mô bền vững, bitcoin giao dịch giống như một tài sản rủi ro nhạy cảm với thanh khoản hơn là một hàng rào đô la đáng tin cậy. Điều này cho thấy rằng khi thanh khoản giảm, ngay cả một câu chuyện mạnh mẽ cũng không đủ để thúc đẩy biến động giá nhất quán. Vàng và các thị trường mới nổi là những người nhận chính sự đa dạng hóa đô la vì chúng có thanh khoản và cơ sở hạ tầng trưởng thành hơn.

Hiện tượng này chứng minh rằng trong giai đoạn hợp nhất thị trường tiền điện tử hiện nay, thanh khoản là vua. Cho dù câu chuyện tốt đến đâu hoặc các nguyên tắc cơ bản của dự án mạnh mẽ như thế nào, nếu không có đủ thanh khoản để hấp thụ khối lượng lớn, các tổ chức sẽ vẫn tránh xa và thị trường sẽ tiếp tục mong manh dưới tiềm năng tối đa của nó.